СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

День пессимиста. Неспособность политических партий Греции сформировать правительство и начавшееся во Франкфурте и Брюсселе открытое обсуждение возможности выхода Греции из Еврозоны вчера подвергли рынки, и без того находившиеся в неустойчивом положении, новой проверке на прочность. Сырье и единая европейская валюта продолжили дешеветь на фоне очередного раунда «бегства в качество». Не добавило позитива и решение Moody’s снизить рейтинги сразу 26 банкам Италии, наряду с сохраняющейся отрицательной динамикой прямых инвестиций в Китае, ожидающимся сокращением ВВП Евросоюза по итогам 1 кв. (данные выходят сегодня, консенсус-прогноз: - 0,2%). Инаугурация нового президента Франции и формирование кабинета министров для рынков также являются скорее негативными факторами. Если греческий кабинет не будет чудесным образом сформирован за считанные минуты до назначения новых выборов, сегодня игроки продолжат пребывать в крайне безрадостном расположении духа.

В красной зоне. Понедельник стал очередным днем активных распродаж практически для всех российских эмитентов. Спред бенчмарка Russia’30 к 10UST расширился до 231 б.п., в основном за счет падения цены российской бумаги на 92 б.п. Остальные суверенные выпуски также резко подешевели, особенно Russia’42, потерявший 174 б.п. Спред пятилетних CDS на Россию расширился до 208 б.п. Котировки длинных выпусков Газпрома упали на 70–106 б.п., бумаги ТНК-ВР завершили сессию на 50–107 б.п. ниже уровней открытия. В металлургическом секторе также произошла уценка по всему спектру бумаг, Evraz 18 подешевел на 105 б.п., не лучше выглядели банковский сектор и телекомы. Редкими зелеными пятнами на красном фоне стали Renaissance ’16, а также короткие выпуски Газпрома и Сбербанка. Сегодня новостной фон остается негативным, но темп распродажи, скорее всего, снизится, а при позитивных новостях (что маловероятно) не исключены и попытки роста.

Внутренний рынок

Вероятно продолжение продаж. Начало новой недели на российском рынке облигаций не ознаменовалось позитивными изменениями по сравнению с прошлой неделей. Негативный новостной фон, сжатие ликвидности и продолжающееся ослабление рубля вновь заставили инвесторов избавляться от принадлежащих им бумаг, хотя продажи были не очень активными. В суверенном сегменте вчера больше других пострадали длинные выпуски, особенно ОФЗ 25079 (YTM 7,18%), значительные потери также понесли ОФЗ 26205 (YTM 8,09%) и ОФЗ 26207 (YTM 8,45%). На коротком конце кривой падение котировок было не столь существенным – цены снизились в среднем не более чем на 15 б.п. В корпоративном сегменте также преобладали продажи: подешевело большинство выпусков Вымпелкома и все три выпуска Металлоинвеста – в среднем на 20 б.п. В выпусках РЖД спросом пользовались длинные бумаги, в то время как в коротких выпусках преобладали продавцы. В преддверии налоговых выплат мы не ожидаем улучшения ситуации с ликвидностью, что вкупе со слабеющим рублем не дает оснований для возобновления роста на локальном облигационном рынке. Мы полагаем, что по итогам сегодняшней сессии, вполне вероятно, будет зафиксировано снижение котировок по большинству бумаг.

«Короткий» дебют СМП Банка. Сегодня СМП Банк намерен приступить к сбору заявок на участие в размещении дебютного выпуска облигаций серии 01 объемом 3 млрд руб. Книга будет открыта до 25 мая, а размещение выпуска на бирже запланировано на 29 мая. Срок обращения бумаги составит пять лет, предусмотрена оферта через шесть месяцев. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 10,0–10,5%, что соответствует доходности к оферте в размере 10,25–10,78%. СМП Банк (-/В3/В) – универсальный банк с преобладанием крупных заемщиков в кредитном портфеле. Банк завершил 2011 г. на 41-м месте среди российских банков с активами в размере 104,7 млрд руб. (по версии Интерфакс-ЦЭА), по соседству с СКБ-банком (110,5 млрд руб.) и Транскапиталбанком (102,0 млрд руб.). Контролирующими акционерами СМП являются физические лица во главе с Аркадием и Борисом Ротенбергами (по 37,3%). Учитывая, что на горизонте шести месяцев выпуски Внешпромбанка («В2» от Moody’s, активы 91,1 млрд руб.) и Татфондбанка («В2» от Moody’s, активы 78,0 млрд руб.) торгуются с доходностью порядка 11,0–11,1%, предложение СМП выглядит неинтересным. Текущая напряженность на внутреннем рынке не располагает к размещению дебютного выпуска эмитента с кредитными рейтингами ниже, чем у аналогов, без премии к ним.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня начинаются майские налоговые платежи

Объем средств на счетах в ЦБ перевалил за 1,1 трлн руб. Вновь настало время платить налоги, и в банковской системе уже накоплена значительная сумма. Вчера уровень средств на счетах в ЦБ поднялся на 17,6 млрд руб. до 1,1 трлн руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России выросли на 9,8 млрд руб. до 1032,2 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 7,8 млрд руб. до 75,6 млрд руб. Несмотря на увеличение объема средств в системе, ставки по межбанковским кредитам продолжили расти, что говорит о сохранении напряженной ситуации с ликвидностью. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила 8 б.п., достигнув 5,83%. Другие ставки поднялись на 9–12 б.п. Шестимесячная ставка достигла трехмесячного максимума – 7,12%. Объем операций РЕПО с ЦБ составил 176 млрд руб. при лимите в 180 млрд руб., однако его значительно превзошел спрос, составивший 224,3 млрд руб. Средняя однодневная ставка по этим операциям также выросла до 5,47%, прибавив 9 б.п., однако она по-прежнему ниже средней однодневной ставки МБК. Сегодня компаниям предстоит заплатить страховые взносы, и объем средств в системе начнет сокращаться, толкая ставки вверх. Сегодня же Министерство финансов намерено разместить на банковских счетах 20 млрд руб. для поддержания ликвидности. Спрос на эти средства может оказаться высоким, однако действия Минфина вряд ли смогут ослабить напряженность с ликвидностью, которая в краткосрочной перспективе будет только усиливаться.

Рубль дешевеет. Как мы и ожидали, рубль продолжил слабеть на фоне снижения цен на нефть и укрепления доллара. На ММВБ российская валюта уступила американской 19 копеек, закрывшись на уровне 30,41 руб./долл., однако относительно евро потери составили лишь две копейки – 39,06 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 11 копеек до 34,4 руб. Сегодня большинство внешних факторов сохраняют стабильность, поэтому мы ожидаем, что рубль будет торговаться у достигнутой отметки 30,4 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Macro Monthly: После ускорения в феврале экономика резко затормозила в марте

Макроэкономический обзор: май 2012 г.

В марте экономический рост резко замедлился… После существенного ускорения в феврале российская экономика резко затормозила в марте: рост реального ВВП замедлился до 3,2% год к году с 4,8% месяцем ранее. При этом темпы роста промышленного производства упали с 6,5% год к году в феврале до 2% – самого низкого показателя с октября 2009 г. Столь резкое замедление роста отчасти объясняется календарным фактором: в марте был лишь 21 рабочий день – на один меньше, чем в том же месяце прошлого года. Однако сезонно сглаженные показатели также свидетельствуют о падении экономической активности по сравнению с предыдущим месяцем, что можно отнести на счет ухудшения экономической ситуации в Европе и усиления опасений относительно перспектив роста в России.

…что порождает беспокойство относительно его темпов в дальнейшем. Несмотря на общее снижение темпов экономического роста, внутренний спрос остается высоким за счет динамичного ускорения потребительского кредитования и сокращения сбережений населения – в марте оборот розничной торговли увеличился на 7,3% год к году. Отметим также, что в апреле индекс предпринимательской уверенности повысился до 7% в добывающем и до 1% – в обрабатывающем секторе (против соответственно 4% и минус 1% в апреле 2011 г.). Однако Россия тесно связана с Европой, где продолжают нарастать экономические проблемы. Поскольку полномасштабный европейский кризис, безусловно, представляет угрозу для российской экономики, с учетом предстоящей в июле индексации регулируемых тарифов мы оставляем в силе консервативный прогноз роста российского ВВП по итогам 2012 г. на 2,8%.