Внешний рынок

Рынки напряженно ждут новостей с рынка труда. По итогам вчерашнего дня мировые фондовые индексы несколько снизились, основным поводом для чего стала статистика, опубликованная США. Министерство труда США объявило недельные данные по числу обращений за пособиями по безработице, которое неожиданно увеличилось на 19 тыс., тогда как участники рынка ожидали их сокращения. На текущей неделе статистика не показала единой тенденции – в среду отчет компании ADP стал источником хороших новостей, а вчерашние данные оказались неутешительными. Однако общая картина рынка труда по состоянию на июль будет ясна уже сегодня, когда будут объявлены главные индикаторы: уровень безработицы и динамика числа новых рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает по итогам июля рост безработицы с 9,5% до 9,6% и сокращение числа рабочих мест приблизительно на 70 тыс. В июне экономика начала терять рабочие места впервые в этом году, и в июле этот тренд, по-видимому, сохранится, в первую очередь в связи с увольнением 225 тыс. работников, временно нанятых Национальным бюро переписи населения. Мы многократно отмечали, что в настоящее время для инвесторов крайне важно состояние американского рынка труда, так как именно от этого зависит дальнейшее поведение американского потребителя и, следовательно, темпы восстановления экономики США. По нашему мнению, если сегодняшняя статистика окажется значительно хуже прогноза, то это может существенно ускорить процесс принятия властями нового пакета мер по стимулированию экономики – не исключено, что в этом случае решение будет принято уже на следующей неделе.

Греция постаралась. Итоги вчерашнего заседания ЕЦБ не преподнесли особых сюрпризов – денежные власти еврозоны оставили учетную ставку без изменений, то есть на уровне 1%. Однако важно то, что глава ЕЦБ Жан Клод Трише после завершения заседания заявил, что экономика еврозоны во II квартале окрепла, а экономическая активность оказалась выше, чем ожидалось. Улучшение экономической ситуации было ожидаемым в свете ослабления европейской валюты, что положительно сказалось на крупнейшей экономике ЕС, Германии, которая является крупным экспортером. И действительно, публикуемая в последнее время статистика подтверждает, что ситуация постепенно улучшается. В то же время глава ЕЦБ подчеркнул, что восстановление экономики будет неравномерным и не быстрым, с чем нельзя не согласиться. Вчера Еврокомиссия, ЕЦБ и МВФ огласили результаты двухнедельной проверки, которая показала, что Греция выполняет все требования, выдвинутые в качестве условия предоставления финансовой поддержки, а некоторые реформы проводятся даже с опережением графика. По этой причине страна получит второй транш кредита в размере 9 млрд евро, первый транш на сумму 20 млрд евро был предоставлен еще в мае, что спасло страну от дефолта. Однако инвесторы пока не верят в Грецию: доходности десятилетних греческих облигаций, преодолевшие отметку 10% еще 22 июня, с тех пор практически не изменились, а вчера CDS-спред на Грецию расширился сразу на 24 б.п. до 737 б.п. Восстановление утраченного доверия – процесс небыстрый.

Внутренний рынок

Заданы направления бюджетной политики на 2011-2013 гг. Вчера на сайте Министерства финансов были опубликованы основные положения бюджетной политики на 2011 г. и плановый период 2012–2013 гг. Согласно опубликованному документу, планируемый дефицит федерального бюджета составит в 2011 г. 1,767 трлн руб. (3,6% ВВП), в 2012 г. – 1,713 трлн руб. (3,1% ВВП), в 2013 г. – 1,765 трлн руб. (2,9% ВВП). Мы уже не раз отмечали крайнюю консервативность оценок Минфина – согласно нашему прогнозу уже в текущем году бюджет должен выйти на бездефицитный уровень, а в 2011г. профицит бюджета может составить 2,3% ВВП. В связи с предполагаемым в 2010–2011 гг. истощением средств Резервного фонда дефицит федерального бюджета планируется финансировать за счет заимствований, причем, как уже отмечалось ранее, акцент будет сделан на внутреннем рынке. Таким образом, к концу 2013 г. совокупный объем государственного долга РФ достигнет 16,3% ВВП, а доля внутреннего долга в его общем объеме составит 79,5%.

Минфин примет ряд мер для улучшения конъюнктуры внутреннего рынка. Политика РФ в области государственного долга на 2011–2013 гг. будет направлена на обеспечение сбалансированности бюджета, развитие национального рынка госбумаг и поддержание высокого уровня кредитных рейтингов России. Кроме того, ключевое значение будет иметь повышение ликвидности сектора внутреннего государственного долга и сохранение оптимальной дюрации и доходности на рынке госбумаг. Объем заимствований, планируемый на 2011–2013 гг., беспрецедентен для российского рынка внутреннего государственного долга: объемы чистых внутренних заимствований, согласно прогнозу, будут превышать 1 трлн руб. в год, тогда как в предыдущие годы Минфин размещал облигации не более чем на 420 млрд руб. за один календарный год. Мы весьма положительно оцениваем планы Минфина по повышению ликвидности и привлекательности внутреннего рынка, однако, принимая во внимание наш прогноз бюджетной динамики, несколько скептически оцениваем заявленный объем размещений.

Для ОФЗ обозначены ориентиры. В рамках повышения ликвидности внутреннего рынка Минфин планирует размещение сравнительно крупных объемов ОФЗ со сроками обращения 1,2,3,4,5 и 10 лет. Кроме того, планируемые в 2011 г. доходности по краткосрочным инструментам составят 4,5–5%, по среднесрочным – 6–7,5%, по долгосрочным – 7,5–8,5%. Наш взгляд на дальний конец кривой ОФЗ остается неизменным, справедливый уровень доходности мы видим вблизи отметки 6,5%, что соответствует докризисным значениям, против нынешних 7,4%.

Неожиданное решение ЦБ. Вчера должен был состояться аукцион по размещению ОБР на 5 млрд руб., однако ЦБ признал его несостоявшимся, мотивируя это тем, что выставлявшийся участниками уровень ставок не устроил регулятора. Таким образом, ЦБ второй раз подряд отменил аукцион по продаже ОБР. Вызывает удивление то обстоятельство, что несколькими часами позже ЦБ, по информации Reuters, провел аукцион по продаже из своего портфеля ОФЗ 46017 с погашением 3 августа 2016 г. ЦБ удалось разместить бумаги на сумму 7,85 млрд руб., хотя изначально планировалось размещение 7,8 млрд руб., средневзвешенная доходность составила 7,14% Размещение никак не отразилось на рыночных доходностях бумаги, они остались на уровне предыдущего дня – 7,06%. Мы думаем, что столь неожиданное решение ЦБ связано в первую очередь с тем, что существенная часть объема ОБР уже размещена.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Растущая ликвидность удерживает межбанковские ставки на низком уровне

Ликвидность продолжила рост: остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 19,7 млрд руб. до 570 млрд руб., а депозиты банков уменьшились на 1,8 млрд руб. и составили 483,3 млрд руб. Ставки межбанковского кредитования остаются на низких уровнях, хотя индикативная однодневная ставка MosPrime выросла на 2 б.п. до 2,76%. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 2,1 млрд руб., увеличившись на 1,5 млрд руб. с предыдущей сессии. Средняя ставка однодневного РЕПО выросла на 6 б.п. до 5,09% – в первый раз за неделю. Мы ожидаем, что уровень ликвидности и ставки межбанковского рынка останутся достаточно стабильными до середины месяца.

Цб опубликовал данные об объеме золотовалютных резервов по состоянию на 30 июля – они составили 474,5 млрд долл., увеличившись на 5,4 млрд долл. за неделю.

Несмотря на поддержку со стороны высоких нефтяных котировок, которые удерживаются выше 82 долл. за баррель марки Brent, рубль вчера сдал позиции как доллару, так и евро. Доллар на ММВБ подорожал на 6 копеек, его курс на закрытие торгов составил 29,82 руб./долл., а евро – на 11 копеек до 39,41 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины увеличилась на 8 копеек и составила 34,14 руб. Сегодня ситуация напоминает вчерашнюю разнонаправленной динамикой на фондовых рынках и довольно высокой ценой нефти. Евро растет на международных рынках, поэтому его укрепление к рублю, скорее всего, продолжится, а доллар будет торговаться у текущей отметки в 29,8 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ВТБ-Лизинг (Fitch: BBB). Достойная премия к бондам материнской компании. Компания размещает два выпуска суммарным объемом 10 млрд руб.

Возвращение на первичный рынок. На следующей неделе ВТБ-Лизинг впервые в нынешнем году выйдет на первичный рынок, предложив инвесторам два выпуска облигаций по 5 млрд руб. каждый. Эмитентом является ООО «ВТБ-Лизинг Финанс», однако поручителем по обоим займам выступит ОАО «ВТБ-Лизинг», полностью подконтрольное Группе ВТБ и консолидирующееся в ее отчетности. Выпуск серии 08, по которому предусмотрена оферта через полтора года, размещается путем предварительного сбора заявок от инвесторов, выпуск серии 09 с офертой через один год – путем проведения конкурса по ставке купона. Оба выпуска сроком обращения семь лет являются амортизируемыми, по ним предусмотрены равномерные полугодовые платежами по 7,692% от номинала начиная с даты четвертого купона. Ориентир по ставке купона для полуторагодового выпуска (дюрация 1,4 года, по нашей оценке) составляет 6,95–7,15%, по годовому (дюрация 0,97 лет) – 6,45–6,65%. Оба выпуска будут торговаться в котировальном листе «В» ММВБ, что ускорит начало их вторичного обращения. Кроме того, можно ожидать, что они, по примеру остальных находящихся в обращении выпусков эмитента, также войдут в ломбардный список ЦБ.

Предложение представляет интерес, однако привлекательность выпусков ограничивается их возможной низкой ликвидностью. Объявленные организатором размещения ориентиры по доходности предполагают сред к кривой ОФЗ на уровне 198–219 б.п. для ВТБ-Лизинг-8 (доходность 7,13-7,34%) и 208–229 б.п. для ВТБ-Лизинг-9 (доходность 6,61-6,82%). При этом наиболее ликвидный из уже обращающихся выпусков ВТБ-Лизинг-2 торгуется со спредом в размере 222 б.п. к государственной кривой, что делает предложение привлекательным только ближе к верхней границе объявленного диапазона. В то же время спред облигаций ВТБ к кривой ОФЗ составляет в среднем около 150 б.п., что предполагает премию новых выпусков к бондам материнской структуры в размере 50–80 б.п. Учитывая оказывавшуюся ранее Группой ВТБ всестороннюю поддержку ВТБ-Лизингу и одинаковые кредитные рейтинги обоих компаний, премия в размере 50 б.п., на наш взгляд, будет достаточной. Предложенные ориентиры выглядят также привлекательными на фоне завершившихся недавно первичных размещений облигаций НОВАТЭКА (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-) и НорНикеля (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-), поскольку на вторичном рынке выпуски теперь торгуются с доходностями 6,97% и 7,11% к погашению через три года соответственно. Однако привлекательность предложение ограничивается потенциально невысокой ликвидностью размещаемых выпусков, что отличает и находящиеся в обращении выпуски эмитента.

МТС (ВВ/Ва2/ВВ+). Оптимизация кредитного портфеля продолжается

Компания хочет привлечь пятилетний синдицированный кредит. МТС собирает синдикат банков с целью привлечения кредита объемом 6 млрд руб. сроком на пять лет, сообщают сегодняшние «Ведомости». Индикативная ставка, которую определил сотовый оператор и которая содержится в направленном банкам предложении – 8,5% годовых. Целью привлечения кредита, по словам представителя компании, является оптимизация кредитного портфеля.

Оптимизация кредитного портфеля продолжается. Работу по удешевлению заимствований МТС ведет с начала этого года. Напомним, что в I квартале этого года компания досрочно погасила ряд синдицированных кредитов на общую сумму около 700 млн долл. по причине их высокой стоимости, а также договорилась со Сбербанком и Газпромбанком о снижении ставок (с первым – по кредитам на сумму 59 млрд руб., или 1,9 млрд долл.). Во II квартале компания привлекла финансирование в Банке Москвы на сумму 22 млрд руб. (710 млн долл.) и досрочно погасила кредиты Сбербанка и ЕБРР аналогичного объема.

Облигационный заем мог бы выйти чуть дешевле? У компании зарегистрированы три выпуска облигаций на общую сумму 35 млрд руб., и нас удивляет, почему она остановилась на таком способе заимствования, как синдицированный кредит. Очевидно, что для банков (по крайней мере, российских) более предпочтительным способом кредитования будут облигации, поскольку под их залог можно получить рефинансирование в ЦБ. К примеру, рынок в настоящий момент оценивает риск МТС сроком на пять лет в 7,9% годовых (доходность выпуска МТС-2 с погашением в 2015 г.). Таким образом, если бы компания сейчас вышла на рынок облигаций, то даже с учетом предоставления премии ко вторичному рынку ей, возможно, удалось бы занять под ставку на 20–25 б.п. меньшую, чем 8,5%.