Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћћ , ≈враз, ћечел: ’орошие возможности дл€ покупки в металлургическом секторе


[15.01.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћћ , ≈¬–ј«, ћ≈„≈Ћ

’ќ–ќЎ»≈ ¬ќ«ћќ∆Ќќ—“» ƒЋя ѕќ ”ѕ » ¬ ћ≈“јЋЋ”–√»„≈— ќћ —≈ “ќ–≈

Ќа фоне того, что посленовогоднее ралли уже заметно подвинуло локальный рынок облигаций в сторону более низких доходностей, многие облигации металлургических и горнодобывающих компаний по-прежнему предлагают инвесторам хорошее соотношение доходность – риск, а также обещают опережающий ценовой рост.

Ќам больше всего нрав€тс€ следующие бумаги.

-ћћ -Ѕќ2 (BB/Ba3/BB). ƒоходность 9,55% на срок 2 года.

– ѕосле существенного роста бумаг ЌЋћ  выпуск ћћ -Ѕќ2 выгл€дит дешево относительно ЌЋћ -Ѕќ1/5, а также относительно ћћ -Ѕќ1 (доходность 8,75% на 1 год). √рафик исторического спреда (справа) показывает, что сейчас ћћ -Ѕќ2 торгуетс€ с премией пор€дка 40 б.п. относительно ЌЋћ -Ѕќ5 в сравнении с отрицательным спредом при размещении ћћ -Ѕќ2. јналогична€ ситуаци€ в сравнении с ћћ -Ѕќ1: спред ћћ -Ѕќ2 к этому выпуску расширилс€ с 40 до 70 б.п.

– — нашей точки зрени€, некотора€ преми€ бумаг ћћ  к риску ЌЋћ  необходима хот€ бы из-за разницы в рейтингах, однако фундаментально кредитное качество ћћ  вызывает так же мало сомнений, как и кредитное качество ЌЋћ . ћы ожидаем, что в 2009 г. соотношение „истый долг/EBITDA ћћ  составит 1,8 против 1,1 у ЌЋћ .

– —оответственно, мы ожидаем продолжени€ снижени€ доходности ћћ -Ѕќ2 с краткосрочной целью 9,25%. Ќеобходимо добавить, что бумага предлагает неплохую премию к ставке репо ÷Ѕ (6%), при этом двухлетн€€ дюраци€ обещает больший ценовой рост, чем у более консервативной годовой бумаги ћћ -Ѕќ1.

-Ѕелон-2 (NR). ƒоходность 12,7% на срок 14 мес€цев.

– Ќаиболее свежей новостью относительно Ѕелона €вл€етс€ декабрьское погашение компанией кредитов ¬“Ѕ на сумму 6,9 млрд руб. за счет средств, полученных от группы ћћ . Ќапомним, что с окт€бр€ 2009 г. ћћ  €вл€етс€ контролирующим акционером Ѕелона, и така€ существенна€ помощь в обслуживании долга – пр€мое свидетельство того, что менеджмент ћћ  считает Ѕелон неотъемлемой частью группы.

– ќблигации Ѕелона, безусловно, должны торговатьс€ с положительным спредом к кредиту ћћ , однако в насто€щий момент этот спред слишком велик. ѕреми€ размером 100–150 б.п. кажетс€ неплохой компенсацией за «дочерний» риск, поэтому мы считаем справедливым дл€ Ѕелона-2 диапазон доходности 10–11% вместо почти 13% сейчас.

-—ибметинвест (≈враз)-1/2 (B+/B1/B+). ƒоходность 12,5% на срок 5 лет.

– ћы уже неоднократно писали о том, что ≈враз предлагает лучшее плечо дл€ игры в услови€х идущего восстановлени€ металлургического и, что не менее важно, угольного сектора. ѕоследние новости подтверждают это: несмотр€ на сезонное ослабление спроса, в IV квартале компании удалось сохранить выплавку стали на уровне III квартала, при этом цена на конечную продукцию в –оссии и ”краине была на 10% выше, чем кварталом ранее. ƒобывающие активы ≈враза должны также показать очень хорошие результаты, поскольку мирова€ цена на уголь продолжает расти на фоне устойчивого спроса со стороны  ита€.

–  редитные метрики ≈враза не вызывают опасений: наша модель компании обещает отношение „истый долг/EBITDA в пределах 5 по итогам 2009 г. и менее 2 в 2010 г.

– Ќа евробондовом рынке риск ≈враза торгуетс€ не с премией, а с небольшим дисконтом к —еверстали (BB-/Ba3/B+). Ќа локальном же рынке этот спред превышает 200 б.п., что абсолютно неоправданно. ћы ожидаем от облигаций —ибметинвест-1/2 доходности пор€дка 11% (и, вполне возможно, ниже) уже в первой половине 2010 г.

-ћечел-Ѕќ1/4 (NR). ƒоходность около 12,75% на срок 2–2,5 года.

– ≈враз €вл€етс€ доминирующей инвестицией в сравнении с ћечелом, поскольку ≈враз предлагает, по сути, ту же доходность при значительно лучшем кредитном качестве. ќднако если 5-летние бонды —ибметинвеста кажутс€ несущими слишком большой рыночный риск, бумаги ћечела – следующий выбор на очереди.

– ”гольный дивизион ћечела занимает не меньшее место в структуре группы, чем сталь, поэтому в услови€х быстрого восстановлени€ угольного рынка ћечел также €вл€етс€ одним из имен, получающих наибольшие дивиденды.

– ƒолгова€ нагрузка ћечела довольно велика, однако она также будет снижатьс€: мы ожидаем от компании отношени€ „истый долг/EBITDA пор€дка 6,5 в 2009 и 3,5 в 2010 г.

– Ќаша цель по доходности среднесрочных облигаций ћечела в первой половине 2010 г. – 11,5%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: