Внешний рынок

США: компромисса нет, доллар все ниже. Сегодня инвесторы могут обратить внимание на публикуемую макростатистику США, однако вряд ли она выйдет на первый план, учитывая долговые проблемы страны. Так, в США сегодня будут опубликованы данные по заказам на товары длительного пользования. Согласно консенсус-прогнозу агентства Bloomberg, за июнь этот показатель вырастет на 0,3%. Однако до 2 августа инвесторы всего мира будут сосредоточены только на одном, а именно на повышении лимита госдолга США и предотвращении технического дефолта крупнейшей экономики мира. Пока прогресса в переговорах между республиканцами и демократами нет. В отсутствии каких-либо новостей вчерашнюю торговую сессию рынки завершили снижением, которое, тем не менее, не превысило 1%. Вчера вечером Белый дом заявил о готовности наложить президентское вето на законопроект по госдолгу, предложенный республиканцами (сокращение госрасходов на 1,2 трлн долл. и двухэтапное повышение лимита госдолга на 1 трлн долл.). Пока политическая борьба между республиканцами и демократами продолжается, и стороны не могут договориться о лимите госдолга, американская валюта утрачивает свои позиции на мировом валютном рынке, дешевея относительно основных валют: евро, швейцарского франка, британского фунта и японской йены, а цены на золото устанавливают рекорд за рекордом. Сегодня утром за унцию золота дают уже 1625 долл. против 1616 долл. днем ранее. Несмотря на отсутствие компромисса и риск потери США высшего кредитного рейтинга, на рынке госбумаг паники и тотальной распродажи нет, а наоборот, инвесторы продолжают верить в госбумаги США как в защитный инструмент. Вчера доходность 10UST снизилась на 5 б.п. и вновь вернулась на отметку 2,95%. Мы тоже не верим в потерю США рейтинга ААА (агентство Moody’s присвоило США высший рейтинг еще в 1917 г) и ждем более высоких доходностей казначейский облигаций США в качестве компенсации за риск. Наш прогноз по 10UST на конец года – 4,5%.

Еврооблигации в цене почти не изменились. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST вновь остался у отметки 136 б.п., при этом цена Russia’30 поднялась на 20 б.п. до 118,3 % от номинала. Остальные суверенные выпуски стали дороже в среднем на 5 б.п. Вчера участники рынка облигаций были не слишком активны, изменения цен были несущественными. Бумаги нефтегазового сектора на общем фоне выглядели достойно: выпуски Газпрома подорожали в среднем на 10 б.п. за счет спроса на длинные бумаги (Gazprom’37 прибавил 34 б.п., Gazprom’34 – 39 б.п.), евробонды ЛУКОЙЛа стали дороже в среднем на 12 б.п., НОВАТЭКа – 7 б.п. Выпуски ТНК-ВР закрылись в целом нейтрально. Не было существенных изменений цен и среди бумаг металлургического сектора. Что касается банков, то здесь ситуация выглядела следующим образом: выпуски ВТБ прибавили в цене в среднем 8 б.п. за счет спроса на длинные бумаги (например, VTB’35 подорожали на 33 б.п.), а остальные банковские гиганты закрылись без значительных изменений. На рынках Азии сегодня утром преобладает негативная динамика, зато фьючерсы на американские фондовые индексы в небольшом плюсе. Мы ожидаем нейтрального открытия сегодняшних торгов в России.

Внутренний рынок

ОФЗ 25079 будут размещаться без премии. Сегодня Минфин проведет аукцион по доразмещению четырехлетних ОФЗ 25079 объемом 25 млрд руб. Это один из наиболее любимых выпусков как у инвесторов (на него всегда хороший спрос), так и у Минфина (он доразмещает его довольно часто). Предыдущий аукцион по доразмещению ОФЗ 25079 состоялся месяц назад в конце июня и прошел успешно. Спрос превысил предложение в три раза. В результате был привлечен весь запланированный объем (19,3 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб.). При этом доходность по средневзвешенной цене составила 7,08%. Вчера Минфин опубликовал ориентир по доходности, который оказался в диапазоне 6,8–6,85%. Затем в выпуске начались покупки, и доходность опустилась с 6,87% до 6,84%. Таким образом, на сегодняшнем аукционе Минфин не сможет предложить инвесторам хорошей премии к вторичному рынку (максимально возможная премия составляет 1 б.п., но она несущественна). Несмотря на то, что вчера уровень свободной ликвидности опустился ниже 1 трлн руб., объем торгов в госсекторе был выше среднего и составил 6,8 млрд руб. Мы полагаем, что сегодня Минфину удастся разместить значительную часть предложения. Вчера финансовое ведомство разместило на банковских депозитах 20 млрд руб. временно свободных средств, что поддержит спрос на аукционе. Как показано на графике ниже, ОФЗ 25079 лежат прямо на кривой ОФЗ. Однако мы считаем их привлекательными, так как бумаги находятся на самом крутом отрезке кривой (с сильным наклоном), что позволяет инвесторам зарабатывать за счет скольжения по кривой. Мы рекомендуем инвесторам принять участие в аукционе, ОФЗ 25079 включены в список наших фаворитов.

ММК успешно разместил очередной заем. Во вторник ММК в полном объеме разместил трехлетний выпуск биржевых облигаций седьмой серии в объеме 5 млрд руб. Спрос на бумаги составил более 7,7 млрд руб. и превысил предложение более чем в 1,5 раза. По итогам аукциона ставка перового купона была установлена на уровне 7,25%, что соответствует нижней границе объявленного организаторами размещения диапазона 7,25–7,45%. В комментарии от 21 июля 2011 г. мы предполагали, что ставка купона составит 7,15–7,25% и отмечали, что считаем выпуск привлекательным при соответствующем уровне доходности. Напомним, что 14 июля ММК разместил идентичный по параметрам выпуск биржевых облигаций шестой серии. Тогда ставка купона составила 7,20% при изначальном ориентире организаторов 7,45–7,65%. В итоге за последние две недели ММК сумел привлечь 10 млрд руб. при совокупном спросе более 22,1 млрд руб., превысившим предложение в 2,2 раза. Высокий спрос свидетельствует об интересе инвесторов к эмитенту, что может стать катализатором положительной переоценки бумаг на вторичном рынке. Также не стоит забывать, что при общей устойчивости кредитного профиля эмитента его слабым местом является высокий уровень краткосрочного долга – 37,9% на конец 1 кв. 2011 г. – и не исключено, что компания вновь выйдет на первичный рынок в перспективе нескольких месяцев. Тем более что в ее распоряжении остается еще восемь зарегистрированных выпусков биржевых облигаций общим объемом 40 млрд руб. Подробный анализ эмитента и его финансового положения приведен в отчете «ММК – качественного долга много не бывает» от 12 июля 2011 г.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Дальнейшего сокращения ликвидности не ожидается

Сегодня утром ликвидность незначительно увеличилась до 921,0 млрд руб. с 896,6 млрд руб. во вторник, остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 65,7 млрд руб. до 645,3 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ продолжили уменьшаться, сократившись на 41,3 млрд руб. до 275,7 млрд руб. Сегодня истекает срок уплаты налога на прибыль – последнего из обязательных платежей в текущем месяце – и мы ожидаем восстановления ликвидности в направлении уровня 1,1 – 1,2 трлн руб., который наблюдался в середине каждого из последних месяцев.

Ставки МБК также подросли в ответ на сокращение ликвидности. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась еще на 4 б.п. и достигла 4,08%, прочие ставки не изменились или прибавили 1–2 б.п.

Рубль вчера резко укрепился против доллара на ММВБ, подорожав на 23 копейки до 27,51 руб./долл., евро прибавил 10 копеек. Во вторник стоимость бивалютной корзины повысилась на 9 копеек до 33,09 руб. Сегодня утром доллар ослаб до 27,44 руб./долл., а бивалютная корзина упала ниже отметки 33 руб., чего не происходило с 2008 г. Евро утром колебался вблизи уровня 1,453 долл./евро на фоне достаточно спокойной по нынешним временам обстановки на мировом рынке. Мы ожидаем относительно тихой сессии на рынке FOREX, а рубль, вероятно, закрепится в диапазоне 27,40–27,50 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ТНК-ВР International Limited (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-). Сильные результаты I полугодие 2011 г.

Рост добычи и повышение цен снова обеспечили увеличение выручки. Вчера ТНК-ВР International представила операционные результаты и отдельные финансовые показатели за II квартал и I полугодие 2011 г. по US GAAP. Объемы добычи углеводородов за счет новых месторождений продолжают расти: суточный показатель добычи увеличился на 1,2% (здесь и далее динамика дана относительно уровня годичной давности) и составил 1 765 тыс. барр. н.э. По прежнему основной вклад в рост добычи нефти вносят Уватское и Верхнечонское месторождения. В нефтепереработке повышение объемов оказалось более существенным: суточная переработка выросла на 11% до 761 тыс. барр. На фоне роста объема продаж и повышения цен на нефть (Urals подорожала на 42%), выручка компании в отчетном периоде выросла на 41% до 29,2 млрд долл. (в I кв. 2011 рост составил 47% – до 15,4 млрд долл.). Традиционно для компании рост выручки в основном был обеспечен увеличением показателей экспорта нефти и нефтепродуктов.

Длинные еврооблигации имеют потенциал снижения доходностей. Длинные бумаги эмитента – ТNК-ВР’17, ’18 и ‘20 – торгуются практически на одном уровне с выпусками НОВАТЭКа (ВВВ-Ваа3/ВВВ-), который имеет не только более низкие рейтинги, но и меньшие масштабы бизнеса. А к еврооблигациям ЛУКОЙЛа (BBB- / Baa2 / BBB) бумаги ТНК-ВР International предлагают премию порядка 20–30 б.п. На наш взгляд, это неоправданно много, учитывая то, что исторически они торговались к ним с более узкими спредами.

СКБ-банк (В1/В). Fitch проявило консерватизм

Агентство подтвердило рейтинг банка на уровне «В». Вчера рейтинговое агентство Fitch подтвердило рейтинг СКБ-банка на уровне «В», сохранив по нему стабильный прогноз. Рейтинговое действие отражает улучшение операционной среды после кризиса, что поддерживает прибыльность и рост кредитного портфеля, в некоторой степени сглаживая эффект от быстрого роста активов. В качестве обоснования Fitch указывает высокую концентрацию портфеля кредитов, в котором 20 крупнейшим заемщикам выданы кредиты, в 2,7 раза превышающие собственный капитал банка, приемлемое качество портфеля (просрочка – 6%) и низкую долю кредитов связанным сторонам (3%), при этом агентство считает позитивным фактором для банка наличие контролирующего акционера в лице бенефициара Группы «Синара» и, соответственно, ТМК Дмитрия Пумпянского. Кроме того, по мнению Fitch, высокая доля депозитов клиентов в фондировании сглаживается накопленной подушкой ликвидности.

Мы положительно оцениваем финансовый профиль банка. За 2010 г. СКБ-банк увеличил активы на 40% (в основном за счет роста кредитного портфеля) при повышении их качества (доля просрочки сократилась на 2,3 п.п.). В первой половине текущего года банк несколько сбавил темпы развития, что было сделано (за счет сокращения портфеля ценных бумаг) с целью не допустить снижения достаточности капитала (по нормативу Н1) ниже уровня 12%. В начале июля СКБ объявил о получении субординированного кредита от Группы «Синара» на сумму 1,4 млрд руб., что позволит банку нарастить активы примерно на 14 млрд руб. без ущерба для своей капитализации. Более того, до конца года ожидается еще одно вливание в капитал от акционеров за счет проведения допэмиссии на сумму 1 млрд руб. Данные шаги, на наш взгляд, свидетельствуют о заинтересованности акционеров (вторым является ЕБРР), которые обладают значительными финансовыми ресурсами, в дальнейшем развитии банка. Напомним, что в начале июня Moody’s на этом фоне повысило рейтинг банка на одну ступень до уровня «В1», что на одну ступень выше, чем рейтинг от Fitch, которое в данном случае повело себя более консервативно.

Недавно размещенные выпуски сохраняют привлекательность. Рублевые облигации СКБ-банка торгуются со спредами 200–230 б.п. к выпускам банков первого эшелона, что в целом представляется справедливым. Однако хотелось бы напомнить, что банк намерен включить все размещенные им облигации в котировальный список «А1», то есть размещенные недавно выпуски серии БО-05 и БО-06 обладают потенциалом роста котировок по мере включения в указанный список. Более того, за счет недавнего повышения рейтинга от Moody’s эти выпуски удовлетворяют критериям для включения в ломбардный список ЦБ.