РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Российские еврооблигации вчера – в условиях сохраняющейся неопределенности и нервозности на рынках – так и не смогли найти повода для ралли. Покупки перемежались с продажами, последние сделки в Russia 30 проходили вчера по 118,25% от номинала, новый CHMFRU 16 под вечер «хитовали» по 100,375%. Суверенный пятилетний CDS-спред на российский риск ужался минимально – на 2 б.п. до 144 б.п.

-Уже набивший оскомину «черный вторник» – 2 августа – все ближе, а воз американских республиканцев и демократов, судя по всему, и ныне там. Участники рынка до сих пор не верят, что технический дефолт по американскому долгу все-таки случится, называя самые разные источники возможного «спасения»: от больших, чем ожидалось, доходов бюджета до использования ресурсов Казначейства. Вместе с тем, пока ситуация остается неразрешенной, найти стимул для покупок действительно не так просто.

- Внутреннему долговому рынку все, по большему счету, нипочем: котировки продолжают демонстрировать умеренно позитивную динамику. Из знаковых событий можно обратить внимание на то, что 10-летний выпуск ОФЗ-26205 уже почти достиг номинала (YTM 7,75%). В подобных условиях, безусловно, Минфину грех давать премию при первичных размещениях.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Утечка ликвидности продолжается

Банкам выдалась непростая неделя: выплаты по НДПИ уже в понедельник заметно «иссушили» запас ликвидности на банковских балансах, однако на этом обязательные платежи не закончились. В частности, сегодня банкам предстоит вернуть Минфину 78,9 млрд руб. бюджетных средств, ранее размещенных на депозитах. Еще 7,0 млрд руб. – фонду ЖКХ. При том, что сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро среды составила 921 млрд руб., спрос на межбанковские кредиты до конца недели может заметно возрасти, в результате чего вероятно повышение стоимости заимствования. Уже вчера границы диапазона колебания ставок o/n для банков первого круга поползли вверх к 3,5–4,0%, а сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,6-4,1 %.

Вчера банки ухватились за соломинку, протянутую Минфином: спрос в рамках депозитного аукциона в 3,2 раза превысил предложение, а число участников возросло до 11. Однако совокупный объем размещения (20 млрд руб.) в текущих условиях не станет панацеей от сжатия ликвидности и позволит лишь немного ослабить напряженность на рынке.

Снижение объема ликвидных активов на балансах банков может стать определенным сдерживающим фактором для спроса в рамках сегодняшнего аукциона ОФЗ. Минфин предложит рынку бумаги выпуска 25079 с погашением в 2015 г. на сумму 25 млрд руб. При этом ориентир доходности (6,8–6,85%) фактически не предполагает премии ко вторичному рынку: вчера утром, до момента объявления диапазона Минфина, бумагу покупали по 6,89%, к вечеру котировки подтянулись до 6,84%. Вместе с тем ситуация на внутреннем долговом рынке в целом – и на рынке ОФЗ в частности – достаточно позитивна, чтобы спрос как минимум на половину заявленного объема нашелся по верхней границе заявленного ориентира доходности.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Транснефть: хорошие результаты 1К11 по МСФО

Новость: Вчера группа Транснефти опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 1К11 по международным стандартам.

Комментарий: Представленные результаты выглядят весьма сильно. Обращает на себя внимание колоссальный объем заработанной компанией квартальной чистой прибыли – 85,5 млрд руб. (соответствует чистой рентабельности в 57%) – пусть и связанный в том числе с единовременным доходом от продажи Приморского торгового порта (29,0 млрд руб.). EBITDA компании в целом совпала с нашими ожиданиями, рентабельность по EBITDA продолжила свою умеренную просадку – до 47,3% в 1К11 (для сравнения, годом ранее было 56,5%).

Несмотря на то, что величина генерируемого компанией свободного денежного потока остается маржинально отрицательной, ее долговая нагрузка по-прежнему умеренна – 1,24х в терминах «Чистый долг/EBITDA». Мы напоминаем, что большая часть долга компании приходится на привлеченные у Банка развития Китая долгосрочные ресурсы с амортизационным погашением, начиная с 2014 года.

К еврооблигациям Транснефти, котирующимся на одном уровне с бумагами Газпрома, мы относимся нейтрально.

ТНК-BP публикует выборочные финансовые показатели за 2К11: Нейтрально

Новость: TNK-BP International первой из российских нефтяных компаний опубликовала ключевые показатели за 2К11 по US GAAP.

Выручка достигла 15,382 млрд долл., что на 11,3% превышает аналогичный показатель 1К11 и на 46,4% – уровень 2К10; EBITDA составила 3,469 млрд долл. – на 12% ниже в квартальном сравнении, но на 45,4% выше – в годовом.

Негативный эффект на EBITDA оказало ухудшение общих условий работы для российских ВИНК: экспортные пошлины выросли на 22% кв/кВ, а НДПИ и акцизы – на 19%, что нивелировало положительное влияние роста цен (нефть марки Urals подорожала на 12% во 2К11 по сравнению к среднему уровню в 1К11). Существенным фактором для ТНК-ВР стала отмена льгот по экспортным пошлинам для нефти с Верхнечонского месторождения с 1 мая 2011 г. Кроме того, во 2-м квартале 2011 г. компания испытывала давление со стороны растущих денежных издержек (операционные, транспортные, коммерческие и управленческие расходы), которые выросли на 15% кв/кв, в основном в связи с укреплением рубля. Прочие расходы выросли на 21% на фоне увеличения стоимости закупок нефти и нефтепродуктов.

Несмотря на сокращение EBITDA, операционный денежный поток увеличился на 54,7% в квартальном сравнении и на 84,5% – в годовом. Основная причина – значительное сокращение оборотного капитала во 2К11 на фоне роста цены Urals. В итоге свободный денежный поток вырос более чем на 60% кв/кв.

Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг / 12М EBITDA» несколько увеличилась по сравнению с 1К11 (с 0.3х до 0.4х) за счет снижения EBITDA во 2К11 и сокращения запаса ликвидности на балансе (компания выплатила 3.4 млрд долл. дивидендов за 1П11, а также потратила 0.8 млрд долл. на приобретение активов). При этом общий долг сократился на 0.2 млн долл. В настоящий момент компания рассматривает возможность привлечения нового синдицированного кредита: по данным Reuters, сумма может составить 1.5 млрд долл., ставка – LIBOR+130 б.п. Более половины средств, вероятно, будет направлено на рефинансирование: до конца года ТНК-BP необходимо погасить чуть более 800 млн долл. В ходе телеконференции менеджмент уточнил, что компания не планирует выходить на рынок публичного долга в текущем году.

Комментарий: С точки зрения кредитного профиля ТНК-BP, который, на наш взгляд, остается довольно сильным, результаты нейтральны. Из числа обращающихся евробондов компании мы рекомендуем обратить внимание на ТMENRU 18, торгующийся с наиболее высоким Z-спредом по сравнению с другими выпусками (307 бп).