Банк Зенит (Ва3/В+)

Нейтральные результаты не способствуют росту привлекательности облигаций

Отчетность по МСФО за 1 п/г 2011 г.

Без существенных изменений. На днях Банк Зенит опубликовал отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО. Результаты оказались нейтральными, без сюрпризов: темпы роста бизнеса банка остаются достаточно умеренными. В то же время снизились объемы резервов, что может косвенно указывать на улучшение качества кредитного портфеля. В структуре активов и пассивов заметных изменений не произошло: банк кредитует преимущественно корпоративных клиентов, а фондируется в равной степени за счет юридических и физических лиц. На прежних, довольно низких уровнях остаются также показатели рентабельности и капитализации.

Скромные темпы роста. В 1 п/г 2012 г. активы банка увеличились до 258 млрд руб., или на 5%, что сопоставимо с отраслевыми темпами роста. Основной движущей силой остается кредитование, растущее, впрочем, несколько медленнее, чем в среднем по сектору. За отчетный период оно увеличилось на 5% до 184 млрд руб. против 8% в среднем по российским банкам. Исторически Зенит ориентирован на работу с корпоративными клиентам – на них приходится более 90% (167 млрд руб.) кредитного портфеля банка. Однако розничный портфель растет значительно быстрее – по итогам полугодия он увеличился на 23% до 17 млрд руб. Качество кредитного портфеля, судя по политике резервирования за отчетный период, улучшилось. Несмотря на рост кредитного портфеля, объем резервов банка сократился на 6% с уровня предыдущего полугодия до 10 млрд руб., а отношение резервов к портфелю снизилось до 5% в процентном выражении с 6% в 2011 г. Положение с ликвидностью стабильно – ее доля в активах осталась в районе 29%. При этом доля финансового портфеля немного снизилась – с 10% в 2011 г. до 9%.

Источники финансирования в достаточной степени диверсифицированы. Основу фондирования банка составляют средства клиентов (60% от баланса со 154 млрд руб.) В структуре фондирования преобладание корпоративных клиентов не так велико, как структуре кредитного портфеля: доля «корпоратов» около 60% (88 млрд руб.). Это отчасти может быть причиной довольно низкой чистой процентной маржи (далее ЧПМ). Доходного розничного кредитования не так много, тогда как сравнительно дорогие депозиты физлиц составляют почти половину всех средств клиентов. Зенит достаточно давно присутствует на долговом рынке, однако зависимость банка от этого источника фондирования мы оцениваем как не очень высокую – доля выпущенных облигаций в балансе составляет порядка 18%. Стоит отметить, что большинство выпусков имеет довольно короткую дюрацию: до конца следующего года банку предстоят оферты и погашения по бумагам на номинальную сумму 37 млрд руб. Таким образом, в структуре пассивов Зенита преобладают короткие обязательства, тогда как в структуре активов, наоборот, длинные кредиты.

Ситуация с достаточностью капитала у Зенита остается сложной. Коэффициент Капитал/Активы у банка довольно низкий – 9,8% по итогам 1 п/г 2012 г. Некоторый его рост с 9,7% в 2011 г. отчасти объясняется тем, что активы в отчетном периоде отстали по темпам роста от капитала (который увеличился на 8% до 25 млрд руб. благодаря капитализации прибыли). Показатель достаточности совокупного капитала благодаря субординированным кредитам находится на вполне комфортном уровне – около 14,5% на конец июня. Однако без дополнительного вливания капитала банку в ближайшее время не обойтись.

Маржа продолжает снижаться. Операционный доход банка в 1 п/г 2012 г., как и в предыдущие периоды, был сформирован в основном чистым процентным и комиссионным доходами. Чистый процентный доход вырос на 11% год к году до 3,9 млрд долл. ЧПМ продолжает постепенно снижаться и в этот раз составила 3,7% против 3,9% в 2011 г. Основной причиной снижения, на наш взгляд, является, с одной стороны, преобладание относительно менее доходных корпоративных клиентов над розничными, а с другой – достаточно стабильное увеличение дорогого розничного фондирования. Чистый комиссионный доход продолжает планомерно расти и в отчетном полугодии поднялся на 19% год к году до 1,9 млрд руб. Остальные виды доходов не сильно влияют на результат (12% от совокупного операционного дохода) и отличаются высокой волатильностью. В отчетном полугодии банк существенно увеличил отчисления в резервы – на 26% год к году до 888 млн руб. Это, впрочем, было частично компенсировано контролем над расходами и улучшением операционной эффективности: отношение Расходы/Доходы опустилось до 53% с 58% в 2011 г. Чистая прибыль выросла на 21% год к году до 1,4 млрд руб., за счет чего несколько улучшились показатели рентабельности. ROAA составил 1,1, ROE – 11,4.

Облигации Зенита малопривлекательны. В настоящее время в обращении находится десять выпусков облигаций банка. Большинство из них низколиквидны, а те, по которым проходят более или менее нормальные торговые обороты, на наш взгляд, перекуплены и не представляют интереса. Более привлекательны, по нашему мнению, выпуски МКБ (В+/В1/ВВ-).