НЕКОТОРОЕ УЛУЧШЕНИЕ В СРАВНЕНИИ С I ПОЛУГОДИЕМ 2009 Г.

В пятницу ММК опубликовал свои результаты за девять месяцев 2009 г. по МСФО и провел телефонную конференцию для инвесторов. Результаты оказались немного ниже наших ожиданий в части прибыли, но, тем не менее, улучшились по сравнению с I полугодием 2009 г. Вот некоторые основные итоги:

- Чистые продажи ММК в III квартале 2009 г. выросли более чем на 35% по сравнению с предыдущим кварталом – до 1,5 млрд долл. Рост EBITDA был также весьма значительным – порядка 50% с уровня предыдущего квартала до почти 309 млн. долл., что эквивалентно рентабельности, равной 22% против 20% кварталом ранее. В то же время EBITDA за девять месяцев 2009 г. составила 615 млн. долл., при том что наши ожидания по показателю за полный 2009 г. – 1,05 млрд долл., так что в IV квартале ММК придется показать дальнейшее увеличение прибыльности, чтобы наш прогноз исполнился.

- Определенное улучшение ситуации с ликвидностью стало очевидным ввиду сокращения краткосрочного долга компании с 880 млн. долл. до 804 млн. долл. за квартал, что привело к снижению доли краткосрочной задолженности с 55,4% до 52,6%. В то же время объем денежных средств у ММК сократился до 50 млн долл. и, таким образом, покрывает краткосрочный долг компании на 72% – отношение, которое практически не изменилось с июля 2009 г. Коэффициент текущей ликвидности у ММК незначительно увеличился за III квартал – с 1,51 до 1,57.

- Общий размер долга ММК сократился на 61 млн. долл. и составил 1,53 млрд долл.; таким образом, отношение «долг/EBITDA» составило 1,86, а «чистый долг/EBITDA» – 1,2. Важно отметить, что в IV квартале ММК провел ряд транзакций, включая размещение рублевых облигаций на сумму 15 млрд руб. и привлечение дополнительного заемного финансирования для совместного проекта с Atakas в Турции. Это, как мы предполагаем, приведет к значительному увеличению долгового бремени компании к концу года.

- Денежный поток компании в III квартале остался отрицательным и составил 159 млн. долл., что не стало неожиданностью: ММК продолжает финансировать новые крупные проекты, основные из которых – возведение Стана 2000 в Магнитогорске и металлургического комплекса в Турции совместно с Atakas. Свободный денежный поток останется отрицательным в 2010 г. и лишь в 2011 г. вернется в положительную зону.

Наши ожидания относительно финансовых результатов ММК за полный 2009 г. следующие: чистая выручка 5,4 млрд долл., рентабельность по EBITDA порядка 20%, совокупный долг 2,6 млрд долл., отношение «чистый долг / EBITDA» 1,8, отношение «EBITDA/процентные расходы» 10, отрицательный свободный денежный поток в 775 млн. долл. Финансовые показатели ММК за девять месяцев 2009 г. указывают, что оценка прибыли может оказаться скорее завышенной, чем наоборот, но полученная нами от компании информация поддерживает ту точку зрения, что EBITDA за 2009 г. у ММК превысит 1 млрд долл.

Что касается находящихся в обращении облигаций ММК, они выглядят справедливо оцененными, и мы не видим у них значительного потенциала роста относительно рынка. Как мы указали в своем октябрьском отчете по ММК, рублевые облигации компании являются практически идеальным инструментом для пассивно управляемых портфелей или для собственных позиций банков благодаря своему присутствию в списке РЕПО ЦБ. С другой стороны, при желании вести более рискованную и спекулятивную игру в сталелитейном секторе облигации Сибметинвеста (Evraz, B+/B2/B+, купон 14%, в рублях на 5 лет) обещают лучшую перспективу роста цен.