Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћатеринска€ компани€ Ћен—пец—ћ” представила хорошие результаты по ћ—‘ќ за 2011 год


[21.03.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

√руппа Ёталон (¬/-/-)

„истый долг по-прежнему отрицательный

ћатеринска€ компани€ Ћен—пец—ћ” представила хорошие результаты по ћ—‘ќ за 2011 г.

ѕродажи квартир опередили остальные сегменты по темпам роста. ћатеринска€ компани€ Ћен—пец—ћ” (¬/-/-) √руппа Ёталон представила довольно сильные результаты по ћ—‘ќ за 2011 г. и провела телефонную конференцию. ќпубликованна€ отчетность отразила достойную рентабельность на всех уровн€х и ускорение роста выручки во 2 п/г 2011 г. ¬ыручка компании возросла на 11,9% (здесь и далее – год к году) и составила 22,7 млрд руб. (+15,7% до 774 млн долл.), что на 5% больше, чем мы предполагали. –осту показател€ способствовало 25-процентное увеличение высокомаржинальных продаж квартир до 18,2 млрд руб.  ак следствие, валова€ прибыль подн€лась на 21,5% до 370 млн долл., продемонстрировав опережающий рост по сравнению с выручкой, что позволило увеличить EBITDA на 22,9% до 279 млн долл. Ќаиболее динамичный рост показала чиста€ прибыль, котора€ увеличилась на 64% до 253 млн долл. благодар€ чистому финансовому доходу в размере 47 млн долл.

ѕовышение рентабельности, несмотр€ на высокую базу. ¬алова€ рентабельность Ёталона в 2011 г. подн€лась на 2,3 п.п. до 47,7% в св€зи с увеличением доли высокорентабельных продаж квартир (+8,5 п.п. до 80%) в выручке.  оммерческие расходы подскочили на 50% до 29 млн долл. на фоне усилий по стимулированию предпродаж, тогда как общие и административные издержки относительно выручки остались практически на уровне 2010 г. –ентабельность по EBITDA повысилась на 2,1 п.п. до 36%. „иста€ рентабельность подн€лась на 9,6 п.п. до 32,7%.

–ост продаж на 27%. ¬ конце €нвар€ Ёталон представила операционные результаты за 4 кв. и весь 2011 г. “ак, в 4 кв., традиционно сильном дл€ рынка недвижимости, компани€ сумела заключить контракты на продажу 84,09 тыс. кв. м площади, что выше аналогичного показател€ годичной давности на 14%. —редн€€ цена контракта (в 4 кв. 2011 г.) на продажу за год увеличилась на 9% до 71,72 тыс. руб. ¬сего же за 2011 г. компани€ увеличила объем продаж на 27% до 270 тыс. кв. м (+30% в стоимостном выражении до 18,3 млн руб.). ќбъем сданных площадей в 2011 г. увеличилс€ на 57% до 328,4 тыс. кв. м, а объем площадей, переданных покупател€м, – на 10% до 274,6 тыс. кв. м. ќтметим, что существенный рост в относительных терминах отчасти можно объ€снить эффектом низкой базы. ќтдельно стоит упом€нуть, что в 4 кв. 2011 г. компани€ начала предпродажи на п€ти новых объектах (∆  «ёбилейный квартал» и «»зумрудные ’олмы») общей площадью 251,2 тыс. кв. м, ожидаемое поступление денежных средств от которых составл€ет около 566 млн долл.

„истый долг – по-прежнему отрицательный. ќбщий долг компании к концу года достиг 323 млн долл., почти не изменившись за второе полугодие 2011 г. „истый долг компании составил минус 168 млн долл. —огласно данным за более ранние периоды, почти весь долг находилс€ на балансе Ћен—пец—ћ”, в то врем€ как денежные средства – на балансе материнской Ёталон.  омпани€ поддерживает солидный запас наличности – 491 млн долл., привлеченных в рамках IPO в апреле–мае 2011 г. ¬ но€бре 2011 г. компани€ прин€ла решение выкупить до 9,25% собственных акций с рынка в течение года. ќднако уже в начале марта Ёталон сообщил о приостановке действи€ программы выкупа на неопределенный срок – на тот момент было выкуплено 2,9 млн √ƒ– по средней цене 4,86 долл./√ƒ–. “аким образом компани€ израсходовала на выкуп около 14,1 млн долл., что не оказало существенного вли€ни€ на финансовые показатели. ќставшиес€ средства, как и планировалось, будут потрачены на приобретение новых проектов. ¬ насто€щий момент компани€ проводит due diligence п€ти новых проектов в ћоскве и тринадцати в —анкт-ѕетербурге. –анее планировалось, что новые проекты будут приобретены Ћен—пец—ћ” путем ее докапитализации.

Ѕольша€ часть потенциала в облигаци€х уже реализована. Ќа наш взгл€д, отчетность головной √руппы Ёталон, ключевым активом которой €вл€етс€ Ћен—пец—ћ”, достаточно достоверно отражает кредитный риск последней. ¬ насто€щее врем€ на публичном рынке долга Ћен—пец—ћ” представлена двум€ амортизационными выпусками – Ћен—пец—ћ”-1 (ћодиф. дюр. 0,43 года; YTM @ 8,23%) и Ћен—пец—ћ”-02 (ƒюр. 0,65 года; YTM @ 9,42%). Ќа момент нашей предыдущей рекомендации бумаги Ћен—пец—ћ”, котора€ характеризуетс€ наименьшим левериджем среди представленных на рынке девелоперов, торговались пусть с минимальной, но премией к выпускам √руппы Ћ—–. —ейчас эта диспропорци€ устранена, средний дисконт к облигаци€м √руппы Ћ—– составл€ет около 70 б.п., при этом мы отмечаем небольшой потенциал роста цены.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: