СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Игра на настроениях. Вчерашний день ознаменовался поступлением разочаровывающих данных, указавших на пессимистические настроения в бизнес-сообществе Германии, растущем дефиците бюджета Греции и ухудшающихся перспективах испанской экономики. Также усилились разногласия внутри германской правящей коалиции по вопросу о более тесной интеграции европейской банковской системы – вполне вероятно, что утверждение новых планов в Бундестаге окажется нелегким делом для канцлера Ангелы Меркель. В результате, несмотря на боковой тренд на рынке, настроения в целом были негативными. Сегодня ожидается публикация индекса уверенности потребителей и данных о ценах на недвижимость в крупнейших городах США, а также менее значимых данных о потребительской уверенности в ряде стран еврозоны, и до поступления этой информации на рынки торги будут проходить в довольно нервной обстановке. Ралли может начаться, если Испания объявит о принятии нового пакета реформ, либо в случае поступления сигналов об улучшающихся настроениях американских потребителей.

В аутсайдерах суверенные выпуски и бумаги VimpelCom. С наступлением новой недели спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,06%) к 10 UST (YTM 1,71%) расширился со 124 б.п. до 135 б.п., при этом доходность 10 UST снизилась на 4 б.п. до 1,71%, а российский бенчмарк подешевел на полпроцентных пункта до 124,8% от номинала. Вчера на рынке верх взяли продавцы, особенно заметно их преимущество было в суверенном сегменте. Так, евробонд Russia’42 (YTM 4,5%) подешевел на 60 б.п., а в среднем снижение цен вдоль суверенной кривой составило порядка 50 б.п. Среди бумаг с инвестрейтингами ощутимые потери понесли выпуски нефтегазовых эмитентов: длинные евробонды Газпрома и ТНК-ВР подешевели примерно на 40–50 б.п. Из выпусков госбанков VEBBNK’25 (YTM 4,9%) и VEBBNK’20 (YTM 4,2%) снизились в цене на полпроцентных пункта, сопоставимые потери понесли VTB’17 (YTM 4,7%) и VTB’18 (YTM 4,9%). Во втором эшелоне явными аутсайдерами стали бумаги VimpelCom, VIP’21 (YTM 6,6%) упал в цене на 1,2 п.п., а VIP’18 (YTM 5,9%) и VIP’22 (YTM 6,7%) потеряли по 80 б.п. Бумаги металлургического сектора тоже выглядели неважно: котировки CHMFRU’16 (YTM 4,8%) опустились на 80 б.п., EVRAZ’18 (YTM 6,7%) подешевел на 70 б.п., а METINR’16 (YTM 5,8%) и EVRAZ’17 (YTM 6,2%) снизились на 60 б.п. Сегодня утром внешний фон смешанный: рынки Азии немного снижаются, тогда как фьючерсы на американские индексы демонстрируют рост, что должно поддержать российские бумаги при открытии.

Внутренний рынок

Продавцы преобладают. С началом новой недели настроения сменились на более пессимистические, на рынке вчера преобладали продавцы, однако снижение котировок было весьма умеренным. Пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,2%), десятилетние ОФЗ 26209 (YTM 7,9%) и трехлетние ОФЗ 25079 (YTM 7,1%) подешевели в среднем на 10 б.п. Довольно активно торговался выпуск ОФЗ 26205 (YTM 7,7%), цена которого выросла на 20 б.п. Сегодня Минфин объявит свои планы относительно завтрашнего аукциона ОФЗ. Согласно предварительному графику, размещаться будет пятилетний выпуск ОФЗ 25080 (YTM 7,5%), который вчера подешевел почти на 20 б.п. Объем предложения, как ожидается, составит 25 млрд руб. Мы полагаем, что Минфин не станет менять свои планы и предложит пятилетний выпуск который традиционно пользуется неплохим спросом на размещениях. На текущей неделе состоятся крупные налоговые выплаты, что негативно отразится на спросе при проведении аукциона. Возможно, финансовое ведомство сохранит объем предложения на уровне 25 млрд руб., однако привлечь всю сумму будет крайне проблематично.

КАМАЗ предложит инвесторам выпуск БО-03. Один из крупнейших автопроизводителей России, КАМАЗ (-/-/-), планирует 25 сентября открыть книгу заявок на выпуск БО-03 объемом 2 млрд руб. Закрытие книги запланировано на 1 октября, итоги будут подведены 2 октября, а размещение выпуска на бирже запланировано на 4 октября. Планируется включение выпуска в котировальный список «Б». Ориентир ставки купона находится в диапазоне 10,25–10,75%, что предполагает доходность к погашению в размере 10,51–11,04% и премию к кривой ОФЗ порядка 320–370 б.п. Сейчас в обращении находится два выпуска эмитента: БО-01 с офертой в декабре текущего года и БО-02 с погашением в феврале 2014 г., однако обе бумаги крайне неликвидны и по этой причине не подходят для определения справедливой доходности. Стоит также отметить, что автопроизводители практически не представлены на рублевом рынке долга. На наш взгляд, целесообразно ориентироваться на обращающийся выпуск ГМС-2, который при модифицированной дюрации два года торгуется с доходностью 10,7% и премией к кривой ОФЗ порядка 350 б.п. Вместе с тем Группа ГМС (В+/-/-) имеет рейтинг от международного агентства S&P, а ее выпуск включен в ломбардный список ЦБ. Мы считаем, что справедливый уровень доходности нового выпуска КАМАЗа находится вблизи верхней границы индикативного диапазона.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня компаниям предстоит выплата НДПИ и акцизов

Объем средств на банковских счетах может сократиться. Объем средств на счетах в банках достиг 901 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 11,6 млрд руб. до 824,5 млрд руб., а депозиты увечились на 9,1 млрд руб. до 76,5 млрд руб. Ставки МБК показали разнонаправленную динамику и изменились незначительно. Однако индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 24 б.п. до 5,87%. Центробанк увеличил объем операций РЕПО до 70 млрд руб., однако спрос оказался немного выше и составил 72 млрд руб. Средняя ставка по однодневным РЕПО снизилась на 9 б.п. до 5,86%. Сегодня компаниям необходимо произвести выплаты по НДПИ и акцизам, что приведет к снижению объема средств на банковских счетах и повышению межбанковских ставок. Сегодня Федеральное казначейство предложит банкам для размещения на 91-дневных депозитах 75 млрд руб. бюджетных средств. Эти деньги должны поддержать ликвидность, однако они поступят в банковскую систему только завтра.

Стоимость бивалютной корзины не изменилась. Вчера изменения в курсе рубля относительно доллара и евро компенсировали друг друга, и стоимость бивалютной корзины осталась на уровне 35,24 руб. ЦБ не проводил интервенции на валютном рынке. Снижение цен на нефть и негативные настроения на рынках акций вызвали ослабление рубля к доллару на 12 копеек до 31,16 руб./долл. на ММВБ. С другой стороны, рублю удалось укрепить позиции к евро на 15 копеек до 40,23 руб./евро после ослабления европейской валюты на мировом рынке: вчера курс евро к доллару снизился на 0,4%, тогда как долларовый индекс вырос на 0,3%. Сегодня цены на нефть идут вверх, однако доллар продолжает укрепляться. Рубль находится под влиянием разнонаправленных факторов, и сегодня мы ожидаем, что курс доллара к рублю будет находиться в диапазоне 31,15–31,25 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Банк Санкт-Петербург (-/Ba3/-)

Размещение биржевых облигаций: справедливая доходность находится ближе к середине диапазона

Новый короткий выпуск. Вчера Банк Санкт-Петербург сообщил о намерении разместить новые биржевые облигации серии 08 на сумму 5 млрд руб. Структура сделки проста: срок обращения бумаг составит три года, но через год предусмотрена оферта. Книга заявок будет открыта с 1 по 2 октября, а техническое размещение на бирже запланировано на 8 октября. Согласно предварительной информации, ориентир по ставке купона составляет 9,15–9,65%, что соответствует эффективной доходности к оферте на уровне 9,36–9,88%. Бумага удовлетворяет всем условиям, чтобы быть включенной в ломбардный список ЦБ РФ, где уже находятся обращающиеся выпуски эмитента.

Неоднозначные результаты за 1 п/г 2012 г., ожидавшееся восстановление откладывается. С начала текущего года банк демонстрирует довольно слабые финансовые результаты. В частности, это выражается в низких показателях прибыльности (NIM 3,8% по итогам 1 п/г 2012 г.) и рентабельности (ROAA 0,1%, ROEA 1,2%) на фоне большого объема отчислений в резервы (стоимость риска 2,8%), незначительном росте кредитования (валовый портфель с начала года вырос на 5,5%) и испытываемом давлении на капитал (Tier-1 9,3%). Среди позитивных моментов стоит выделить сбалансированную структуру фондирования и комфортный уровень ликвидности, в полной мере покрывающей публичные обязательства банка.

Оценка справедливой доходности выпуска. В настоящее время на внутреннем рынке обращается три низколиквидных выпуска Банка Санкт-Петербург (БО-1, 2, 4) , срок обращения которых не превышает 12 месяцев. Насколько мы понимаем, размещение новой бумаги будет происходить в преддверии оферт по облигациям серий БО-1, 4 (общим объемом 8 млрд руб.), запланированным соответственно на октябрь и декабрь текущего года. Самый длинный выпуск эмитента, БанкСПБ-БО-2, котируется с доходностью 9,1% на 12 месяцев, или спредом к кривой ОФЗ в размере 260 б.п. В свою очередь, новый бонд со схожим сроком обращения доходности предлагает доходность 9,4% и премию 280 б.п. по нижней границе маркетируемого диапазона. В то же время рублевые облигации банков с сопоставимой структурой бизнеса и размером активов, аналогичной комбинацией рейтингов, но более устойчивых финансово (это Промсвязьбанк (-/Ba2/BB-) и НОМОС-Банк (-/Ba3/BB)) торгуются с доходностью на уровне 8,9–9,1% на 10–11 месяцев и премией к суверенной кривой 260–270 б.п., что выглядит обоснованным. Однако с учетом традиционно низкой ликвидности облигаций Банка Санкт-Петербург этой премии может быть недостаточно для размещения всего запланированного объема в рынок. Исходя из этого, мы рекомендуем подавать заявки в диапазоне 9,4–9,6%.

ВТБ (ВВB/Ваа1/ВВВ) выходит на рынок с коротким займом

Банк размещает ECP. Вчера банк объявил о размещении выпуска ECP со сроком обращения 363 дня. Размещение пройдет в рамках программы краткосрочных заимствований на 2 млрд долл., зарегистрированной в июле. Сделку планируется закрыть до конца текущей недели, объем размещения будет зависеть от спроса, который, по нашему мнению, составит 300–500 млн долл.

Предлагается небольшая премия ко вторичному рынку. Ориентир по доходности, обозначенный в рамках маркетинга, составляет около 2,2% и соответствует спреду примерно 185 б.п. к долларовым свопам. Для сравнения, короткие выпуски Sberbank'13 07 (YTM 1,63%) и Gazprombank'13 (YTM 1,89%) торгуются со спредами к долларовым свопам в размере 117 б.п. и 165 б.п. соответственно, тогда как среднесрочные Sberbank'15 (YTM 2,45%), Gazprombank'15 (YTM 3,50%) и VTB'15 (YTM 3,28%) предлагают спреды на уровне 200 б.п., 305 б.п. и 295 б.п. соответственно. Исходя из этого, индикативная доходность ECP ВТБ предполагает премию порядка 20 б.п. к евробонду Газпромбанка при более низких кредитных рейтингах последнего, а премия ориентира ко вторичному рынку составляет около 30 б.п. Как следствие, на предложенных уровнях мы считаем выпуск привлекательным, однако не исключаем, что по итогам размещения будет установлена более низкая доходность, поскольку ни один из российских эмитентов инвестиционного уровня, выходивших в последнее время на внешний рынок, не предлагал премию за первичное размещение.