Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Не исключено, что вследствие высокого спроса доходности новых еврооблигаций НОВАТЭКа опустятся чуть ниже заявленного диапазона


[27.01.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

НОВАТЭК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-)

Дебют еврооблигаций с весьма щедрой премией

Первичное размещение евробондов объемом до 1,25 млрд. долл.

Близится размещение еврооблигаций НОВАТЭКа, отложенное с прошлого года. Вчера стали известны параметры новых выпусков второго после Газпрома производителя газа в России. НОВАТЭК планирует разместить два выпуска сроком на пять и десять лет общим объемом до 1,25 млрд руб. Средства необходимы компании для оптимизации долгового портфеля, в том числе реструктуризации привлеченного недавно бридж кредита на 600 млн долл., а также для финансирования приобретений.

Мы считаем кредитное качество компании высоким, несмотря на активные покупки. В конце прошлого года компания совместно с Газмпром нефтью приобрела 51-процентную долю в Северэнергии, владеющей значительными запасами нефти и газа в ЯНАО. Кроме того, также в декабре, компания решила приобрести 51% акций Сибнефтегаза, которому принадлежат крупные газовые месторождения, уже разрабатываемые НГК «Итера». Для финансирования этих приобретений НОВАТЭКу потребуется до 60 млрд руб., учитывая стоимость приобретаемых активов и их долг. Как следствие, в краткосрочной перспективе отношение Долг/EBITDA компании может повысится до 1,6 с 0,6 по итогам 9 месяцев 2010 г.

Компании по силам уже в нынешнем году снизить долговую нагрузку до 1,2. Этому будет способствовать рост выручки за счет постоянного увеличения производственных показателей и повышения тарифов на газ. Вместе с тем НОВАТЭК по прежнему сильно зависит от доступа к газотранспортной системе Газпрома, что привносит неопределенность в дальнейшие планы компании по увеличению объемов добычи. По итогам 2010 г. добыча природного газа возросла на 15,3% до 37,8 млрд куб. м., а жидких углеводородов – на 19,1% до 3,6 млн т. К примеру, выручка за 9 месяцев прошлого года увеличилась на 33,5% год к году до 82,9 млрд руб., а EBITDA – на 54,2% до 40,4 млрд руб. На схожие темпы роста можно рассчитывать и в нынешнем году. Стабильный денежный поток также будет способствовать снижению долговой нагрузки, даже несмотря на увеличение в нынешнем году объема инвестиционной программы до 24 млрд руб. Размещение еврооблигаций позволит еще улучшить структуру долга и «удлинить» ее. Если на конец сентября прошлого года доля краткосрочных обязательств в совокупном долге компании составляла 30%, то к завершению 2011 г. она вполне может опуститься ниже 15%.

Щедрая премия от эмитента. Исходя из масштабов бизнеса и кредитной устойчивости компании, мы считаем, что новые выпуски НОВАТЭКа должны предлагать премию к сравнимым еврооблигациям ЛУКОЙЛа (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-) в размере не менее 20 б.п. Вместе с тем на рублевом рынке НОВАТЭК БО-1 торгуется даже с небольшим дисконтом в доходности к бумагам ЛУКОЙЛа, что, на наш взгляд, неоправданно и связано с высоким спросом на бумаги эмитента и дефицитом предложения. По неофициальной информации, премия NOVATEK’16 и NOVATEK’210 будет находиться в диапазоне 300–350 б.п. к среднерыночным свопам, что предполагает доходность 5,25–5,75% для пятилетней бумаги и 6,3–6,8% для десятилетней. В то же время Lukoil’20 и Lukoil’22 предлагают премию к кривой свопов в размере около 275 б.п. То есть даже по нижней границе диапазона выпуски НОВАТЭКа выглядят весьма привлекательно. Однако не исключено, что вследствие высокого спроса доходности опустятся даже чуть ниже заявленного диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: