Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќалог на депозиты в кипрских банках: последстви€ дл€ –оссии


[19.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—тратеги€

Ќалог на депозиты в кипрских банках: последстви€ дл€ –оссии

ѕр€мой эффект не будет значительным

 ипрские событи€ могут негативно отразитьс€ на некоторых российских активах, однако эффект будет ограниченным. ѕотенциальное введение налога на банковские депозиты на  ипре – беспрецедентное событие дл€ нынешнего долгового кризиса в еврозоне – уже привело к повсеместному бегству из рисковых активов. Ќа насто€щий момент негативный эффект дл€ российской макроэкономики и бизнеса выгл€дит незначительным, при условии что кипрские событи€ банки не спровоцируют резкого усугублени€ долгового кризиса в ≈вропе.

ƒолговый рынок следует за реакцией глобальных инвесторов.  ипр не столь важен с точки зрени€ инфраструктуры долгового рынка, поскольку дл€ выпуска еврооблигаций используютс€ другие офшорные юрисдикции. ќднако мы не исключаем массового бегства в качество на мировом рынке, которое приведет к расширению спредов по российскому долгу, оттоку капитала, снижению активности эмитентов на первичном рынке и повышению волатильности (по аналогии с предыдущими острыми фазами долгового кризиса в еврозоне в 2010–2012 гг.). –оссийские суверенные евробонды пострадали вместе с другими суверенными эмитентами развивающихс€ рынков, однако в дальнейшем их котировки, веро€тно, восстанов€тс€, как это происходило раньше в похожих ситуаци€х. ¬месте с тем в случае дестабилизации банковской системы еврозоны негативные последстви€ могут оказатьс€ более существенными. Ќа наш взгл€д, в распор€жении Ѕанка –оссии есть достаточно инструментов, чтобы удержать ситуацию под контролем, однако кипрский прецедент создаст новые риски дл€ долговых об€зательств развивающихс€ государств.

ѕр€мые убытки будут невелики, однако возможен существенный побочный ущерб

ѕредоставление финансовой помощи  ипру сопровождаетс€ непри€тными сюрпризами. ¬ субботу были объ€влены услови€ спасени€ банковской системы  ипра, оказавшейс€ под ударом после реструктуризации греческого долга и глубокой рецессии в экономике острова. ”частники рынка ожидали, что  ипр получит от ≈— пакет помощи на сумму 17 млрд евро под условие реструктуризации банковской системы и введени€ более жестких мер бюджетной экономии. ќднако на этот раз оказание финансовой поддержки одному из членов ≈— сопровождалась необычной дл€ последнего времени оговоркой, согласно которой  ипру необходимо ввести ретроактивный налог на банковские депозиты по ставке 6,75% по вкладам на сумму менее 100 тыс. евро и 9,9% дл€ более крупных депозитов. Ќалогом планируетс€ обложить депозиты и текущие счета как физических (резидентов и нерезидентов), так и юридических лиц. –ешение, прин€тое в начале длинных выходных (сегодн€ на  ипре выходной по случаю государственного праздника), может спровоцировать массовое изъ€тие банковских вкладов. Ќациональный банк  ипра уже ввел мораторий на все переводы средств за рубеж и между счетами, продлил действие банковских каникул до среды, а также приказал заморозить суммы, которые планируетс€ взыскать в качестве налога. ¬чера парламенту страны не удалось прин€ть соответствующий законопроект – чрезвычайна€ сесси€ уже дважды переносилась и сейчас назначена на вечер вторника, при этом необходимый кворум дл€ одобрени€ сделки с ≈— до сих пор отсутствует. “ем не менее ≈— настаивает на выполнении указанных требований, отказыва€сь в противном случае предоставить  ипру финансовую помощь в объеме 10 млрд евро.

ящик ѕандоры открыт. ќсновные сложности с введением налога на депозиты сопр€жены с реализацией этого решени€ и высокой веро€тностью дальнейших корректировок. Ќа сегодн€ главными изменени€ми стали положени€ о снижении налога дл€ небольших счетов до 3,5% с 6,75% и повышение ставки налога с 10% до 15% по вкладам на суммы свыше 500 тыс. евро. Ѕолее того, учитыва€, что власти не стали замораживать банковские счета и вводить ограничени€ на суммы сн€ти€ (по аналогии с введением сorralito в јргентине в 2000–2001 гг.), «набег на банки»  ипра выгл€дит весьма веро€тным. “аким образом, не исключено, что  ипр в конечном счете ждет полномасштабна€ реструктуризаци€ суверенного долга и банковских об€зательств.

ƒеловые риски ограничены, поскольку  ипр утратил статус ключевого торгового «хаба». ѕо нашему мнению, за последние 5–10 лет российские нефт€ные и металлургические компании перевели свои торговые операции в Ўвейцарию, —ингапур и Ќидерланды, и  ипр больше не €вл€етс€ ключевым элементом ежедневных экспортных операций. ¬ частности, Alliance Oil подтвердила нам, что событи€ на  ипре не повли€ют на ее де€тельность. Ћ” ќ…Ћу на острове принадлежит сеть ј«—, занимающа€ четверть локального рынка нефтепродуктов, впрочем, потери компании, по всей видимости, будут несущественными по причине крайне скромных размеров рынка. ƒл€ других секторов, за исключением банковского,  ипр не играет важной роли, и, как следствие, последние событи€ не окажут фундаментального вли€ни€ на обращающиес€ выпуски.

¬ли€ние на экономику и рубль, видимо, будет ограниченным

¬ли€ние на российскую экономику и рубль должно быть небольшим¬едение на  ипре единовременного налога на банковские депозиты, по всей видимости, существенно не повли€ет на российскую экономику. ƒол€  ипра в российском экспорте, по данным на 2011 г., составл€ет лишь 0,3%, поэтому внешн€€ торговл€ –оссии пострадает в минимальной степени.  ипрский налог, очевидно, спровоцирует масштабный отток капитала с  ипра, но едва ли –осси€ окажетс€ пристанищем дл€ этих денег. “аким образом, фундаментальных рисков дл€ российской валюты мы не видим, в то же врем€ краткосрочное понижательное давление на рубль возможно ввиду негативной реакции рынка. Ќа данный момент мы подтверждаем наш прогноз по курсу рубл€ на 2013 г. на уровне 35,1 руб. относительно бивалютной корзины. ћы считаем, что кипрские событи€ практически не отраз€тс€ на российской финансовой системе – отчасти из-за того, что ÷Ѕ, по-видимому, предоставит отечественным банкам дополнительную ликвидность. ¬ среднесрочной перспективе поддержка ÷Ѕ см€гчит последстви€ кризиса на  ипре дл€ российской экономики, котора€, как мы ожидаем, вырастет на 3,1% по итогам 2013 г.

если в ≈вропе не случитс€ полномасштабного финансового кризиса, что маловеро€тно. “еоретически предложенный механизм помощи  ипру со стороны ≈— способен привести к массовому изъ€тию вкладов из банков и крупномасштабному финансовому кризису в периферийных странах ≈вропы, население которых может испугатьс€ аналогичной «стрижки» депозитов у себ€ на родине. ¬ этом случае –осси€ пострадает в гораздо большей степени, поскольку усилитс€ вли€ние со стороны внешней торговли, ускоритс€ отток капитала и возрастет дефицит ликвидности в отечественной финансовой системе, боротьс€ с котором ÷ентробанку уже будет весьма непросто. ѕо нашим расчетам, подобный кризис способен существенно ослабить рубль и отправить российскую экономику в умеренную рецессию, однако такое развитие событий в ≈вропе мы считаем маловеро€тным.

Ѕанки: последстви€ завис€т от дальнейшего развити€ ситуации в европейской банковской системе

ѕр€мые потери несущественны, но худший сценарий (дефолт  ипра) представл€ет серьезную угрозу. ¬ли€ние кипрских событий на российскую банковскую систему оценить пока трудно, поскольку нет полной €сности в отношении того, какие именно депозиты подпадут под новый налог. ≈сли им будут обложены межбанковские депозиты, а это, по данным Moody’s, 12 млрд долл., то российский банковский сектор потер€ет лишь 1% активов, св€занных с межбанковскими операци€ми (0,1% от совокупных активов сектора), что довольно мало. ќднако существует и косвенный эффект – в том числе через российских вкладчиков (объем депозитов росси€н в банках  ипра, по оценкам Moody’s, составл€ет 19 млрд долл., или 2% от совокупных депозитов сектора).  роме того, окончательное решение о предоставлении  ипру финансовой помощи пока не прин€то, а значит, до конца не устранен риск дефолта этой страны. ’удший сценарий развити€ событий предполагает приостановку платежей по российским кредитам в размере 40 млрд долл., предоставленным кипрским компани€м (6% совокупного корпоративного кредитного портфел€ сектора). Ёто может привести к росту доли «просрочки» (40 млрд долл. эквивалентно 130% от текущего объема просроченных корпоративных кредитов), замедлению темпов кредитовани€ и привлечени€ средств в депозиты, а также снижению прибыльности. ≈сли возникнет необходимость создани€ резервов под кредиты на все 40 млрд долл. (хот€ это маловеро€тно), нынешний год может оказатьс€ убыточным дл€ российской банковской системы (в 2012 г. чиста€ прибыль сектора составила 33 млрд долл.). —бербанк за€вил об отсутствии в своем кредитном портфеле кредитов кипрским заемщикам. Ќаибольша€ же дол€ кредитов, предоставленных предпри€ти€м  ипра, по данным Moody’s, у ¬“Ѕ, јльфа-Ѕанка и √азпромбанка.

¬“Ѕ: непосредственное вли€ние невелико, однако некоторые риски сложно просчитать. „то касаетс€ эмитентов первого эшелона, наиболее серьезную угрозу последние событи€ представл€ют дл€ ¬“Ѕ, имеющего на  ипре дочернее подразделение. √руппа не раскрывает финансовых показателей своей кипрской «дочки», и единственна€ информаци€, исход€ из которой мы можем судить о масштабах св€занного с  ипром бизнеса ¬“Ѕ, – данные Moody’s на конец 2011 г. —огласно этим данным, объем кипрских активов банка составл€ет 13,8 млрд долл., или 6,5% его совокупных активов. ¬“Ѕ не дает информации об объеме кредитов, предоставленных кипрским компани€м, а также об объеме межбанковских депозитов. ќбъем же кипрских облигаций у ¬“Ѕ незначителен. —ами представители ¬“Ѕ за€вл€ют, что не вид€т дл€ банка большой угрозы и, соответственно, повода дл€ беспокойства. ќднако мы считаем, что среди банков, наход€щихс€ под нашим аналитическим покрытием, наиболее высокие риски в св€зи с событи€ми на  ипре именно у ¬“Ѕ.

—бербанк: в относительной безопасности. ћасштаб взаимодействи€ —бербанка с бизнесом на  ипре ограничен. ѕо за€влению банка, в его портфеле нет кредитов, предоставленных кипрским компани€м.  ипрские облигации у —бербанка также отсутствуют. ј средства с межбанковских депозитов были выведены ранее. ≈динственным активом —бербанка, зарегистрированным на  ипре, €вл€етс€ «дочка» “ройки, осуществл€юща€ брокерские операции, но и с этой стороны вли€ние на бизнес банка может быть только минимальным. ¬ целом мы считаем, что негативный эффект дл€ —бербанка состоит лишь в ухудшившемс€ отношении инвесторов. “акже возможны дополнительные риски – при худшем сценарии развити€ событий, а именно дефолте  ипра.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: