Внешний рынок

Инвесторы давно ждали этого дня. Нынешняя пятница – самый долгожданный день на рынке, не потому, что она завершает рабочую неделю, а потому что сегодня состоится выступление главы ФРС Бена Бернанке в Джексон Холе. Ровно год назад, выступая в том же Джексон Холе, глава ФРС объявил о запуске второго этапа количественного смягчения, теперь же рынки ждут объявления о третьем. Мы уже высказывали мнение, что на третьем этапе было бы неразумно в точности воспроизводить механизмы второго. Прямой выкуп активов с рынка действительно имел результатом низкие долларовые ставки, однако при этом лишь незначительная часть ликвидности, направленной на запуск экономического роста, дошла до реального сектора, а остальные средства осели на депозитах. Таким образом, несмотря на существенное увеличение подушки ликвидности, нельзя констатировать, что кредитование реального сектора возобновилось в полной мере. По нашему мнению, меры, о которых, возможно, объявит Бернанке, должны быть более прицельными и точными, чем КС-2. По этой причине участников рынка будут прежде всего интересовать детали плана. В преддверии этого выступления рынки активно росли на протяжении нескольких дней (кроме вчерашнего), так что, «по факту» можно ожидать фиксации прибыли. То же самое может произойти, если ожидания инвесторов будут обмануты. Кроме того, сегодня незадолго до начала выступления главы ФРС будет опубликована уточненная оценка ВВП США за 2 кв. и, судя по консенсус-прогнозу Bloomberg, показатель будет пересмотрен в сторону понижения с 1,3% до 1,1%. Вчера мировые рынки завершили день падением в среднем на 1%. Основной причиной этого стали несколько худшие, чем ожидалось, данные по рынку труда. Инвесторы были также обеспокоены будущим самой дорогой компании: накануне глава Apple Стив Джобс заявил о своем уходе с поста исполнительного директора. Излишне говорить о значении этой фигуры для корпорации. В итоге положительная реакция на новость о том, что компания Уоррена Баффета Berkshire Hathaway покупает привилегированные акции Bank of America на сумму 5 млрд долл., быстро сошла на нет. Многие компании накопили на своих балансах достаточно большие суммы (по итогам сезона отчетности за 2 кв. объем денежных средств на балансах компаний, входящих в индекс S&P 500, превысил 1 трлн долл.), поэтому недавнее падение рыночных котировок может спровоцировать волну слияний и поглощений.

В евробондах преобладали покупки. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился на 8 б.п. до 201 б.п., а цена российского бенчмарка осталась практически неизменной у отметки 118,7 % от номинала. На фоне снижения котировок на мировых площадках доходность десятилетних казначейских облигаций опустилась на 7 б.п. до 2,23%. Вчера на рынке евробондов преобладали покупатели. Но в суверенном сегменте явно хорошо чувствовали себя продавцы – среднее снижение цен составило 13 б.п. В корпоративном сегменте неплохо проявил себя нефтегазовый сектор. Евробонды Газпрома прибавили в цене в среднем 17 б.п., при этом длинные выпуски подорожали почти на 130 б.п., выпуски ЛУКОЙЛа подросли в цене в среднем на 19 б.п., бумаги ТНК-ВР и НОВАТЭКа закрылись практически нейтрально. В бумагах металлургического сложилась разнонаправленная динамика: выпуски Евраза подросли в среднем на 16 б.п., а Северстали, напротив, столько же потеряли в цене. После снижения в течение нескольких сессий евробонды Вымпелкома подорожали в среднем на 15 б.п. В банком секторе единой динамики не наблюдалось: евробонды ВТБ прибавили в цене в среднем 13 б.п., облигации ВЭБа и Сбербанка закрылись практически нейтрально, выпуски РСХБ подорожали в среднем на 7 б.п., евробонды Газпромбанка и Альфа-Банка несколько подешевели. На азиатских площадках сегодня утром не сложилось преобладающего тренда, но фьючерсы на американские индексы вышли в плюсовую зону. Мы ожидаем нейтрального открытия торгов и слабовыраженной динамики до поступления новостей из США.

Внутренний рынок

Продавцы сделали попытку вернуться. Вчера в сегменте гособлигаций вновь наблюдалась смешанная динамика, но продавцы все же преобладали, и в среднем котировки снизились на 7 б.п. Наиболее существенно подешевел один из самых ликвидных на рынке выпусков, ОФЗ 26204, – на 59 б.п. Заметно упали в цене и менее ликвидные бумаги: ОФЗ 46014 – на 27 б.п., ОФЗ 26198 – на 22 б.п. Как мы уже отмечали, были и отдельные случаи роста. Так, имелся спрос спрос на рекомендованные нами ОФЗ 26203, которые подорожали еще на 15 б.п. Также повысились в цене ОФЗ 25068 (+12 б.п.) и ОФЗ 25063 (+11 б.п.). В целом же на российских площадках сказалось волнение мировых рынков в преддверии выступления главы ФРС Бена Бернанке. Мы подтверждаем наше мнение, что в сегменте госбумаг наиболее привлекательны в настоящее время ОФЗ 26203, 26202, 25075, 25077, 26206 и 25079. Вчера ЦБ планировал провести аукцион по доразмещению краткосрочных ОБР объемом 10 млрд руб., но из-за наступления периода налоговых платежей и связанного с этим оттока свободной ликвидности, аукцион пришлось отменить. Ликвидность снизилась довольно существенно, и сегодня ее отток может продолжится, что способно негативно отразиться на торговой активности.

Расширение списка «А1» – положительно для Юникредит-05. ММВБ сообщила, что с сегодняшнего дня Юникредит-05 и КалужОбл-5 начнут торговаться в котировальном списке «А1». Эта новость имеет большее значение именно для выпуска Юникредит-05, поскольку включение в список расширит круг потенциальных инвесторов в него за счет управляющих пенсионными средствами. Мы уже писали, что считаем данную бумагу, предлагающую доходность 7,5% на 25 месяцев, хорошей альтернативой квазисуверенному долгу. В текущих неблагоприятных для корпоративного сегмента рыночных условиях эффект от включения Юникредит-05 в «А1» будет минимальным, однако по мере восстановления мы ожидаем роста интереса к выпуску.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговые выплаты привели к резкому сокращению ликвидности

Уровень ликвидности вчера уменьшился сразу на 226 млрд руб., что объясняется уплатой НДПИ и акцизов. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 68,7 млрд руб. до 605,4 млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ упали на 157,6 млрд руб. до 249,5 млрд руб. Снижение уровня ликвидности не замедлило сказаться на ставках МБК, которые резко выросли. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 21 б.п. до 4,07%, рост ставки по недельным кредитам составил 13 б.п., прочие ставки подросли на 1–7 б.п. Как ожидается, тенденция к сокращению ликвидности сохранится до конца периода налоговых выплат, ставки МБК, предположительно, до окончания месяца также будут расти.

По данным ЦБ, международные резервы РФ за неделю, завершившуюся 19 августа, увеличились на 3,8 млрд долл. до 544 млрд долл., благодаря высоким ценам на нефть и переоценке золота – за неделю его цена увеличилась на 6%.

Рубль почти не изменился против доллара на ММВБ, потеряв 2 копейки и опустившись до 28,94 руб./долл. Однако против евро рубль вырос на 15 копеек до 41,53 руб./евро, таким образом, бивалютная корзина подешевела на 6 копеек до 34,61 руб. Доллар немного укрепился по итогам вчерашней сессии: его индекс вырос на 0,3%, на ту же величину повысилась стоимость американской валюты относительно евро. Сегодня доллар корректируется: индекс доллара снизился на 0,2%, столько же прибавил евро и торгуется на уровне 1,442 долл./евро. Иена вчера подешевела на 0,7%, но сегодня торгуется в плюсе на 0,4% вблизи 77,2 иены/долл. Нефтяные котировки завершили предыдущую сессию смешанной динамикой: Brent повысилась на 0,2%, а WTI снизилась на ту же величину, сегодня они пока торгуются без изменений, текущие котировки составляют 111 долл./барр. и 85 долл./барр. соответственно. Золото возобновило рост: за вчерашний день оно подорожало на 0,7%, сегодня прибавило еще 0,5% и в настоящий момент торгуется по 1 779 долл./унция. Участники рынков ждут выступления Бена Бернанке, который должен пролить свет на дальнейший курс денежно-кредитной политики и перспективы принятия новых мер экономического стимулирования. До начала его выступления инвесторы на валютном и сырьевых рынках, скорее всего, воздержатся от резких движений. Мы ожидаем, что рубль будет торговаться вблизи отметки 29 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Eurasia Drilling Company (/BВ)

Отчетность за 1 п/г 2011 г. по US GAAP, еврооблигации оценены справедливо

Увеличение выручки как за счет органического роста и приобретений. Вчера Eurasia Drilling Company (EDC), материнская компания Буровой компании «Евразия», крупнейшего в России оператора нефтесервисных услуг, представила отчетность по US GAAP за 1 п/г 2011 г. В отчетном периоде компания увеличила объем бурения на 18% год к году – приблизительно до 2,3 млн м. Увеличение выручки по итогам полугодия было связано не только с органическим ростом бизнеса EDC, которая до 2011 г. практически не совершала покупок и росла за счет собственных усилий. На этот раз существенный вклад в выручку внесли приобретения, совершенные в начале 2011 г. Прежде всего имеется в виду обмен активами с Schlumberger, в результате которого EDC получила Сибирскую геофизическую компанию и Самотлорский КРС – их вклад в прирост бурения составил около 8%. Росту выручки способствовало также увеличение доли более дорогих услуг, таких как, например, бурение горизонтальных скважин или бурение на шельфе. В свете этого выручка по итогам 1 п/г 2011 г. выросла на 46% год к году до 1,3 млрд долл., несколько превысив наш прогноз, что как раз было связано с новыми приобретениями.

Облигации оценены справедливо. Первая публикация отчетности эмитента после размещения облигаций в июне подтвердила высокое кредитное качество компании и ее способность поддерживать приемлемый уровень долговой нагрузки даже, несмотря на активное развитие. Выпуск БК Евразия 01 (YTP 8,4%) вышел на торги в августе, на самом пике распродаж, и сейчас котируется с премией к кривой ОФЗ в размере около 80 б.п. Нижним ориентиром для облигаций эмитента могут выступать бумаги Газпром нефти (ВВВ-/Ваа3), которые торгуются со спредом в размере около 45–50 б.п. к кривой ОФЗ, тогда как премия БК Евразии к ним не должна превышать 30 б.п. В то же время по верхней границе доходность бондов эмитента не должна быть выше сопоставимых бумаг Евраза (В/В1/ВВ-) и Мечела (В1), премии которых к кривой ОФЗ составляют около 90 б.п. и 130 б.п. соответственно. Исходя из этого, мы полагаем, что в данный момент доходность БК Евразия 01 находится вблизи справедливых уровней, а существенный рост котировок возможен только в случае снижения общего уровня ставок на рынке.

НЛМК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-)

Высокие финансовые результаты за 2 кв. 2011 г. по US GAAP,низкий прогноз на 3 кв. 2011 г.

Отчетность НЛМК оказалась сильной. Рост цен и объема продаж способствовал увеличению выручки НЛМК во 2 кв. 2011 г. до 2,98 млрд долл., что на 26,4% выше показателя 1 кв. и незначительно превышает прогноз, опубликованный компанией в середине июля. Показатель EBITDA за аналогичный период увеличился на 41,6% до 840 млн долл., рентабельность по EBITDA составила 28,2%, увеличившись на 3 п.п. относительно 1 кв. Чистая прибыль во 2 кв. 2011 г. составила 591 млн долл., что на 55,1% больше, чем в предыдущем квартале.

Долг стабилен. Общий долг компании во 2 кв. 2011 г. почти не изменился и составил 2,61 млрд долл., в то время как чистый долг увеличился на 8,4% до 1,5 млрд долл. Доля краткосрочной задолженности составила всего около 21% – вблизи этого уровня показатель держится уже несколько последних отчетных периодов. Коэффициент текущей ликвидности составил 2,2, что является более чем комфортным уровнем для российских металлургических компаний. НЛМК продолжает демонстрировать консервативный подход к управлению долгом – отношение капитала к активам на уровне 0,71 позволяет компании чувствовать себя весьма уверенно. Сравнительный коэффициент долговой нагрузки чистый долг/EBITDA за последний квартал почти не изменился и составил 0,59.

Облигации компании оценены справедливо. Облигации НЛМК, обладающие инвестиционным рейтингом от всех трех ведущих рейтинговых агентств, являются самой консервативной ставкой в металлургическом секторе. Даже после масштабного снижения котировок по всему спектру бумаг в последние несколько недель средний спред к кривой ОФЗ по-прежнему составляет примерно 80–90 б.п. (с поправкой на ликвидность), что, на наш взгляд, является справедливой оценкой кредитного качества компании. Дальнейшего потенциала для его сужения, принимая во внимание увеличение долговой нагрузки после отражения эффекта от консолидации активов SIF, мы не видим.