РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В четверг ралли на рынках продолжилось на ожиданиях положительного исхода переговоров по обмену греческого долга, благодаря хорошим итогам размещения гособлигаций Франции и Испании, а также сильной статистике США (пособия по безработице) и банковской отчетности, которая оказалась лучше ожиданий (BofA, MS).

В итоге основные фондовые индексы закрылись в плюсе, DJIA и S&P 500 прибавили 0,4% и 0,5%, курс евро превысил 1,295 долл., доходность UST10 вернулась к отметке 1,98%.

Результаты аукционов по размещению испанских государственных облигаций (размещенный объем превысил ожидания – 6,6 млрд евро против 4,5 млрд евро) дополнительно укрепили веру рынка в то, что инвесторы готовы кредитовать страны, находящиеся в зоне риска. За первые дни января Испании удалось исполнить около пятой части своей программы по заимствованиям на 2012 г.

Греция: переговорщики дали понять, что вчера сделали еще один шаг к достижению договоренности по обмену долга частных кредиторов (PSI), сегодня обсуждения продолжатся. Возможно, проект условий обмена долгов будет готов к началу встречи министров финансов ЕС 23 января. Сегодня также в Афины должна прибыть «тройка» – для начала переговоров по второму пакету помощи Греции объемом 130 млрд евро.

В пятницу 31 европейский банк должен представить национальным регуляторам свои планы по увеличению капитала. Напомним, что вчера рынки положительно отреагировали на сообщения о планах Commerzbank о планах по увеличению капитала.

Российские еврооблигации вчера обновили максимумы текущего года, показав при этом динамику «хуже рынка». «Тридцатка» завершила день в районе 117,563% – максимума за последние 1,5 месяца, – доходность снизилась до 4,36%, спред к UST10 сократился до 238 б.п. Рост котировок бондов корпоративных заемщиков составил порядка 0,25–1,0 п.п.

Торги на валютном рынке вчера шли довольно волатильно: курс корзины доллар/евро, начав день ниже уровней предыдущего закрытия (35,54 руб.), в течение дня вырастал до 35,61 руб. на фоне довольно активного спроса на валюту, в то же время к концу торговой сессии опустился до 35,43 руб., вероятно, под влиянием продаж со стороны экспортеров накануне налоговых выплат (сегодня 1/3 НДС за 4К11).

В рублевых облигациях можно было наблюдать спрос вдоль кривой ОФЗ – как в длинных (26204, 26205), так и в некоторых среднесрочных и коротких бумагах (25079, 26076, 25078), котировки выросли в пределах 10 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

ЕАБР (ВВВ/А3/ВВВ) готовится к размещению облигаций серии 01

Вчера Евразийский Банк Развития (ЕАБР) разослал предварительные условия размещения облигаций 01 объемом 5,0 млрд руб. По 7-летнему инструменту предусмотрена оферта через 2 года по номиналу, ориентир ставки первых восьми квартальных купонов находится в диапазоне 9,00-9,50% годовых (соответствует YTP 9,31-9,84%). Ожидается, что книга будет открыта в период с 30 января по 1 февраля.

Вчера небольшие объемы в сходной по дюрации бумаге ЕАБР-4 проходили на отметке YTP 8,8–9,0% @ февраль 2014 г. – получается, что участвовать в размещении бумаг серии 01 интересно даже по нижней границе обозначенного диапазона доходности. Вместе с тем мы не исключаем, что в ходе букбилдинга – при условии позитивной внешней среды – данный диапазон доходности может быть пересмотрен в сторону понижения.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В центре внимания – изменение структуры задолженности перед ЦБ

Ситуация на рублевом денежном рынке на неделе была в целом стабильной – ставка по кредитам o/n для банков 1-го круга в последние 3 дня не превышает 4,5% годовых, остатки российских банков на корсчетах и депозитах в ЦБ временно застыли на отметке 1,08 трлн руб.

Вместе с тем нам представляется достаточно занимательным изменение структуры задолженности кредитных организаций перед ЦБ – в частности, тот факт, что к сегодняшнему дню банки почти полностью ушли от финансирования операций через фиксированное РЕПО с ЦБ. Так, остаток задолженности по данному инструменту на сегодняшнее утро составил 1,7 млрд руб. против 182,4 млрд руб. на утро 13 января. При этом за неделю на 122,4 млрд руб. вырос объем задолженности по аукционному РЕПО (благодаря высокому лимиту и спросу на 3-месячные деньги) и на 79,7 млрд руб. – по кредитам, обеспеченным активами или поручительствами.

Прямой экономической логики в данной ребалансировке мы пока не видим – по сути, ресурсы под 6,25% годовых были замещены финансированием под 6,94% (3-месячное РЕПО) и 7,0–7,5% (кредиты под активы и поручительства). Вместе с тем средневзвешенный срок фондирования увеличился; к тому же, как мы понимаем, фиксированное РЕПО выступает для банков своеобразной «мерой последней инстанции» для пополнения своей ликвидности.

Обратим также внимание на то, что в рамках вчерашнего аукциона по размещению 30 млрд руб. пенсионных денег ВЭБ встретил более чем существенный спрос – 65,9 млрд руб., в результате чего ресурсы были размещены в 9 организациях на 1 год по средневзвешенной ставке 9,86%. Мы предполагаем, что наибольший спрос на инструмент исходил со стороны более мелких игроков, для которых данное заимствование дешевле других основных источников фондирования – в частности, розничных депозитов и публичных займов.

В пятницу особой волатильности от рынка мы не ожидаем. Напомним, что сегодня банкам предстоит погасить 1/3 НДС за 4К11.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Альфа-Банк не будет исполнять колл-опцион по субординированным еврооблигациям ALFARU17; ожидаемая новость

Новость. Вчера Альфа-Банк провел конференц-звонок для аналитиков и инвесторов, на котором объявил о своем решении не исполнять в феврале колл-опцион по субординированному выпуску еврооблигаций ALFARU17 объемом 300 млн долл. Согласно заявлениям топ-менеджмента, решение банка мотивировано нежеланием оказывать дополнительное давление на капитал, учитывая ожидания роста бизнеса в текущем году, а также экономической нецелесообразностью положительного решения по колл-опциону в условиях низких ставок UST.

Комментарий. Данное решение было наиболее вероятным – именно об этом мы писали в начале недели в специальном обзоре «ALFARU17 – развязка близка». Из немногих заявлений руководства Альфа-Банка на вчерашнем конференц-звонке можно выделить следующие:

- ожидания умеренного роста сектора в 2012 г.: на уровне +14% для розничных кредитов и +12% в корпоративном сегменте. При этом сам Альфа-Банк рассчитывает демонстрировать темпы роста чуть выше средних по отрасли;

- банк стремится поддерживать или улучшать уровень своей капитализированности: показатель совокупной достаточности капитала организации по Базельским нормативам на конец 2012 года ожидается на уровне 16-17% (последнее имеющееся значение – 17,6% на конец 1П11). Достаточность капитала банка по российским нормативам будет зависеть от того, насколько ему удастся приспособиться к более жестким требованиям регулятора; целевой уровень – более 11%, желательно – ближе к 12% (последнее имеющееся значение – 11,6% на 01.12.2011 г.).

- отношение банка к рынку еврооблигаций остается сдержанным из-за высокого уровня своповых ставок. Если банк и готов рассмотреть идею размещения еврооблигаций, то это будет более короткий участок кривой.

Решение Альфа-Банка не исполнять колл-опцион ожидалось рынком: котировки инструмента вчера не отреагировали на итоги конференц-звонка.