Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: "ћеталлоинвест" разместил еврооблигации на $750 млн, не исключено размещение еще одного займа в текущем году


[15.07.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

»нфл€ци€, промпроизводство и стресс-тесты. ѕоследний день недели будет насыщен событи€ми, в частности, продолжитс€ начавша€с€ вчера публикаци€ данных по инфл€ции в —Ўј и будут обнародованы данные о динамике индекса потребительских цен по итогам июн€. —огласно консенсус-прогнозу Bloomberg, »ѕ÷ снизилс€ на 0,1%, хот€ следует обратить внимание на то обсто€тельство, что опубликованные вчера данные по индексу цен производителей оказались лучше прогнозных: цены снизились более существенно, чем ожидалось. “ем не менее мы оцениваем инфл€ционные риски в —Ўј как высокие и ожидаем ускорени€ инфл€ции ближе к концу года.  роме всего, сегодн€ будут представлены данные по промпроизводству в —Ўј за июнь; прогнозируетс€ рост показател€ на 0,3% по сравнению с предыдущим мес€цем. ќднако сегодн€ взоры игроков будут обращены прежде всего в сторону ≈вропы – рынки ждут публикации результатов стресс-тестов, провод€щихс€ в европейских банках. “естирование проводитс€ второй раз – предыдущее состо€лось ровно год назад. ”местно напомнить, что в прошлом году перва€ реакци€ на результаты стресс-тестов была вполне положительной, однако затем инвесторы, крайне скептически отнесшиес€ к критери€м тестов, подвергли их итоги сомнению. ¬ нынешнем году тесты провод€тс€ в 91 банке из 21 страны, в качестве критериев проверки выступает возможность снижени€ ¬¬ѕ еврозоны в 2011 г. на 0,5% и падени€ фондовых рынков на 15%. Ѕанки об€заны раскрыть информацию об уровне капитала, представить прогнозы прибыли на 2011–2012 гг., объ€вить данные об объеме европейских суверенных долгов на балансах. ” нас не вызовет удивлени€, если и в этот раз инвесторы окажутс€ недовольны критери€ми тестировани€ и сочтут их слишком м€гкими.

»нвесторы встревожены возможностью снижени€ суверенного рейтинга —Ўј. ¬чера мировые рынки завершили торговую сессию снижением, несмотр€ на то что в —Ўј были опубликованы в целом неплохие макроданные. »нвесторов тревожит перспектива потери —Ўј высшего кредитного рейтинга и возможный технический дефолт. ћы не сомневаемс€, что  онгресс —Ўј все же достигнет консенсуса и лимит будет увеличен – власти отдают себе отчет в том, какими будут последстви€ снижени€ рейтинга —Ўј. Ќесмотр€ на снижение фондовых индексов, инвесторы избавл€лись вчера и от казначейских облигаций —Ўј, что, на наш взгл€д, св€зано с ситуацией вокруг лимита госдолга. ƒоходность 10 UST выросла с 2,88% до 2,95%. ћы считаем, что рост доходности станет компенсацией за рост рисков высокой долговой нагрузки.

≈вробонды закрылись разнонаправленно. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST продолжил сужение, сократившись на 9 б.п. до 144 б.п., цена бенчмарка выросла на 15 б.п. до 117,9 % от номинала. ¬чера в евробондах наблюдалась разнонаправленна€ динамика, однако покупки, безусловно, преобладали. ¬ нефтегазовом секторе хуже всего про€вили себ€ бумаги √азпрома, которые закрылись нейтрально из-за давлени€ на длинный конец кривой. ≈вробонды “Ќ -¬– прибавили в цене в среднем 13 б.п., примерно на столько же подорожали и облигации Ќќ¬ј“Ё а, бонды Ћ” ќ…Ћа преуспели меньше, подорожав в среднем на 9 б.п. ¬ р€дах металлургов пополнение – вчера состо€лось размещение п€тилетних евробондов ћеталлоинвеста объемом 750 млн долл., что более подробно рассматриваетс€ в отдельном комментарии. ¬ыпуски ≈враза и —еверстали двигались разнонаправлено: бумаги первого подешевели на 12 б.п., второго подорожали прмерно на такую же величину. јутсайдерами банковского сектора стали выпуски ¬“Ѕ и ѕромсв€зьбанка, упавшие в цене в среднем по 20 б.п.; остальные банковские выпуски закрылись в целом нейтрально. Ќа этом фоне выдел€лись евробонды ¬ЁЅа, которые прибавили в цене в среднем 35 б.п. ћы не исключаем того, что после публикации результатов стресс-тестов европейских банков отношение инвесторов к бумагам финансового сектора ухудшитс€, от чего могут пострадать и российские банки, хот€ дл€ этого нет никаких фундаментальных оснований. —егодн€ утром на рынке евробондов может преобладать пессимистический настрой: азиатские площадки ушли в красную зону, фьючерсы на американские фондовые индексы также падают в цене.

ћеталлоинвест (-/Ba3/BB-)

 онъюнктура ћеталлоинвесту не помеха. ѕо результатам роуд-шоу, проведенного с 8 по 13 июл€, ћеталлоинвест, в отличие от —еверстали, прин€л решение не откладывать размещение евробондов и вчера закрыл книгу за€вок. ¬ итоге на рынок выход€т п€тилетние дебютные евробонды компании объемом 750 млн долл. ƒоходность по итогам размещени€ сложилась на уровне 6,5%, что соответствует премии в размере примерно 20–30 б.п. к кривой —еверстали и ≈враза и в точности совпадает с нашим прогнозом. ¬ целом мы считаем, что на вторичном рынке данна€ преми€ необоснованна и вскоре сойдет на нет. “аким образом, мы оцениваем выпуск как привлекательный и рекомендуем его покупать.

Ќе исключаем еще одного размещени€ ћеталлоинвеста в нынешнем году. »значально, согласно данным рейтинговых агентств, компани€ планировала зан€ть 2 млрд долл. на срок п€ть и семь лет. ¬ обзоре, посв€щенном размещению мы писали, что объем выпуска едва ли превысит 1,5 млрд долл. и он может состо€ть из разносрочных траншей. ћеталоинвесту необходимо рефинансировать краткосрочную задолженность, так что от выхода на рынок компанию не удержала и не слишком благопри€тна€ конъюнктура. ћежду тем мы считаем вполне веро€тным, что в нынешнем году компани€ еще раз выйдет на первичной рынок с займом на со сходных услови€х (возможно с увеличением длины), особенно в случае улучшени€ рыночной конъюнктуры.

Ѕолее подробную оценку кредитного профил€ ћеталлоинвеста можно найти в нашем отчете к первичному размещению: «Ќовый эмитент в металлургическом секторе» от 13 июл€ 2011 г.

¬нутренний рынок

‘—  ≈Ё— увеличивает объем размещени€ на 5 млрд руб до 20 млрд руб. ¬чера ‘—  ≈Ё— (Baa2/BBB/—) прин€ла решение отменить размещение облигаций ‘—  ≈Ё—-16 объемом 15 млрд руб., книга за€вок на которое должна была закрытьс€ сегодн€ (была открыта во вторник). ¬замен компани€ разместит двенадцатилетние бумаги ‘— -19 объемом 20 млрд руб.с семилетней офертой и откроет книгу на один день, закрыв ее сегодн€ же. ¬ыпуск ‘— -19 будет размещен на бирже 21 июл€; тогда как выпуск ‘— -16 планировалось разместить 19 июл€. ќриентир по ставке купона осталс€ таким же, как и по выпуску ‘— -16, то есть в диапазоне 8–8,2%, что соответствует доходности к оферте в диапазоне 8,16–8,37%.  ак мы писали в ежедневном обзоре от 13 июл€, за€вленные ориентиры не предполагают премии ко вторичному рынку и выпуск ложитс€ ровно на кривую ‘— . “ем не менее мы не исключаем того, что в конечном счете ставка купона окажетс€ ниже нижней границы ориентира. Ќа наш взгл€д, увеличение объема может быть обусловлено высоким спросом на выпуск эмитента, тогда как совсем недавно, при размещении дес€тилетнего выпуска ‘—  ≈Ё—-13, спрос превысил предложение более чем в два с половиной раза. ≈ще одна веро€тна€ причина увеличени€ размера выпуска – возможный пересмотр тарифов на 2012 г. в сторону уменьшени€ до 14% вместо запланированных 26,4%.

ѕополнение в списке «ј1» - новые кандидаты дл€ вложени€ пенсионных денег. ѕо сообщению ћћ¬Ѕ, с сегодн€шнего дл€ в котировальном списке «ј1» начинают торговатьс€ следующие бумаги: ћћ  Ѕќ-04, ”ралсибЋ  Ѕќ-01 и Ќомос Ѕанк Ѕќ-01. Ќаш взгл€д, в наибольшей степени эта новость положительно скажетс€ на котировках ћћ  Ѕќ-04, особенно на фоне вчерашнего успешного размещени€ выпуска ћћ  Ѕќ-06. ѕоследний был размещен с доходностью 7,33% сроком на три года, а ћћ  Ѕќ-04, который на п€ть мес€цев короче, вчера котировалс€ на уровне 7,22%. „то касаетс€ двух других включенных в «ј1» выпусков, то дл€ Ќомос Ѕанк Ѕќ-01 новость нейтральна в силу его короткой дюрации, а котировки ”ралсибЋ  Ѕќ-01, похоже, уже учитывают этот факт. ’от€ средства, которые поступ€т инвесторам от погашени€ на следующей неделе выпуска ”ралсибЋ -2 номинальным объемом 5 млрд руб., могут способствовать повышению цен остальных наход€щихс€ в обращении выпусков эмитента.

ћћ  (-/Ba3/BB+)

 ачественный долг оценен соответственно. ћћ  весьма успешно провел размещение трехлетних биржевых облигаций шестой серии. ѕо итогам аукциона ставка первого купона составила 7,20%, что на 25 б.п. ниже нижней границы названного ранее диапазона 7,45–7,65%. ѕри этом спрос на облигации превысил предложение в 2,9 раза, составив 14,4 млрд руб. при предложении 5 млрд руб. ћы оцениваем ћћ  как крайне надежного заемщика и не видим угроз его кредитному профилю. ќднако, учитыва€ результаты размещени€, у бумаги, по нашему мнению, отсутствует существенный потенциал сужени€ спреда, хот€ мы считаем ее качественным инструментом дл€ получени€ купонной доходности. ¬ отчете, посв€щенном размещению, мы предположили, что это не последний в нынешнем году выход компании на первичной рынок и что с целью удлинени€ своего долгового портфел€ она воспользуетс€ зарегистрированными рублевыми выпусками.

Ѕолее подробную оценку кредитного профил€ ћћ  можно найти в нашем отчете к первичному размещению « ачественного долга много не бывает» от 12 июл€ 2011 г.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность сокращаетс€, ставки ћЅ  показывают смешанную динамику

¬чера уровень ликвидности снизилс€: остатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ повысились на 38,8 млрд руб. до 662,9 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ уменьшились на 77,8 млрд руб. до 644,1 млрд руб.  олебани€ ставок ћЅ  были незначительными и разнонаправленными: ставки MosPrime выросли/снизились на 1–3 б.п., однако индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам вновь осталась на отметке 3,74%. Ќа сегодн€ запланированы выплаты страховых взносов, и ставки ћЅ  могут вырасти. ”ровень ликвидности в банковской системе, веро€тно, увеличитс€ в начале следующей недели.

¬чера ÷Ѕ сообщил, что за неделю, завершившуюс€ 8 июл€, объем международных резервов –‘ немного сократилс€ – на 0,6 млрд долл. до 526,1 млрд долл.

ѕо итогам вчерашней сессии рубль ослаб против доллара и евро на ћћ¬Ѕ, потер€в 6 копеек против первого и 8 копеек против второго, и подешевел до 28,11 руб./долл. и 39,82 руб./евро соответственно.  ак следствие, стоимость бивалютной корзины выросла на 7 копеек до 33,38 руб. »ндекс доллара вчера немного повысилс€ (на 0,4%), однако сегодн€ отмечаетс€ тенденци€ к его снижению в св€зи с за€влением агентства S&P`s о 50-процентной веро€тности понижени€ суверенного рейтинга —Ўј.  урс доллара к евро накануне не изменилс€, но сегодн€ американска€ валюта слабеет (–0,2%) и торгуетс€ по 1,417 долл./евро. »ена также растет против доллара, вчера она достигла максимального уровн€ с 1995 г. (79,14 иены/долл.), и сегодн€ ее котировки наход€тс€ вблизи отметки 79,2 иены/долл. —ырьевые цены вчера пошли вниз (Brent потер€ла 0,8%, снижение WTI составило 1,9%), сегодн€ утром нисход€ща€ динамика получила продолжение. «олото скорректировалось с рекордных уровней после нескольких дней интенсивного роста. ќбстановка на рынке не сама€ благопри€тна€ дл€ рубл€, однако слабость доллара может поддержать российскую валюту. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль будет торговатьс€ в диапазоне 28,0–28,2 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ѕри€тный сюрприз: »÷ѕ в июне снизилс€ на 2,2%

»÷ѕ снизилс€ на 2,2% относительно ма€... ѕосле роста на 1,2% в мае относительно апрел€ – это были самые низкие темпы роста с начала года – в июне цены производителей снизились на 2,2%. “аким образом рост цен год к году составил в июне 18,6% против 19,2% в предыдущем мес€це. ќпубликованна€ статистика стало неожиданностью дл€ нас и дл€ рынка, поскольку мы ожидали мес€чного роста на 0,3%, а консенсус-прогноз рынка был равен +0,1%. ћес€чное снижение »÷ѕ, зафиксированное в июне, стало первым за последние дев€ть мес€цев.

…поскольку во всех подсекторах наблюдалось снижение цен. —ырьевой сектор, вносивший в последнее врем€ наиболее внушительный вклад в рост »÷ѕ, стал теперь главной причиной снижени€, поскольку цены в сырьевом секторе снизились на 7,3% относительно ма€ вследствие падени€ цен на нефть на 10,2%.ќднако несмотр€ на значительное мес€чное снижение цен, год к году рост составил 35,4% против 34,5% в мае. ¬ обрабатывающем секторе также произошло снижение цен, но всего на 0,5% относительно ма€. ќсновной причиной стало некоторое ослабление показателей в сегменте производства нефтехимической и металлургической продукции. –ост год к году при этом замедлилс€, составив 14,45 против 15,2% в мае. ÷ены в энергетическом секторе продолжили снижение, упав еще на 0,6%, однако год к году рост ускорилс€ и составил 12,7% против 12,3% мес€цем ранее.

»÷ѕ год к году продолжит снижатьс€. –езкое снижение внутренних цен на нефть было вызвано внешними факторами: внутренние цены завис€т от экспортных пошлин и мировых цен на нефть (с временным лагом). ¬ мае цена на нефть Urals в среднем снизилась на 6% относительно апрел€, что привело к снижение внутренних цен в июне. ѕо этой логике, внутренние цены на нефть в июле не должны существенно изменитьс€, поскольку в июне средн€€ цена Urals осталась на уровне предыдущего мес€ца. ¬ то же врем€, по нашим прогнозам, к концу года цены на нефть могут упасть до 90–100 долл./барр., поскольку сворачивание программ, направленных на стимулирование экономики, может привести к ослаблению спекул€тивного спроса на сырье. “акже стоит отметить возможное снижение напр€женности в Ћивии. ћы ожидаем, что в дальнейшем темпы роста продолжат замедл€тьс€, и к концу года рост »÷ѕ может составить 12,1%.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

√азпром (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬). «ќкно в ≈вропу» дл€ √азпрома

√азпром намерен увеличить энергетические активы. ¬чера стало известно, что √азпром и немецкий энергетический концерн RWE подписали меморандум о взаимопонимании, предполагающего создание —ѕ в сфере производства электроэнергии в ≈вропе.  ак ожидаетс€, со стороны RWE в совместное предпри€тие будут внесены существующие угольные и газовые электростанции, а √азпром предоставит финансирование —ѕ и строительства новых станций. Ќа переговоры о структуре сделок, а также активах, подлежащих передаче —ѕ, и их оценке, отведено три мес€ца.

ѕодписание меморандума еще не предполагает успешного завершени€ проекта. Ќа наш взгл€д, в долгосрочной перспективе создание такого —ѕ, несомненно, стало бы позитивной новостью. ¬ свете отказа немецких властей от атомной энергетики объемы газовой и угольной генерации в ≈вропе будут только расти, и у —ѕ вполне есть шансы получить кусок этого пирога, а у √азпрома к тому же по€витс€ новый масштабный гарантированный рынок сбыта газа в ≈вропе. ќднако, с другой стороны, потенциальные выгоды наход€тс€ в достаточно отдаленной перспективе, а деньги за сделку надо платить сейчас, и, скорее всего, расходы на строительство новых электростанций полностью л€гут на √азпром, поскольку RWE в насто€щий момент испытывает определенные финансовые затруднени€. ¬ этой св€зи можно ожидать роста расходов и, как следствие, увеличени€ чистого долга газового концерна. ¬ целом до по€влени€ более конкретной информации, в частности, о цене проекта дл€ √азпрома, вход€щих в периметр сделки электростанци€х RWE и инвестиционной программе —ѕ, вли€ние на облигации будет минимальным. »з еврооблигаций √азпрома на текущий момент наиболее привлекательно выгл€д€т Gazprom’19.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: