Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: "ћћ " в ближайшие мес€цы может вновь выйти на первичный рынок облигаций


[27.07.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—Ўј: компромисса нет, доллар все ниже. —егодн€ инвесторы могут обратить внимание на публикуемую макростатистику —Ўј, однако вр€д ли она выйдет на первый план, учитыва€ долговые проблемы страны. “ак, в —Ўј сегодн€ будут опубликованы данные по заказам на товары длительного пользовани€. —огласно консенсус-прогнозу агентства Bloomberg, за июнь этот показатель вырастет на 0,3%. ќднако до 2 августа инвесторы всего мира будут сосредоточены только на одном, а именно на повышении лимита госдолга —Ўј и предотвращении технического дефолта крупнейшей экономики мира. ѕока прогресса в переговорах между республиканцами и демократами нет. ¬ отсутствии каких-либо новостей вчерашнюю торговую сессию рынки завершили снижением, которое, тем не менее, не превысило 1%. ¬чера вечером Ѕелый дом за€вил о готовности наложить президентское вето на законопроект по госдолгу, предложенный республиканцами (сокращение госрасходов на 1,2 трлн долл. и двухэтапное повышение лимита госдолга на 1 трлн долл.). ѕока политическа€ борьба между республиканцами и демократами продолжаетс€, и стороны не могут договоритьс€ о лимите госдолга, американска€ валюта утрачивает свои позиции на мировом валютном рынке, дешеве€ относительно основных валют: евро, швейцарского франка, британского фунта и €понской йены, а цены на золото устанавливают рекорд за рекордом. —егодн€ утром за унцию золота дают уже 1625 долл. против 1616 долл. днем ранее. Ќесмотр€ на отсутствие компромисса и риск потери —Ўј высшего кредитного рейтинга, на рынке госбумаг паники и тотальной распродажи нет, а наоборот, инвесторы продолжают верить в госбумаги —Ўј как в защитный инструмент. ¬чера доходность 10UST снизилась на 5 б.п. и вновь вернулась на отметку 2,95%. ћы тоже не верим в потерю —Ўј рейтинга јјј (агентство Moody’s присвоило —Ўј высший рейтинг еще в 1917 г) и ждем более высоких доходностей казначейский облигаций —Ўј в качестве компенсации за риск. Ќаш прогноз по 10UST на конец года – 4,5%.

≈врооблигации в цене почти не изменились. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST вновь осталс€ у отметки 136 б.п., при этом цена Russia’30 подн€лась на 20 б.п. до 118,3 % от номинала. ќстальные суверенные выпуски стали дороже в среднем на 5 б.п. ¬чера участники рынка облигаций были не слишком активны, изменени€ цен были несущественными. Ѕумаги нефтегазового сектора на общем фоне выгл€дели достойно: выпуски √азпрома подорожали в среднем на 10 б.п. за счет спроса на длинные бумаги (Gazprom’37 прибавил 34 б.п., Gazprom’34 – 39 б.п.), евробонды Ћ” ќ…Ћа стали дороже в среднем на 12 б.п., Ќќ¬ј“Ё а – 7 б.п. ¬ыпуски “Ќ -¬– закрылись в целом нейтрально. Ќе было существенных изменений цен и среди бумаг металлургического сектора. „то касаетс€ банков, то здесь ситуаци€ выгл€дела следующим образом: выпуски ¬“Ѕ прибавили в цене в среднем 8 б.п. за счет спроса на длинные бумаги (например, VTB’35 подорожали на 33 б.п.), а остальные банковские гиганты закрылись без значительных изменений. Ќа рынках јзии сегодн€ утром преобладает негативна€ динамика, зато фьючерсы на американские фондовые индексы в небольшом плюсе. ћы ожидаем нейтрального открыти€ сегодн€шних торгов в –оссии.

¬нутренний рынок

ќ‘« 25079 будут размещатьс€ без премии. —егодн€ ћинфин проведет аукцион по доразмещению четырехлетних ќ‘« 25079 объемом 25 млрд руб. Ёто один из наиболее любимых выпусков как у инвесторов (на него всегда хороший спрос), так и у ћинфина (он доразмещает его довольно часто). ѕредыдущий аукцион по доразмещению ќ‘« 25079 состо€лс€ мес€ц назад в конце июн€ и прошел успешно. —прос превысил предложение в три раза. ¬ результате был привлечен весь запланированный объем (19,3 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб.). ѕри этом доходность по средневзвешенной цене составила 7,08%. ¬чера ћинфин опубликовал ориентир по доходности, который оказалс€ в диапазоне 6,8–6,85%. «атем в выпуске начались покупки, и доходность опустилась с 6,87% до 6,84%. “аким образом, на сегодн€шнем аукционе ћинфин не сможет предложить инвесторам хорошей премии к вторичному рынку (максимально возможна€ преми€ составл€ет 1 б.п., но она несущественна). Ќесмотр€ на то, что вчера уровень свободной ликвидности опустилс€ ниже 1 трлн руб., объем торгов в госсекторе был выше среднего и составил 6,8 млрд руб. ћы полагаем, что сегодн€ ћинфину удастс€ разместить значительную часть предложени€. ¬чера финансовое ведомство разместило на банковских депозитах 20 млрд руб. временно свободных средств, что поддержит спрос на аукционе.  ак показано на графике ниже, ќ‘« 25079 лежат пр€мо на кривой ќ‘«. ќднако мы считаем их привлекательными, так как бумаги наход€тс€ на самом крутом отрезке кривой (с сильным наклоном), что позвол€ет инвесторам зарабатывать за счет скольжени€ по кривой. ћы рекомендуем инвесторам прин€ть участие в аукционе, ќ‘« 25079 включены в список наших фаворитов.

ћћ  успешно разместил очередной заем. ¬о вторник ћћ  в полном объеме разместил трехлетний выпуск биржевых облигаций седьмой серии в объеме 5 млрд руб. —прос на бумаги составил более 7,7 млрд руб. и превысил предложение более чем в 1,5 раза. ѕо итогам аукциона ставка перового купона была установлена на уровне 7,25%, что соответствует нижней границе объ€вленного организаторами размещени€ диапазона 7,25–7,45%. ¬ комментарии от 21 июл€ 2011 г. мы предполагали, что ставка купона составит 7,15–7,25% и отмечали, что считаем выпуск привлекательным при соответствующем уровне доходности. Ќапомним, что 14 июл€ ћћ  разместил идентичный по параметрам выпуск биржевых облигаций шестой серии. “огда ставка купона составила 7,20% при изначальном ориентире организаторов 7,45–7,65%. ¬ итоге за последние две недели ћћ  сумел привлечь 10 млрд руб. при совокупном спросе более 22,1 млрд руб., превысившим предложение в 2,2 раза. ¬ысокий спрос свидетельствует об интересе инвесторов к эмитенту, что может стать катализатором положительной переоценки бумаг на вторичном рынке. “акже не стоит забывать, что при общей устойчивости кредитного профил€ эмитента его слабым местом €вл€етс€ высокий уровень краткосрочного долга – 37,9% на конец 1 кв. 2011 г. – и не исключено, что компани€ вновь выйдет на первичный рынок в перспективе нескольких мес€цев. “ем более что в ее распор€жении остаетс€ еще восемь зарегистрированных выпусков биржевых облигаций общим объемом 40 млрд руб. ѕодробный анализ эмитента и его финансового положени€ приведен в отчете «ћћ  – качественного долга много не бывает» от 12 июл€ 2011 г.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ƒальнейшего сокращени€ ликвидности не ожидаетс€

—егодн€ утром ликвидность незначительно увеличилась до 921,0 млрд руб. с 896,6 млрд руб. во вторник, остатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 65,7 млрд руб. до 645,3 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ продолжили уменьшатьс€, сократившись на 41,3 млрд руб. до 275,7 млрд руб. —егодн€ истекает срок уплаты налога на прибыль – последнего из об€зательных платежей в текущем мес€це – и мы ожидаем восстановлени€ ликвидности в направлении уровн€ 1,1 – 1,2 трлн руб., который наблюдалс€ в середине каждого из последних мес€цев.

—тавки ћЅ  также подросли в ответ на сокращение ликвидности. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась еще на 4 б.п. и достигла 4,08%, прочие ставки не изменились или прибавили 1–2 б.п.

–убль вчера резко укрепилс€ против доллара на ћћ¬Ѕ, подорожав на 23 копейки до 27,51 руб./долл., евро прибавил 10 копеек. ¬о вторник стоимость бивалютной корзины повысилась на 9 копеек до 33,09 руб. —егодн€ утром доллар ослаб до 27,44 руб./долл., а бивалютна€ корзина упала ниже отметки 33 руб., чего не происходило с 2008 г. ≈вро утром колебалс€ вблизи уровн€ 1,453 долл./евро на фоне достаточно спокойной по нынешним временам обстановки на мировом рынке. ћы ожидаем относительно тихой сессии на рынке FOREX, а рубль, веро€тно, закрепитс€ в диапазоне 27,40–27,50 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

“Ќ -¬– International Limited (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-). —ильные результаты I полугодие 2011 г.

–ост добычи и повышение цен снова обеспечили увеличение выручки. ¬чера “Ќ -¬– International представила операционные результаты и отдельные финансовые показатели за II квартал и I полугодие 2011 г. по US GAAP. ќбъемы добычи углеводородов за счет новых месторождений продолжают расти: суточный показатель добычи увеличилс€ на 1,2% (здесь и далее динамика дана относительно уровн€ годичной давности) и составил 1 765 тыс. барр. н.э. ѕо прежнему основной вклад в рост добычи нефти внос€т ”ватское и ¬ерхнечонское месторождени€. ¬ нефтепереработке повышение объемов оказалось более существенным: суточна€ переработка выросла на 11% до 761 тыс. барр. Ќа фоне роста объема продаж и повышени€ цен на нефть (Urals подорожала на 42%), выручка компании в отчетном периоде выросла на 41% до 29,2 млрд долл. (в I кв. 2011 рост составил 47% – до 15,4 млрд долл.). “радиционно дл€ компании рост выручки в основном был обеспечен увеличением показателей экспорта нефти и нефтепродуктов.

ƒлинные еврооблигации имеют потенциал снижени€ доходностей. ƒлинные бумаги эмитента – “N -¬–’17, ’18 и ‘20 – торгуютс€ практически на одном уровне с выпусками Ќќ¬ј“Ё а (¬¬¬-¬аа3/¬¬¬-), который имеет не только более низкие рейтинги, но и меньшие масштабы бизнеса. ј к еврооблигаци€м Ћ” ќ…Ћа (BBB- / Baa2 / BBB) бумаги “Ќ -¬– International предлагают премию пор€дка 20–30 б.п. Ќа наш взгл€д, это неоправданно много, учитыва€ то, что исторически они торговались к ним с более узкими спредами.

— Ѕ-банк (¬1/¬). Fitch про€вило консерватизм

јгентство подтвердило рейтинг банка на уровне «¬». ¬чера рейтинговое агентство Fitch подтвердило рейтинг — Ѕ-банка на уровне «¬», сохранив по нему стабильный прогноз. –ейтинговое действие отражает улучшение операционной среды после кризиса, что поддерживает прибыльность и рост кредитного портфел€, в некоторой степени сглажива€ эффект от быстрого роста активов. ¬ качестве обосновани€ Fitch указывает высокую концентрацию портфел€ кредитов, в котором 20 крупнейшим заемщикам выданы кредиты, в 2,7 раза превышающие собственный капитал банка, приемлемое качество портфел€ (просрочка – 6%) и низкую долю кредитов св€занным сторонам (3%), при этом агентство считает позитивным фактором дл€ банка наличие контролирующего акционера в лице бенефициара √руппы «—инара» и, соответственно, “ћ  ƒмитри€ ѕумп€нского.  роме того, по мнению Fitch, высока€ дол€ депозитов клиентов в фондировании сглаживаетс€ накопленной подушкой ликвидности.

ћы положительно оцениваем финансовый профиль банка. «а 2010 г. — Ѕ-банк увеличил активы на 40% (в основном за счет роста кредитного портфел€) при повышении их качества (дол€ просрочки сократилась на 2,3 п.п.). ¬ первой половине текущего года банк несколько сбавил темпы развити€, что было сделано (за счет сокращени€ портфел€ ценных бумаг) с целью не допустить снижени€ достаточности капитала (по нормативу Ќ1) ниже уровн€ 12%. ¬ начале июл€ — Ѕ объ€вил о получении субординированного кредита от √руппы «—инара» на сумму 1,4 млрд руб., что позволит банку нарастить активы примерно на 14 млрд руб. без ущерба дл€ своей капитализации. Ѕолее того, до конца года ожидаетс€ еще одно вливание в капитал от акционеров за счет проведени€ допэмиссии на сумму 1 млрд руб. ƒанные шаги, на наш взгл€д, свидетельствуют о заинтересованности акционеров (вторым €вл€етс€ ≈Ѕ––), которые обладают значительными финансовыми ресурсами, в дальнейшем развитии банка. Ќапомним, что в начале июн€ Moody’s на этом фоне повысило рейтинг банка на одну ступень до уровн€ «¬1», что на одну ступень выше, чем рейтинг от Fitch, которое в данном случае повело себ€ более консервативно.

Ќедавно размещенные выпуски сохран€ют привлекательность. –ублевые облигации — Ѕ-банка торгуютс€ со спредами 200–230 б.п. к выпускам банков первого эшелона, что в целом представл€етс€ справедливым. ќднако хотелось бы напомнить, что банк намерен включить все размещенные им облигации в котировальный список «ј1», то есть размещенные недавно выпуски серии Ѕќ-05 и Ѕќ-06 обладают потенциалом роста котировок по мере включени€ в указанный список. Ѕолее того, за счет недавнего повышени€ рейтинга от Moody’s эти выпуски удовлетвор€ют критери€м дл€ включени€ в ломбардный список ÷Ѕ.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: