Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: На этой неделе уровень ликвидности, скорее всего, продолжит расти, ожидается дальнейшее снижение ставок МБК


[09.08.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Американская дилемма. В пятницу рынки акций закрылись падением, главным поводом для чего стала пятничная статистика рынка труда США, оказавшаяся хуже прогнозов. Второй месяц подряд число рабочих мест сокращалось из-за увольнения временно нанятых работников. Таким образом, в июле американская экономика потеряла 131 тыс. рабочих мест, однако июньские потери были пересмотрены в сторону увеличения – со 125 тыс. до 221 тыс.. Уровень безработицы остался без изменений – 9,5%, но мог бы вырасти, если бы 381 тыс. человек не перестали искать работу, выйдя, таким образом, из состава экономически активного населения. Чтобы отвечать темпам роста населения, американская экономика должна ежемесячно увеличивать число рабочих мест на 150 тыс. единиц, не говоря уже о восстановлении потерь. Мы уже писали, что в настоящий момент состояние американского рынка труда является самым актуальным вопросом для мирового инвестиционного сообщества, но пока ситуация напоминает порочный круг. Американское население не спешит расходовать деньги, предпочитая увеличивать сбережения. Для увеличения потребительских расходов необходима уверенность населения в завтрашнем дне – то есть ситуация на рынке труда должна улучшиться. А корпоративная отчетность недвусмысленно свидетельствует о том, что американские компании не спешат нанимать персонал, также предпочитая увеличивать запас ликвидности. Чтобы увеличить наем, они должны быть уверены в стабильном спросе на их продукцию.

Завтра заседание ФРС, Russia’30 установила абсолютный рекорд. На предстоящей неделе намечена публикация ряда макроэкономических показателей, но внимание участников рынка будет приковано к двум основным событиям недели: заседанию Комитета по открытым рынкам ФРС США, которое должно состояться во вторник, и публикации предварительной оценки ВВП еврозоны за II квартал текущего года, намеченной на пятницу. Кроме того, на текущей неделе будут опубликованы некоторые показатели состояния китайской экономики, что также может задать вектор торгов. Понятно, что завтра денежные власти США оставят ключевые процентные ставки без изменений, но инвесторы придают большее значение комментариям Бена Бернанке по итогам заседания. Велика вероятность того, что американские власти утвердят новый пакет мер по стимулированию экономики, и, как мы уже отмечали ранее, процесс принятия новых мер может ускориться после публикации удручающих показателей данных по рынку труда. На предстоящей неделе Минфин США проведет ряд аукционов по размещению казначейских облигаций с различными сроками погашения суммарным объемом 74 млрд долл. После пятничной публикации статданных доходности десятилетних казначейских облигаций достигли очередного минимума, опустившись до отметки 2,83% – так дорого облигации не стоили с марта 2009 г., когда их доходности опускались до 2,54%. Это стало причиной нового абсолютного рекорда индикативного суверенного выпуска Russia’30, цена которого поднялась до 118% от номинала. Дополнительным фактором роста спроса на Russia’30 стали внутренние обстоятельства: увеличение интереса к сектору еврооблигаций в целом, наблюдавшееся в последнее время, и повышение цен на нефть. Таким образом, спред между двумя вышеуказанными бумагами в пятницу сократился еще на 5 б.п. до 171 б.п., но потенциал сокращения спреда еще не исчерпан – в апреле текущего года он находился вблизи отметки 100 б.п.

Внутренний рынок

Угол наклона кривой немного увеличился. Положение кривой ОФЗ за неделю практически не изменилось, главным событием минувшей пятидневки стал выход на вторичные торги нового шестилетнего выпуска ОФЗ 26203, который был размещен Минфином в среду. В последний рабочий день недели торговая активность в госсекторе была совсем невысокой, наибольшие объемы торгов были зафиксированы в бумагах ОФЗ 25075, которые, кстати, тоже вышли на рынок совсем недавно, – 325 млн руб., ОФЗ 26202 – 118 млн руб., ОФЗ 25070 – 88 млн руб., ОФЗ 25068 – 61 млн руб. В государственном секторе, как и на рынке в целом, в пятницу преобладали продажи. Сильнее всего снизились в цене выпуски ОФЗ 25068 (-0,25%), ОФЗ 26202 (-0,21%) ОФЗ 25075 и ОФЗ 25071 – на 0,19% каждый.

Предстоят аукционы на сумму 26,5 млрд руб. На предстоящей неделе, как обычно, в среду пройдут аукционы Минфина. В этот раз финансовое ведомство умерило свои аппетиты и намерено разместить меньший объем – 25 млрд руб. Инвесторам будут предложены ОФЗ 25075 на сумму 20 млрд руб. с погашением 15 июля 2015 г. и ОФЗ 25074 объемом 5 млрд руб. с погашением 29 июня 2011 г. Кроме того, в четверг ЦБ будет размещать ОБР объемом 1,5 млрд руб., однако, учитывая , что предыдущие два аукциона были признаны недействительными, трудно сказать, что предпримет Минфин в четверг. Возможно, аукцион по ОБР опять будет заменен продажей ОФЗ из портфеля ЦБ.

Ликвидность на подъеме, ставки межбанковского кредитования стабильны

Уровень ликвидности повысился на 18% с начала августа, увеличившись в пятницу на 21,4 млрд руб., что удержало ставки межбанковского кредитования на прежнем уровне. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 24 млрд руб. и составили 546 млрд руб., а депозиты банков прибавили 45,4 млрд руб. до 528,7 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime осталась без изменений на уровне 2,76%. Объем операций ЦБ РФ по сделкам РЕПО-кредитования составил 401 млн руб., сократившись на 1,7 млрд руб. по сравнению с предыдущей сессией. Средняя ставка однодневного РЕПО снизилась на 7 б.п. и составила 5,02% – минимальное значение с ноября 2002 г. На этой неделе уровень ликвидности продолжит, скорее всего, расти, так что мы ожидаем дальнейшего снижения ставок на межбанковском рынке. Завтра ЦБ проведет аукцион по размещению 1,5 млрд руб. в пятинедельных беззалоговых кредитах, а Минфин предложит 50 млрд руб. к размещению на 16-недельных депозитах.

Рубль в пятницу укрепился по отношению к доллару на 4 копейки, его курс на закрытие сессии на ММВБ составил 29,78 руб./долл., несмотря на снижение нефтяных котировок на 2,3% (баррель Brent стоила 80,2 долл.). Укрепление евро на мировых рынках привело к его укреплению и к рублю на 13 копеек до 39,54 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 3 копейки и составила 34,17 руб. Сегодня мы ожидаем укрепления рубля на открытии торгов до отметки 29,7 руб./долл., так как цены на нефть опять возобновили рост (баррель Brent достиг 80,5 долл. сегодня утром). Впрочем, сессия может оказаться волатильной из-за неоднородных настроений инвесторов на фондовых рынках. Высокий уровень внутренней ликвидности также выступает не в поддержку рубля.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ЕвроХим (BB/BB). Получен кредит от Нордеа

Новый пятилетний долг. ЕвроХим сообщил о получении кредитной линии от Nordea Bank размером 250 млн долл. сроком на пять лет. Процентная ставка не раскрывается, однако, по нашему мнению, она должна находиться где-то в районе LIBOR + 400 б.п.

Положительный кредитный фактор. Размещение пятилетних рублевых облигаций в начале июля нынешнего года объемом 5 млрд руб. и теперь объявленное открытие пятилетней кредитной линии, безусловно, увеличивает ликвидность баланса ЕвроХима, сокращая долю краткосрочного долга, которая на конец I квартала составляла 33%. В настоящий момент многие производители минеральных удобрений, включая участников облигационного рынка (ЕвроХим, Акрон) находятся в стадии активной разработки новых месторождений (в первую очередь – калийных), поэтому их долговая нагрузка не обещает снижения в ближайшие годы. Даже если операционная деятельность будет приносить ЕвроХиму больше средств, чем ожидается, эти средства, наверняка, также будут потрачены на капвложения, потребность в которых в 2010 г. оценивается в 760 млн долл. В прошлом году компания буквально прошла по краю своих евробондовых ковенант, касающихся отношения Долг/EBITDA, продемонстрировав соответствие им за счет включения в расчет прибыли дивидендов от имеющейся у ЕвроХима доли в немецкой компании K+S. По итогам I квартала отношение Чистый долг/EBITDA Еврохима составило 2,57, и мы будем считать хорошим результатом, если в 2010 г. этот коэффициент не выйдет за рамки 3.

Мы всегда рекомендовали риск ЕвроХима, однако сейчас он довольно дорог. Пассивные инвесторы с долларовой базой все еще могут обратить внимание на евробонд EUCHEM’12, который постепенно становится все менее и менее ликвидным, торгуясь сейчас с доходностью 5% годовых. Рублевый пятилетний выпуск Еврохим-2 был бы очень интересен, если бы торговался с чуть большим спредом к кривой ОФЗ. Сейчас доходность этого выпуска составляет порядка 8%, так что соседние бумаги, такие как НПК-1 (B1, 9% при дюрации менее трех лет), Алроса-20 и -23 (B+/Ba3/B+, 9% на пять лет), а также СУЭК-1 (B1, 9% на три года), могут успешно с ним конкурировать.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: