УЛУЧШЕНИЯ ОЧЕВИДНЫ, ПРОБЛЕМЫ С КАЧЕСТВОМ АКТИВОВ ВСЕ ЕЩЕ СЕРЬЕЗНЫ

Результаты за III квартал 2009 г. Вчера МДМ-Банк обнародовал финансовые результаты своей деятельности за III квартал 2009 г. и провел телефонную конференцию с инвесторами. По сравнению с первой половиной года результаты производят более благоприятное впечатление за счет роста дохода от профильной деятельности, но в то же время и несколько разочаровывают, поскольку не показывают радикального изменения ситуации с просроченной задолженностью (на которое мы надеялись). МДМ-Банк обладает рейтингами B+/Ba2/BB- от агентств S&P, Moody’s и Fitch, при этом последнее недавно, в ноябре 2009 г., изменило прогноз по рейтингу МДМ с «Негативного» на «Стабильный».

Основные тезисы по итогам отчетности и телефонной конференции

• Совокупные активы банка за III квартал 2009 г. сократились с 13,4 млрд долл. в предыдущем квартале до 12,5 млрд долл., при этом чистый кредитный портфель стал меньше почти на 500 млн долл. и на конец квартала составил 8,4 млрд долл. В результате доля капитала I уровня увеличилась с 13,7% до 15,4%, а уровень CAR достиг 18,4%, что является вполне безопасной величиной: банк теперь может выдержать увеличение доли просроченной задолженности до 24%, не допустив падения CAR ниже 12%.

• Доля просроченной задолженности выросла за квартал с 14,2 до 15,1% – согласно руководству банка, главным образом в результате сокращения кредитного портфеля. Этот показатель был бы вполне приемлемым, если бы не одно маленькое «но»: несмотря на умеренный рост просроченный задолженности, банк отнес на убытки 164 млн долл. безнадежных к взысканию кредитов.

• Согласно руководству МДМ, убыток возник в результате уступки портфеля розничных кредитов размером 2,7 млрд руб. коллекторскому агентству. Но даже если портфель был уступлен за бесплатно, сумма сделки составила бы лишь половину убытков.

• Тем не менее банку удалось добиться операционной прибыли в 87 млн долл. против операционного убытка в 143 млн долл. кварталом ранее. Чистый убыток за квартал составил 16,2 млн долл. против 171 млн долл. во II квартале, а за счет дохода от переоценки активов и операций с ценными бумагами МДМ добился совокупного дохода в 22 млн долл. против совокупного убытка в 139 млн кварталом ранее.

• Важно упомянуть, что и доход от продажи ценных бумаг, и убыток от уступки портфеля проблемных кредитов являются разовыми статьями сопоставимого масштаба, что затрудняет прогнозирование результатов IV квартала 2009 г.

• В то же время в опубликованном прогнозе руководства банка указано, что ожидаемый размер чистого кредитного портфеля к концу 2009 г. – 240 млрд руб., а уровень просроченной задолженности – 17%. Это потребует формирования лишь 1,5 млрд руб. дополнительных резервов против 5,1 млрд руб., потребовавшихся в III квартале. Если наши расчеты верны, это, несомненно, выведет МДМ на прибыльность в IV квартале без каких-либо дополнительных источников дохода. Смущает, однако, тот факт, что аналогичного развития событий мы уже ожидали – в III квартале 2009 г.

• Прочие данные в опубликованной отчетности были преимущественно положительными: отношение Затраты/Доход упало с 0,47 в I полугодии 2009 г. до 0,44 по итогам девяти месяцев 2009 г. (0,36 в III квартале). Чистая процентная маржа выросла с 6,5% во II квартале 2009 г. до 6,9%.

• Что касается фондирования, средства клиентов составляют 83% от всех пассивов банка против 79% в конце II квартала 2009 г. Объем розничных депозитов увеличился даже в абсолютных величинах, прибавив 3% за квартал. Вопреки ходившим вот уже некоторое время слухам, руководство МДМ заявило об отсутствии планов выпуска еврооблигаций в краткосрочной перспективе. 75 млрд руб. неиспользованной кредитной линии ЦБ РФ остаются в распоряжении банка.

• Ввиду погашения части обязательств ликвидность банка постепенно снижалась. Ликвидные активы на конец III квартала 2009 г. составляли 16,7% от совокупных активов – против 20,2% тремя месяцами ранее; впрочем, общая сумма ликвидных активов на балансе банка полностью покрывает все обязательства к погашению в 2010 г. Важно упомянуть, что в преддверии самого сложного периода кризиса МДМ-Банку удалось создать подушку ликвидности размером почти в 3 млрд долл., так что теперь ее постепенное сокращение выглядит вполне логичным.

Ожидания относительно результатов МДМ за полный 2009 г. Как мы уже упоминали выше, сам банк прогнозирует сокращение своего кредитного портфеля до 240 млрд руб., уровень просроченной задолженности в 17%, общий CAR свыше 20%. Мы можем лишь добавить, что было бы здорово увидеть достойные результаты по чистой прибыли за IV квартал до разовых статей. В целом наша оценка кредитоспособности МДМ положительна: хотя основная проблема – состояние кредитного портфеля – остается нерешенной, динамика доходов говорит о перспективе лучших результатов в будущем. Что до капитализации и уровня ликвидности МДМ-Банка, оба эти показателя не вызывают нашей обеспокоенности.

Удачный момент, чтобы покупать. Некоторые облигации МДМ, особенно на рублевом рынке, сейчас выглядят довольно привлекательно. В частности, мы хотели бы рекомендовать УРСА-7, который торгуется с доходностью 11,7% на 30 мес., и МДМ-БО-1 (11,6% на 35 мес.). По сравнению с УРСА-5 (сейчас торгующимся с доходностью 10,25% на 20 мес.), эти более долгосрочные бумаги не только сулят значительный рост цены (мы ожидаем, что они присоединятся к УРСА-5, который уже находится в диапазоне доходности 10–11%), но и предлагают более высокие купоны: 11,75% у УРСА-7 и 12,75% у МДМ-БО-1.