Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сильный спрос на российские еврооблигации двинул котировки к новым историческим максимумам


[09.08.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Ситуация на рынке труда в США остается напряженной

Опубликованная в США в пятницу долгожданная статистика по рынку труда не оправдала ожиданий инвесторов. Число созданных рабочих мест в июле сократилось на 131 тыс., при этом данные за июнь были пересмотрены в сторону ухудшения (с -125 тыс. до -221 тыс.). Увеличение занятости в частном секторе составило лишь 71 тыс., также оказавшись ниже прогноза, что свидетельствует о более медленном оживлении экономической активности, чем ожидалось.

В значительной степени более слабые данные по рынку труда обусловлены более существенным, чем ожидалось, сокращением временно занятых сотрудников в госсекторе: только связанные с завершением переписи населения увольнения составили 143 тыс.

Уровень безработицы в июле остался неизменным и составил 9,5%, несмотря на опасения увеличения до 9,6%. Тем не менее, мы полагаем, что подобная динамика индикатора была обусловлена сокращением базы (т.е. численности экономически активного населения), а не улучшением ситуации с наймом на рынке труда (данные по количеству созданных рабочих мест свидетельствуют об обратном). Таким образом, данный показатель является не слишком иллюстративным.

Слабость рынка труда является мощным сдерживающим фактором для потребления, что может привести к дальнейшему замедлению темпов экономического роста. Это повышает вероятность объявления дополнительных мер кредитного стимулирования на ближайшем заседании ФРС, которое состоится во вторник, 10 августа.

Российские еврооблигации: новые вершины взяты

Выход слабой статистики по американскому рынку труда был негативно воспринят рынками акций и вызвал новое снижение доходностей КО США (YTM 2,818% для UST10). В то же время спрос на российские еврооблигации оставался сильным, что двинуло котировки к новым историческим максимумам. Russia 30 под вечер пятницы покупали по 117 7/8% от номинала (YTM 4,54%), спред к UST7 (YTM 2,196%) остался почти неизменным на уровне 234 б. п.

По всей видимости, на фоне выхода слабой макростатистики долговые рынки продолжают отыгрывать идею, что регулирующие органы сохранят объемы предоставленной ликвидности на высоком уровне, что позволяет покупкам продолжаться. На неделе участники рынка будут пристально следить за риторикой ближайшего заседания ФРС, а также за статистикой по состоянию китайской экономики, которая выйдет во вторник-среду.

Еврооблигации Lukoil 19 – все привлекательнее на фоне TNK-BP 20

Мы хотим обратить внимание на то, что за последние недели спред длинных еврооблигаций TNK-BP 20 (YTM 6,0%) к бумаге Lukoil 19 (YTM 6,2%) существенно сузился и даже ушел в отрицательную зону (см. стр. 4 сегодняшнего Технического индикатора долговых рынков). Мы полагаем, что подобным образом игроки рынка отыгрывают, с одной стороны, снижение опасений по поводу продажи доли ВР в своем российском СП, с другой – растущее беспокойство о привлечении новых заимствований Лукойлом на выкуп собственных акций у ConocoPhillips.

Мы по-прежнему полагаем, что Лукойл будет достаточно взвешенно подходить к привлечению новых долгов, при этом даже максимально возможный рост долга для закрытия сделки с ConocoPhillips не приведет к критичному ухудшению кредитных метрик компании (более подробно наше мнение о возможной сделке изложено в Обзоре долговых рынков от 29 июля 2010 г.). Поэтому ситуация с отрицательным спредом TNKBP 20 к Lukoil 19 кажется нам временным явлением, которое игроки рынка могут использовать для получения спекулятивной прибыли.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

На денежном рынке сохраняется стабильность

На предстоящей неделе шоков ликвидности не ожидается. Банки продолжат наращивать запасы ликвидности умеренными темпами: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро понедельника составила 1,07 трлн руб. Большинство индикативных ставок денежного рынка в пятницу остались неизменными или незначительно снизились (на 1–3 б. п. в зависимости от дюрации): MOSPRIME 3m составила 3,77%, по кредитам o/n – 2,76%. Мы полагаем, что стоимость заимствования на предстоящей неделе сохранится на достигнутых уровнях.

Во вторник ЦБ проведет аукцион по предоставлению кредитов без обеспечения на сумму 1,5 млрд руб. Несмотря на то что банкам в среду предстоит погасить задолженность перед ЦБ в размере 2,3 млрд (фактический объем возврата может оказаться меньше из-за досрочных погашений), мы не ожидаем высокого спроса в рамках аукциона из-за дороговизны средств (11,25% на срок 5 недель).

10 августа Минфин также попытается разместить на банковские депозиты временно свободные средства федерального бюджета на сумму 50 млрд руб. на 16 недель под 4,45%. Однако мы полагаем, что в условиях отсутствия дефицита ликвидности, спроса на данный инструмент не будет.

В среду, 11 августа, Минфин проведет два аукциона по продаже ОФЗ на общую сумму 25 млрд руб. Фактический объем размещений, по нашим оценкам, окажется меньше (в пределах 20 млрд).

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Вторичный рынок в боковом тренде, выборочные продажи в новых бумагах

В последний торговый день прошлой недели рынок рублевого долга выглядел несколько слабее, чем в предыдущие дни: хотя котировки голубых фишек в основном колебались около уровней предыдущего закрытия, во втором эшелоне и в ОФЗ можно было наблюдать выборочные продажи.

В частности, «в красной зоне» закончили день новые выпуски СУЭКа и Алросы, вышедшие недавно на вторичный рынок, а также обращающийся выпуск Алроса-20: по цене последней сделки бумаги «просели» в пределах 9 – 35 б. п. – по всей видимости, на фоне продаж со стороны инвесторов, покупавших их на первичном размещении. На наш взгляд, текущие уровни доходности по бумагам Алросы (8,4–8,5% YTP по трехлетним Алроса 21,22 и около 9,1% YTM по более длинным Алроса 20, 23) и СУЭКа (YTP 9,05%) не выглядят привлекательно на фоне некоторых других «металлургических» выпусков (в частности, облигаций Евразхолдинга – YTP 9,5%). Лучше рынка в пятницу выглядели некоторые выпуски телекоммуникационных компаний, в частности Вымпелком Инвест-3 (+35 б. п.) и МТС-3 (+30 б. п.).

В госбумагах наблюдались небольшие продажи в длинных выпусках – пятилетний 25075 потерял в цене 25 б. п., шестилетний 26203 снизился на 4 б. п.

В целом, отсутствие оптимизма на рынке в пятницу, на наш взгляд, может свидетельствовать о том, что внушительный поток первичного предложения, захлестнувший рублевый долговой рынок в последние недели, все-таки оказывает определенное давление на котировки бумаг во вторичном сегменте. В то же время, учитывая по-прежнему существенные объемы ликвидности в финансовой системе, вряд ли стоит ожидать заметной активизации продавцов – скорее всего, в ближайшие дни рынок по-прежнему будет пребывать в боковом тренде, при этом покупки в выборочных сериях второго эшелона могут продолжиться.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Государство планирует продать свою долю в НМТП. Нейтрально для облигаций

Как сообщает Интерфакс, госпакет акций НМТП, выведенный в июне президентским указом из списка стратегических, включен в прогнозный план приватизации на 2010 г.

Комментарий: Напомним, что государство в лице Росимущества владеет 20% акций НМТП. Контрольный пакет акций компании (50,1%) принадлежит Kadina Ltd., конечными бенефициарами которой являются А. Пономаренко и А. Скоробогатько. Оставшиеся 29,9% акций приходятся на долю миноритарных акционеров и акции, находящиеся в свободном обращении, включая акции номинального держателя JP Morgan Bank International, который является администратором программы GDR компании.

Напомним, что согласно условиям выпуска еврооблигаций, в случае выхода государства из состава акционеров у держателей бумаг появляется право на досрочное погашение по номиналу. Однако в текущих условиях маловероятно, что кто-то из кредиторов захочет им воспользоваться – выпуск котируется в районе 104-й фигуры и выход из состава акционеров государства не окажет негативного влияния на кредитоспособность предприятия, которое является достаточно крепким и без внешней поддержки. Что касается господдержки, то, по нашему мнению, значение данного фактора не сильно изменится, принимая во внимание стратегическую важность порта, на который приходится более 40% общего грузооборота, для экономики России.

В целом данная новость является нейтральной для выпуска NCSP 2012 (YTM 4,60%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: