Внешний рынок

Новое соглашение между Кипром и ЕС достигнуто. Переговоры Кипра и европейской тройки завершились к сегодняшнему утру новым соглашением – дружественным к владельцам застрахованных вкладов, в отличие от решений, принятых в прошлые выходные и вызвавших негативную реакцию рынков и населения Кипра. Согласно новому договору второй по величине банк страны, Народный Банк Кипра, будет ликвидирован, крупные вклады на время ликвидации заморожены, а впоследствии и крупные вклады, и облигации будут подвергнуты реструктуризации и списаниям. Контроль за движением капитала будет распространяться и на вклады до 100 тыс. евро. Соглашение было позитивно воспринято участниками рынков, поскольку оно дает хотя бы какую-то определенность в отношении масштаба потерь. Теперь ключевым фактором станет его качественная реализация. На этой неделе большого количества макроэкономических новостей не ожидается, а пятница – праздник в большинстве стран Европы и Америки. Основного внимания заслуживают завтрашняя публикация статистики заказов на товары длительного пользования, а также данные об уверенности потребителей в США. Динамика рынка, скорее всего, будет положительной.

Большинство евробондов в стадии консолидации. В пятницу консолидация на рынке продолжилась, а большинство евробондов, как и в четверг, завершили день в целом без заметных изменений. В суверенном сегменте цены изменились незначительно, потери не превысили 10 б.п. Таким образом, спред российского бенчмарка остался на уровне 126 б.п., при этом цена Russia’30 (YTM 3,1%) снизилась на 10 б.п. до 123,2% от номинала, а доходность 10 UST составила 1,92% (против 1,91% днем ранее). В первом эшелоне корпоративного сегмента основными аутсайдерами стали длинные евробонды Газпрома: GAZPRU’34 (YTM 5,6%) и GAZPRU’37 (YTM 5,6%) подешевели почти на 1 п.п., GAZPRU’19 (YTM 3,7%) и GAZPRU’22 (YTM 4,3%) потеряли 40 б.п. Падение банковских выпусков приостановилось, VTB’20 (YTM 5%) даже подорожал на 30 б.п. Однако VEBBNK’20 (YTM 4,1%) и VEBBNK’22 (YTM 4,5%) подешевели на 30 б.п. За прошлую неделю выпуски ВЭБа снизились в цене почти на 2 п.п., что, на наш взгляд, открывает хорошую возможность для спекулятивной покупки. ALFARU’19 (YTM 6,3%) упал на полпроцентных пункта, ALFARU’17 (YTM 4,7%) и ALFARU’21 (YTM 5,8%) – на 20 б.п. Цены остальных выпусков второго эшелона остались практически на прежних уровнях. Сегодня утром внешний фон предполагает рост при открытии торгов в России: рынки Азии и фьючерсы на американские индексы котируются на положительной территории.

Внутренний рынок

Длинные ОФЗ продолжили умеренный рост. В пятницу в корпоративном сегменте под давлением находилась кривая Банка Зенит и Х5 Retail, падение котировок составило в среднем 15–25 б.п. В первом эшелоне торговая активность остается сравнительно невысокой, а цены изменились незначительно. В сегменте госбумаг большинство ликвидных выпусков завершили день в минусе. Девятилетние ОФЗ 26209 (YTM 7%) подешевели на 10 б.п., шестилетние ОФЗ 26208 (YTM 6,6%) и ОФЗ 26210 (YTM 7%) потеряли 25 б.п. и 35 б.п. соответственно, восьмилетние ОФЗ 26205 (YTM 6,9%) упали на 30 б.п. Из длинных бумаг выделим продолжившийся ценовой рост в пятнадцатилетнем выпуске ОФЗ 26212 (YTM 7,4%), подорожавшем на 25 б.п., и четырнадцатилетнем ОФЗ 26207 (YTM 7,4%), прибавившем 20 б.п. Как отмечалось нами ранее, мы не исключаем краткосрочного отскока котировок самых длинных ОФЗ после заметного роста доходностей на длинном конце кривой. Согласно графику аукционов, на текущей неделе Минфин предложит инвесторам шестилетние ОФЗ 26210 на 25 млрд руб. Учитывая, что выпуск имеет среднюю дюрацию, Минфин, на наш взгляд, не станет заменять его на более короткий, как это было на прошлой неделе.

Банк Центр-инвест закроет книгу на два выпуска. Сегодня Банк Центр-инвест (-/Ва3/-) завершит сбор заявок на два выпуска облигаций серий БО-03 и БО-06 совокупным объемом 2,5 млрд руб., книга открылась в прошлую пятницу. Напомним, кредитная организация ориентирует инвесторов на ставку купона 10–10,5%, что эквивалентно доходности к оферте через полтора года 10,25–10,78% и премии к кривой госбумаг порядка 420–470 б.п. Недавно имеющий схожие рейтинги Кредит Европа Банк (-/Ва3/ВВ-) разместил выпуск БО-04 с годовой офертой под ставку купона 9,6%. Принимая во внимание, что Кредит Европа Банк вдвое превосходит Центр-инвест по размеру активов, а также обладает более сильной структурой акционеров, премия как минимум 50 б.п. выглядит более чем обоснованной. По нашему мнению, новые выпуски банка Центр-инвест интересны от середины ориентира.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Магнит (ВВ-/-/-)

Аудированные результаты за 2012 г. по МСФО соответствуют предварительным

Без сюрпризов. Магнит представил аудированные результаты за 2012 г. по МСФО, которые совпали с опубликованными ранее показателями неаудированной отчетности. Так, выручка оказалась практически на том же уровне. EBITDA за 2012 г. на 0,4% ниже неаудированного показателя, а за 4 кв. – ниже на 1,4%. Чистая прибыль достигла 268 млн долл. в 4 кв. 2012 г. и 808 млн долл. по итогам всего прошедшего года – эти результаты незначительно отличаются от ранее объявленных.

Облигации оценены справедливо, в секторе есть более привлекательные альтернативы. Опубликованная отчетность очередной раз подтвердила, что Магнит является наиболее устойчивой розничной компанией в России. Таким образом, его облигации вполне заслуженно торгуются с самыми низкими среди бондов ритейлеров доходностями. На этом фоне мы в настоящий момент отдаем предпочтение выпуску Лента-3, предлагающему доходность порядка 10% на 35 мес. Также привлекательно выглядит бонд ИКС5 БО-01 с доходностью 9,43% на 30 мес.: несмотря на невыразительную в последнее время динамику Х5, у нее за спиной есть сильный акционер Альфа-Групп, который, по нашему мнению, с высокой вероятностью окажет помощь с рефинансированием в случае возникновения такой необходимости.

Аэрофлот (-/-/ВВ-)

Компания возвращается на первичный рынок

Размещаются трехлетние облигации на 5 млрд руб. В пятницу Аэрофлот объявил о размещении нового выпуска биржевых облигаций серии БО-03 объемом 5 млрд руб. Срок обращения выпуска составляет три года, оферта не предусмотрена. Заявки инвесторов планируется собирать в период с 1 по 2 апреля, а размещение выпуска на бирже предварительно намечено на 4 апреля. Выпуск соответствует критериям включения в ломбардный список ЦБ. Ориентиры по ставке купона находятся в диапазоне 8,75–9,0%, что соответствует доходности к погашению в размере 8,94–9,20%.

Высокая долговая нагрузка стала причиной снижения рейтингов. В пятницу на прошлой неделе агентство Fitch понизило кредитный рейтинг Аэрофлота сразу на две ступени до «ВВ-». Однако данное действие во многом было ожидаемым, поскольку еще год назад агентство предупреждало о возможности понижения рейтинга, если компания не снизит долговую нагрузку. Аэрофлот завершил 2011 г. с показателями Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA на уровне 3,5 и 2,9 соответственно. Однако за счет заказов на новый флот, увеличивших объем обязательств по финансовому лизингу, отношение Долг/EBITDA на конец 3 кв. 2012 г. повысилось до 3,8. Принимая во внимание, что компания продолжает динамично развиваться, рассчитывать на снижение долговой нагрузки в ближайшее время, на наш взгляд, не приходится.

Привлекательные ориентиры. Ориентиры доходности предполагают спред к ОФЗ 280–305 б.п. и премию порядка 110–130 б.п. к бумагам РЖД, что мы считаем вполне адекватной оценкой. Для сравнения, более длинный выпуск АФК Система-3 (YTM 8,73% на 44 мес.) торгуется со спредом к ОФЗ порядка 260 б.п., хотя кредитный рейтинг Системы по версии Fitch находится на том же уровне, что и у Аэрофлота. В данном случае, несмотря на более сильные кредитные метрики Системы, в пользу Аэрофлота может сыграть фактор ограниченного предложения бумаг на рынке (два находящихся в обращении выпуска гасятся в ближайшее время), как следствие, инвестиционный спрос на бонды лидера отрасли авиаперевозок может оказаться высоким. В этой связи мы ожидаем, что в итоге книга заявок будет закрыта по нижней границе предложенного ориентира.