Внешний рынок

Греция и ФРС в центре внимания. Несмотря на всеобщую забастовку в Греции, переговоры правительства страны с кредиторами, проходящие при участии представителей Евросоюза, продолжаются. Пока оптимистические заявления не привели к осязаемому результату. Базовые условия самой реструктуризации суверенного долга согласованы (списание около 70% стоимости долга с учетом весьма низкой ставки купона по новым 30-летним обязательствам), неурегулированными остаются вопросы о реструктуризации долгов государственных корпораций, статусе и исполнимости CDS, а также контроля европейских структур над финансовыми потоками в рамках программы помощи: появившиеся накануне в прессе утечки свидетельствуют о нежелании Франции и Германии напрямую финансировать греческий бюджет. Переговоры греческого правительства и основных партий о будущей экономической программе были прерваны до окончательного согласования деталей пакета помощи с кредиторами – ожидается, что парламент будет созван для одобрения документа не позднее понедельника. Долговые рынки достаточно позитивно оценили перспективы заключения соглашения и снятия греческой проблемы с повестки дня хотя бы на несколько месяцев. Выступление Бена Бернанке в Сенате подтвердило решимость ФРС и далее поддерживать экономику через политику низких процентных ставок. По мнению главы ФРС, снижение безработицы до 8,3% в январе само по себе не является достаточным, к тому же оно обусловлено не столько созданием «качественных» рабочих мест, сколько уходом безработных с рынка труда или временной занятостью. Долгосрочные безработные (находящиеся в поисках работы более полугода) составляют около 43% суммарного показателя, что достаточно много по американским стандартам. Кроме того, Управление бюджетного планирования США опубликовало весьма оптимистичные прогнозы дефицита на текущий финансовый год. На наш взгляд, инвесторам не стоит готовиться к каким-либо неожиданным действиям со стороны ЕЦБ и Банка Англии, которые завтра проведут свои заседания: ЕЦБ, по всей видимости, займет выжидательную позицию после мер по смягчению денежно-кредитной политики, предпринятых в 4 кв. 2011 г. и январе 2012 г., а вероятное расширение программы скупки облигаций Банком Англии уже заложено в цены. Складывающаяся ситуация способна увеличить аппетит инвесторов к риску и привести к формированию более высокого спроса на суверенные и корпоративные облигации на развивающихся рынках.

Евробонды потеряли еще порядка 30 б.п. Во вторник спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузился с 230 б.п. до 223 б.п., в основном за счет роста доходности последнего на 6 б.п. до 1,97%, при этом цена российского бенчмарка Russia’30 (YTM 4,2%) не изменилась, оставшись на отметке 118,4% от номинала. Вчерашний день не принес заметных изменений в настроениях на рынке евробондов, цены на котором снизились в среднем на 30 б.п. В первом эшелоне длинные бумаги Газпрома по-прежнему находились под давлением: GAZPRU’34 (YTM 6,9%) и GAZPRU’37 (YTM 6,7%) подешевели еще на полпроцентных пункта, столько же потерял и евробонд GAZPRU’19 (YTM 5,8%). На кривой эмитента выделялся выпуск GAZPRU’22 (YTM 5,9%), подорожавший на 40 б.п. Примерно по 20–30 б.п. потеряли выпуски ЛУКОЙЛа и ТНК-ВР. У металлургов аутсайдером стал выпуск Evraz’18 (YTM 8,1%), подешевевший на 30 б.п., тогда как длинные бумаги Северстали закрылись в небольшом плюсе. Вчера Распадская (B1/B+) объявила о намерении в апреле разместить новый евробонд на сумму порядка 500 млн долл., скорее всего, выпуск будет пятилетним. Напомним, что уже в мае компании предстоит погасить выпуск RASPAD’12 (YTM 5%), который мы рекомендовали инвесторам к покупке в качестве инвестиции, удерживаемой до погашения. Как мы полагаем, Распадская может разместиться с премией к Северстали в размере около 50 б.п. В банковских бумагах продолжились продажи в евробондах РСХБ, например RSHB’18 (YTM 6%) подешевел еще на 90 б.п. Возможно, инвесторы перекладываются в новый выпуск SBERRU’22 (YTM 6,1%), который вчера подорожал почти на 20 б.п. Сегодня утром внешний фон весьма позитивный: рынки Азии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются в плюсе, так что часть вчерашних потерь может быть отыграна при открытии.

Внутренний рынок

Минфин может вновь разместить ОФЗ без премии к рынку. Сегодня состоится очередной аукцион по доразмещению ОФЗ. Как известно, накануне финансовое ведомство заменило четырехлетние ОФЗ 25079 (YTM 7,1%) объемом 15 млрд руб. и семилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,5%) объемом 3,3 млрд руб. на десятилетние ОФЗ 26205 (YTM 7,7%) на сумму 35 млрд руб. На прошлой неделе аукцион по десятилетним ОФЗ 26205 имел ошеломляющий успех: на фоне роста активности нерезидентов спрос составил 192 млрд руб. при предложении в 35 млрд руб. Такой результат, а также благоприятная рыночная конъюнктура подвигли Минфин поменять свои планы и удлинить дюрацию выпусков, размещаемых на аукционах. За неделю, прошедшую с момента проведения последнего аукциона, доходность ОФЗ 26205 упала с 8,25% до 7,75%, что соответствует уровню на начало августа, то есть до массированных распродаж на рынке. Сегодня Минфин ориентирует участников аукциона на доходность в диапазоне 7,75–7,8%, – соответственно, по верхней границе ориентира возможна премия ко вторичному рынку в размере 5 б.п. Впрочем, не исключено, что размещение пройдет без премии к рынку и спрос вновь будет высоким, хотя нас немного удивляет такая дальновидность инвесторов, которые практически за полгода до начала торгов через Euroclear стали активно скупать ОФЗ.

Для разных эмитентов рынок разный. Вчера утром мы писали, что Банк Зенит (Ва3/В+) решил воспользоваться хорошей конъюнктурой и с учетом успешного размещения БО-04 на 3 млрд руб. (спрос на выпуск составил 9 млрд руб.) решил увеличить предложение. За прошедший день эмитент разместил облигации БО-05 объемом 3 млрд руб. с годовой офертой и ставкой купона 8,9%. Увеличила предложение и дочка Tele2 (BB+), Санкт-Петербург Телеком, предложив инвесторам два десятилетних выпуска с двухлетней офертой серии 04 и 05 суммарным объемом 7 млрд руб., хотя изначально планировалось размещение выпуска 05 объемом 4 млрд руб. Однако не для всех эмитентов текущие рыночные условия подходят. Связь-банк (ВВ/-/ВВ), который сегодня должен был открыть книгу заявок на десятилетний выпуск серии 04 с годовой офертой и объемом 5 млрд руб., отложил размещение до марта, о чем вчера сообщил инвесторам. Мы не знаем, с чем связано данное решение. Возможно, эмитента не устроили текущие ставки, хотя у нас нет пока уверенности, что в марте они будут ниже. Перенос размещения, которое предпринял Связь-банк, стало первым подобным действием в текущем году – другие эмитенты осуществили заимствования на первичном рынке весьма удачно.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Без признаков ухудшения

Объем средств на счетах в ЦБ вырос, ставки МБК упали. Уровень средств на банковских счетах в ЦБ растет с начала месяца и вчера превысил 1,3 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 23,0 млрд руб. до 543,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ прибавили 49,3 млрд руб. до 752,0 млрд руб. Ставки по межбанковским кредитам продолжили снижение: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 6 б.п. до 4,45%, другие ставки потеряли 1–5 б.п. Объем операций РЕПО с ЦБ составил 5,8 млрд руб. (четверть от установленного лимита в 20 млрд руб.), что выше результата предыдущего дня, однако однодневная ставка по этим сделкам осталась на уровне 5,48%. Спрос на дополнительное фондирование значительно сократился. Вчера Министерство финансов разместило лишь 200 млн руб. из предлагавшихся 10 млрд руб. бюджетных средств – только один банк принял участие в аукционе. Сегодня банкам предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов 20 млрд руб., но этот отток вряд ли окажет какое-либо заметное влияние на состояние ликвидности, которая в настоящее время находится в очень хорошей форме. Мы ожидаем сохранения тенденции к улучшению в течение следующих нескольких дней до начала периода налоговых платежей, поэтому ставки МБК могут продолжить снижение.

Рубль укрепляется. Вчера на ММВБ рубль прибавил около 1% по отношению к доллару и достиг максимума с конца октября 2011 г., закрывшись на уровне 29,83 руб./долл. Рубль дорожает на фоне слабеющего доллара (индекс последнего просел на 0,7%) и растущих цен на нефть. Цены Brent и WTI поднялись на 1,5% до 118 и 98,4 долл./барр. соответственно. Относительно евро рубль остался стабилен (39,35 руб./евро), а бивалютная корзина подешевела на 16 копеек до 34,11 руб. Сегодня поддержку рублю вновь оказывает дорожающая нефть и оптимистический настрой фондовых рынков. Мы ожидаем, что российская валюта продолжит идти вверх и будет торговаться в диапазоне 29,70–29,65 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

МСП Банк (ВВВ/Ваа2/-). Вторая попытка

Отложенный дебют банка на первичном рынке. Завтра МСП Банк планирует открыть книгу заявок на участие в размещении дебютного выпуска облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. Сбор заявок продлится до 13 февраля, а его размещение на бирже запланировано на 15 февраля. Срок обращения облигаций десять лет, предусмотрена оферта через два года. Выпуск соответствует критериям включения в ломбардный список ЦБ. В декабре прошлого года МСП Банк уже маркетировал данный выпуск с доходностью 9,20–9,99%, однако по итогам сбора заявок решил отложить размещение. Сейчас ориентир по ставке купона находится в диапазоне 8,75–9,25%, что соответствует доходности к оферте в размере 8,94–9,46%.

В целом привлекательное предложение. Ориентиры по новому выпуску предполагают спред к кривой ОФЗ порядка 210–260 б.п., тогда как у еще одного дочернего банка ВЭБа, Связь-Банка (сейчас также размещает рублевый выпуск), спред к ОФЗ составляет 300–325 б.п., а бонды Глобэксбанка торгуются со спредами 280–300 б.п. Более широкие спреды у двух последних банков выглядят оправданными ввиду более низких кредитных рейтингов эмитентов по сравнению с МСП Банком. С другой стороны, вчера был размещен выпуск ВЭБ-Лизинг-06 с доходностью 9,20%, при этом мы считаем, что в рамках одной группы обязательства лизинговой компании должны предлагать определенную премию к рискам банка, поскольку, в отличие от последнего, лизинговая компания не может привлекать рефинансирование в ЦБ и принимать депозиты от клиентов. Исходя их этого, мы считаем предложенные компанией ориентиры привлекательными по всему предложенному диапазону, более того, даже по нижней границе премия к размещенным недавно выпускам РСХБ и Газпромбанка сопоставимой дюрации составит 35–45 б.п., что в текущих условиях мы считаем адекватной компенсацией за дебют.

Предыдущие публикации по теме: