Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќамерение ¬ЁЅа прекратить рефинансирование ранее выданных кредитов может стать одной из причин увеличени€ объема первичных размещений евробондов крупными российскими компани€ми


[28.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

 итай не боитс€ евро. ¬чера  итай опроверг слухи о снижении доли евро в своем инвестиционном портфеле, что стало основным фактором, способствовавшим сохранению позитивных настроений у инвесторов. ќпубликованные данные по экономике —Ўј совпали с ожидани€ми и потому оказались нейтральными дл€ рынков. ¬ результате рынки рисковых активов продолжили ценовой рост – индекс S&P повысилс€ приблизительно на 3,3%, нефть закрепилась выше отметки 72 долл./барр, курс евро к доллару подн€лс€ до 1,23 долл./евро. ¬ насто€щий момент динамика валютного рынка определ€етс€ в основном двум€ факторами: восстановлением экономики —Ўј, которое способствует carry trade, и ослаблению доллара (в частности к евро), и обеспокоенностью относительно бюджетной политики ≈—, котора€ ограничивает укрепление евро. “аким образом, веро€тно сохранение повышенной волатильности на фоне бокового движени€ рынка. “радиционной реакцией рынка UST на возросший аппетит к риску стало повышение доходностей, которое составило 10-15 б.п. Ќоты 10Y UST подн€лись до YTM3,34%, их спред к нотам 2Y UST расширилс€ на 5 б.п. до 245 б.п.

Ѕразили€ определила позитивный настрой GEM. ¬ сегменте долгов GEM наблюдалось сужение кредитных спредов (в частности, CDS на долги Ѕразилии и ћексики снизились на 5–7 б.п.) на фоне укреплени€ национальных валют к доллару (бразильский реал и мексиканский песо подорожали почти на 2,3% по отношению к доллару). ѕозитивным настроением в сегменте развивающихс€ рынков способствовали данные по экономике Ѕразилии, указавшие, в частности, на снижение уровн€ безработицы (до 7,3%) и увеличение бюджетного профицита до максимального значени€ за последние два года.

¬ российском сегменте откупили то, что накануне агрессивно продавали. јгрессивные продажи, наблюдавшиес€ в сегменте российских еврооблигаций еще пару дней назад, сменились не менее агрессивными покупками, причем покупател€ми выступали как российские, так и иностранные участники. Ѕлагодар€ своей высокой «бете» российские бонды опередили остальные бумаги GEM по ценовому росту. —уверенные евробонды Russia’30 подорожали на 1,5 п.п., достигнув отметки 112% от номинала, при этом их спред к кривой UST сжалс€ до 275 б.п. ¬ыпуски √азпрома подн€лись в цене на 2–4 п.п., в частности, длинные бумаги Gazprom’37 подорожали на 4 п.п., практически полностью отыграв потери, понесенные несколько дней назад. Ќамерение ¬ЁЅа прекратить рефинансирование ранее выданных кредитов может стать одной из причин увеличени€ объема первичных размещений крупными российскими компани€ми во второй половине года.

¬нутренний рынок

–убль укрепилс€ вслед за ростом цен на нефть. —охранение позитивной динамики цен на рынках рисковых активов способствовало восстановлению котировок нефти (сорт Brent подорожал до 72 долл./барр.), что, в свою очередь, привело к укреплению рубл€ относительно бивалютной корзины ÷Ѕ, стоимость которой снизилась на 35 копеек до 33,95 руб. ƒоллар подешевел на 45 копеек до 30,70 руб./долл. ≈вро опустилс€ на 20 копеек и стал стоить меньше 38 руб. ќбъем сделок купли-продажи валюты на 1,6 млрд долл. превысил показатель предыдущего дн€. ѕо нашим наблюдени€м, ÷Ѕ вновь выступал в качестве покупател€ валюты, чтобы сгладить волатильность торгов, и купил в резервы пор€дка 1,5 млрд долл. ¬след за укреплением рубл€ на «споте» отмечено снижение ставок валютных NDF еще на 10 б.п., в частности, ставка 1Y NDF опустилась на отметку 4,65%. ѕомимо роста котировок нефти, повышение спроса на рубли было обусловлено аккумулированием рублевой ликвидности дл€ сегодн€шней уплаты налога на прибыль.

¬ рублевых облигаци€х по€вилс€ осторожный интерес на покупку. ”крепление рубл€ на рынке форвардных контрактов, а также сохранение избытка рублевой ликвидности (ставки однодневного –≈ѕќ держатс€ на уровне 2,5–3% годовых) способствовало росту интереса покупателей к рублевым облигаци€м. ƒинамику лучше рынка в первом эшелоне показали банковские бумаги –—’Ѕ-3,2,9, выросшие в цене в пределах 30–50 б.п., которые испытали наибольшее давление продавцов в период последней коррекции. “акже позитивна€ динамика отмечена в длинных выпусках –∆ƒ-10 (YTM8,13%) и –∆ƒ-23 (YTM8,37%), подорожавших на 50 б.п. ¬о втором эшелоне наиболее ликвидные облигации закрылись в плюсе. ¬ металлургическом секторе покупательска€ активность наблюдалась в рекомендуемых нами к покупке бумагах ≈враз’олдинг-1 (YTW11,08%), которые подорожали на 45 б.п. “акже покупатели по€вились в Ѕќ —еверстали и ЌЋћ .

÷Ѕ ожидает дефл€ции во второй половине года. ѕо оценкам главы ÷Ѕ —ерге€ »гнатьева, в ближайшие мес€цы инфл€ци€ сохранитс€ на уровне апрел€–ма€, а в августе–сент€бре возможна дефл€ци€, что обусловлено сезонными факторами. Ќесмотр€ на то что сейчас ликвидности много, а денежна€ масса увеличиваетс€, последние данные по уровню потребительских цен свидетельствуют о низких инфл€ционных рисках. ѕо мнению главы ÷Ѕ, снижение ставок ÷Ѕ (вопрос о которых будет рассмотрен 31 ма€) еще может в какой-то степени способствовать росту кредитовани€. —уммиру€ сказанное, мы полагаем, что в конце этого мес€ца ÷Ѕ может еще раз снизить ключевые ставки на 25 б.п. ¬ то же врем€ рынок рублевых облигаций, скорее всего, нейтрально воспримет как решение ÷Ѕ по снижению ставок, так и его отсутствие.

ќриентир по доходности выпуска ’анты-ћансийский Ѕанк. ќриентир по доходности выпуска ’анты-ћансийский Ѕанк (B+/Ba3/-) номиналом 3 млрд руб. был определен на уровне YTP8,0–9,0% к годовой оферте. ¬се наход€щиес€ в обращении короткие выпуски банков с аналогичными кредитными рейтингами (в частности, ћƒћ, ѕетрокоммерц, «енит, Ќќћќ—) котируютс€ с доходностью ниже YTW7,5%. “аким образом, объ€вленный ориентир по новому выпуску ’анты-ћансийский Ѕанк предполагает премию к рынку пор€дка 50–100 б.п. ”читыва€ указанную премию и короткую дюрацию размещаемых бумаг, мы рекомендуем участвовать в аукционе даже по нижней границе ориентировочного диапазона.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и/или NDF в размере более 300 б.п. “акими облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, –—’Ѕ-11, –∆ƒ-10, √азпром-11, а также јкрон-3.

- –ублевые выпуски ≈враз-1,3 выгл€д€т недооцененными, торгу€сь практически на одном уровне доходностей с более длинными бумагами —ибметинвеста.

- ¬ыпуски –∆ƒ-15,17,18 с плавающим купоном предоставл€ют наилучшее сочетание риска и доходности в –≈ѕќ-стратегии.

- ¬ыпуск Alliance Oil’15 выгл€дит перепроданным со спредом в размере более 350 б.п. к кривой доходностей нефтегазовых выпусков инвестиционной категории.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—егодн€ предстоит уплата налога на прибыль, межбанковские ставки могут вырасти

—егодн€ компани€м предстоит уплатить налог на прибыль, что может снизить уровень ликвидности и привести к росту ставок на рынке межбанковского кредитовани€. ¬чера ставки оставались без значительных изменений, индикативна€ однодневна€ ставка MosPrime осталась на уровне 2,88%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ несколько снизились, на 8,7 млрд руб. до 466,8 млрд руб., депозиты банков сократились на 8,6 млрд руб. до 641,7 млрд руб. ќбъем операций ÷Ѕ по сделкам –≈ѕќ-кредитовани€ составил лишь 1,3 млрд руб., что на 56% ниже уровн€ предыдущей сессии, средн€€ ставка выросла на 2 б.п. и составила 5,3%.

ћеждународные резервы ÷Ѕ за неделю уменьшились на 4,8 млрд долл. по состо€нию на 21 ма€, причиной чего главным образом стала поддержка регул€тором слабевшего рубл€ – национальна€ валюта потер€ла 3,4% за неделю с 14 по 21 ма€.

¬чера рубль укрепл€лс€, прибавив 37 копеек и достигнув на ћћ¬Ѕ 30,82 руб./долл.  урс евро снизилс€ на 51 копейку до 37,76 руб./евро, бивалютна€ корзина подешевела на 43 копейки до 33,94 руб. —егодн€ рынки также кажутс€ настроенными вполне оптимистично, и это, нар€ду с уплатой налога на прибыль, должно поддержать рубль. Ќациональна€ валюта сегодн€, веро€тно, будет торговатьс€ в диапазоне 30,5–30,8 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

Alliance Oil Company (B+/NR/B). ќтчетность за I квартал 201 0 г. по ћ—‘ќ вскрыла новые риски

ќтрицательный операционный денежный поток смазал квартальные результаты. ¬чера Alliance Oil Company (AOC) опубликовала финансовые показатели за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ. ¬ целом результаты можно было бы считать нейтральными, если бы не отрицательный операционный денежный поток, полученный эмитентом в отчетном периоде, что и обусловило нашу скорее негативную оценку. ѕоказатели нефтедобычи и переработки остались у компании практически на уровне IV квартала 2009 г. (добыча сократилась на 0,1 млн барр. до 3.8 млн барр., переработка осталась неизменной – 5,6 млн барр.). Ќа 2010 г. компани€ подтвердила представленные ранее прогнозы по добыче на уровне 17 млн барр. и переработке – 21 млн барр.  вартальное снижение выручки на 8% до 501 млн долл. объ€сн€етс€ главным образом сокращением доходов от продажи нефти (объем экспорта продаж и продаж нефти в страны —Ќ√ за квартал сократилс€ с 2,1 до 1,3 млн барр., а на фоне увеличени€ внутригрупповых продаж общие продажи нефти остались на уровне IV квартала 2009 г. и составили 3,8 млн барр.). Ѕлагодар€ повышению эффективности перерабатывающего сегмента эмитенту удалось добитьс€ роста EBITDA на 12% относительно предыдущего квартала, в результате чего норма EBITDA достигла 20,2% против 16,5% в IV квартале 2009 г. Ќаиболее существенным негативным моментом отчетности, по нашему мнению, стал отрицательный операционный денежный поток в размере 22 млн долл. по итогам трех мес€цев 2010 г. ќтсутствие полной версии баланса и отчета о движении денежных средств не позвол€ет нам провести детальный анализ причин этого.  ак мы понимаем, в св€зи с разработкой основных месторождений компани€ увеличивала оборотный капитал. “ак, представители AOC упом€нули рост авансовых платежей подр€дчикам (в частности, подр€дчик, разрабатывающий наиболее перспективное дл€ AOC  олвинское месторождение, запросил предоплату на год вперед).

ƒолгова€ нагрузка ожидаемо возросла... — точки зрени€ долговой ситуации эмитента опубликованна€ отчетность не преподнесла неожиданностей. ”величение чистого долга почти на 200 млн долл. (до 573 млн долл.) отражает привлечение средств за счет размещени€ еврооблигаций на 350 млн долл. в марте.  раткосрочный долг эмитента за период период сократилс€ на 64 млн долл. (до 282 млн долл.) и с запасом покрывалс€ денежными средствами на балансе (385 млн долл.). —тоит отметить, что из общей суммы краткосрочного долга компании 150 млрд руб. (165 млн долл.) приходитс€ на кредит ¬“Ѕ, который компании должна погасить в сент€бре 2010 г., но вправе пролонгировать. Ќа фоне увеличени€ общей кредитной нагрузки коэффициенты ƒолг/EBITDA и „истый долг/EBITDA эмитента по состо€нию на отчетную дату повысились соответственно до 2,5 и 1,5 против 1,8 и 0,9 на конец 2009 г.

…и, скорее всего, еще увеличитс€ до конца 2010 г.  апитальные вложени€ компании в добывающий сегмент в 2010 г. составл€ют 350 млн долл. Ќапомним, что, помимо этого, јќ— осуществл€ет масштабную программу капвложений в перерабатывающий сегмент (модернизацию ’абаровского Ќѕ« планируетс€ завершить к 2012 г., стоимость проекта оцениваетс€ в 600–700 млн долл.), котора€ €вл€етс€ основным фактором ожидаемого увеличени€ финансового рычага эмитента. ƒл€ этих целей јќ— намереваетс€ привлечь долгосрочные кредитные ресурсы в ¬ЁЅе, который уже одобрил предоставление компании кредитов общим объемом 850 млн долл. (из этой суммы пор€дка 370 млн долл. могут быть выбраны AOC уже в 2010 г.). — учетом привлечени€ компанией данных средств ее долгова€ нагрузка на конец 2010 г. в терминах ƒолг/EBITDA, по нашей оценке, будет находитьс€ в диапазоне 2,5–2,9. ƒанный уровень долговой нагрузки удовлетвор€ет известным нам ковенантам по кредитам компании и выпуску еврооблигаций (ƒолг/EBITDA не более 4 на конец 2010 г. и не более 3,5 в дальнейшем), в то же врем€ мы в очередной раз отмечаем, что превышение коэффициентом отношени€ ƒолг/EBITDA до уровн€ 3 (целевое значение AOC) ставит кредитные рейтинги эмитента под серьезную угрозу. Ќапомним, что недавно компани€ за€вила о планах выпуска рублевых облигаций на общую сумму 20 млрд руб. (673 млн долл.), однако, как уточнили представители компании, јќ— рассматривает потенциальное размещение как лишь одну из возможностей оптимизировать задолженность с точки зрени€ ставок, валютной структуры и дюрации (то есть размещение облигаций может и не состо€тьс€).

“екуща€ доходность Alliance’15 соответствует рискам эмитента. ¬ насто€щее врем€ выпуск Alliance’15 торгуетс€ с доходностью YTM 10,8% и премией в размере 140 б.п. к кривой доходности металлургических компаний (≈враз, —еверсталь). –анее (при спреде в размере 150–180 б.п.) мы рекомендовали покупать Alliance’15, определ€€ справедливый спред на уровне пор€дка100 б.п. ‘инансовые результаты компании за I квартал (а именно негативный операционный денежный поток эмитента) заставили нас пересмотреть оценку справедливого спреда к металлургическим компани€м в сторону 130–140 б.п., – то есть текущий уровень доходности выпуска, по нашему мнению, €вл€етс€ справедливым. ¬купе с ожидаемым дальнейшим ростом кредитного плеча у компании, отрицательный операционный денежный поток, по нашему мнению, повышает у€звимость кредитного профил€ эмитента. Ёто, скорее всего, не пройдет незамеченным рейтинговыми агентствами, несмотр€ на то что структура долга компании сейчас выгл€дит вполне благопри€тно (основной объем погашений приходитс€ на период после 2012 г.). ƒл€ последующих рекомендаций относительно еврооблигаций јќ— мы предпочитаем дождатьс€ публикации ее финансовых результатов за I полугодие 2010 г., чтобы оценить дальнейшую динамику денежных потоков.

X5 (S&P: BB-)

ќтчетность за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ: снижение рентабельности, улучшение балансовых показателей

—нижение маржи EBITDA под вли€нием низких темпов роста цен и расходов на опционную программу дл€ менеджмента. ¬чера X5 Retail Group представила нейтральные дл€ своего кредитного качества финансовые результаты по ћ—‘ќ за I квартал 2010 г. ¬ыручка ритейлера в рублевом выражении увеличилась на 20% до 76 млрд руб. преимущественно благодар€ двум факторам, а именно: увеличению торговых площадей на 22 тыс. кв.м. и росту сопоставимых продаж на 7%. ¬ долларовом выражении выручка возросла на 36,2% до 2,543 млрд долл., однако из-за негативного вли€ни€ расходов на опционную программу дл€ менеджмента, которое обусловлено слишком быстрым ростом котировок GDR компании, темпы увеличени€ EBITDA были существенно ниже – 10%, что привело к снижению рентабельности по EBITDA до 7% против 8,7% в I квартале 2009 г. Ѕез учета этих расходов компании удалось даже незначительно улучшить операционную эффективность, снизив долю операционных расходов в выручке на 60 б.п. до 19,1%, что было достигнуто, даже несмотр€ на более низкие, чем официально зарегистрированна€ инфл€ци€, темпы роста цен в магазинах ’5. ¬нешн€€ среда остаетс€ не очень благопри€тной: компани€ отмечает низкие темпы восстановлени€ покупательского спроса, однако ожидает улучшени€ к концу нынешнего года. „иста€ прибыль ’5 по итогам квартала составила 78,9 млн долл.

—окращение долга в абсолютном выражении. „асть имевшихс€ на конец 2009 г. денежных средств ’5 направила на погашение долга, сократив таким образом его общую величину на 133 млн долл. до 1,811 млрд долл.  ак следствие, показатель ƒолг/EBITDA снизилс€ до вполне приемлемого уровн€ в 2,4. Ќесмотр€ на по-прежнему неблагопри€тную структура долга X5 (85% приходитс€ на краткосрочную задолженность), вопрос его рефинансировани€ компани€ уже решила. ¬ декабре текущего года ей предстоит погасить синдицированный кредит на 1,1 млрд долл., однако еще в прошлом году ’5 достигла договоренности со —бербанком об открытии кредитной линии сроком на п€ть лет и объемом 1,1 млрд долл. в рублевом эквиваленте, таким образом сн€в вопрос о рефинансировании краткосрочного долга и существенно снизив валютные риски (практически вс€ выручка компании номинирована в рубл€х). ¬ I квартале ’5 профинансировала только 44 млн долл. из запланированной на 2010 г. инвестиционной программы, составл€ющей 18 млрд руб. (около 600 млн долл.). ”читыва€ традиционно высокие денежные потоки от операционной де€тельности, которые компани€ получает во второй половине года, мы считаем, что долгова€ нагрузка ’5 после осуществлени€ инвестиций должна остатьс€ близкой к текущим уровн€м.

¬ыпуски ’5 низколиквидны и дороги по сравнению с другими выпусками в секторе. ¬о врем€ последних распродаж на рынке облигаций выпуски ’5-1 (YTP 6,11%) и ’5-4 (YTP 6,91%) по причине своей низкой ликвидности пострадали меньше остальных, поэтому им мы предпочитаем более доходные облигации ћагнит-2 (YTM 9,02%), компании с предельно низкой долговой нагрузкой, и ƒикси-1 (YTM 11,93%), также уже решившей проблемы с рефинансированием краткосрочной задолженности.

–оссийские банки

Fitch повысил рейтинги јльфа-Ѕанка, Ќќћќ—-ЅјЌ а и ћƒћ Ѕанка

јгентство отмечает положительные сдвиги в банковской системе. ¬чера рейтинговое агентство Fitch сообщило об изменении рейтингов некоторых российских банков: рейтинги јльфа-Ѕанка и ћƒћ повышены с BB- до BB, рейтинг Ќќћќ—-ЅјЌ а – с B+ на BB-. ¬ случае с јльфа-Ѕанком агентство особо отмечает достижени€ первого в борьбе с просроченной задолженностью, тогда как ћƒћ и Ќќћќ— сильны своей капитальной базой (в последнем случае играет роль поддержка родительской √руппы PPF).

ћы согласны. ¬ комментари€х по указанным банкам мы неоднократно говорили о положительных сдвигах, наметившихс€ в их финансовом положении в IV квартале 2009 года. Ѕолее того, снижение темпов роста объема просроченной задолженности наблюдалось в российской банковской системе со второй половины 2009 года и продолжает отмечатьс€ сейчас. Ќа этом фоне улучшение рейтингов, которые в массе своей пострадали в конце 2008 – начале 2009 года, €вл€етс€ логичным процессом. –оссийские банки пережили кризис лучше, чем многие секторы «реальной» экономики, вследствие чего их риск на рынке облигаций во многом предпочтителен, особенно учитыва€, что в среднем банки предлагают более высокую доходность, чем корпоративные бумаги со сравнимыми рейтингами.

„то можно посоветовать. ѕосле активных продаж в начале ма€ рынок облигаций (как внешний, так и внутренний) предлагает хорошие возможности дл€ покупок. —реди банковских еврооблигаций можно посоветовать к покупке ALFA’13, NOMOS’12, MDM’11, которые в среднем торгуютс€ со спредом 675-700 б.п. к кривой Treasuries. ѕерва€ из поименованных бумаг нравитс€ нам больше всего. “акже привлекательно выгл€дит относительно недавно размещенный субординированный заем NOMOS’15, торгующийс€ с доходностью более 10% годовых. Ќа внутреннем рынке нам традиционно очень нравитс€ трехлетний выпуск ћƒћ-Ѕќ1, который в последнее врем€ торговалс€ выше доходности 9%, т.е. выше большинства имеющихс€ банковских бумаг в рейтинговой категории BB (единственными конкурентами здесь €вл€ютс€ ѕетроком-5 и ’ ‘-7, однако рейтинги первого в среднем ниже, чем у ћƒћ, а ’ ‘ гораздо меньше по размеру бизнеса).

≈враз (¬/B2/¬+)

 редит ¬ЁЅа погашен досрочно за счет средств, полученных от √азпромбанка

Ћиквидна€ позици€ улучшаетс€, как и было обещано. ≈враз сообщил о досрочном погашении кредита ¬ЁЅа в размере 1,007 млрд долл. (срок погашени€ этого кредита наступал в 2011 г.) за счет нового кредита, предоставленного √азпромбанком. ќбъем кредита, полученного ≈вразом от √азпромбанка, составил 950 млн долл., срок погашени€ – май 2015 г. ќ том, что компани€ сможет заметно сократить объем краткосрочной задолженности за счет кредита √азпромбанка, ≈враз сообщил при публикации операционных и финансовых результатов за I квартал 2010 г. Ќа конец I квартала совокупный долг ≈враза составл€л 7,95 млрд долл., из которых пор€дка 2,7 млрд долл. приходилось на краткосрочную задолженность. ѕри этом компани€ сообщила, что к концу II квартала величина краткосрочного долга снизитс€ вдвое. Ќа наш взгл€д, улучшение ликвидной позиции компании должно быть позитивно восприн€то инвесторами.

ќблигации ≈враза остаютс€ привлекательными. ћы продолжаем считать облигации ≈враза одними из самых привлекательных среди выпусков металлургических компаний. Ќаиболее интересно, на наш взгл€д, выгл€д€т выпуски ≈враз’олдинг ‘инанс 1 и 3, предлагающие доходность на уровне 11,1% на срок 2,5 года. «ƒлинные» выпуски —ибметинвест 1 и 2 (YTP ~12%) также смотр€тс€ привлекательно, причем эти выпуски, в отличие от ≈враз’олдинг ‘инанс 1 и 3, включены в список –≈ѕќ ÷Ѕ.

√азпромбанк (¬¬/¬аа3/NR)

«аметного улучшени€ относительно I полугоди€ не произошло ќпубликованы показатели за 2009 г. по ћ—‘ќ

ѕроцентна€ маржа остаетс€ низкой. ¬чера √азпромбанк последним из крупных государственных банков опубликовал отчетность по ћ—‘ќ за 2009 г. ¬ целом данные подтвердили прочное финансовое положение банка, из наиболее заметных достижений мы отмечаем рост достаточности капитала, однако ситуаци€ с негативными моментами, отраженными в отчетности за I полугодие, ключевым из которых мы считаем низкую процентную маржу, увы, радикальным образом не помен€лась.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: