Внешний рынок

Греция остается в центре внимания. Вторник выдался спокойным днем с точки зрения новостного фона, а инвесторы продолжили следить за развитием ситуации в Греции. Правительство Л. Пападемоса в очередной раз перенесло обсуждение пакета бюджетной экономии, принятие которого требует тройка кредиторов. Между тем в стране проходят массовые забастовки против жестких мер сокращения госрасходов, что осложняет ситуацию. Представители же еврозоны заняли жесткую позицию в отношении Афин, которые уже неоднократно нарушали свои обязательства, и требуют согласования всех условий и одобрения второй программы помощи ЕС, ЕЦБ и МВФ до 15‐го февраля. В противном случае Греция может не успеть получить необходимые средства до 20‐го марта и объявить о хаотичном дефолте.

Торги на мировых площадках во вторник проходили в рамках бокового тренда. Euro Stoxx 50 завершил день ростом на 0,25%, DAX – снижением на 0,16%. Dow Jones прибавил 0,26%, S&P – 0,2%. Treasuries сдали позиции, прибавив в доходности по 5‐6 б.п. Ставка UST5 поднялась до 0,81% годовых, UST10 – до 1,97% годовых, UST30 – до 3,14% годовых.

Российские еврооблигации провели день спокойно. Котировки займов немного снизились на вечерней сессии из‐за роста базовой кривой, но потери преимущественно не превышали 25 б.п. Более серьезные продажи прошли по займам РСХБ‐14, ‐17, ‐18 (‐41‐100 б.п.) и евробондам Лукойла (в среднем ‐20 б.п.). Еврооблигации Вымпелкома и Евраза подешевели по итогам дня на 10‐15 б.п. В суверенной кривой заметных изменений не произошла. Россия‐30 осталась на уровне 118,43% от номинала, ее спрэд к базовой кривой –сузился на 7 б.п. до 224 б.п.

Сегодня инвесторы продолжат следить за новостями из Европы, поэтому серьезные ценовые колебания маловероятны.

Внутренний рынок

Ликвидности все больше, деньги на аукционах ЦБ и Минфина не нужны. Ситуация с ликвидностью на денежном рынке, судя по основным индикаторам, все больше улучшается. Совокупные остатки банковской ликвидности в ЦБ выросли 4‐й день подряд. Средства на корсчетах и депозитах прибавили вчера 72,3 млрд руб. И приблизились к отметке в 1,3 трлн руб. В итоге положительное значение чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору) увеличилось с 50 до 126 млрд руб. Индикативные ставки денежного рынка, находясь в целом уже на справедливых уровнях, по инерции потеряли еще несколько базисных пунктов. Межбанковская MosPrime o/n снизилась на 6 б.п., составив 4,45% годовых, а средневзвешенная ставка междилерского РЕПО o/n потеряла 1 б.п., закрывшись на уровне 4,77% годовых.

Спрос на ликвидность отсутствовал и на аукционах ЦБ и Минфина. На аукционе прямого РЕПО с ЦБ из лимита в 10 млрд руб. банки привлекли на двух сессиях лишь чуть больше половины. В свою, очередь, на депозитном аукционе Минфина и вовсе сложилась любопытная ситуация. Из лимита в 10 млрд руб. были привлечены лишь 200 млн руб. банком, ставшим единственным участником аукциона, по минимальной ставке — 6,25% годовых (на 4 недели). Однако к вечеру появилась информация, что кредитная организация и отказалась от сделки.

Сегодня участникам предстоит уже погашение депозитов Минфина, однако в сумме, не способной в текущих условиях оказать негативное влияние на рынок (20 млрд руб.). При этом сам Минфин погасит выпуск ОФЗ 46002, а также выплатит купоны по другим госзаймам. Совокупный объем выплат составит порядка 26,2 млрд руб.

С учетом общего улучшения ситуации с ликвидностью и вышеуказанных погашений по госзаймам у сегодняшнего аукциона по размещению З 26205 на 35 млрд руб. есть все шансы для повторения успеха на прошлом аукционе, когда была размещена аналогичная сумма. При этом не исключено, что Минфин предоставит небольшую, но премию по столь длинным бумагам (погашение в 2021 г.). Объявленные вчера ориентиры составляют 7,75‐7,8% годовых, при том что рыночная доходность выпуска находится на нижней границе ориентиров.

Рублевое ралли продолжается. Сохранение высоких цен на нефть и игнорирование инвесторами неопределенности на европейских рынках способствуют дальнейшему укреплению рубля. На этот раз отечественная валюта выросла на 16 коп. к корзине валют, закрывшейся на отметке 34,11. При этом курс доллара вчера опустился ниже уровня в 30 руб. (29,8 по итогам торгов).

Отметим, что рублю, вероятно, удастся протестировать отметку в 34 по корзине валют и вернуться на уровень середины августа 2011 г. Однако с учетом притока рублевой ликвидности на рынок в последние дни наблюдаемое рублевое ралли может исчерпать себя в самое ближайшее время.

Основной спрос сосредоточился в сегменте ОФЗ. В течение дня на внешних площадках ничего значимого не происходило, поэтому российский долговой рынок продолжил двигаться в боковике. Активные покупки пришлись лишь на сегмент ОФЗ, а основным спросом, как и днем ранее, пользовались выпуски 26204, 26205 и 25206. В результате, длинный конец суверенной кривой просел еще на 5‐10 б.п. Цены корпоративных займов, в свою очередь, не показали ярко выраженной динамики.

Инвесторы продолжат следить за новостями из Европы. Поэтому если Греция не продвинется на пути к получению второго пакета фин. помощи, то на российском рынке сохранится невысокая торговая активность.

Новости эмитентов/Нота‐Банк

Нота‐Банк (B3/‐/‐) установил ориентир ставки купона по дебютным классическим облигациям в диапазоне 11‐11,4% годовых. Банк планирует провести аукцион по размещению 2‐летнего займа 15 февраля. По выпуску предусмотрена оферта через 1 год, что предполагает доходность на уровне 11,27‐11,69% годовых.

На начало 2012 г. банк занимал, по нашим расчетам, 84‐е место по размеру активов, объем которых превысил отметку в 50 млрд руб. Банк имеет международный кредитный рейтинг от Moody’s на уровне B3, прогноз по которому в ноябре 2011 г. был изменен со стабильного на позитивный.

Нота‐Банк демонстрирует темпы роста, заметно опережающие рыночные. Так, в 2011 г. активы выросли на 63,9%, а годом ранее — более чем в 2 раза. Темпы роста достигаются преимущественно за счет кредитования. За последний год совокупный кредитный портфель возрос на 83,1% (до 22,1 млрд руб.) и составил 42% от активов, практически в полной мере приходясь на ссуды юридическим лицам. В пресс‐релизе об изменении прогноза по рейтингу, агентство Moody’s с положительной стороны отметило качество активов банка. В составе заемщиков банка преобладают строительные компании, обслуживающие крупные промышленные корпорации; торговые компании, в том числе занимающиеся международным бизнесом; производственные компании (включая подконтрольные государству) и их поставщики; фармацевтические компании. При этом агентство подчеркнуло, что банк исторически поддерживает низкую долю кредитования связанных сторон, так как бизнес собственников существенно превосходит в размерах сам банк и кредитуется в более крупных финансовых институтах.

Согласно отчетности по РСБУ, доля просроченных ссуд в кредитном портфеле Нота‐Банка составляла символические 0,2% и в целом за последние 2 года не превышала 2,2%. Высокое качество кредитного портфеля подтверждается и отчетностью по МСФО. В пресс‐релизе Moody’s отметило, что на конец 2010 г. доля кредитов, по которым имелись те или иные признаки обесценения, составляла 5,8% от совокупного кредитного проекта. При этом 85% из этой доли не были просрочены.

Рост активов Нота‐Банка фондируется преимущественно средствами корпоративных клиентов. На отчетную дату средства в равной мере были распределены на расчетных счетах и срочных депозитах, однако исторически можно наблюдать преобладание первых. Со одной стороны, преобладание в пассивах средств на расчетных счетах сводит к минимуму процентные риски и обеспечивает высокую рентабельность бизнеса. Так, по итогам 2011 г. рентабельность активов банка составила 3,6%, а капитала —33,3%, что превысило результаты 2010 г. (2,8% и 25,6% соответственно). С другой стороны, высокая доля остатков до востребования повышает риски ликвидности. Отметим, что с сентября 2011 г. банк привлекает кредиты от Банка России, в результате чего в последние месяцы на рынке МБК занял позицию нетто‐заемщика. В то же время на отчетную дату объем привлеченных МБК был незначительным, а средства Банка России и вовсе отсутствовали в обязательствах.

Между тем, напомним, что в начале текущей недели книгу заявок на покупку биржевых облигаций открыл Татфондбанк (B2/‐/‐), предложение которого в контексте кредитное качество/доходность смотрится куда более интересным (см. наш комментарий от 07.02.2012). Так, при более высоком кредитном рейтинге и объемах бизнеса нижняя граница ориентира купона по выпуску хорошо знакомого рынку Татфобанка предлагает доходность 11,83% годовых, что выше верхнего ориентира доходности по дебютному займу Нота‐Банка. При этом по выпускам обоих эмитентов предусмотрена оферта через 1 год. Вместе с тем весьма вероятно понижение ориентиров доходности по бумагам Татфондбанка к закрытию книги — 17 февраля.