Внешний рынок

Динамику рынков определит ВВП зоны евро за III квартал. Главным событием пятницы можно назвать публикацию предварительной оценки ВВП еврозоны за III квартал 2010г. Согласно оценкам аналитиков, рост европейской экономики замедлился до 0,5% с 1% во II квартале. В последнее время инвесторы вновь испытывают опасения относительно долгов стран PIIGS, доходности бумаг которых непрерывно растут. Мы уже указывали на готовность органов управления ЕС сделать все возможное, чтобы предотвратить суверенные дефолты. В период обострения кризиса европейских долгов, то есть в конце весны – начале лета нынешнего года, европейская валюта резко ослабла, опускаясь до отметки 1,27 долл./евро, благодаря чему ускорился рост экономики в зоне евро. Вчера евро продолжил снижение, наметившееся в последние несколько дней, и приблизился к уровню 1,36 долл/евро, минимальному за последние шесть месяцев – при том что еще неделю назад он стоил 1,42 долл./евро. Из-за обострения ситуации в Европе мировые финансовые индексы снижались во главе с бумагами финансового сектора. В США сегодня публикуется индекс потребительского оптимизма – участники рынка ожидают, что благодаря позитивным данным по рынку труда показатель вырос до 69 пунктов.

Продажи в Евробондах продолжились. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 расширился еще на 5 б.п. до 158 б.п., цена бумаги упала еще на 39 б.п. до 120% от номинала. После массированной распродажи накануне остальные суверенные выпуски потеряли в цене уже меньше – в среднем 35 б.п. В корпоративном сегменте также преобладали продажи, хотя отдельные бумаги все же выросли в цене. Еврооблигации нефтегазового сектора завершили день падением, бумаги Газпрома снизились на 30 б.п., а ЛУКОЙЛа – в среднем на 70 б.п. В финансовом секторе инвесторы продавали еврооблигации Промсвязьбанка, Альфа-Банка, Газпромбанка. Бумаги Сбербанка практически не изменились в цене по итогам торговой сессии, а в облигациях ВТБ была отмечена разнонаправленная динамика: покупки на коротком конце и заметные продажи на длинном. Азиатские рынки сегодня утром снижаются – инвесторы вновь испытывают опасения, что после публикации неутешительных данных по инфляции китайское правительство предпримет очередные шаги для ужесточения денежно-кредитной политики, идут вниз и фьючерсы на американские фондовые индексы. Мы ожидаем, что торги в России откроются снижением.

Внутренний рынок

Средства Резервного фонда сэкономят. Вчера замминистра финансов РФ Татьяна Нестеренко заявила, что в текущем году из Pезервного фонда на финансирование бюджетного дефицита может быть направлено на 100–120 млрд руб. меньше, чем сообщалось ранее, поскольку доходы бюджета будут чуть выше запланированных. В настоящее время правительство намерено потратить на покрытие дефицита, который, согласно официальному прогнозу, составит 5,3% ВВП, 1,4 тлрн руб. из Резервного фонда, а остальные средства занять посредством размещения ОФЗ. Нестеренко отметила, что объем заимствований останется на намеченном уровне. Мы, между тем, не раз выражали свои сомнения в последнем, так как ожидаем существенно лучшей динамики бюджета, чем предусматривает правительственный прогноз. В пользу нашего мнения говорят итоги девяти месяцев 2010 г. – за этот период дефицит составил лишь 2,2% ВВП. Наш оптимизм подкрепляется и тем, что в основу бюджета заложена средняя цена на нефть марки Urals, равная 75 долл./барр., при этом за прошедшие десять с половиной месяцев средняя цена составила 76,7 долл./барр., а вчера нефть котировалась в районе 86,7 долл./барр. Учитывая, что второй этап количественного смягчения в США вызовет ослабление американской валюты, можно ожидать, что до конца года цена на нефть будет находиться на текущихуровнях или даже выше.

Дебют Меткомбанка. Меткомбанк (рейтинг «В3» от Moody’s) размещает трехлетние облигации первой серии на сумму 900 млн руб. По выпуску предусмотрена оферта через один год. Купон будет выплачиваться дважды в год, ориентир по ставке купона составляет 9–9,5%, что предполагает доходность к оферте в диапазоне 9,2–9,73%. На наш взгляд, заявленный диапазон не слишком привлекателен. Размещаемый облигационный выпуск – первый у этого эмитента, так что инвесторы, скорее всего, ждут премию. Объем размещения небольшой, поэтому торговая ликвидность едва ли будет высокой.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Рубль сегодня ожидает ослабление

Остатки на корсчетах банков в ЦБ уменьшились на 7,7 млрд руб. до 601,6 млрд руб., а депозиты банков сократились на 1 млрд руб. до 292,7 млрд руб. РЕПО-кредитование опять не пользовалось спросом у банков. Индикативная однодневная ставка MosPrime прибавила 3 б.п. по сравнению с предыдущей сессией до 2,86%, хотя снижение ликвидности было сравнительно небольшим. В ближайшие дни рост ликвидности может быть несколько приостановлен предстоящими компаниям в понедельник страховыми платежами.

Рубль вчера укрепился и к доллару, и к евро – на фоне высоких нефтяных котировок в первом случае и ослабления европейской валюты во втором. На закрытие сессии на ММВБ курс рубля к доллару составил 30,58 руб./долл. (+6 коп. по сравнению с предыдущей сессией), а к евро 41,92 руб./евро (+33 копейки), что привело к снижению стоимости бивалютной корзины на 18 копеек до 35,68 руб. Сегодня мы ожидаем ослабления рубля по отношению к доллару на фоне коррекции на азиатских рынках (так, Китай ушел в минус на три с лишним процента) и падения нефтяных котировок (баррель нефти марки Brent подешевел сегодня утром более чем на 1,5%); впрочем, российская валюта, скорее всего, будет сохранять текущие позиции к евро до разворота тренда в паре евро-доллар.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ФСК (BВВ/Ваа2/-). Результаты I полугодиия 2010 г. по МСФО: существенные выгоды от перехода на RAB

EBITDA выросла на 51% год к году за счет значительного повышения тарифов. Вчера ФСК опубликовала достойные результаты за I полугодие 2010 г. по МСФО, которые убедительно свидетельствуют о том, что компания выиграла от перехода на систему тарифообразования RAB (с 1 января нынешнего года). Вместе с тем высокие показатели не стали сюрпризом, поскольку опубликованная ранее отчетность ФСК за I полугодие 2010 г. по РСБУ вполне корректно отражает операционные показатели. Выручка ФСК возросла на 33,9% (здесь и далее динамика результатов представлена в сравнении с показателями годичной давности) и составила 56,6 млрд руб., что обусловлено опережающим ростом среднего тарифа на передачу по сравнению с операционными издержками – почти 49% против 24,8% соответственно. EBITDA также резко повысилась – на 50,7% – и достигла 32,5 млрд руб. (1,1 млрд долл.), что привело к впечатляющему росту рентабельности по EBITDA – на 6,4 п.п. до 57,5%. Чистая прибыль показала аналогичную динамику, увеличившись на 59% до 12,6 млрд руб.

Чистый долг по-прежнему отрицательный, однако доступный объем ликвидности сокращается. Объем ликвидных средств на балансе ФСК по-прежнему в разы превышает величину долга компании, поддерживая кредитные метрики на более чем консервативном уровне. Тем не менее с начала года ликвидные средства сократились на 30,5 млрд руб. (или на 33%). Также заметим, что уже после отчетной даты ФСК разместила облигации в объеме 50 млрд руб. Ранее мы писали о том, что ожидаем увеличения долговой нагрузки ФСК в связи с масштабной инвестиционной программой компании – в последние годы объем капзатрат не превышал 100 млрд руб. в год, но с 2011 г. он вырастет до 170–200 млрд руб. в год. Однако с учетом того, что более половины капитальных вложений ФСК сможет профинансировать из собственного операционного потока, долговая нагрузка компании не должна превысить «безопасный» уровень.

Выпуски оценены справедливо. Мы не ожидаем реакции в облигациях ФСК на публикацию отчетности. В настоящий момент выпуски ФСК образуют практически единую кривую доходности с выпусками другой инфраструктурной монополии – РЖД (ВВВ/Ваа1/ВВВ) – и торгуются с премией к ОФЗ порядка 60 б.п.

Промсвязьбанк (В/Ва2/В+). Прогноз от Moody’s теперь «Стабильный»

Агентство изменило прогноз по рейтингам банка с «Негативного» на «Стабильный». Вчера агентство Moody’s подтвердило рейтинги Промсвязьбанка на уровне «Ва2» и изменило прогноз по ним с «Негативного» на «Стабильный». Действие, насколько мы понимаем, отразило положительные изменения в кредитном профиле банка, произошедшие с начала года, а именно стабилизацию качества активов, улучшение показателей прибыльности и сокращение объемов отчислений в резервы. На все отмеченные агентством улучшения мы обращали внимание инвесторов при анализе отчетности банка по МСФО за I полугодие. Тогда же мы называли среди негативных моментов сравнительно невысокую достаточность капитала, составлявшую на отчетную дату всего 14%, – делая, правда, оговорку на выход банка в положительную зону по чистой прибыли, что компенсировало низкую капитализацию. Однако после отчетной даты Просмвязьбанк провел размещение субординированных еврооблигаций на 200 млн долл., постепенно устраняя одно из узких мест.

Обоснованность наших рекомендаций на покупку еврооблигаций банка подтверждается. Ранее мы рекомендовали к покупке как недооцененные еврооблигации банка, и теперь обоснованность этой рекомендации только подтверждается. Мы по-прежнему считаем привлекательным субординированный выпуск PROMBK ’16 (Ba3/B), в настоящий момент предлагающий премию более 230 б.п. к кривой Альфа-Банка. PROMBK ’15 также выглядит очень интересно (спред около 210 б.п.) – на фоне сходных по дюрации евробондов Номос-Банка и Альфа-Банка.