Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: Размещение облигаций ММК прошло с 3‐х кратной переподпиской, рекомендуем обратить внимание и на старые выпуски, торгующиеся с большей премией к ОФЗ


[15.07.2011]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Ситуация вокруг США накаляется, а новостной фон слишком неоднозначный. Вышедшая накануне макростатистика по США удивила неожиданным улучшением. Так, розничные продажи в июне выросли на 0,1%, хотя в мае было зафиксировано их снижение, и прогнозы на июнь также были негативными. Улучшение продемонстрировали и заявки на пособие по безработице. Их число за прошедшую неделю вновь сократилось сильнее ожиданий и составило 405 тыс. шт. Цены производителей упали в июне на 0,4%, что в 2 раза превышает прогнозы. Позитивной для американского рынка была и квартальная отчетность J.P. Morgan и Google, которая, вопреки ожиданиям, демонстрировала улучшение финансовых показателей компаний.

Остальная порция новостей, напротив, не принесла оптимизма. S&P вслед за Moody’s поставило на пересмотр рейтинг США, указав на 50% вероятность понижения рейтинга. Добавило нервозности и выступление Б. Бернанке в Банковском комитете Сената. Глава ФРС вновь говорил о видимых рисках замедления экономики США. Только в этот раз он оговорился, что, несмотря на готовность регулятора при необходимости ввести дополнительные меры поддержки экономики, время для новой стимулирующей программы еще не пришло и ФРС пока не готов к новым действиям. Фондовый рынок, интерпретировавший днем ранее слова Бернанке, как сигнал к запуску новой программы QE, конечно же, на вчерашнее заявление отреагировал снижением.

В пятницу нас ожидает не менее насыщенный день. Помимо продолжения публикации квартальной отчетности (сегодня ожидаем Citigroup), днем будут обнародованы данные стресс‐тестов европейских банков и очередная порция макростатистики по США. Поэтому на рынках в течение дня будет наблюдаться высокая волатильность.

Treasuries отыгрывали растущие риски понижения рейтингов США. Казначейские облигации продолжили в четверг терять в цене, отыгрывая риски снижения рейтингов США. Также давление на участников оказало и выступление Бернанке, который накануне заявил, что ФСР все‐таки не готов начинать новую программу выкупа активов. В результате по итогам дня доходность UST5 поднялась до 1,5% годовых, UST10 – до 2,95% годовых, UST30 – до 4,25% годовых.

На рынке российских евробондов единой динамики не сложилось. Инвесторы предпочли занять выжидающую позицию в преддверии выхода ряда статистики по США и итогов стресс‐тестов европейских банков. Некоторую поддержку рынку днем оказало положительное решение Сената Италии по плану бюджетной экономии на 70 млрд евро. На этих новостях в отдельных выпусках прошли покупки. Так, подросли займы Альфа‐банка (+25 б.п.) и среднесрочные евробонды Газпрома (+37 б.п.). Цены остальных корпоративных выпусков преимущественно остались на прежнем уровне. Россия‐30 подорожала на 15 б.п. до 117,88% от номинала. Суверенный спрэд сузился до 143 б.п.

На первичном рынке обстановка была более позитивной. Инвесторы охотно разобрали дебютный выпуск Металлоинвеста с погашением через 5 лет. Несмотря на хороший спрос, объем размещения составил 750 млн долл. Его доходность по итогам сбора заявок составила 6,5% годовых.

Внутренний рынок

На аукционе ОБР участники сберегли ликвидность. Совокупные остатки банковской ликвидности в четверг сократились на 39 млрд руб. — до 1,3 трлн руб. В преддверии уплаты страховых взносов (последний день уплаты — сегодня) банки забирали средства с депозитов (‐77,8 млрд руб.) и перевели часть средств на корсчета регулятора (+38,8 млрд руб.). Ставки денежного рынка при этом оставались стабильными: MosPrime o/n не изменилась и составила, как и на протяжении всей недели, 3,74% годовых. Средневзвешенные ставки МБК o/n составляли днем 3,61‐3,92% годовых, что также практически не отличалось от уровня предыдущего дня.

Вчерашний аукцион по размещению ОБР‐20 на сумму 500 млрд руб., что представляло главную опасность для ликвидности, по сути не состоялся. Регулятору удалось разместить облигаций лишь на 4,2 млрд руб.

Корзина валют вернула утраченные накануне позиции. В четверг рубль корректировался к бивалютной корзине после укрепления накануне. По итогам торгов на ММВБ курс корзины валют прибавил 7,5 коп., поднявшись до уровня 33,38 руб. и отыграв таким образом все потери днем ранее. При этом укрепились как доллар (+7 коп.), так и евро (+8 коп.). В сегодняшние утренние часы доллар на международных площадках терял по отношению к основным валютам, что, впрочем, не особенно помогало рублю по отношению к бивалютной корзине.

Рынок рублевого долга устойчиво растет. Выход хорошей отчетности J.P. Morgan и статистики по США поддержали рост рублевого рынка. Спрос наблюдался в выпусках с дюрацией более 3‐х лет. ОФЗ серий 26203‐26206 подорожали за день на 15‐20 б.п. В корпоративных выпусках активные сделки были заметны в ФСК‐10, ВЭБ‐6, Вымпелком‐6, МТС‐5.

Неплохо чувствовала себя и первичка. Размещение ММК прошло с 3‐х кратной переподпиской. Ставка купона по итогам аукциона была установлена в 7,2% годовых, т.е. ниже первоначального диапазона. Доходность займа, соответственно, легла ниже кривой эмитента. На форвардном рынке цена займа также показала рост, поэтому мы рекомендуем обратить внимание и на старые выпуски ММК, которые сейчас торгуются с большей премией к ОФЗ.

Кроме того, ФСК в четверг объявила об увеличении объема предложения до 20 млрд руб. Теперь эмитент планирует размещение облигаций серии 19 со сроком обращения 12 лет, ориентир купона остался тот же. По выпуску предусмотрена 7‐ми летняя оферта, поэтому дюрация и ориентир доходности остались прежними.

В пятницу рублевые облигации могут продолжить дорожать. Поддерживаемые благоприятной ситуацией на денежном рынке. При этом ожидание итогов стресс‐тестов европейских банков, напряженная ситуация вокруг долга США и обвал цен на нефть могут подорвать оптимизм участников

Новости эмитентов/Абсолют Банк

Абсолют Банк (Ba3/‐/BB+) 20.07.2011 откроет для инвесторов книгу заявок на покупку классических облигаций 5‐ой серии на сумму 1,8 млрд руб. Индикативная ставка купона по выпуску составляет 8,25‐8,75% годовых, что при оферте через 3 года предлагает доходность на уровне 8,42‐8,94% годовых. Дюрация по выпуску составит 2,7 года. В настоящее время банк не имеет в обращении рублевых выпусков.

Нижняя граница объявленного диапазона, на наш взгляд, дает премию к справедливому для банка уровню доходности. Так, доходность 8,42% годовых практически лежит на кривой доходности другой иностранной «дочки» —ХКФ Банка, уступающему Абсолют Банку на 2 ступени по высшему кредитному рейтингу от Fitch. Кроме того, близкий по дюрации (2,5 лет) и достаточно ликвидный биржевой выпуск 1‐ой серии КредитЕвропа Банка торгуется со спрэдом 164 б.п. к кривой ОФЗ, а займ Абсолют Банка будет предлагать 197 б.п. премии к ОФЗ по нижней границе. При этом, КредитЕвропа Банк, как и ХКФ Банк, уступает 2 ступени по кредитному рейтингу Абсолют Банку.

Вместе с тем, финансовые показатели Абсолют Банка по‐прежнему демонстрируют достаточно неоднозначную динамику. Так, согласно отчетности по МСФО, активы банка в 2010 г. сократились на 16% - до 109,4 млрд руб. Причиной такого результата стал кредитный портфель, потерявший «в весе» за 2010 г. 22% (70,7 млрд руб. наконец 2010 г.). В 2011 г. отрицательная динамика сохранилась и в 1 квартале портфель сократился еще на 6,8%.

Доля неработающих кредитов (NPL) в кредитном портфеле на конец 1 кв. 2011 г. составила 16,1%, что хотя и ниже результатов на начало 2010 г. (16,8%) и пика в 3‐ем кв. 2010 г. (18,3%), но все же остается достаточно высоким уровнем.

Ресурсная база банка, представленная преимущественно МБК и средствами клиентов, сократилась в 2010 г. в общей сложности на 16% — до 86,7 млрд руб. (преобладающие МБК составляют чуть более половины суммы).

Наконец, хотя банку и удалось значительно сократить убыток по сравнению с 2009 г. (5 млрд руб.), однако финансовый результат по итогам 2010 г. остался отрицательным —чистый убыток составил 194 млн руб.

Одновременно, основным вопросом, связанным с кредитным профилем эмитента, остается дальнейшая судьба его акционерного капитала. Напомним, что в 2009 г. основной акционер Абсолют Банка бельгийская финансовая группа KBC объявила о намерении продать российскую «дочку» в 2011 г. Отметим, что такое решение было обусловлено, прежде всего, проблемами самой бельгийской группы, однако сохраняющаяся неясность относительно судьбы акционерного капитала Абсолют Банка в том числе находит свое отражение в стратегии банка и стагнации бизнеса. Отметим также, что потенциальный рост займа от нижней границы объявленного диапазона в целом ограничен кривой Русфинанс Банка (Baa3/‐/‐): премия нижнего границы выпуска Абсолют Банка составляет 68 б.п. к кривой Русфинансбанка. Таким образом, мы полагаем, что участие в займе представляет интерес посередине озвученного диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: