Внешний рынок

Голосование перенесено на сегодня, ждем данных по ВВП США за 2 кв. Утро началось с новостей из Европы: агентство Moody’s поставило рейтинг Испании «Аа2» на пересмотр с возможностью дальнейшего понижения. У пятницы есть все шансы стать днем «икс» для рынков, для чего немало оснований. Вчера голосование в Палате представителей Конгресса по предложенному республиканцами плану сокращения расходов и повышения лимита не состоялось и было перенесено на сегодня. В Конгрессе США не на жизнь, а на смерть схватились между собой демократы и республиканцы: первые предлагают увеличить лимит госдолга сразу на 2,7 трлн долл., республиканцы же хотят повысить потолок только на 900 млрд долл. Принятие плана демократов (рост лимита на 2,7 трлн долл.) позволило бы им не возвращаться к обсуждению с республиканцами вопроса о лимите долга до конца президентского срока Барка Обамы, в случае утверждения республиканского варианта это пришлось бы предпринять еще до президентских выборов. На наш взгляд, противоборствующие стороны смогут договориться между собой – вполне возможно, уже сегодня вечером или в предстоящие выходные, поскольку больше у них времени не остается. Но если сегодня не поступят новости из Конгресса, они придут из экономических ведомств: ожидается публикация первой оценки ВВП США за II квартал 2011 г. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, по итогам квартала американская экономика выросла на 1,8% против 1,9% в первом. Что же случилось с американским локомотивом в этом году, который еще в четвертом квартале прошлого года разогнался до 3,1%? Замедление роста связано сокращением потребительских расходов, которые формируют две трети ВВП. Настроения у потребителей далеко не самые радужные, что подтверждается индексом потребительского оптимизма, который в июне опустился до ноябрьский уровней. Во-первых, рынок труда остается вялым и восстанавливается крайне медленно, особенно сильно разочаровала июньская статистика. Во-вторых, доходы «съедают» высокие цены на бензин, всплеск которых как раз и пришелся на первое полугодие. В-третьих, мировая экономика в первом полугодии также сбавила темпы. Есть основания полагать, что во втором полугодии ситуация улучшится, о чем говорят и официальные прогнозы. Если сегодня показатели превысят прогноз, то рынки могут воспрять духом, в противном случае разговоры о КС-3 усилятся. Вчера торги на американских площадках открылись ростом, который подпитывали надежды на новости из Конгресса, но в отсутствие таковых день завершился небольшим снижением (в том числе и на европейских рынках).

Евробонды продолжают подрастать. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился сразу на 12 б.п. до 118 б.п., цена бумаги выросла еще на 102 б.п. до 119,6 % от номинала. На рынке госбумаг США ситуация изменилась несуществен: доходность 10UST опустилась на 4 б.п. до 2,94%. Вновь неплохо проявил себя уверенный сегмент, рост цен в котором составил в среднем 35 б.п. В бумагах нефтегазового сектора евробонды Газпрома и ТНК-ВР прибавили в цене в среднем по 36 б.п., евробонды ЛУКОЙЛа подорожали в среднем на 40 б.п., НОВАТЭКа – на 25 б.п. У металлургов облигации Северстали и Евраза поменялись ролями. Вчера вырвались вперед бумаги последнего, подорожавшие в среднем на 16 б.п., тогда как выпуски первой прибавили в цене в среднем 8 б.п. В полку банковских бумаг вчера прибыло: МКБ разместил трехлетний выпуск объемом 200 млн долл. по 8,25% (более подробно см. отдельный комментарий ниже). Бумаги ВЭБа подорожали еще в среднем на 50 б.п., ВТБ – на 20 б.п., РСХБ и Сбербанка– на 15 б.п. Азиатские площадки сегодня утром ушли в минус, как и фьючерсы на американские фондовые индексы. Торги в России начнутся снижением.

Внутренний рынок

Торги прошли вяло. Вчера рынок госбумаг отметился довольно вялой динамикой и незначительным объемом торгов – 1,7 млрд руб. На коротком конце кривой наблюдались едва заметные колебания цен, бумаги в основном дешевели, но потеряли в цене лишь 5-7 б.п. На длинном конце торговая активность также была крайне невысокой, но бумаги, напротив, преимущественно росли в цене – в среднем на 5–10 б.п. На общем фоне заметно выделялись рекомендованные нами ОФЗ 26203, подорожавшие сразу на 70 б.п. Мы по прежнему придерживаемся позитивного взгляда на выпуск, но рекомендуем обратить внимание и на ряд других, по нашему мнению, привлекательных бумаг. Наша инвестиционная стратегия заключается в покупке бумаг с дюрацией три–пять лет – это самый крутой отрезок кривой ОФЗ, на котором, помимо вышеназванных ОФЗ 26203, располагаются ОФЗ 25077, ОФЗ 25075, ОФЗ 26206, ОФЗ 26202 и ОФЗ 25079. Вчера ЦБ провел аукцион по размещению ОБР, предложив рынку бумаг на 10 млрд руб., однако уровень свободной ликвидности только начал восстанавливаться после периода налоговых платежей и остается сравнительно невысоким (вчера он был равен 862 млрд руб.), так что похвастаться по итогам аукциона особенно нечем. Спрос составил лишь 32,5 млн руб., именно эту сумму и удалось привлечь по ставке 3,6%. Сегодня на российском рынке госбумаг не стоит ожидать высокой торговой активности: во-первых, все важные новости с мировых рынков, способные существенно повлиять на динамику ОФЗ, если и поступят, то уже после закрытия торгов в госсекции. Во-вторых, в конце недели маловероятна большая активность игроков в отсутствие избытка свободной ликвидности.

Группа ЛСР (-/В2/В)

Группа ЛСР успешно разместила очередной заем. Группа ЛСР успешно разместила трехлетний выпуск биржевых облигаций пятой серии в объеме 2 млрд руб. Вчера состоялся конкурс по определению ставки первого купона, по результатам которого ставка была установлена на уровне 8,47%, при изначальном диапазоне организаторов на уровне 8,5–8,75%. Спрос превысил предложение более чем в 1,5 раза и составил примерно 3,1 млрд руб. В обзоре от 26 июля 2011 г. «Новый заем от одного из крупнейших девелоперов в РФ» мы отмечали, что считаем интересным участие в размещении при ставке купона выше 8,35%. С учетом итоговой ставки купона спред облигаций к ОФЗ составляет 230 б.п., что соответствует среднему значению для обращающихся выпусков. Между тем выпуск БО-3 (ранее был самым длинным с дюрацией 2,33 года) торгуется с более узким спредом в размере 210–215 б.п. Принимая во внимание еще большую длину нового выпуска при текущей конъюнктуре, мы отмечаем наличие потенциала сужения его спреда и считаем выпуск привлекательным.

С более подробным анализом эмитента можно ознакомиться в нашем комментарии к размещению от 26 июля 2011 г.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК резко выросли на фоне напряженной ситуации с ликвидностью

Тенденция к сокращению ликвидности по-прежнему остается в силе: ее уровень снизился на 39,4 млрд руб. до 823,4 млрд руб. с 862,8 млрд руб. в четверг. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 20,5 млрд руб. до 701,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ уменьшились на 18,9 млрд руб. до 121,5 млрд руб. На фоне устремившихся вверх ставок МБК депозиты становятся намного менее привлекательными по сравнению с нормальными рыночными условиями. Наиболее значимые изменения ставок МБК произошли на коротком конце кривой – индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам взлетела на 95 б.п. до 5,08%. Мы полагаем, что в начале августа ликвидность начнет восстанавливаться, а депозиты банков в ЦБ могут получить дополнительный импульс в случае повышения депозитной ставки ЦБ, что повысит их привлекательность.

По данным ЦБ, что за неделю, завершившуюся 22 июля, объем международных резервов РФ вырос на 2,4 млрд долл. до 530,9 млрд долл. Отчасти положительную динамику резервов можно объяснить укреплением евро. Мы ожидаем, что данные за текущую неделю покажут еще больший прирост международных резервов РФ.

В четверг рубль ослаб против доллара на ММВБ на 5 копеек до 27,61 руб./долл., а сегодня утром потерял еще 1 копейку. Курс евро снизился на 12 копеек и сегодня торгуется без изменений вблизи отметки 39,50 руб./евро. Бивалютная корзина дешевеет и котируется по 32,97 руб. Вчера единая европейская валюта немного потеряла в стоимости и в настоящий момент держится на уровне 1,4275 после резкого укрепления в середине текущей недели. Иена и швейцарский франк, которые считаются относительно безопасными валютами в периоды ухода от риска, торгуются вблизи недавних максимумов. Мировые рынки находятся в режиме ожидания в преддверии завершения переговоров между представителями исполнительной и законодательной власти США по проблеме госдолга, тогда как еврозона в последние дни перестала выступать в качестве источника негативных новостей. Рубль, скорее всего, будет колебаться в диапазоне 27,50–27,60 руб.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Норильский никель (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-). Компания представила слабые операционные показатели за 2 кв. 2011 г.

Годовой план по производству никеля может быть сорван. По итогам 2 кв. 2011 г. компания снизила производство никеля на 8,5% до 65 тыс. т по сравнению с 1 кв. Объем производства меди за 2 кв. снизился на 4,3% до 90 тыс т. По данным компании, снижение объемов производства российских активов компании в значительной степени обусловлено ранним сезонным перерывом в морской навигации на период весеннего паводка, что привело к задержке в поставке полупродуктов Заполярного филиала на Кольскую ГМК для последующей переработки и рафинирования. При этом компании удалось нарастить объемы производства палладия (+9,3% за квартал до 744 тыс. унций) и платины (+11,8% до 190 тыс. унций). Норникель намерен компенсировать отставание от плана по производству никеля и меди во 2 п/г. Компания не предоставила новый прогноз по производству на 2011 г., однако, согласно предыдущему прогнозу, производство никеля в текущем году было запланировано в объеме 300–315 тыс т. Между тем представленные операционные результаты свидетельствуют о наличии существенного риска срыва производственного плана по никелю, и мы полагаем, что по итогам года компания сможет произвести не более 280–290 тыс т. В то же время риски невыполнения плана по производству меди, палладия и платины мы считаем невысокими.

Потенциал сужения спреда минимален. С нашей точки зрения, новость нейтральна для облигаций. Кредитный профиль компании остается устойчивым – напомним, что по итогам 2010 г. чистый долг компании оказался отрицательным. Куда больше поводов для беспокойства дает непрекращающийся конфликт акционеров, который, хотя и вряд ли станет камнем преткновения при обслуживании долга компании, но вполне способен негативно повлиять на оценку кредитного риска инвесторами. На текущий момент единственный выпуск Норникеля серии БО-3 торгуется со спредом к ОФЗ в размере примерно 60 б.п. Облигации выглядят привлекательно, однако потенциал сужения их спреда минимален (5–10 б.п.) и ограничен скорее не качеством кредитного профиля, а техническими факторами.

С более подробной оценкой финансовых результатов компании за 2010 г. можно ознакомиться в нашем отчете от 25 июля 2010 г.

Московский кредитный банк (В1/В+). Возвращение на рынок еврооблигаций с солидной премией

Размещение прошло выше заявленных ориентиров. Вчера завершилось размещение нового трехлетнего выпуска еврооблигаций МКБ объемом 200 млн долл. По итогам аукциона доходность сложилась на уровне 8,25%. Напомним, что, по информации , прошедшей ранее в СМИ, ориентир составлял около 8%. Также стало известно что, в структуру выпуска был включен пут опцион на случай снижения рейтинга как самого выпуска так и банка, кроме того, держатели облигаций будут иметь право предложить бумаги к выкупу в случае смены контролирующего акционера.

С нашим обзором по размещению этого выпуска можно ознакомиться по ссылке.

Существенный потенциал снижения доходностей. По установленной доходности 8,25% CBOM’14 будет предлагать премию к кривой долларовых свопов на уровне 730 б.п.В то же время спред Promsvyazbank’14 в последние дни составляет около 515 б.п. а у HCFB’14 – около 490 б.п. Мы считаем, что премия МКБ к бумагам Промсвязьбанка (ВВ- /Ва2) и ХКФБ (ВВ/Ва3/В+) в размере 215–240 б.п. неоправданно велика, даже учитывая более значительные масштабы бизнеса и лучшее кредитное качество последних. На наш взгляд, справедливый уровень спреда CBOM’14 к Promsvyazbank’14 и HCFB’14 находится составляет примерно 170 б.п., поэтому при стабилизации ситуации на мировых рынках можно ожидать снижения доходностей нового выпуска еврооблигаций МКБ.