Московский кредитный банк (В+/В1/ВВ-)

Кредитное качество остается на хорошем уровне

Отчетность за 1 кв. 2012 г. по МСФО

Неплохой квартал. Вчера Московский кредитный банк (МКБ) опубликовал результаты 1 кв. 2012 г. по МСФО, которые мы характеризуем как неоднозначные. С одной стороны, в январе–марте банк возобновил рост кредитования после снижения в 4 кв. 2011 г., но его темпы оказались ниже, чем годом ранее. Также можно отметить уменьшение доходов и чистой прибыли (здесь и далее – квартал к кварталу), что привело к снижению рентабельности. Активы в отчетном квартале увеличились на 12% и достигли 8,1 млрд долл. (237,8 млрд руб.) – главным образом благодаря возобновившемуся росту кредитного портфеля, объемы которого увеличились на 18% до 5,9 млрд долл. как за счет роста в рублевом выражении (+8% до 175 млрд руб.), так и вследствие укрепления рубля в отчетном периоде. При этом объемы корпоративного кредитования возросли на 18% до 4,9 млрд долл., тогда как в 4 кв. 2011 г. отмечалось снижение. Розничный портфель за отчетный период увеличился на те же 18% до 1,1 млрд долл., сохранив свою долю в совокупном портфеле на уровне около 18%.

Качество активов высокое, но прослеживается тенденция к ухудшению. Качество активов МКБ остается одним из самых высоких в отрасли – доля просроченных более чем на 90 дней кредитов по итогам 1 кв. 2012 г. составила порядка 1,2%, хотя стоит отметить, что она растет уже второй квартал подряд (по итогам 1 п/г 2011 г. этот показатель составлял 0,9%). Видимо, замедление темпов роста кредитного портфеля перестало «размывать» долю проблемных кредитов. И в дальнейшем, если активность банка замедлится, можно ожидать увеличения этого показателя. Однако, учитывая тесные связи банка с клиентами (банк оказывает инкассаторские услуги), мы не прогнозируем значительного роста «просрочки». Тем более, что по- литика резервирования банка достаточно консервативная – резервы на возможные потери по ссудам почти в два раза превышают «плохие» кредиты. Доля ликвидных активов немного снизилась по сравнению с 2011 г. до вполне комфортных 25%. Это объясняется сезонным притоком средств на депозиты клиентов в конце года, существенную часть которых банк потом направил в кредитование, а часть пошла на увеличение портфеля финансовых активов (+42% до 1,1 млрд долл.), что немного увеличило их долю в балансе с 11% в 2011 г. до 13%.

База фондирования остается комфортной. Структура источников финансирования значительных изменений за январь–март не претерпела: доля долговых ценных бумаг несколько выросла до 14% с 13% в 2011 г., но остается ниже среднего уровня прошлого года, что в условиях высокой волатильности на долговых рынках представляется логичным. Проблем с их обслуживанием мы не ожидаем. В ближайший год банку предстоят оферты или погашения всего по трем выпускам общим объемом 10 млрд руб. (310 млн долл.). Доля средств клиентов (5,1 млрд долл.) в балансе также оказалась практически на уровне 2011 г. и составила 63%. При этом немного увеличилась доля розничных депозитов (с 58% в 2011 г. до 60%), что могло оказать давление на рентабельность банка.

Риски низкой капитализации уменьшились. Опережающий рост капитала в отчетном периоде (+21% до 965 млн долл.) позволил снизить давление на капитализацию банка – отношение Капитал/Активы на конец марта составило 12% (11% по итогам 2011 г.). Достаточность совокупного капитала осталась на уровне около 13%. Объявленное весной вхождение в капитал банка Международной финансовой корпорации (МФК) и ЕБРР, которое должно быть завершено до конца 1 п/г 2012 г., позволит, по нашим оценкам, отложить вопрос о дополнительном увеличении капитала до следующего года.

Маржа снижается. Замедление темпов роста кредитного портфеля в прошлом году, а также рост объемов депозитов, особенно розничных, привели к снижению чистого процентного дохода (ЧПД) в отчетном периоде на 12% до 78 млн долл. (+18% год к году). На фоне увеличения объема просроченных кредитов банк стал больше откладывать в резервы – эти отчисления практически утроились как квартал к кварталу, так и год к году, – до 15 млн долл. В результате ЧПД после создания резервов снизился квартал к кварталу еще больше – на 24% до 63 млн долл. (+3% год к году). На этом Чистая процентная маржа за 1 кв. 2012 г. опустилась до 4,7% по сравнению с 5,6% и 5,4% в 4 кв. и 1 кв. 2011 г. соответственно. Небольшое уменьшение операционных расходов (отношение Расходы/Доходы опустилось до 44% с 45% на конец 2011 г.) позволило затормозить падение чистой прибыли до минус 17% квартал к кварталу и минус 3% год к году до 40,4 млн долл. На этом фоне показатели рентабельности средних активов и капитала остались на уровне 2011 г и составили 2% и 17% соответственно.

Привлекателен МКБ БО-5. В целом кредитное качество МКБ остается достаточно высоким: доля просроченных кредитов по-прежнему низкая, ликвидность находится на комфортных уровнях, проблемы с низкой капитализацией отодвинулись на следующий год. Данные факторы были отмечены международным агентством Fitch, повысившим на днях кредитный рейтинг банка на одну ступень до «ВВ-». Теперь кредитный рейтинг МКБ на две ступени ниже рейтингов Промсвязьбанка (-/Ва3/ВB-) по версии Moody’s и в среднем соответствует рейтингу Банка Зенит (-/Ва3/В+). Сейчас в обращении находятся семь выпусков локальных облигаций и один евробонд. Выпуск CBOM’14 (YTM 9,12%), торгующийся примерно с такими же спредами к кривой долларовых свопов, как и PROMBK’15 Промсвязьбанка, на наш взгляд, не имеет потенциала роста котировок. Из рублевых выпусков относительно нормальная ликвидность наблюдается только в достаточно коротком МКБ БО-4 и длинном МКБ БО-5. По нашему мнению, последний выглядит перепроданным, торгуясь со спредами к кривой ОФЗ, равными около 400 б.п., и обладая одним из лучших соотношений цены и качества среди бумаг со схожими кредитными рейтингами.