Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: На рынках царит нервозность, сегодня очередное голосование в Конгрессе


[28.07.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

На рынках царит нервозность, сегодня очередное голосование в Конгрессе. В четверг в США традиционно публикуется статистика обращений за пособиями по безработице, число которых за неделю, как ожидается, сократилось на 3 тыс. Кроме того, будут обнародованы данные о готовившихся в июне сделок по продаже домов, число которых за месяц , согласно прогнозу, сократилось на 2%. Однако экономическая статистика занимает инвесторов существенно меньше, чем прежде, без всякого энтузиазма воспринимаются и хорошие финансовые результаты компаний за II квартал – внимание рынка сосредоточено на согласовании лимита госдолга США. На сегодня намечено голосование в Конгрессе по двум бюджетным предложениям, представленным каждой партией. По сообщению Washington Post, демократы уверены в правильности своей программы, в то время как часть республиканцев начинает сомневаться в предложенном ими самими плане. Противостояние будет нешуточным: если инициативы республиканцев будут отвергнуты, то спикер Палаты представителей, республиканец Джон Бейнер, обещает отложить решение вопроса. Если же будет одобрен план республиканцев, то глава демократического большинства в Сенате Гарри Рид попробует либо заблокировать законопроект на голосовании в Сенате полностью, либо добиться внесения в него поправок, которые сделают его более приемлемым для демократов. Если же будут отвергнуты оба законопроекта, то Рид будет пытаться создать на их основе новый план, который затем также будет поставлен на голосование. В запасе у демократов и республиканцев остается все меньше времени, но мы не сомневаемся, что компромисс все же будет достигнут, пусть и в последний момент. Нервозность рынков между тем нарастает: вчера американские фондовые индексы упали в среднем почти на 2%, европейские – на 1,5%. Инвесторы опасаются, что США потеряют наивысший кредитный рейтинг даже в случае успешного согласования лимита. Потрясения, которые могут ожидать мир в результате снижения рейтинга США, не постигаются воображением, тем более трудно представить, что американские рейтинговые агентства сотворят все это своими руками. Зато рейтинговое агентство S&P снизило рейтинг Греции до «CС» с «CСС», прогноз по рейтингу «Негативный», однако сюрпризом такое решение назвать трудно.

Евробонды на общем фоне чувствуют себя неплохо. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 6 б.п. до 130 б.п., а цена Russia’30 выросла еще на 24 б.п. до 118,6 % от номинала. На рынке госбумаг в США ситуация глобально не изменилась, доходность 10UST выросла на 3 б.п. до 2,98%. Суверенный сегмент, за исключением рублевых евробондов Russia’18, чувствовал себя неплохо, остальные выпуски подорожали в среднем на 20 б.п. Евробонды устояли, в сегменте преобладали покупки, даже несмотря на столь негативный настрой внешних рынков. В евробондах нефтегазового сектора наблюдалась следующая расстановка сил: бумаги Газпрома закрылись нейтрально, евробонды ЛУКОЙЛа стали дороже в среднем на 7 б.п., НОВАТЭКа – на 10 б.п. благодаря высокому спросу на выпуск NOVATEK’ 21, выпуски ТНК-ВР, которые накануне смотрелись хуже остальных представителей сектора, вырвались в лидеры и подорожали в среднем на 16 б.п. У металлургов хуже выглядели выпуски Евраза, которые потеряли в цене в среднем 13 б.п., евробонды Северстали закрылись в целом нейтрально. Среди бумаг финансового сектора выделялись выпуски ВЭБа (в среднем +25 б.п.) и Промсвязьбанка (в среднем +15 б.п.), тогда как у других представителей отрасли изменения были несущественными. Утром азиатские рынки снизились более чем на 1,5% ввиду отсутствия компромисса в Конгрессе США, но фьючерсы на американские индексы находятся в зеленой зоне. Мы думаем, что сегодня торги в России начнутся со снижения, предстоит отыграть вчерашние потери мировых рынков.

Внутренний рынок

Аукцион ОФЗ 25079 – предсказуемые результаты. Вчера Минфин традиционно проводил аукцион по доразмещению госбумаг, предложив инвесторам четырехлетние ОФЗ 25079 объемом 25 млрд руб. Как мы и предполагали, аукцион прошел успешно: благодаря высокому спросу, составившему 27,9 млрд руб., государству удалось продать бумаг на 21,4 млрд руб. (или 86% из предложенного объема). Доходность по средневзвешенной цене составила 6,84%, то есть соответствовала уровню вторичного рынка. Минфин не предложил инвесторам премии, однако он и не мог этого сделать, поскольку ориентир по доходности на вчерашнем аукционе находился в диапазоне 6,8–6,85%. Мы подтверждаем наш положительный взгляд на выпуск ОФЗ 25079, а также рекомендуем инвесторам ОФЗ 26202, ОФЗ 26203, ОФЗ 25077, ОФЗ 25075 и ОФЗ 26206. Вчера в сегменте госбумаг наблюдалась разнонаправленная динамка, но цены изменились несущественно – в пределах от +10 б.п. до -10 б.п. При этом вчера инвесторов порадовал Росстат, сообщивший, что за неделю с 19 по 25 июля инфляция была нулевой – вот уже третью неделю подряд. Таким образом, с начала месяца потребительские цены выросли лишь на 0,1%, и у этого месяца есть все шансы повторить успехи июня, когда рост ИПЦ составил 0,2%, что стало минимальным месячным показателем с октября 2009 г. Основной причиной замедления инфляции мы считаем дефляцию в продовольственном секторе. По нашему мнению, в ближайшее время можно ожидать дальнейшего удешевления ряда продовольственных товаров – прогнозы и внутреннего, и мирового урожая на текущий год пересмотрены в сторону увеличения. Однако наш общий взгляд на инфляцию не меняется: по нашему прогнозу, рост ИПЦ за 2011 г. составит 9,2%, в связи с чем к концу года ставка рефинансирования будет повышена до 9%.

МКБ БО-4 включен в список «А1» ММВБ. Размещенные в середине апреля биржевые облигации МКБ БО-4 объемом 5 млрд руб. включены в котировальный список «А1» ММВБ. Таким образом, теперь среди всех облигаций банка за периметром указанного списка остается лишь размещенный в июле МКБ БО-5. Включение в список «А1» повышает ликвидность выпуска, поскольку он становится доступным для тех участников рынка, инвестиционные декларации которых предусматривают ограничения по листингу. Существенную поддержку котировкам выпуска также могут оказать деньги пенсионных фондов. На наш взгляд, среди всех выпусков эмитента наиболее привлекательно сейчас выглядят биржевые облигации БО-1, БО-4, а также БО-5, который в перспективе также должен быть включен в «А1» ММВБ. Они имеют достаточно неплохую ликвидность и торгуются с большими спредами к кривой ОФЗ по сравнению с остальными бумагами эмитента, а также предполагают существенную премию к бондам банков со сравнимыми рейтингами: Зенит (Ва3/В+) и МБРР (В1/В+).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность сократилась, ставки МБК продолжают расти

Уровень совокупной ликвидности банковской системы снизился до 862,8 руб. с 921,0 руб. в среду, остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 77,1 млрд руб. до 722,4 млрд руб., депозиты банков в ЦБ сократились на 135,3 млрд руб. до 140,4 млрд руб. На следующей неделе мы ожидаем завершения текущего цикла сжатия ликвидности, и, как следствие, снижения остатков на корсчетах банков в ЦБ и роста депозитов до более сбалансированных уровней.

На этом фоне ставки МБК продолжают двигаться вверх: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась на 5 б.п. до 4,13%, прочие ставки не изменились или подросли на 1–2 б.п.

В начале вчерашней сессии рубль резко укрепился против доллара на ММВБ, однако затем вернулся на уровень 27,53 руб./долл., а сегодня с утра потерял 5 копеек, опустившись до 27,58 руб./долл. Евро сегодня открылся всего на 1 копейку выше уровня предыдущего закрытия (39,63 долл./евро), бивалютная корзина подорожала на 3 копейки и снизилась до 33 руб. после впечатляющего роста до 32,98 руб. накануне. Сегодня утром евро ослаб до 1,436 долл./евро, а неблагоприятная конъюнктура мировых рынков сейчас прежде всего на идет на пользу иене и фунту. Мы ожидаем динамичной сессии на валютном рынке, а рубль, по нашему мнению, будет торговаться в диапазоне 27,55–27,65 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Северсталь (BB/Ba2/BB-) представила неплохие операционные показатели за 2 кв.

Северсталь увеличила производство стали на 6% за квартал. Северсталь опубликовала положительные операционные показатели за 2 кв. 2011 г. В отчетном периоде компания произвела 3,87 млн т стали, что на 6% выше показателя 1 кв. текущего года (далее динамика показателей также указана относительно предыдущего квартала). Ввиду изменений в структуре спроса доля продажи слябов Северстали увеличилась на 44% до 377 тыс. т при росте экспортных цен на 16%, тогда как производство холоднокатаной стали сократилось. Снижение продаж концентрата коксующегося угля (на 21% до 870 тыс. т) по большей части объясняется резким падением продаж на Воркутаугле (на 16% до 1,2 млн т), которое во многом носило плановый характер и было обусловлено выбытием лавы 212-з пласта «Мощный» на шахте «Северная». Отметим существенный рост продаж железорудного сырья (на 48% до 1,33 млн т), при этом цены на концентрат выросли на 38%, а на окатыши – на 24%. Отрицательная динамика продаж в североамериканском сегменте компании (снижение на 7% до 824 тыс. т) во многом объясняется простоем завода Columbus из-за ликвидации последствий торнадо. Продажи золота выросли на 14% до 197 тыс. унций, при этом компания указала, что основной объем продаж пришелся на июнь, когда ценовая конъюнктура была наиболее благоприятной. По заявлению Северстали, достаточно высокий квартальный рост продаж золота отчасти объясняется исключением сезонности 1 кв.

Облигации оценены справедливо. По нашему мнению, в целом опубликованные результаты позволяют рассчитывать на неплохие финансовые показатели Северстали за 2 кв. 2011 г. – мы ожидаем роста EBITDA на 20–30%. Напомним, что финансовые результаты за 2 кв. 2011 г. компания планирует опубликовать 26 августа. С точки зрения облигаций компании новость выглядит нейтрально. Мы считаем, что текущие выпуски Северстали оценены достаточно справедливо. Новый выпуск евробондов с погашением в 2016 г., который мы сочли привлекательным сразу после размещения, также лег на кривую и пока не представляет спекулятивного интереса.

ОТП Банк (Ва1/ВВ) закрывает книгу по ставке ниже ориентира, небольшой потенциал роста сохраняется

Ставка купона установлена на уровне 7,95%. Вчера ОТП Банк закрыл книгу заявок на участие в размещении выпуска биржевых облигации серии БО-01 объемом 5 млрд руб. По результатам сбора заявок ставка купона была установлена на уровне 7,95%, что соответствует доходности к погашению через три года в размере 8,11%. Это на 5 б.п. ниже, чем нижняя граница ориентира, который составлял 8,16–8,42%. В нашем специальном обзоре, посвященном данному размещению, мы предполагали, что ориентир может быть понижен, поскольку изначальный диапазон предполагал премию ко вторичному рынку даже по нижней границе. Несмотря на то, что итоговая доходность оказалась еще ниже, на наш взгляд, на вторичном рынке у бумаги остается небольшой потенциал роста, поскольку находящийся в обращении выпуск ОТП Банк-02 торгуется со спредом к кривой ОФЗ порядка 164 б.п., а спред нового выпуска составляет около 179 б.п. Более того, для облигаций банка с довольно устойчивым финансовым профилем уровень доходности выше 8% на данном сроке мы считаем привлекательным.

См. наш комментарий от 25 июля 2011 г. "ОТП Банк - Привлекательное предложение от "качественного" эмитента".

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: