Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћинфин может вновь разместить ќ‘« без премии к рынку


[08.02.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

√реци€ и ‘–— в центре внимани€. Ќесмотр€ на всеобщую забастовку в √реции, переговоры правительства страны с кредиторами, проход€щие при участии представителей ≈вросоюза, продолжаютс€. ѕока оптимистические за€влени€ не привели к ос€заемому результату. Ѕазовые услови€ самой реструктуризации суверенного долга согласованы (списание около 70% стоимости долга с учетом весьма низкой ставки купона по новым 30-летним об€зательствам), неурегулированными остаютс€ вопросы о реструктуризации долгов государственных корпораций, статусе и исполнимости CDS, а также контрол€ европейских структур над финансовыми потоками в рамках программы помощи: по€вившиес€ накануне в прессе утечки свидетельствуют о нежелании ‘ранции и √ермании напр€мую финансировать греческий бюджет. ѕереговоры греческого правительства и основных партий о будущей экономической программе были прерваны до окончательного согласовани€ деталей пакета помощи с кредиторами – ожидаетс€, что парламент будет созван дл€ одобрени€ документа не позднее понедельника. ƒолговые рынки достаточно позитивно оценили перспективы заключени€ соглашени€ и сн€ти€ греческой проблемы с повестки дн€ хот€ бы на несколько мес€цев. ¬ыступление Ѕена Ѕернанке в —енате подтвердило решимость ‘–— и далее поддерживать экономику через политику низких процентных ставок. ѕо мнению главы ‘–—, снижение безработицы до 8,3% в €нваре само по себе не €вл€етс€ достаточным, к тому же оно обусловлено не столько созданием «качественных» рабочих мест, сколько уходом безработных с рынка труда или временной зан€тостью. ƒолгосрочные безработные (наход€щиес€ в поисках работы более полугода) составл€ют около 43% суммарного показател€, что достаточно много по американским стандартам.  роме того, ”правление бюджетного планировани€ —Ўј опубликовало весьма оптимистичные прогнозы дефицита на текущий финансовый год. Ќа наш взгл€д, инвесторам не стоит готовитьс€ к каким-либо неожиданным действи€м со стороны ≈÷Ѕ и Ѕанка јнглии, которые завтра проведут свои заседани€: ≈÷Ѕ, по всей видимости, займет выжидательную позицию после мер по см€гчению денежно-кредитной политики, предприн€тых в 4 кв. 2011 г. и €нваре 2012 г., а веро€тное расширение программы скупки облигаций Ѕанком јнглии уже заложено в цены. —кладывающа€с€ ситуаци€ способна увеличить аппетит инвесторов к риску и привести к формированию более высокого спроса на суверенные и корпоративные облигации на развивающихс€ рынках.

≈вробонды потер€ли еще пор€дка 30 б.п. ¬о вторник спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузилс€ с 230 б.п. до 223 б.п., в основном за счет роста доходности последнего на 6 б.п. до 1,97%, при этом цена российского бенчмарка Russia’30 (YTM 4,2%) не изменилась, оставшись на отметке 118,4% от номинала. ¬черашний день не принес заметных изменений в настроени€х на рынке евробондов, цены на котором снизились в среднем на 30 б.п. ¬ первом эшелоне длинные бумаги √азпрома по-прежнему находились под давлением: GAZPRU’34 (YTM 6,9%) и GAZPRU’37 (YTM 6,7%) подешевели еще на полпроцентных пункта, столько же потер€л и евробонд GAZPRU’19 (YTM 5,8%). Ќа кривой эмитента выдел€лс€ выпуск GAZPRU’22 (YTM 5,9%), подорожавший на 40 б.п. ѕримерно по 20–30 б.п. потер€ли выпуски Ћ” ќ…Ћа и “Ќ -¬–. ” металлургов аутсайдером стал выпуск Evraz’18 (YTM 8,1%), подешевевший на 30 б.п., тогда как длинные бумаги —еверстали закрылись в небольшом плюсе. ¬чера –аспадска€ (B1/B+) объ€вила о намерении в апреле разместить новый евробонд на сумму пор€дка 500 млн долл., скорее всего, выпуск будет п€тилетним. Ќапомним, что уже в мае компании предстоит погасить выпуск RASPAD’12 (YTM 5%), который мы рекомендовали инвесторам к покупке в качестве инвестиции, удерживаемой до погашени€.  ак мы полагаем, –аспадска€ может разместитьс€ с премией к —еверстали в размере около 50 б.п. ¬ банковских бумагах продолжились продажи в евробондах –—’Ѕ, например RSHB’18 (YTM 6%) подешевел еще на 90 б.п. ¬озможно, инвесторы перекладываютс€ в новый выпуск SBERRU’22 (YTM 6,1%), который вчера подорожал почти на 20 б.п. —егодн€ утром внешний фон весьма позитивный: рынки јзии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в плюсе, так что часть вчерашних потерь может быть отыграна при открытии.

¬нутренний рынок

ћинфин может вновь разместить ќ‘« без премии к рынку. —егодн€ состоитс€ очередной аукцион по доразмещению ќ‘«.  ак известно, накануне финансовое ведомство заменило четырехлетние ќ‘« 25079 (YTM 7,1%) объемом 15 млрд руб. и семилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,5%) объемом 3,3 млрд руб. на дес€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,7%) на сумму 35 млрд руб. Ќа прошлой неделе аукцион по дес€тилетним ќ‘« 26205 имел ошеломл€ющий успех: на фоне роста активности нерезидентов спрос составил 192 млрд руб. при предложении в 35 млрд руб. “акой результат, а также благопри€тна€ рыночна€ конъюнктура подвигли ћинфин помен€ть свои планы и удлинить дюрацию выпусков, размещаемых на аукционах. «а неделю, прошедшую с момента проведени€ последнего аукциона, доходность ќ‘« 26205 упала с 8,25% до 7,75%, что соответствует уровню на начало августа, то есть до массированных распродаж на рынке. —егодн€ ћинфин ориентирует участников аукциона на доходность в диапазоне 7,75–7,8%, – соответственно, по верхней границе ориентира возможна преми€ ко вторичному рынку в размере 5 б.п. ¬прочем, не исключено, что размещение пройдет без премии к рынку и спрос вновь будет высоким, хот€ нас немного удивл€ет така€ дальновидность инвесторов, которые практически за полгода до начала торгов через Euroclear стали активно скупать ќ‘«.

ƒл€ разных эмитентов рынок разный. ¬чера утром мы писали, что Ѕанк «енит (¬а3/¬+) решил воспользоватьс€ хорошей конъюнктурой и с учетом успешного размещени€ Ѕќ-04 на 3 млрд руб. (спрос на выпуск составил 9 млрд руб.) решил увеличить предложение. «а прошедший день эмитент разместил облигации Ѕќ-05 объемом 3 млрд руб. с годовой офертой и ставкой купона 8,9%. ”величила предложение и дочка Tele2 (BB+), —анкт-ѕетербург “елеком, предложив инвесторам два дес€тилетних выпуска с двухлетней офертой серии 04 и 05 суммарным объемом 7 млрд руб., хот€ изначально планировалось размещение выпуска 05 объемом 4 млрд руб. ќднако не дл€ всех эмитентов текущие рыночные услови€ подход€т. —в€зь-банк (¬¬/-/¬¬), который сегодн€ должен был открыть книгу за€вок на дес€тилетний выпуск серии 04 с годовой офертой и объемом 5 млрд руб., отложил размещение до марта, о чем вчера сообщил инвесторам. ћы не знаем, с чем св€зано данное решение. ¬озможно, эмитента не устроили текущие ставки, хот€ у нас нет пока уверенности, что в марте они будут ниже. ѕеренос размещени€, которое предприн€л —в€зь-банк, стало первым подобным действием в текущем году – другие эмитенты осуществили заимствовани€ на первичном рынке весьма удачно.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ѕез признаков ухудшени€

ќбъем средств на счетах в ÷Ѕ вырос, ставки ћЅ  упали. ”ровень средств на банковских счетах в ÷Ѕ растет с начала мес€ца и вчера превысил 1,3 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 23,0 млрд руб. до 543,9 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ прибавили 49,3 млрд руб. до 752,0 млрд руб. —тавки по межбанковским кредитам продолжили снижение: индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 6 б.п. до 4,45%, другие ставки потер€ли 1–5 б.п. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ составил 5,8 млрд руб. (четверть от установленного лимита в 20 млрд руб.), что выше результата предыдущего дн€, однако однодневна€ ставка по этим сделкам осталась на уровне 5,48%. —прос на дополнительное фондирование значительно сократилс€. ¬чера ћинистерство финансов разместило лишь 200 млн руб. из предлагавшихс€ 10 млрд руб. бюджетных средств – только один банк прин€л участие в аукционе. —егодн€ банкам предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов 20 млрд руб., но этот отток вр€д ли окажет какое-либо заметное вли€ние на состо€ние ликвидности, котора€ в насто€щее врем€ находитс€ в очень хорошей форме. ћы ожидаем сохранени€ тенденции к улучшению в течение следующих нескольких дней до начала периода налоговых платежей, поэтому ставки ћЅ  могут продолжить снижение.

–убль укрепл€етс€. ¬чера на ћћ¬Ѕ рубль прибавил около 1% по отношению к доллару и достиг максимума с конца окт€бр€ 2011 г., закрывшись на уровне 29,83 руб./долл. –убль дорожает на фоне слабеющего доллара (индекс последнего просел на 0,7%) и растущих цен на нефть. ÷ены Brent и WTI подн€лись на 1,5% до 118 и 98,4 долл./барр. соответственно. ќтносительно евро рубль осталс€ стабилен (39,35 руб./евро), а бивалютна€ корзина подешевела на 16 копеек до 34,11 руб. —егодн€ поддержку рублю вновь оказывает дорожающа€ нефть и оптимистический настрой фондовых рынков. ћы ожидаем, что российска€ валюта продолжит идти вверх и будет торговатьс€ в диапазоне 29,70–29,65 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћ—ѕ Ѕанк (¬¬¬/¬аа2/-). ¬тора€ попытка

ќтложенный дебют банка на первичном рынке. «автра ћ—ѕ Ѕанк планирует открыть книгу за€вок на участие в размещении дебютного выпуска облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. —бор за€вок продлитс€ до 13 феврал€, а его размещение на бирже запланировано на 15 феврал€. —рок обращени€ облигаций дес€ть лет, предусмотрена оферта через два года. ¬ыпуск соответствует критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ¬ декабре прошлого года ћ—ѕ Ѕанк уже маркетировал данный выпуск с доходностью 9,20–9,99%, однако по итогам сбора за€вок решил отложить размещение. —ейчас ориентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 8,75–9,25%, что соответствует доходности к оферте в размере 8,94–9,46%.

¬ целом привлекательное предложение. ќриентиры по новому выпуску предполагают спред к кривой ќ‘« пор€дка 210–260 б.п., тогда как у еще одного дочернего банка ¬ЁЅа, —в€зь-Ѕанка (сейчас также размещает рублевый выпуск), спред к ќ‘« составл€ет 300–325 б.п., а бонды √лобэксбанка торгуютс€ со спредами 280–300 б.п. Ѕолее широкие спреды у двух последних банков выгл€д€т оправданными ввиду более низких кредитных рейтингов эмитентов по сравнению с ћ—ѕ Ѕанком. — другой стороны, вчера был размещен выпуск ¬ЁЅ-Ћизинг-06 с доходностью 9,20%, при этом мы считаем, что в рамках одной группы об€зательства лизинговой компании должны предлагать определенную премию к рискам банка, поскольку, в отличие от последнего, лизингова€ компани€ не может привлекать рефинансирование в ÷Ѕ и принимать депозиты от клиентов. »сход€ их этого, мы считаем предложенные компанией ориентиры привлекательными по всему предложенному диапазону, более того, даже по нижней границе преми€ к размещенным недавно выпускам –—’Ѕ и √азпромбанка сопоставимой дюрации составит 35–45 б.п., что в текущих услови€х мы считаем адекватной компенсацией за дебют.

ѕредыдущие публикации по теме:

ƒекабрь 5, 2011 ћ—ѕ Ѕанк – ѕривлекательные ориентиры. Ѕанк размещает облигации на 5 млрд руб.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: