МТС (ВВ/Ва2/ВВ+). Увеличение инвестиций в 3G-сети. Нейтрально для облигаций

Результаты по US GAAP за 2 кв. и 1 п/г 2011 г.

Ожидаемо неплохие результаты. Вчера МТС представило результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г., которые совпали с нашим прогнозом. Консолидированная выручка Группы МТС в апреле–июне повысилась на 7% за квартал и на 13% год к году до 3,1 млрд долл., увеличившись в 1 п/г на 12% относительно уровня годичной давности до 6 млрд долл. Рост связан как с расширением абонентской базы (+0,2% за квартал до 106,5 млн клиентов) и увеличением доходов от голосового трафика, так и ростом доходов от передачи данных. Выручка в сегменте мобильной связи на ключевом для Группы российском рынке выросла лишь на 3% за квартал до 63,1 млрд руб. (2,2 млрд долл.), тогда как соответствующий показатель в сегменте передачи данных составил 15,6 млрд руб. (0,6 млрд долл.) при квартальном росте на 11%. Схожая динамика наблюдалась и в результатах за полугодие – рост на 12% год к году и 17% год к году в мобильном и фиксированном сегментах соответственно. Клиенты МТС стали дольше говорить и тратить на это больше денег, что подтверждается и ростом ARPU на 5% за квартал и на 4% по сравнению с 1 п/г 2010 г. до 265 руб. (9 долл.) и увеличением MOU на 8% и 17% соответственно до 269 минут. Рост выручки в сегменте передачи данных компания объясняет как новыми приобретениями, так и увеличением зоны покрытия 3G-сетей.

Операционная эффективность продолжает снижаться. На фоне достаточно слабого 1 кв. 2011 г. показатели МТС за апрель–июнь выглядят неплохо. Консолидированная OIBDA выросла на 16% за квартал и на 5% год к году до 1,3 млрд долл., в то время как полугодовая OIBDA увеличилась всего на 1% год к году до 2,4 млрд долл. На этом фоне рентабельность по OIBDA в отчетном квартале составила 42% по сравнению с 38% в январе–марте и 45% во 2 кв. 2010 г., полугодовая рентабельность опустилась до 40% с 44% в 1 п/г 2010 г. Относительная слабость показателей по сравнению с уровнями годичной давности объясняется резким ростом расходов на привлечение клиентов (+21% год к году во 2 кв. 2011 и +30% год к году в 1 п/г 2011 г.) в условиях обострения конкуренции на рынке. Дополнительное давление на операционную эффективность оказало и развитие собственной розничной сети: расходы на открытие новых магазинов и расходы, связанные с продолжением роста низкорентабельных продаж телефонов, модемов и другого оборудования. В этой связи руководство компании пересмотрело свои прогнозы по рентабельности OIBDA на текущий год с 42% до уровня немногим выше 40%. Динамика чистой прибыли укладывается в рамки негативной тенденции, выявленной в 1 кв.: в апреле–июне показатель вырос лишь относительно предыдущего квартала – на 10% до 398 млн долл., тогда как по отношению к уровням прошлого года снижение составило 1% в отчетном квартале и 8% в 1 п/г 2011 г. Как следствие, чистая рентабельность в 1 п/г 2011 г. опустилась до 13% по сравнению с 15% в 1 п/г 2010 г.

Рост капвложений на фоне развития 3G-сетей. Во 2 кв. 2011 г. свободный денежный поток значительно снизился – на 80% за квартал и на 65% год к году до 141,7 млн долл., а в 1 п/г 2011 г. показатель снизился на 23% год к году до 863 млн долл. Это обусловлено как уменьшением операционного денежного потока на 16% за квартал до 1,7 млрд долл. (относительно уровня годичной давности он увеличился всего на 6% год к году, а в 1 п/г 2011 г. снижение составило 1% год к году), так и резким ростом капвложений ввиду активного развертывания 3G-сетей (более чем трехкратный рост за квартал и двукратный год к году до 619,5 млн долл.), в то время как в 1 п/г показатель увеличился на 43% год к году до 806,2 млн долл. На этом фоне объем денежных средств за апрель–июнь увеличился всего на 2% до 1 223 млн долл.

Долговая нагрузка на комфортных уровнях. Анонсированное вчера приобретение Системы-Инвенчур, в результате которого МТС станет владельцем 99% голосующих акций и 94% совокупного капитала МГТС, не должно оказать существенного влияния на денежный поток МТС, так как компания оплачивает покупку собственными акциями на сумму 360 млн долл. С другой стороны, МТС принимает на себя долг Системы-Инвенчур в размере 10,6 млрд руб. (350 млн. долл.), что, впрочем, не приведет к существенному росту долговой нагрузки, которая сейчас находится на вполне комфортных уровнях. Так, долг компании за 2 кв. 2011 г. незначительно снизился до 7,4 млрд долл., в связи с чем отношение Долг/EBITDA осталось на уровнях 1 кв. 2011 г. (около 1,6), но увеличилось по сравнению с 2010 г. (1,5). По заявлению менеджмента, компания не планирует вновь выходить на публичные долговые рынки, объясняя это тем, что для развития ей пока вполне хватает собственных ресурсов и открытых кредитных линий. Также руководство компании вчера сообщило, что не ожидает проблем с предстоящим в январе 2012 г. погашением евробондов: компания полностью исполнит свои обязательства перед держателями еврооблигаций, несмотря на опасения рейтинговых агентств в свете продолжающихся судебных разбирательств с Nomihold Securities о выплате более чем 200 млн долл.

Нейтрально для облигаций. Отчетность компании не преподнесла сюрпризов – на фоне роста капвложений кредитное качество остается на достаточно высоком уровне. Что касается длинных еврооблигаций компании MTS’20, то, на наш взгляд, потенциал роста у них отсутствует, при этом более привлекательно смотрятся длинные евробонды Вымпелкома, торгующиеся с премией 50–100 б.п. к бумагам МТС. В рублевых облигациях нам интересны более ликвидные МТС 04 и 05, которые предлагают чуть большую премию к ОФЗ по сравнению с остальными бумагами эмитента.