Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: "Металлоинвест" разместил еврооблигации на $750 млн, не исключено размещение еще одного займа в текущем году


[15.07.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Инфляция, промпроизводство и стресс-тесты. Последний день недели будет насыщен событиями, в частности, продолжится начавшаяся вчера публикация данных по инфляции в США и будут обнародованы данные о динамике индекса потребительских цен по итогам июня. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, ИПЦ снизился на 0,1%, хотя следует обратить внимание на то обстоятельство, что опубликованные вчера данные по индексу цен производителей оказались лучше прогнозных: цены снизились более существенно, чем ожидалось. Тем не менее мы оцениваем инфляционные риски в США как высокие и ожидаем ускорения инфляции ближе к концу года. Кроме всего, сегодня будут представлены данные по промпроизводству в США за июнь; прогнозируется рост показателя на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем. Однако сегодня взоры игроков будут обращены прежде всего в сторону Европы – рынки ждут публикации результатов стресс-тестов, проводящихся в европейских банках. Тестирование проводится второй раз – предыдущее состоялось ровно год назад. Уместно напомнить, что в прошлом году первая реакция на результаты стресс-тестов была вполне положительной, однако затем инвесторы, крайне скептически отнесшиеся к критериям тестов, подвергли их итоги сомнению. В нынешнем году тесты проводятся в 91 банке из 21 страны, в качестве критериев проверки выступает возможность снижения ВВП еврозоны в 2011 г. на 0,5% и падения фондовых рынков на 15%. Банки обязаны раскрыть информацию об уровне капитала, представить прогнозы прибыли на 2011–2012 гг., объявить данные об объеме европейских суверенных долгов на балансах. У нас не вызовет удивления, если и в этот раз инвесторы окажутся недовольны критериями тестирования и сочтут их слишком мягкими.

Инвесторы встревожены возможностью снижения суверенного рейтинга США. Вчера мировые рынки завершили торговую сессию снижением, несмотря на то что в США были опубликованы в целом неплохие макроданные. Инвесторов тревожит перспектива потери США высшего кредитного рейтинга и возможный технический дефолт. Мы не сомневаемся, что Конгресс США все же достигнет консенсуса и лимит будет увеличен – власти отдают себе отчет в том, какими будут последствия снижения рейтинга США. Несмотря на снижение фондовых индексов, инвесторы избавлялись вчера и от казначейских облигаций США, что, на наш взгляд, связано с ситуацией вокруг лимита госдолга. Доходность 10 UST выросла с 2,88% до 2,95%. Мы считаем, что рост доходности станет компенсацией за рост рисков высокой долговой нагрузки.

Евробонды закрылись разнонаправленно. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST продолжил сужение, сократившись на 9 б.п. до 144 б.п., цена бенчмарка выросла на 15 б.п. до 117,9 % от номинала. Вчера в евробондах наблюдалась разнонаправленная динамика, однако покупки, безусловно, преобладали. В нефтегазовом секторе хуже всего проявили себя бумаги Газпрома, которые закрылись нейтрально из-за давления на длинный конец кривой. Евробонды ТНК-ВР прибавили в цене в среднем 13 б.п., примерно на столько же подорожали и облигации НОВАТЭКа, бонды ЛУКОЙЛа преуспели меньше, подорожав в среднем на 9 б.п. В рядах металлургов пополнение – вчера состоялось размещение пятилетних евробондов Металлоинвеста объемом 750 млн долл., что более подробно рассматривается в отдельном комментарии. Выпуски Евраза и Северстали двигались разнонаправлено: бумаги первого подешевели на 12 б.п., второго подорожали прмерно на такую же величину. Аутсайдерами банковского сектора стали выпуски ВТБ и Промсвязьбанка, упавшие в цене в среднем по 20 б.п.; остальные банковские выпуски закрылись в целом нейтрально. На этом фоне выделялись евробонды ВЭБа, которые прибавили в цене в среднем 35 б.п. Мы не исключаем того, что после публикации результатов стресс-тестов европейских банков отношение инвесторов к бумагам финансового сектора ухудшится, от чего могут пострадать и российские банки, хотя для этого нет никаких фундаментальных оснований. Сегодня утром на рынке евробондов может преобладать пессимистический настрой: азиатские площадки ушли в красную зону, фьючерсы на американские фондовые индексы также падают в цене.

Металлоинвест (-/Ba3/BB-)

Конъюнктура Металлоинвесту не помеха. По результатам роуд-шоу, проведенного с 8 по 13 июля, Металлоинвест, в отличие от Северстали, принял решение не откладывать размещение евробондов и вчера закрыл книгу заявок. В итоге на рынок выходят пятилетние дебютные евробонды компании объемом 750 млн долл. Доходность по итогам размещения сложилась на уровне 6,5%, что соответствует премии в размере примерно 20–30 б.п. к кривой Северстали и Евраза и в точности совпадает с нашим прогнозом. В целом мы считаем, что на вторичном рынке данная премия необоснованна и вскоре сойдет на нет. Таким образом, мы оцениваем выпуск как привлекательный и рекомендуем его покупать.

Не исключаем еще одного размещения Металлоинвеста в нынешнем году. Изначально, согласно данным рейтинговых агентств, компания планировала занять 2 млрд долл. на срок пять и семь лет. В обзоре, посвященном размещению мы писали, что объем выпуска едва ли превысит 1,5 млрд долл. и он может состоять из разносрочных траншей. Металоинвесту необходимо рефинансировать краткосрочную задолженность, так что от выхода на рынок компанию не удержала и не слишком благоприятная конъюнктура. Между тем мы считаем вполне вероятным, что в нынешнем году компания еще раз выйдет на первичной рынок с займом на со сходных условиях (возможно с увеличением длины), особенно в случае улучшения рыночной конъюнктуры.

Более подробную оценку кредитного профиля Металлоинвеста можно найти в нашем отчете к первичному размещению: «Новый эмитент в металлургическом секторе» от 13 июля 2011 г.

Внутренний рынок

ФСК ЕЭС увеличивает объем размещения на 5 млрд руб до 20 млрд руб. Вчера ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/—) приняла решение отменить размещение облигаций ФСК ЕЭС-16 объемом 15 млрд руб., книга заявок на которое должна была закрыться сегодня (была открыта во вторник). Взамен компания разместит двенадцатилетние бумаги ФСК-19 объемом 20 млрд руб.с семилетней офертой и откроет книгу на один день, закрыв ее сегодня же. Выпуск ФСК-19 будет размещен на бирже 21 июля; тогда как выпуск ФСК-16 планировалось разместить 19 июля. Ориентир по ставке купона остался таким же, как и по выпуску ФСК-16, то есть в диапазоне 8–8,2%, что соответствует доходности к оферте в диапазоне 8,16–8,37%. Как мы писали в ежедневном обзоре от 13 июля, заявленные ориентиры не предполагают премии ко вторичному рынку и выпуск ложится ровно на кривую ФСК. Тем не менее мы не исключаем того, что в конечном счете ставка купона окажется ниже нижней границы ориентира. На наш взгляд, увеличение объема может быть обусловлено высоким спросом на выпуск эмитента, тогда как совсем недавно, при размещении десятилетнего выпуска ФСК ЕЭС-13, спрос превысил предложение более чем в два с половиной раза. Еще одна вероятная причина увеличения размера выпуска – возможный пересмотр тарифов на 2012 г. в сторону уменьшения до 14% вместо запланированных 26,4%.

Пополнение в списке «А1» - новые кандидаты для вложения пенсионных денег. По сообщению ММВБ, с сегодняшнего для в котировальном списке «А1» начинают торговаться следующие бумаги: ММК БО-04, УралсибЛК БО-01 и Номос Банк БО-01. Наш взгляд, в наибольшей степени эта новость положительно скажется на котировках ММК БО-04, особенно на фоне вчерашнего успешного размещения выпуска ММК БО-06. Последний был размещен с доходностью 7,33% сроком на три года, а ММК БО-04, который на пять месяцев короче, вчера котировался на уровне 7,22%. Что касается двух других включенных в «А1» выпусков, то для Номос Банк БО-01 новость нейтральна в силу его короткой дюрации, а котировки УралсибЛК БО-01, похоже, уже учитывают этот факт. Хотя средства, которые поступят инвесторам от погашения на следующей неделе выпуска УралсибЛК-2 номинальным объемом 5 млрд руб., могут способствовать повышению цен остальных находящихся в обращении выпусков эмитента.

ММК (-/Ba3/BB+)

Качественный долг оценен соответственно. ММК весьма успешно провел размещение трехлетних биржевых облигаций шестой серии. По итогам аукциона ставка первого купона составила 7,20%, что на 25 б.п. ниже нижней границы названного ранее диапазона 7,45–7,65%. При этом спрос на облигации превысил предложение в 2,9 раза, составив 14,4 млрд руб. при предложении 5 млрд руб. Мы оцениваем ММК как крайне надежного заемщика и не видим угроз его кредитному профилю. Однако, учитывая результаты размещения, у бумаги, по нашему мнению, отсутствует существенный потенциал сужения спреда, хотя мы считаем ее качественным инструментом для получения купонной доходности. В отчете, посвященном размещению, мы предположили, что это не последний в нынешнем году выход компании на первичной рынок и что с целью удлинения своего долгового портфеля она воспользуется зарегистрированными рублевыми выпусками.

Более подробную оценку кредитного профиля ММК можно найти в нашем отчете к первичному размещению «Качественного долга много не бывает» от 12 июля 2011 г.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность сокращается, ставки МБК показывают смешанную динамику

Вчера уровень ликвидности снизился: остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ повысились на 38,8 млрд руб. до 662,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ уменьшились на 77,8 млрд руб. до 644,1 млрд руб. Колебания ставок МБК были незначительными и разнонаправленными: ставки MosPrime выросли/снизились на 1–3 б.п., однако индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам вновь осталась на отметке 3,74%. На сегодня запланированы выплаты страховых взносов, и ставки МБК могут вырасти. Уровень ликвидности в банковской системе, вероятно, увеличится в начале следующей недели.

Вчера ЦБ сообщил, что за неделю, завершившуюся 8 июля, объем международных резервов РФ немного сократился – на 0,6 млрд долл. до 526,1 млрд долл.

По итогам вчерашней сессии рубль ослаб против доллара и евро на ММВБ, потеряв 6 копеек против первого и 8 копеек против второго, и подешевел до 28,11 руб./долл. и 39,82 руб./евро соответственно. Как следствие, стоимость бивалютной корзины выросла на 7 копеек до 33,38 руб. Индекс доллара вчера немного повысился (на 0,4%), однако сегодня отмечается тенденция к его снижению в связи с заявлением агентства S&P`s о 50-процентной вероятности понижения суверенного рейтинга США. Курс доллара к евро накануне не изменился, но сегодня американская валюта слабеет (–0,2%) и торгуется по 1,417 долл./евро. Иена также растет против доллара, вчера она достигла максимального уровня с 1995 г. (79,14 иены/долл.), и сегодня ее котировки находятся вблизи отметки 79,2 иены/долл. Сырьевые цены вчера пошли вниз (Brent потеряла 0,8%, снижение WTI составило 1,9%), сегодня утром нисходящая динамика получила продолжение. Золото скорректировалось с рекордных уровней после нескольких дней интенсивного роста. Обстановка на рынке не самая благоприятная для рубля, однако слабость доллара может поддержать российскую валюту. Мы ожидаем, что сегодня рубль будет торговаться в диапазоне 28,0–28,2 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Приятный сюрприз: ИЦП в июне снизился на 2,2%

ИЦП снизился на 2,2% относительно мая... После роста на 1,2% в мае относительно апреля – это были самые низкие темпы роста с начала года – в июне цены производителей снизились на 2,2%. Таким образом рост цен год к году составил в июне 18,6% против 19,2% в предыдущем месяце. Опубликованная статистика стало неожиданностью для нас и для рынка, поскольку мы ожидали месячного роста на 0,3%, а консенсус-прогноз рынка был равен +0,1%. Месячное снижение ИЦП, зафиксированное в июне, стало первым за последние девять месяцев.

…поскольку во всех подсекторах наблюдалось снижение цен. Сырьевой сектор, вносивший в последнее время наиболее внушительный вклад в рост ИЦП, стал теперь главной причиной снижения, поскольку цены в сырьевом секторе снизились на 7,3% относительно мая вследствие падения цен на нефть на 10,2%.Однако несмотря на значительное месячное снижение цен, год к году рост составил 35,4% против 34,5% в мае. В обрабатывающем секторе также произошло снижение цен, но всего на 0,5% относительно мая. Основной причиной стало некоторое ослабление показателей в сегменте производства нефтехимической и металлургической продукции. Рост год к году при этом замедлился, составив 14,45 против 15,2% в мае. Цены в энергетическом секторе продолжили снижение, упав еще на 0,6%, однако год к году рост ускорился и составил 12,7% против 12,3% месяцем ранее.

ИЦП год к году продолжит снижаться. Резкое снижение внутренних цен на нефть было вызвано внешними факторами: внутренние цены зависят от экспортных пошлин и мировых цен на нефть (с временным лагом). В мае цена на нефть Urals в среднем снизилась на 6% относительно апреля, что привело к снижение внутренних цен в июне. По этой логике, внутренние цены на нефть в июле не должны существенно измениться, поскольку в июне средняя цена Urals осталась на уровне предыдущего месяца. В то же время, по нашим прогнозам, к концу года цены на нефть могут упасть до 90–100 долл./барр., поскольку сворачивание программ, направленных на стимулирование экономики, может привести к ослаблению спекулятивного спроса на сырье. Также стоит отметить возможное снижение напряженности в Ливии. Мы ожидаем, что в дальнейшем темпы роста продолжат замедляться, и к концу года рост ИЦП может составить 12,1%.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Газпром (ВВВ/Ваа1/ВВВ). «Окно в Европу» для Газпрома

Газпром намерен увеличить энергетические активы. Вчера стало известно, что Газпром и немецкий энергетический концерн RWE подписали меморандум о взаимопонимании, предполагающего создание СП в сфере производства электроэнергии в Европе. Как ожидается, со стороны RWE в совместное предприятие будут внесены существующие угольные и газовые электростанции, а Газпром предоставит финансирование СП и строительства новых станций. На переговоры о структуре сделок, а также активах, подлежащих передаче СП, и их оценке, отведено три месяца.

Подписание меморандума еще не предполагает успешного завершения проекта. На наш взгляд, в долгосрочной перспективе создание такого СП, несомненно, стало бы позитивной новостью. В свете отказа немецких властей от атомной энергетики объемы газовой и угольной генерации в Европе будут только расти, и у СП вполне есть шансы получить кусок этого пирога, а у Газпрома к тому же появится новый масштабный гарантированный рынок сбыта газа в Европе. Однако, с другой стороны, потенциальные выгоды находятся в достаточно отдаленной перспективе, а деньги за сделку надо платить сейчас, и, скорее всего, расходы на строительство новых электростанций полностью лягут на Газпром, поскольку RWE в настоящий момент испытывает определенные финансовые затруднения. В этой связи можно ожидать роста расходов и, как следствие, увеличения чистого долга газового концерна. В целом до появления более конкретной информации, в частности, о цене проекта для Газпрома, входящих в периметр сделки электростанциях RWE и инвестиционной программе СП, влияние на облигации будет минимальным. Из еврооблигаций Газпрома на текущий момент наиболее привлекательно выглядят Gazprom’19.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: