СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Разрядка напряженности. Опубликованные вчера макроэкономические данные по США свидетельствуют о преимущественно положительной экономической динамике. Число обращений за пособиями по безработице упало до минимального уровня с 2008 г., причем темпы его сокращения были самыми высокими с 2005 г., а 12-месячная инфляция по итогам декабря осталась на уровне 3%. Статистика жилищного строительства за декабрь оказалась хуже ожиданий, но в настоящее время для рынка важнее продажи жилья на вторичном рынке, а также запасы построенного, но нереализованного жилья. Крупные аукционы по размещению суверенного долга Франции (двухлетние облигации, доходность – 1,05% годовых, снижение на 53 б.п. по сравнению с октябрьским размещением) и Испании (десятилетние облигации, доходность 5,45% годовых, снижение на 157 б.п. по сравнению с ноябрьским размещением) прошли успешно. Поведение рынков показывает, что действия ЕЦБ как минимум ограничили влияние ситуации в Греции и снижения кредитных рейтингов на способность правительств еврозоны рефинансировать долг. Все это породило волну оптимизма, благоприятного для корпоративного долга и развивающихся рынков. На следующей неделе в центре внимания будут заявления и действия ФРС по итогам заседания, намеченного на 24–25 января, а также новостной фон в преддверии саммита ЕС.

В лидерах банки и металлурги. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузился на 13 б.п. до 238 б.п., что стало результатом роста как доходности 10 UST с 1,89% до 1,98%, с одной стороны, так и цены Russia’30 (YTM 4,4%) – на 33 б.п. до 117,5% от номинала. Вчера для евробондов сложился хороший день, большинство бумаг завершили сессию повышением котировок. Из бумаг с рейтингом «ВВВ» инвесторы предпочли банковские: VTB’35 (YTM 5,7%), цена которого поднялась на 1 п.п., VTB’20 (YTM 7%), подорожавший на 70 б.п., VEB’17 (YTM 5,3%), ставшие дороже на 95 б.п., RSHB’17 (YTM 5,4%) и RSHB’18 (YTM 5,7%), цены которых поднялись на 90 б.п. и 1.1 п.п. На кривой Газпрома рост составил в среднем 40 б.п., причем наибольшим спросом пользовался выпуск GAZPRU’34 (YTM 6,6%), подорожавший на 80 б.п. Во втором эшелоне евробонды Евраза продолжили двигаться по восходящей, длинные бумаги прибавили в цене почти 90 б.п. Неплохо смотрелись и евробонды Северстали, подорожавшие на полпроцентных пункта. Бумаги ЛУКОЙЛа не отставали: в частности котировки LUKOIL’17 (YTM 5,2%) поднялись на 90 б.п. В свете роста бумаг ЛУКОЙЛа рекомендуем инвесторам обратить внимание на некоторые выпуски ТНК-ВР, которые торгуются с неплохой премией к кривой ЛУКОЙЛа, – в первую очередь TMENRU’16 (YTM 5,4%) и TMENRU’17 (YTM 5,6%). Продолжился рост бумаг VimpelCom Ltd, кривая эмитента опустилась в доходности на 10 б.п. Сегодня сложился позитивный внешний фон: азиатские рынки и котировки фьючерсов на американские фондовые индексы идут вверх.

Внутренний рынок

Объемы торгов выросли, а цены – нет. Вчера на рынке госбумаг сложилась в целом нейтральная картина, изменения цен были незначительными. Исключением стали ОФЗ 25069 (YTM 5,6%) с погашением в сентябре 2012 г. и трехлетние ОФЗ 25071 (YTM 7,4%), которые прибавили в цене 33 б.п. и 26 б.п. соответственно, однако в этих выпусках объемы торгов были невысокими. Котировки вдоль кривой ОФЗ почти не менялись, пределы ценовых колебаний ограничивались 10 б.п. Однако объемы заметно выросли, а наиболее активно торговались длинные бумаги: десятилетние ОФЗ 26205 (YTM 8,4%) и семилетние ОФЗ 26204 (YTM 8,1%). Увеличение торговых оборотов по сравнению с декабрем было ожидаемым на фоне улучшения ситуации на денежном рынке и возвращения инвесторов с каникул. Напомним, что сейчас на рынке госбумаг сложилась благоприятная конъюнктура для покупателей: доходности пятилетних ОФЗ предлагают премию к инфляции в размере 200 б.п., что бывает нечасто. На данном этапе мы рекомендуем инвесторам приобретать бумаги с дюрацией три года, так как на этом отрезке кривой бумаги предлагают неплохую премию к рублевым свопам, в то время как покупка длинных выпусков может оказаться не столь выгодной, как раньше, ввиду сокращения угла наклона кривой. На наш взгляд, участникам рынка имеет смысл обратить внимание на выпуски ОФЗ 25079 (YTM 7,6%), ОФЗ 26203 (YTM 7,9%), ОФЗ 25077(YTM 7,7%) и ОФЗ 25075(YTM 7,6%).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня – день уплаты НДС, ставки могут снова вырасти

Объем средств на банковских счетах в ЦБ стабилен. Общий объем средств на банковских счетах в Центробанке остался на прежнем уровне около 1 трлн руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России повысились на 2,9 млрд руб. до 864,5 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 6 млрд руб. до 216,5 млрд руб. Тем не менее ставки МБК поднялись на 1–2 б.п., в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 1 б.п. до 4,94%. Объем операций РЕПО с ЦБ составил лишь 4 млрд руб. (самый низкий показатель с июля 2011 г.), что ниже установленного регулятором лимита в 10 млрд руб. и полностью соответствует спросу. Однодневная ставка РЕПО упала на 27 б.п. относительно предыдущей сессии и достигла уровня в 5,9%. Вчера ситуация с ликвидностью оставалась стабильной на фоне отсутствия значительных оттоков средств. Однако сегодня компаниям предстоит заплатить одну треть НДС за 4 кв. 2011 г., поэтому объем средств на счетах в ЦБ может снизиться, а ставки МБК – вырасти. Министерство финансов намерено сократить объем средств для размещения на банковских депозитах в связи со стабилизацией ликвидности. Вчера представители Центрального банка заявили о том, что ликвидность в значительной мере восстановилась, а спрос на допфондирование снижается.

Рубль укрепился к доллару и евро. Российская валюта подорожала относительно доллара и евро. На ММВБ она укрепилась на 16 копеек к доллару, закрывшись на уровне 31,35 руб./долл., и четыре копейки к евро, финишировав на отметке 40,42 руб./долл. Бивалютная корзина подешевела на 11 копеек до 35,43 руб. Рубль потеснил евро, несмотря на укрепление последнего на мировом валютном рынке – вчера европейская валюта выросла на 0,9% по отношению к доллару до 1,296 долл./евро. Поддержку рублю оказывают растущие цены на нефть – вчера Brent прибавила 0,4% и закончила сессию на отметке 110,9 долл./барр., сегодня нефть этой марки вновь растет (в настоящее время она торгуется у отметки 111,3 долл./барр.). Мы ожидаем, что сегодня рубль укрепится и будет торговаться в диапазоне 31,2–31,3 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Альфа-Банк (ВВ/Ва1/ВВ+): Колл-опцион не будет исполнен

Экономически оправданное решение. Альфа-банк сообщил, что не станет исполнять намечавшийся на 22 февраля опцион «колл» по субординированному выпуску еврооблигаций ALFA’17C. По словам представителей банка, решение обусловлено тем, что в случае погашения субординированного долга возникнет давление на капитал, а также диктуется экономической целесообразностью: новый купон при текущих доходностях казначейских облигаций составит около 6,3%, а новый выпуск субординированных бондов банк едва ли сможет разместить с доходностью ниже 9%. Рынок заранее ожидал подобного исхода, поэтому котировки выпуска вчера практически не отреагировали на новость. ALFA’17C котируется в настоящее время на уровне 89–91% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,7–9,1% и спреду в размере порядка 50–90 б.п. к старшему выпускуA LFA’17, что мы считаем справедливым.

ЕАБР (ВВВ/А3/ВВВ): Первичное размещение

Классические облигации на два года. Евразийский банк развития возвращается на локальный рынок облигаций с новым выпуском классических семилетних облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. По выпуску предусмотрена оферта через два года. Заявки будут приниматься с 30 января по 1 февраля, а размещение на ММВБ запланировано на 3 февраля. Ориентир по ставке купона – 9,0–9,5%, что соответствует доходности к оферте в размере 9,31–9,84%. Облигации отвечают критериям для включения в ломбардный список ЦБ, в котором уже присутствуют два предыдущих выпуска банка.

Предложение привлекательно даже по нижней границе ориентира. Если опираться на достаточно ликвидный выпуск ЕАБР-4 (8,97% на два года), предложенные эмитентом ориентиры по доходности предполагают премию ко вторичному рынку порядка 35–85 б.п. В текущих нестабильных условиях наличие премии, на наш взгляд, необходимо. Ее справедливый размер мы оцениваем в 30–40 б.п., это должно компенсировать невозможность рефинансирования объявленного выпуска в ЦБ в течение какого-то периода после размещения. Таким образом, предложение выглядит привлекательным даже по нижней границе ориентира. Для сравнения: в ноябре прошлого года эмитент в рамках вторичного размещения вернул на рынок двухлетний выпуск ЕАБР-3 с доходностью 8,9% и спредом к кривой ОФЗ порядка 175 б.п. С тех пор доходность ОФЗ опустилась примерно на 35 б.п., и премия нового выпуска к ОФЗ составляет уже 220–270 б.п., тогда как размещающийся в настоящее время ВТБ БО-7 предлагает премию в 200–225 б.п. Более того, близкий по дюрации выпуск Альфа-Банк-1 торгуется сейчас с доходностью 9,4% (близко к нижней границе ориентира) при рейтингах на две-четыре ступени ниже. Единственной проблемой в данном случае мы считаем двухлетнюю дюрацию, поскольку в корпоративном сегменте инвесторы пока предпочитают более короткие бумаги. Скорее всего, этим и обусловлена довольно неплохая премия.