Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

По итогам прошедшей недели котировки госбумаг США практически не изменились – важнейшим событием недели стало заседание ФРС США, на котором регулятор практически не изменил свою риторику в отношении ставок, обещав лишь начать сворачивать ряд стимуляционных программ в 2010 г.

За неделю доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. - до 3,54%, UST’30 – на 4 б.п. - 4,46% годовых.

Опубликованная статистика на прошлой неделе в целом внушает оптимизм. Так, неплохие данные вышли по промпроизводству - в США объем промышленного производства в ноябре 2009 г. по сравнению с предыдущим месяцем вырос на 0,8% при ожидании роста только на 0,6%. Министерства труда страны опубликовало изменение промышленных цен (индекс PPI) в США за ноябрь 2009 г. - рост по отношению к предыдущему месяцу составил 1,8%. Потребительские цены в США в ноябре 2009 г. выросли на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем. За исключением цен на продукты питания и энергоносители потребительские цены в ноябре с.г. не изменились. Объем строительства новых домов в США в ноябре 2009 г. по сравнению с предыдущим месяцем вырос на 8,9% - до 574 тыс. единиц, что также оказалось на уровне ожиданий инвесторов.

Вместе с тем, количество первичных обращений за пособием по безработице за минувшую неделю выросло на 6 тыс. по сравнению с предшествующей неделей и составило 480 тыс. при ожидании снижения этого показателя до 465 тыс.

Учитывая, что ФРС вновь сохранила ставки на «продолжительный период» времени, текущие доходности treasuries выглядят привлекательно.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне невыраженной динамики госбумаг США рынки суверенных бондов развивающихся стран также пребывали в боковике. На сегодняшних торгах благодаря повышению нефтяных котировок можно ожидать рост спроса на бумаги ЕМ.

В результате, сводный индекс EMBI+ за неделю вырос на 3 б.п. – до 305 б.п. Индикативная доходность выпуска Rus’30 за неделю снизилась на 1 б.п. – до 5,38% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) не изменился, оставшись на уровне 184 б.п.

На прошлой неделе рейтинговые агентства продолжили снижать суверенные рейтинги - после снижения S&P рейтинга Мексики с ВВВ+ до ВВВ, агентство добралось и до европейских стран, понизив рейтинг Греции до ВВВ+. Из-за снижения рейтинга Мексики на рынке наблюдается сужение спрэдов к госбумагам данной страны выпусков России и Бразилии.

Сегодня наблюдается активизация спекулянтов на рынке нефти, благодаря чему цены на «черное золото» уверенно растут. В Анголе сегодня открывается сессия ОПЕК, на которой, вероятно, будет принято решение сохранить добычу сырья на текущем уровне, т.к. нынешний уровень цен устраивает ведущие нефтедобывающие державы.

Корпоративные еврооблигации

Рынок еврооблигаций впал в предновогодний анабиоз – сделок на рынке заключается крайне мало, активность инвесторов находится на низком уровне.

Если отталкиваться от спрэд-анализа по рынку, учитывая текущие рекордно низкие ставки фондирования в США, то сектор корпоративных бондов имеет потенциал дальнейшего роста. Вместе с тем, вряд ли, до конца года мы увидим активные покупки на рынке.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

За прошедшую неделю кривая ОФЗ фактически осталась на своем прежнем месте – с одной стороны, стоимость NDF весьма привлекательна для покупок ОФЗ, с другой – волатильность на валютном рынке и неумолимое приближение праздников сдерживает активность инвесторов.

Ставки NDF держатся на весьма комфортном для инвесторов уровне, находясь вблизи от годовых минимумов. Так, стоимость годового контракта NDF снизилась в пятницу до 6,58% годовых. Сегодня с утра стоимость контракта снизилась еще на 7 б.п. – до 6,51%.

Вместе с тем, инвесторы не спешат скупать ОФЗ – традиционно активность нерезидентов падает в преддверии Новогодних праздников. На этой неделе мы не ожидаем роста активности инвесторов, однако не исключаем начала периода «технических» сделок.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Сектор корпоративных рублевых облигаций и облигаций РиМОВ на прошлой неделе пребывал в боковике из-за роста ставок на денежном рынке. К концу недели ситуация на МБК стабилизировалась, в результате чего мы ожидаем неагрессивные покупки на рынке, периодически сменяющиеся техническими сделками.

Пик роста ставок на денежном рынке пришелся на середину недели вследствие налоговых выплат. Однодневные ставки MosPrime доходили до 7,3%, к пятнице снизились до 5,54%. В понедельник с утра ставки продолжили снижение. Объем банковской ликвидности остается на высоком уровне – более 800 млрд. руб. Национальная валюта демонстрирует укрепление, что также должно благоприятно повлиять на долговой рынок.

В ближайшие 2 неделе до новогодних каникул на рынке мы ожидаем сниженную активность игроков при выходе на первый план технических сделок, способных «приукрасить» финансовые результаты инвесторов.

ОАО "Московский Кредитный Банк" на прошлой неделе разослал предложение инвесторам по вторичному размещению выпуска МКБ, 6 на 2 млрд. руб. при ориентире доходности на уровне 13% годовых к оферте в августе 2010 г. По уровню кредитного рейтинга (-/B1/B) МКБ занимает 64 место среди банков РФ. Доля просроченной задолженности в ссудном портфеле составляет всего 1,62 %. За 9 мес. 2009 г. МКБ получил прибыль до н.о. 462 млн. руб., что соответствует 44 месту среди банков РФ. МКБ имеет высокий показатель достаточности капитала (Н1 равен 15,7% при нормативе 10%). Уставный капитал МКБ увеличен в 2009 г. с 4,1 до 7,1 млрд. руб.

Мы считаем справедливой премию в размере 50 б.п. за более высокий кредитный риск к выпускам ХКФ-4 и РусьБанк-3, торгуемым с доходностью на уровне 13,0% – 13,5%. Облигации банков III эшелона, даже несмотря на ломбардность, характеризуются низкой ликвидностью и пользуются низким спросом в силу сохраняющихся высоких рисков рефинансирования. Также в качестве ориентира Татфондбанк на прошлой неделе разместил 7 выпуск облигаций с купоном 13,75%, что соответствует доходности 14,22% к оферте через 1 год. Учитывая меньшую дюрацию, а также тот факт, что выпуск МКБ-6 уже находится в обращении и включен в «ломбард», справедливой доходностью выпуска МКБ-6 видится уровень порядка 14% годовых.