Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Размер предоставленной ВЭБ-лизингом в ходе размещения премии будет ориентиром для эмитентов при выходе на первичный рынок облигаций


[07.09.2011]  Банк Москвы 

Первичный рынок

Первые эмитенты осторожно тестируют первичный рынок

Вчера стало известно, что после месячного перерыва на первичном рынке первые два эмитента протестируют готовность инвесторов покупать рублевые долговые бумаги. В начале дня ЮниКредит Банк открыл книгу заявок на покупку пятилетних облигаций с ипотечным покрытием серии 01-ИП на сумму 5 млрд руб. Заявки принимаются до 9 сентября 2011 года. Ближе к окончанию дня ВЭБ-лизинг начал премаркетинга своего нового рублевого выпуска облигаций.

Характер письма-приглашения к участию в размещении ВЭБ-лизинга явно свидетельствует о том, что ситуация как на внутреннем, так и на внешнем рынке существенно изменилась с середины лета, когда новые размещения проходили «на ура» с кратной переподпиской. В настоящий момент эмитент анализирует востребованность своего долга со стороны покупателей и «прощупывает» размер премии, которую они захотят получить за существенное ухудшение внешней конъюнктуры, произошедшее в августе. Успех размещения нового выпуска ВЭБ-лизинга с кредитными рейтингами уровня суверенных станет знаковым для прочих участников долгового рынка, поскольку будет свидетельствовать о том, что первичный рынок остается открыт для наиболее надежных заемщиков. Размер предоставленной в ходе размещения премии будет ориентиром для эмитентов при выходе на первичный рынок.

Новый выпуск ВЭБ-лизинг станет самым крупным среди прочих бондов эмитента

В разосланном организаторами приглашении указано, что предварительная дата открытия книги заявок по новому выпуску ВЭБ-Лизинга – 16 сентября, размещения – 20 сентября. К этой дате организаторы собираются определиться с индикативными величинами купонов и доходности размещаемого выпуска. В настоящий момент речь идет о десятилетнем выпуске 6-й серии объемом 10 млрд руб. Предполагается, опять же предварительно, что держатели будут иметь возможность предъявить бумаги по оферте через три года.

Наиболее свежие облигации объемами по 5 млрд руб. каждый эмитент разместил пять месяце назад. Тогда высокий спрос на выпуски позволил ему продать не два, как изначально планировалось, а три выпуска облигаций. Выпуск серии 3 с офертой через три года ушел с купоном 7.5% и доходностью 7.64%, идентичные по структуре выпуски серий 4 и 5 – с купонами 8.6% и доходностями 8.79% к офертам через пять лет. Спрэд к кривой материнской компании эмитента – банка ВЭБ – составил 50 б.п. для коротких бумаг и 100 б.п. для длинных. В последствии спрэд сузился до 40-60 б.п.

Маркетируемый в настоящий момент выпуск станет самым крупным бондом эмитента, что должно способствовать его наибольшей ликвидности среди обращающихся облигаций ВЭБ-лизинга. Срок оферты, о которой идет речь, делает новый выпуск сопоставимым с выпуском 3-й серии.

Ухудшение внешней конъюнктуры сдвинуло кривые вверх

С момент размещения предыдущих выпусков ВЭБ-лизинга, ситуация на внутреннем рынке изменилась. Реагируя на ухудшение внешней конъюнктуры, кривая материнской компании – ВЭБа – сместилась вверх примерно на четверть фигуры. В целом, такая коррекция оказалась менее сильной по сравнению с изменением доходности выпусков облигаций банков сопоставимого кредитного качества. Согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы, средневзвешенная доходность рублевых облигаций финансовых институтов с рейтингами уровня ВВВ-/ВВВ+ выросла с апреля на 60 б.п. и составляет в настоящий момент 7.45% на дюрации 1.9 года.

Справедливую доходность нового выпуска видим на уровне 7.9%

Исходя из текущего положения кривой ВЭБ, а также величины исторического спрэда выпуска ВЭБ-лизинга серии 3 к этой кривой (40 б.п. в последние 20 торговых сессий), справедливая доходность новых бондов ВЭБ-лизинга на дюрации 2.5 года находится на уровне около 7.9%, соответствующий купон – 7.75%. С учетом сдвига кривой ВЭБа на 25 б.п. вверх за последние 5 месяцев, доходность в 7.9% - это как раз та, что сложилась бы при размещении выпуска 3-й серии и текущем положении кривой ВЭБа. Между тем, следует учитывать, что готовность инвесторов покупать новые облигации в настоящий момент не столь сильна как полгода назад. Инвесторы вправе потребовать премию в размере около 30 б.п. для компенсации нарастающих внешних рисков. Таким образом, мы полагаем целесообразным участие в размещении с доходностью 7.9-8.2% к трехлетней оферте (купон 7.75-8.05%).

Внутренним фактором поддержки размещению, на наш взгляд, можно считать изменение ожиданий инвесторов относительно дальнейших действий монетарных властей России. Если в апреле вслед за нарастающей инфляцией ЦБ шел по пути ужесточения денежной политики, то зафиксированная Росстатом дефляция в августе (см. наш вчерашний Ежедневный обзор долговых рынков) делает вполне вероятным снижение регулятором ставок в случае ухудшения экономической конъюнктуры.

Внутренний рынок

Денежный рынок: высокий спрос на ликвидность. Корзина вновь выше 35 руб.

Вчера объем свободных средств на денежном рынке остался практически неизменным в районе отметки 900 млрд руб. (908.7 млрд руб.), снизившись по итогам дня на 7.3 млрд руб. Несмотря на относительную стабильность объема совокупной ликвидности, изменения отдельных компонентов были существенными – остатки на корсчетах снизились на 90.4 млрд руб., в то время как депозиты в ЦБ увеличились на 83.1 млрд руб. Ставки MosPrime тоже стабильны, однодневная снизилась на 3 б.п. до 3.88%.

На вчерашнем месячном депозитном аукционе Минфина был размещен весь объем, причем вновь был предъявлен внушительный спрос на бюджетные средства, превысивший объем предложения почти в четыре раза (38.3 млрд руб. против 10 млрд руб.). Средневзвешенная ставка составила 4.56% при установленной минимальной 4.05%. Данный факт наряду с результатами аукциона прямого РЕПО с ЦБ накануне свидетельствует о том, что ситуация на денежном рынке все-таки пока еще неспокойна. К оттоку ликвидности сегодня приведет аукцион Минфина по размещению ОФЗ 26204 (после недельного перерыва будут размещены бумаги на 15 млрд руб.), а завтра - аукцион ЦБ по размещению ОБР-20 совокупным объемом 10 млрд руб.

На валютном рынке рубль продолжил снижение относительно бивалютной корзины и по итогам торгов даже превысил уровень в 35 рублей за корзину, потеряв около 10 копеек. На глобальном рынке евро продолжает дешеветь к доллару, пара торгуется уже вплотную к отметке 1.40. Кривая NDF, продемонстрировавшая достаточно сильный рост накануне, вчера была стабильна, только месячная ставка снизилась сразу на 18 б.п.

Аукцион ОФЗ 26204: имеется премия к вторичному рынку

Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению семилетнего ОФЗ 26204 в размере до 15 млрд руб. (напомним, что изначально было запланировано размещение бумаг на 35 млрд руб.). Вчера ведомство объявило ориентиры размещения, предполагаемая доходность ожидается в пределах 7.85-7.95%. Прошлую неделю выпуск завершил на уровне 7.85%, после достаточно сильного падения рынка в понедельник доходность бумаги поднялась до 7.90%. Отмечаем, что Минфин на этот раз решил вернуться к практике предоставления премии к вторичному рынку, на момент объявления ориентиров она составляла 5 б.п. Однако факт наличия премии привел к некоторой переоценке бумаги, и уже к вечеру доходность поднялась еще на 3 б.п. практически до верхней границы интервала. Спрэд выпуска к рублевому евробонду Russia'18 в настоящий момент составляет 90 б.п. (сужение произошло за счет вчерашнего резкого роста доходности евробонда на 10 б.п.).

Таким образом, ориентиры перед аукционом выглядят совсем неагрессивно и можно было бы ожидать значительного спроса участников рынка, соскучившихся по размещениям госбумаг (на прошлой неделе аукцион ОФЗ не проводился). Однако негативный внешний фон, продолжающаяся коррекция в госсекторе и пока еще недостаточно комфортная ситуация с ликвидностью будут сдерживать аппетиты инвесторов. Затрудняемся предсказать примерный объем размещения, однако очевидно, что доходность сложится очень близко к верхней границе интервала.

Вторичный рынок: обороты слегка увеличились

Обороты на вторичном рынке рублевого долга вчера незначительно увеличились по сравнению с предыдущим днем и составили 18 млрд руб. в госсекторе и 10 млрд руб. в корпоративном/муниципальном. На торгах в госсекторе преобладали негативные тенденции, в то время как в корпоративном оборот распределился примерно поровну между сделками по покупке и продаже.

В кривой ОФЗ вновь слабо выглядел среднесрочный сегмент, прибавивший 5-15 б.п. по доходности. Около фигуры в цене на внушительных оборотах (4.5 млрд руб.) потерял ОФЗ 46017. Чуть более длинные ОФЗ 26206 (1.7 млрд руб.) и размещаемый сегодня ОФЗ 26204 (1.8 млрд руб.) подешевели на 15 б.п. Отдельно отметим рост на фигуру цены десятилетнего ОФЗ 26205 (4.6 млрд руб.), который теперь вновь торгуется вблизи отметки 8%. Также неплохо выглядел ОФЗ 25076 (709 млн руб., +67 б.п. к цене).

Корпоративные бонды после дружного снижения в понедельник вчера вновь вернулись к столь любимому в последнее время боковому движению. Более 60% оборота было сосредоточено в коротких бумагах с дюрацией, не превышающей двух лет.

Обороты выше среднего прошли в кривых РЖД и РСХБ, а также выпусках Норильского никеля БО-03 (904 млн руб., +15 б.п. к цене) и Транснефти-03 (525 млн руб., +63 б.п. к цене). Лидером по обороту (1.3 млрд руб.) оказался муниципальный выпуск – бумаги Самарской обл.-04 прибавили чуть более полфигуры к доходности.

Лучше рынка выглядели бонды: ВК-Инвест7 (MD 3.18/0.61 %/ yield 8.56/-18 б.п.), ВнешпрБ 01 (MD 0.17/4 %/ yield 15.87), ЗСД 02 (MD 3.55/0.49 %/ yield 8.25/-14 б.п.), Мечел 19об (MD 3.63/0.95 %/ yield 8.59/-25 б.п.), МКБ 06обл (MD 0.82/0.56 %/ yield 8.98/-67 б.п.), МТС 05 (MD 0.83/0.14 %/ yield 6.6/-19 б.п.), ПочтаРос01 (MD 2.1/0.2 %/ yield 8.12/-9 б.п.), РосбанкБО2 (MD 1.61/0.74 %/ yield 7.39/-45 б.п.), РосселхБ11 (MD 1.27/0.59 %/ yield 7.17/-46 б.п.).

После почти месячного перерыва появляются первые признаки активности на первичном рынке. В частности, уже открыта книга заявок на покупку пятилетних облигаций с ипотечным покрытием ЮниКредит Банка, в ближайшее время может быть открыта книга по выпуску ВЭБ-лизинга (подробнее об этом см. в разделе Первичный рынок).

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Кривая ОФЗ, за предыдущие несколько дней параллельно сдвинувшаяся вверх на 10-15 б.п., в настоящий момент выглядит справедливо оцененной, среди ликвидных выпусков потенциал роста цены около 25 б.п. сохраняют лишь ОФЗ 26206 и размещаемый сегодня ОФЗ 26204. В настоящий момент спрэд последнего к семилетнему рублевому Russia'18 сузился до 90 б.п. за счет вчерашнего резкого роста доходности евробонда на 10 б.п. В целом, не ожидаем, что на сегодняшнем аукционе, несмотря на достаточно щедрые ориентиры, будет предъявлен существенный спрос на фоне ухудшившейся внешней конъюнктуры. Результаты аукциона могут послужить хорошим индикатором настроений и ожиданий инвесторов в рублевый долг.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: