Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Налог на депозиты в кипрских банках: последствия для России


[19.03.2013]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Стратегия

Налог на депозиты в кипрских банках: последствия для России

Прямой эффект не будет значительным

Кипрские события могут негативно отразиться на некоторых российских активах, однако эффект будет ограниченным. Потенциальное введение налога на банковские депозиты на Кипре – беспрецедентное событие для нынешнего долгового кризиса в еврозоне – уже привело к повсеместному бегству из рисковых активов. На настоящий момент негативный эффект для российской макроэкономики и бизнеса выглядит незначительным, при условии что кипрские события банки не спровоцируют резкого усугубления долгового кризиса в Европе.

Долговый рынок следует за реакцией глобальных инвесторов. Кипр не столь важен с точки зрения инфраструктуры долгового рынка, поскольку для выпуска еврооблигаций используются другие офшорные юрисдикции. Однако мы не исключаем массового бегства в качество на мировом рынке, которое приведет к расширению спредов по российскому долгу, оттоку капитала, снижению активности эмитентов на первичном рынке и повышению волатильности (по аналогии с предыдущими острыми фазами долгового кризиса в еврозоне в 2010–2012 гг.). Российские суверенные евробонды пострадали вместе с другими суверенными эмитентами развивающихся рынков, однако в дальнейшем их котировки, вероятно, восстановятся, как это происходило раньше в похожих ситуациях. Вместе с тем в случае дестабилизации банковской системы еврозоны негативные последствия могут оказаться более существенными. На наш взгляд, в распоряжении Банка России есть достаточно инструментов, чтобы удержать ситуацию под контролем, однако кипрский прецедент создаст новые риски для долговых обязательств развивающихся государств.

Прямые убытки будут невелики, однако возможен существенный побочный ущерб

Предоставление финансовой помощи Кипру сопровождается неприятными сюрпризами. В субботу были объявлены условия спасения банковской системы Кипра, оказавшейся под ударом после реструктуризации греческого долга и глубокой рецессии в экономике острова. Участники рынка ожидали, что Кипр получит от ЕС пакет помощи на сумму 17 млрд евро под условие реструктуризации банковской системы и введения более жестких мер бюджетной экономии. Однако на этот раз оказание финансовой поддержки одному из членов ЕС сопровождалась необычной для последнего времени оговоркой, согласно которой Кипру необходимо ввести ретроактивный налог на банковские депозиты по ставке 6,75% по вкладам на сумму менее 100 тыс. евро и 9,9% для более крупных депозитов. Налогом планируется обложить депозиты и текущие счета как физических (резидентов и нерезидентов), так и юридических лиц. Решение, принятое в начале длинных выходных (сегодня на Кипре выходной по случаю государственного праздника), может спровоцировать массовое изъятие банковских вкладов. Национальный банк Кипра уже ввел мораторий на все переводы средств за рубеж и между счетами, продлил действие банковских каникул до среды, а также приказал заморозить суммы, которые планируется взыскать в качестве налога. Вчера парламенту страны не удалось принять соответствующий законопроект – чрезвычайная сессия уже дважды переносилась и сейчас назначена на вечер вторника, при этом необходимый кворум для одобрения сделки с ЕС до сих пор отсутствует. Тем не менее ЕС настаивает на выполнении указанных требований, отказываясь в противном случае предоставить Кипру финансовую помощь в объеме 10 млрд евро.

Ящик Пандоры открыт. Основные сложности с введением налога на депозиты сопряжены с реализацией этого решения и высокой вероятностью дальнейших корректировок. На сегодня главными изменениями стали положения о снижении налога для небольших счетов до 3,5% с 6,75% и повышение ставки налога с 10% до 15% по вкладам на суммы свыше 500 тыс. евро. Более того, учитывая, что власти не стали замораживать банковские счета и вводить ограничения на суммы снятия (по аналогии с введением сorralito в Аргентине в 2000–2001 гг.), «набег на банки» Кипра выглядит весьма вероятным. Таким образом, не исключено, что Кипр в конечном счете ждет полномасштабная реструктуризация суверенного долга и банковских обязательств.

Деловые риски ограничены, поскольку Кипр утратил статус ключевого торгового «хаба». По нашему мнению, за последние 5–10 лет российские нефтяные и металлургические компании перевели свои торговые операции в Швейцарию, Сингапур и Нидерланды, и Кипр больше не является ключевым элементом ежедневных экспортных операций. В частности, Alliance Oil подтвердила нам, что события на Кипре не повлияют на ее деятельность. ЛУКОЙЛу на острове принадлежит сеть АЗС, занимающая четверть локального рынка нефтепродуктов, впрочем, потери компании, по всей видимости, будут несущественными по причине крайне скромных размеров рынка. Для других секторов, за исключением банковского, Кипр не играет важной роли, и, как следствие, последние события не окажут фундаментального влияния на обращающиеся выпуски.

Влияние на экономику и рубль, видимо, будет ограниченным

Влияние на российскую экономику и рубль должно быть небольшимВедение на Кипре единовременного налога на банковские депозиты, по всей видимости, существенно не повлияет на российскую экономику. Доля Кипра в российском экспорте, по данным на 2011 г., составляет лишь 0,3%, поэтому внешняя торговля России пострадает в минимальной степени. Кипрский налог, очевидно, спровоцирует масштабный отток капитала с Кипра, но едва ли Россия окажется пристанищем для этих денег. Таким образом, фундаментальных рисков для российской валюты мы не видим, в то же время краткосрочное понижательное давление на рубль возможно ввиду негативной реакции рынка. На данный момент мы подтверждаем наш прогноз по курсу рубля на 2013 г. на уровне 35,1 руб. относительно бивалютной корзины. Мы считаем, что кипрские события практически не отразятся на российской финансовой системе – отчасти из-за того, что ЦБ, по-видимому, предоставит отечественным банкам дополнительную ликвидность. В среднесрочной перспективе поддержка ЦБ смягчит последствия кризиса на Кипре для российской экономики, которая, как мы ожидаем, вырастет на 3,1% по итогам 2013 г.

если в Европе не случится полномасштабного финансового кризиса, что маловероятно. Теоретически предложенный механизм помощи Кипру со стороны ЕС способен привести к массовому изъятию вкладов из банков и крупномасштабному финансовому кризису в периферийных странах Европы, население которых может испугаться аналогичной «стрижки» депозитов у себя на родине. В этом случае Россия пострадает в гораздо большей степени, поскольку усилится влияние со стороны внешней торговли, ускорится отток капитала и возрастет дефицит ликвидности в отечественной финансовой системе, бороться с котором Центробанку уже будет весьма непросто. По нашим расчетам, подобный кризис способен существенно ослабить рубль и отправить российскую экономику в умеренную рецессию, однако такое развитие событий в Европе мы считаем маловероятным.

Банки: последствия зависят от дальнейшего развития ситуации в европейской банковской системе

Прямые потери несущественны, но худший сценарий (дефолт Кипра) представляет серьезную угрозу. Влияние кипрских событий на российскую банковскую систему оценить пока трудно, поскольку нет полной ясности в отношении того, какие именно депозиты подпадут под новый налог. Если им будут обложены межбанковские депозиты, а это, по данным Moody’s, 12 млрд долл., то российский банковский сектор потеряет лишь 1% активов, связанных с межбанковскими операциями (0,1% от совокупных активов сектора), что довольно мало. Однако существует и косвенный эффект – в том числе через российских вкладчиков (объем депозитов россиян в банках Кипра, по оценкам Moody’s, составляет 19 млрд долл., или 2% от совокупных депозитов сектора). Кроме того, окончательное решение о предоставлении Кипру финансовой помощи пока не принято, а значит, до конца не устранен риск дефолта этой страны. Худший сценарий развития событий предполагает приостановку платежей по российским кредитам в размере 40 млрд долл., предоставленным кипрским компаниям (6% совокупного корпоративного кредитного портфеля сектора). Это может привести к росту доли «просрочки» (40 млрд долл. эквивалентно 130% от текущего объема просроченных корпоративных кредитов), замедлению темпов кредитования и привлечения средств в депозиты, а также снижению прибыльности. Если возникнет необходимость создания резервов под кредиты на все 40 млрд долл. (хотя это маловероятно), нынешний год может оказаться убыточным для российской банковской системы (в 2012 г. чистая прибыль сектора составила 33 млрд долл.). Сбербанк заявил об отсутствии в своем кредитном портфеле кредитов кипрским заемщикам. Наибольшая же доля кредитов, предоставленных предприятиям Кипра, по данным Moody’s, у ВТБ, Альфа-Банка и Газпромбанка.

ВТБ: непосредственное влияние невелико, однако некоторые риски сложно просчитать. Что касается эмитентов первого эшелона, наиболее серьезную угрозу последние события представляют для ВТБ, имеющего на Кипре дочернее подразделение. Группа не раскрывает финансовых показателей своей кипрской «дочки», и единственная информация, исходя из которой мы можем судить о масштабах связанного с Кипром бизнеса ВТБ, – данные Moody’s на конец 2011 г. Согласно этим данным, объем кипрских активов банка составляет 13,8 млрд долл., или 6,5% его совокупных активов. ВТБ не дает информации об объеме кредитов, предоставленных кипрским компаниям, а также об объеме межбанковских депозитов. Объем же кипрских облигаций у ВТБ незначителен. Сами представители ВТБ заявляют, что не видят для банка большой угрозы и, соответственно, повода для беспокойства. Однако мы считаем, что среди банков, находящихся под нашим аналитическим покрытием, наиболее высокие риски в связи с событиями на Кипре именно у ВТБ.

Сбербанк: в относительной безопасности. Масштаб взаимодействия Сбербанка с бизнесом на Кипре ограничен. По заявлению банка, в его портфеле нет кредитов, предоставленных кипрским компаниям. Кипрские облигации у Сбербанка также отсутствуют. А средства с межбанковских депозитов были выведены ранее. Единственным активом Сбербанка, зарегистрированным на Кипре, является «дочка» Тройки, осуществляющая брокерские операции, но и с этой стороны влияние на бизнес банка может быть только минимальным. В целом мы считаем, что негативный эффект для Сбербанка состоит лишь в ухудшившемся отношении инвесторов. Также возможны дополнительные риски – при худшем сценарии развития событий, а именно дефолте Кипра.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: