Внешний рынок

В Европе опубликованы результаты стресс-тестов. Последний торговый день недели глобальные фондовые рынки завершили на мажорной ноте, и ведущие индексы немного подросли. В пятницу после закрытия европейских бирж были опубликованы результаты стресс-тестов, проведенных в 91 банке и охвативших две трети европейских банковских активов. Результаты тестирования оказались лучше, чем изначально предполагали оценки некоторых участников: европейские регуляторы считают, что семи банкам необходимо будет привлечь дополнительный капитал на общую сумму 3,5 млрд евро, тогда как оценки аналитиков были в разы выше. Немецкий Hypo Real Estate, греческий Agricultural Bank of Greece и еще пять небольших испанских банков уже рассматривают различные варианты привлечения капитала, и, поскольку сумма относительно невелика, мы не видим причин, которые могли бы этому препятствовать. Тест показал, что в случае значительного ухудшения экономической ситуации и наступления рецессии крупнейшие европейские банки в ближайшие два года способны преодолеть списание активов на сумму 566 млрд евро. Однако по горячим следам тестирования многие аналитики высказали некоторое недовольство его результатами: посчитав, что критерии стресс-тестов недостаточно строги, так как в них не заложена возможность дефолтов по суверенным облигациям. Однако нынешние сомнения относительно достоверности результатов очень напоминают ситуацию годичной давности, когда были опубликованы стресс-тесты американских банков. Тогда многие участники рынка были полны скептицизма и утверждали, что параметры тестов являются слишком «мягкими», поскольку не учитывают возможность более сильного экономического спада. Однако через некоторое время результаты стресс-тестов стали катализатором роста мировых рынков. Мы надеемся, что после проведения тестов отношение к банковскому сектору Европы хотя бы немного улучшится – уже очевидно, что банкам будет оказываться поддержка и никто не заинтересован в повторении катастрофы, подобной банкротству Lehman Brothers.

Главное событие недели – публикация ВВП США за II квартал 2010 г. На предстоящей неделе внимание инвесторов будет прежде всего приковано к США, где продолжится сезон корпоративной отчетности и будет опубликовано большое число важных макроэкономических показателей. Финансовые результаты за II квартал представят 157 компаний, в том числе Boeing, Exxon Mobil, Chevron и другие. К настоящему моменту треть компаний, входящих в состав индекса S&P500 опубликовали отчеты, согласно которым выручка компаний выросла в среднем на 9,5%, а прибыль – на 34% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Из отчитавшихся компаний 78% показали более высокую прибыль, чем ожидали аналитики, у 67% выручка превысила прогнозы. Пока общая картина в реальном секторе благоприятная, но состояние крупнейшей экономики мира станет более ясным уже к концу текущей недели, когда будет опубликована предварительная оценка ВВП США за второй квартал. Статистика, публиковавшаяся в последнее время, рисовала противоречивую картину; в том числе остается непростой ситуация на рынках труда и недвижимости. Очевидно, что восстановление американской экономики начало замедляться, и теперь главный вопрос состоит в том, насколько существенно это замедление. Помимо оценки ВВП, на текущей неделе публикуются данные по продажам домов на первичном рынке за июнь, Case-Shiller индекс, отражающий цены на жилье в 20 крупнейших городах США, об объеме заказов на товары длительного пользования и индекс потребительского доверия. Уже сегодня выйдут в свет данные по продаже жилой недвижимости на первичном рынке; ожидается, что в июне было продано 310 тыс. домов, что на 3,3% выше майского показателя. Однако разочарование не исключено, учитывая, что выходившая ранее статистика по рынку жилья чаще всего оказывалась хуже, чем ожидал рынок. По нашему мнению, именно публикация оценки ВВП США определит динамику мировых финансовых рынков на ближайшую перспективу.

Внутренний рынок

За неделю курс рубля немного подрос. По итогам прошедшей недели рубль несколько укрепился к бивалютной корзине, стоимость которой опустилась с 34,58 руб. в понедельник до 34,33 руб. в пятницу. Укреплению российской валюты способствовала и ее покупка экспортерами для проведения сегодня налоговых платежей. Сегодня утром факторы дальнейшего движения рубля неоднозначны: с одной стороны, цена нефти держится выше отметки 79 долл./барр., с другой – доходности одномесячных NDF, поднявшиеся сегодня утром до 2,62 с пятничного уровня 2,5, указывают на возможное ослабление российской валюты. Наше мнение относительно рубля остается неизменным – мы ожидаем его постепенного укрепления до конца текущего года.

Минфин планировал три аукциона ОФЗ, но пока нет ясности, чем будут заменены неразмещенные ОФЗ 25075. На предстоящей неделе Минфин, как обычно, в среду проведет аукцион по размещению ОФЗ. Изначально согласно графику аукционов планировалось разместить бумаги на сумму 65 млрд руб. Однако реально Минфин может предложить инвесторам меньшую сумму, так как в среду планировалось доразмещение ОФЗ 25075 на 30 млрд руб. Как мы уже писали, ОФЗ 25075 так и не вышли на рынок, Минфин отменил результаты аукциона, из-за того что участники рынка требовали слишком высоких премий. На данный момент мы не располагаем более точной информацией о том, какой суммарный объем будет предложен на аукционе в среду и чем Минфин заменит неразмещенный выпуск. По нашему мнению, рынок рублевого госдолга, в частности бумаги с дюрацией три-четыре года, становятся более привлекательным для инвесторов. Также на текущей неделе Банк России разместит ОБР на сумму 20 млрд руб. Сегодня и завтра ЦБ проведет беззалоговые аукционы общим объемом 1 млрд руб. сроком на три месяца и пять недель. Банк России постепенно сворачивает некоторые антикризисные меры, в том, числе, как уже сообщалось, предоставление беззалоговых кредитов.

Привлекательные возможности во вторичной торговле корпоративными выпусками. Мы продолжаем рекомендовать инвесторам воспользоваться большим наклоном кривой рублевого рынка для получения дополнительной доходности с потенциалом ее заметного снижения буквально в течение полугода. Наиболее подходящий для этого срок до погашения, с нашей точки зрения, – три года, поскольку:

■ наклон кривой доходности является наибольшим при дюрации порядка трех лет и менее;

■ наклон даже более существенен при дюрации один-два года, однако более короткие бумаги обеспечивают пропорционально меньший ценовой рост;

■ ликвидность четырех-пятилетних корпоративных облигаций и их привлекательность для инвесторов заметно снижает отсутствие на рублевом рынке надежной базы долгосрочного фондирования.

В соответствии с этим подходом, а также нашим общим взглядом на рынок и кредитное качество отдельных эмитентов мы советуем инвесторам обратить внимание на следующие группы бумаг.

■ Трехлетние выпуски с рейтингом инвестиционного уровня, дающие доходность 7,5–8%, а именно Росбанк-БО2 и более короткий Росбанк-БО1, ВТБ-БО1/2/5, ВТБ-5, РСХБ-9/10.

■ В этот же список можно включить и корпоративные бумаги с хорошими рейтингами, такие как НПК-1, ВБД-БО6/7.

■ Из длинных бумаг инвестиционного уровня неплохо (по крайней мере лучше Газпрома) выглядит кривая РЖД, в том числе РЖД-23 и РЖД-10.

■ Из более доходных бумаг мы по-прежнему предпочитаем Евраз-1/3, Мечел-БО2/3, а также Сибметинвест-1/2, торгующийся с доходностью 10,6% на срок 4,5 года. Бумаги этих металлургов по итогам 2010 г. должны вплотную приблизиться к нижней границе второго эшелона, то есть начать торговаться с небольшим положительным спредом к тому же Вымпелкому и ВБД.

■ В качественных банковских бумагах мы отдаем предпочтение выпуску МДМ-8, торгующемуся с доходностью 8,8% к оферте через три года и 8,9% – к погашению через пять лет. Также можно обратить внимание на выпуски Петроком-5, МБРР-5 и ХКФ-5, дающие доходность порядка 8%.

■ В корпоративных бумагах второго эшелона мы также считаем привлекательными Магнит-2 (8% на 20 месяцев), Акрон-3 (8,25% на 22 месяца) и, конечно, риск Башнефти (8,8% на 2,5 года), который по мере получения кредитных рейтингов приблизится к кривой АФК «Система».

■ Среди высокодоходных банковских бумаг мы традиционно отмечаем УралсибЛК-2, МКБ-8 и СКБ-БО4 с доходностью порядка 9,5%. Сюда же следует отнести новые первичные предложения, например ЛОКО-Банк-5 с предполагаемым купоном 9,5–10% на один год (см. наш отдельный комментарий по этому размещению, опубликованный неделю назад).

Комментарии по теме: «ЛОКО-Банк (B2/B+). Возвращение на рынок облигаций с привлекательным предложением».