Внешний рынок

ФРС и ВВП. Предстоящая неделя будет насыщена важными событиями. Прежде всего это относится к заседанию ФРС и публикации предварительной оценки ВВП США за I квартал 2011 г. Комментарии денежных властей США будут иметь огромное значение для инвесторов, поскольку недавно европейский ЦБ ужесточил денежно-кредитную политику, повысив базовую ставку на 25 б.п. в рамках борьбы с инфляцией, участники рынка хотят понять, каких действий можно ожидать от американских коллег в ближайшее время. Пока инфляция в США остается в целом контролируемой, так что в ближайшие несколько месяцев повышение ставок маловероятно. Но уже в середине года подойдет к концу второй этап количественного смягчения, и велика вероятность принятия дополнительных мер поддержки в случае, если рост экономики останется неустойчивым. Говорить об устойчивости роста пока рано, а завершение программы выкупа активов может больно ударить по финансовым рынкам, что, в свою очередь, отрицательно скажется на процессе восстановления экономики. Первая оценка ВВП за I квартал 2011 г. станет известна уже в четверг; по ожиданиям рынка, рост экономики замедлился до 2% с 3,1% кварталом ранее. Несмотря на насыщенность недели событиями, активность рынка в ее первый день, будет низкой, как и в прошлую пятницу, поскольку европейские площадки все еще будут закрыты по случаю пасхальных каникул. В США динамику котировок зададут данные о продажах жилья на первичном рынке в марте – ожидается их увеличение почти на 12% по сравнению с предыдущим месяцем.

Предстоит еще один день с низкой активностью. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST остался у отметки 132 б.п., а цена бумаги поднялась лишь на 7 б.п. до 116,3% от номинала. Торговая активность была крайне низкой, по итогам дня большинство бумаг несколько подешевели. Снижение котировок в суверенном секторе составило в среднем 15 б.п. Бумаги Газпрома закрылись практически нейтрально, при том что преобладал спрос на длинные выпуски. Облигации сталелитейного сектора тоже изменились в цене совсем незначительно, но евробонды Вымпелкома подешевели в среднем на 10 б.п. Еврооблигации банковского сектора не слишком выделялись на общем фоне и также закрылись в целом нейтрально, но заметным спросом пользовались короткие выпуски Промсвязьбанка. Сегодня европейские биржи закрыты, азиатские индексы демонстрируют неплохой рост, как и фьючерсы на американские фондовые индексы, а также цены на нефть. Российские площадки сегодня откроются в плюсе, но торговая активность вновь будет крайне низкой.

Внутренний рынок

Магнит закрывает книгу по нижней границе ориентира, выпуск сохраняет привлекательность. В пятницу Магнит закрыл книгу заявок по новому выпуску биржевых облигаций серии БО-06, установив ставку купона на весь трехлетний срок обращения выпуска на уровне 7,75%, то есть по нижней границе ориентира в диапазоне 7,75–8,0%, что предполагает доходность к погашению на уровне 7,9%. Премия нового выпуска к кривой ОФЗ составляет 145 б.п. против 130 б.п., которые предлагает близкий к нему по дюрации и наиболее ликвидный выпуск эмитента серии БО-05. Таким образом, облигации серии БО-06 сохраняют свою привлекательность на вторичном рынке. Однако если рассматривать сегмент ритейла в целом, то наиболее привлекательными в секторе мы считаем короткие выпуски Копейки, спред которых к бондам Икс5 в последнее время неоправданно расширился.

ГСС устанавливает купоны на уровне вторичного рынка. В пятницу ГСС закрыл книги заявок по размещению двух выпусков биржевых облигаций серии БО-02 и БО-03, установив по ним купоны на уровне 7,5% и 8,25% соответственно. Изначально эмитент маркетировал выпуски со значительной премией ко вторичному рынку, но в итоге ставки купона были установлены значительно ниже первоначальных ориентиров: на 60 б.п. ниже нижней границы для БО-02 и на 75 б.п. – для БО-03, что в целом соответствует уровню вторичного рынка. На текущих уровнях выпуски все еще предлагают премию 80–120 б.п. к выпуску другого подконтрольного ОАК эмитента (так же, как и ГСС, слабого в финансовом плане) и, таким образом, могут представлять некий интерес для инвесторов. Однако мы бы хотели напомнить, что ГСС еще в течение нескольких лет (несмотря на запуск в серийное производство Sukhoi SuperJet-100) не сможет выйти на положительный операционный денежный поток, и поэтому исполнение компаний обязательств перед держателями облигаций будет в высокой степени зависеть от господдержки и от способности ГСС рефинансировать свои долговые обязательства.

Газпром готовится привлекать заимствования. Совет директоров Газпрома принял решение о размещении 28 выпусков биржевых облигаций на общую сумму в 300 млрд руб. Выпуски серий БО-1 – БО-6 будут размещаться в объеме по 5 млрд руб., БО-7 – БО-18 – по 10 млрд руб., а БО-19 – БО-28 по 15 млрд руб. Срок обращения всех облигаций составляет три года. Едва ли газовый концерн намерен таким образом реструктурировать свою задолженность, поскольку компания в состоянии привлекать заимствования на более длительные сроки. Скорее всего, Газпром готовит позиции для оперативного выхода на долговой рынок с целью финансирования текущей деятельности.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Неделя налоговых платежей и сокращения ликвидности

На текущей неделе ликвидность будет сокращаться на фоне налоговых выплат. Сегодня компаниям предстоит уплата НДПИ и акцизов. Уровень ликвидности в пятницу уменьшился, и мы ожидаем ее дальнейшего снижения в течение сегодняшней сессии. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 40,8 млрд руб. до 603,9 млрд руб., депозиты банков в ЦБ сократились на 58,1 млрд руб. до 556,2 млрд руб. Ставки МБК остаются довольно низкими, вместе с тем индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась на 1 б.п. до 3,17% – самого высокого уровня с середины марта. Прочие ставки MosPrime не изменились, а трех- и шестимесячные ставки снизились на 1 б.п. По нашему мнению, ставки МБК сегодня вырастут и будут повышаться на протяжении текущей недели.

Бивалютная корзина в пятницу подорожала, несмотря на благоприятный для рубля внешний фон, что, вероятно, объясняется низкой ликвидностью на валютном рынке накануне праздника. Стоимость бивалютной корзины выросла на 6 копеек до 33,77 руб. Доллар укрепился против рубля на ММВБ, прибавив 8 копеек до 28,02 руб./долл. Евро повысился на 4 копейки до 40,79 руб./евро. Золото достигло исторического рекорда в 1 516 долл./унция, цены на нефть идут вверх, сегодня Brent торгуется вблизи 124 долл./барр. Японская иена ослабла с 81,9 иены/долл. до 82,2 иены/долл., поскольку участники рынка ожидают, что Банк Японии на текущей неделе сохранит базовую ставку на минимальном уровне. Сегодня мы ожидаем укрепления рубля против бивалютной корзины благодаря прочной поддержке большинства факторов. По нашему мнению, сегодня российская валюта будет торговаться на уровне 27,9–28,0 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Башнефть. Неплохая отчетность по МСФО за IV квартал и весь 2010 г., облигации непривлекательны

Добыча нефти растет быстрее переработки. В пятницу Башнефть опубликовала результаты по МСФО за IV квартал и весь 2010 г., которые почти совпали с нашими ожиданиями. Компания снова представила неполную отчетность, ограничившись публикацией отчета о прибылях и убытках, сокращенного отчета о движении денежных средств и отдельных балансовых показателей. Однако руководство компании обещало в ближайшие дни представить полную версию отчета со всеми расшифровками. В IV квартале 2010 г. компания продолжила наращивать добычу нефти, которая увеличилась на 0,9% квартал к кварталу и составила 3,7 млн т, по итогам года показатель вырос на 15,6% до 14,1 млн т, что является одним из самых высоких значений в отрасли. Однако повышение темпов роста добычи повлекло увеличение расходов – удельная себестоимость добычи в IV квартале 2010 г. выросла на 4,1% квартал к кварталу до 6,4 долл./барр., а по итогам всего года она поднялась на 4,8% до 6,2 долл./барр. В тоже время объемы переработки в IV квартале уменьшились на 5,5% квартал к кварталу до 5,2 млн т вследствие профилактических работ на НПЗ компании, а также переориентации на более рентабельный экспорт нефти, что подтверждается ростом доли продажи нефти в консолидированной выручке – на 3 п.п. квартал к кварталу до 17% – при снижении доли продаж нефтепродуктов – на 2 п.п. до 68%.

Потенциала роста в облигациях Башнефти пока не видно. В обращении находятся три выпуска Башнефти, все с погашением в декабре 2016 г. и офертой в декабре 2012 г., торгующиеся со спредами к кривой ОФЗ на уровне около 165 б.п. В тоже время сравнимый по дюрации выпуск материнской компании АФК Система 03 (ВВ/Ва3/ВВ-) с офертой в ноябре 2012 г. котируется с премией к кривой ОФЗ в размере около 115 б.п. и предполагает дисконт к облигациям Башнефти на уровне 50 б.п. Дополнительным фактором, сдерживающим рост котировок, является относительно невысокая, на наш взгляд, прозрачность компании (неполная отчетность по МСФО), отсутствие рейтингов и неопределенность с консолидацией Русснефти по причине огромного долга последней. Если бы не эти моменты, облигации Башнефти, по нашему мнению, могли бы торговаться примерно на одном уровне с бумагами Системы, поскольку кредитное качество эмитента достаточно высокое. Пока же мы не видим перспектив у облигаций Башнефти, и, с нашей точки зрения, они торгуются на справедливых уровнях.