Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћ“— -”величение инвестиций в 3G-сети нейтрально дл€ облигаций


[07.09.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћ“— (¬¬/¬а2/¬¬+). ”величение инвестиций в 3G-сети. Ќейтрально дл€ облигаций

–езультаты по US GAAP за 2 кв. и 1 п/г 2011 г.

ќжидаемо неплохие результаты. ¬чера ћ“— представило результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г., которые совпали с нашим прогнозом.  онсолидированна€ выручка √руппы ћ“— в апреле–июне повысилась на 7% за квартал и на 13% год к году до 3,1 млрд долл., увеличившись в 1 п/г на 12% относительно уровн€ годичной давности до 6 млрд долл. –ост св€зан как с расширением абонентской базы (+0,2% за квартал до 106,5 млн клиентов) и увеличением доходов от голосового трафика, так и ростом доходов от передачи данных. ¬ыручка в сегменте мобильной св€зи на ключевом дл€ √руппы российском рынке выросла лишь на 3% за квартал до 63,1 млрд руб. (2,2 млрд долл.), тогда как соответствующий показатель в сегменте передачи данных составил 15,6 млрд руб. (0,6 млрд долл.) при квартальном росте на 11%. —хожа€ динамика наблюдалась и в результатах за полугодие – рост на 12% год к году и 17% год к году в мобильном и фиксированном сегментах соответственно.  лиенты ћ“— стали дольше говорить и тратить на это больше денег, что подтверждаетс€ и ростом ARPU на 5% за квартал и на 4% по сравнению с 1 п/г 2010 г. до 265 руб. (9 долл.) и увеличением MOU на 8% и 17% соответственно до 269 минут. –ост выручки в сегменте передачи данных компани€ объ€сн€ет как новыми приобретени€ми, так и увеличением зоны покрыти€ 3G-сетей.

ќперационна€ эффективность продолжает снижатьс€. Ќа фоне достаточно слабого 1 кв. 2011 г. показатели ћ“— за апрель–июнь выгл€д€т неплохо.  онсолидированна€ OIBDA выросла на 16% за квартал и на 5% год к году до 1,3 млрд долл., в то врем€ как полугодова€ OIBDA увеличилась всего на 1% год к году до 2,4 млрд долл. Ќа этом фоне рентабельность по OIBDA в отчетном квартале составила 42% по сравнению с 38% в €нваре–марте и 45% во 2 кв. 2010 г., полугодова€ рентабельность опустилась до 40% с 44% в 1 п/г 2010 г. ќтносительна€ слабость показателей по сравнению с уровн€ми годичной давности объ€сн€етс€ резким ростом расходов на привлечение клиентов (+21% год к году во 2 кв. 2011 и +30% год к году в 1 п/г 2011 г.) в услови€х обострени€ конкуренции на рынке. ƒополнительное давление на операционную эффективность оказало и развитие собственной розничной сети: расходы на открытие новых магазинов и расходы, св€занные с продолжением роста низкорентабельных продаж телефонов, модемов и другого оборудовани€. ¬ этой св€зи руководство компании пересмотрело свои прогнозы по рентабельности OIBDA на текущий год с 42% до уровн€ немногим выше 40%. ƒинамика чистой прибыли укладываетс€ в рамки негативной тенденции, вы€вленной в 1 кв.: в апреле–июне показатель вырос лишь относительно предыдущего квартала – на 10% до 398 млн долл., тогда как по отношению к уровн€м прошлого года снижение составило 1% в отчетном квартале и 8% в 1 п/г 2011 г.  ак следствие, чиста€ рентабельность в 1 п/г 2011 г. опустилась до 13% по сравнению с 15% в 1 п/г 2010 г.

–ост капвложений на фоне развити€ 3G-сетей. ¬о 2 кв. 2011 г. свободный денежный поток значительно снизилс€ – на 80% за квартал и на 65% год к году до 141,7 млн долл., а в 1 п/г 2011 г. показатель снизилс€ на 23% год к году до 863 млн долл. Ёто обусловлено как уменьшением операционного денежного потока на 16% за квартал до 1,7 млрд долл. (относительно уровн€ годичной давности он увеличилс€ всего на 6% год к году, а в 1 п/г 2011 г. снижение составило 1% год к году), так и резким ростом капвложений ввиду активного развертывани€ 3G-сетей (более чем трехкратный рост за квартал и двукратный год к году до 619,5 млн долл.), в то врем€ как в 1 п/г показатель увеличилс€ на 43% год к году до 806,2 млн долл. Ќа этом фоне объем денежных средств за апрель–июнь увеличилс€ всего на 2% до 1 223 млн долл.

ƒолгова€ нагрузка на комфортных уровн€х. јнонсированное вчера приобретение —истемы-»нвенчур, в результате которого ћ“— станет владельцем 99% голосующих акций и 94% совокупного капитала ћ√“—, не должно оказать существенного вли€ни€ на денежный поток ћ“—, так как компани€ оплачивает покупку собственными акци€ми на сумму 360 млн долл. — другой стороны, ћ“— принимает на себ€ долг —истемы-»нвенчур в размере 10,6 млрд руб. (350 млн. долл.), что, впрочем, не приведет к существенному росту долговой нагрузки, котора€ сейчас находитс€ на вполне комфортных уровн€х. “ак, долг компании за 2 кв. 2011 г. незначительно снизилс€ до 7,4 млрд долл., в св€зи с чем отношение ƒолг/EBITDA осталось на уровн€х 1 кв. 2011 г. (около 1,6), но увеличилось по сравнению с 2010 г. (1,5). ѕо за€влению менеджмента, компани€ не планирует вновь выходить на публичные долговые рынки, объ€сн€€ это тем, что дл€ развити€ ей пока вполне хватает собственных ресурсов и открытых кредитных линий. “акже руководство компании вчера сообщило, что не ожидает проблем с предсто€щим в €нваре 2012 г. погашением евробондов: компани€ полностью исполнит свои об€зательства перед держател€ми еврооблигаций, несмотр€ на опасени€ рейтинговых агентств в свете продолжающихс€ судебных разбирательств с Nomihold Securities о выплате более чем 200 млн долл.

Ќейтрально дл€ облигаций. ќтчетность компании не преподнесла сюрпризов – на фоне роста капвложений кредитное качество остаетс€ на достаточно высоком уровне. „то касаетс€ длинных еврооблигаций компании MTS’20, то, на наш взгл€д, потенциал роста у них отсутствует, при этом более привлекательно смотр€тс€ длинные евробонды ¬ымпелкома, торгующиес€ с премией 50–100 б.п. к бумагам ћ“—. ¬ рублевых облигаци€х нам интересны более ликвидные ћ“— 04 и 05, которые предлагают чуть большую премию к ќ‘« по сравнению с остальными бумагами эмитента.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: