Внешний рынок

Заседание ФРС – центральное событие недели. Основным событием недели станет заседание ФРС по вопросам денежно-кредитной политики. Напомним, в конце июня подходит к концу второй этап количественного смягчения, и инвесторам важно понять, во-первых, какой будет стратегия выхода (exit strategy), то есть прекращение выкупа активов и дальнейшие действия с ними, а во-вторых, насколько вероятно принятие еще одного пакет мер по поддержке экономики (КС-3). Инвесторы будут предельно внимательно изучать комментарии по итогам заседания в поисках ответа на эти вопросы. В понедельник мировые рынки не получат важной макростатистики, но новости из Европы уже поступили, причем не слишком хорошие. Министры финансов стран ЕС отложили принятие решения о выделении Греции очередного кредитного транша до начала июля, что спровоцировало снижение европейской валюты и чревато негативной реакцией фондовых рынков. Европейская валюта начала плавное снижение с отметки 1,43 долл./евро и уже приблизилась к уровню 1,42 долл./евро. В пятницу ведущие рынки акций закрылись без существенных изменений, такая же ситуация сложилась и на рынке госбумаг. Доходность десятилетних казначейских облигаций США осталась практически на уровне предыдущего дня – 2,93%. Сегодня ФРС будет производить выкуп с рынка семи–десятилетних бумаг, направив на эти цели 4–5 млрд долл., однако этот крупный покупатель скоро уйдет с рынка, что ослабит поддержку доходности на столь низких уровнях.

В пятницу настрой инвесторов не изменился. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST остался неизменным у отметки 150 б.п., а цена бумаги снизилась на 8 б.п. до 17,7% от номинала. Несмотря на нейтральное закрытие мировых финансовых рынков, настрой рынка евробондов был не слишком бодрым, и плавное движение вниз продолжилось. Правда, суверенные выпуски упали в цене несущественно– в среднем на 5 б.п. Одними из аутсайдеров рынка стали бумаги нефтегазового сектора: евробонды Газпрома стали дешевле в среднем на 18 б.п., ЛУКОЙЛа – на 15 б.п. Бонды ТНК-ВР выглядели на этом фоне вполне достойно, подешевев в среднем на 5 б.п. В финансовом секторе аутсайдерами стали евробонды ВЭБа, упавшие в цене в среднем на 10 б.п., бумаги ВТБ подешевели в среднем 5 б.п., бонды Сбербанка закрылись в целом нейтрально благодаря спросу на короткие выпуски. Облигации металлургов снизились в цене незначительно, как и бумаги Вымпелкома. На азиатских площадках сегодня утром не сложилось единой динамики. Фьючерсы на американские фондовые индексы, как и цены на нефть, демонстрируют снижение, что, скорее всего, приведет к открытию торгов в России в красной зоне.

Внутренний рынок

В пятницу оптимизма не прибавилось. В последний рабочий день прошедшей недели на рынке российских гособлигаций вновь превалировал негативный настрой, цены снизились в среднем на 20 б.п., хотя внешний фон был неоднородным. Объем торгов в госбумагах составил 2,2 млрд руб., что весьма неплохо, – поддержку ликвидности оказало погашение ОБР 18-й серии на сумму 455,7 млрд руб. Сильнее других подешевели ОФЗ 46020 и ОФЗ 46017 – на 168 б.п. и 103 б.п. соответственно, однако эти выпуски низколиквидны. С другой стороны, еще один низколиквидный выпуск, ОФЗ 46019, вырос в цене сразу на 112 б.п. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на ОФЗ 26202, 26203, 25077 и 25075. В среду на нынешней неделе Минфин проведет два аукциона по доразмещению ОФЗ общим объемом 30 млрд руб. Пока мы не знаем, какие именно это будут выпуски, известно лишь, что один будет семилетний и один четырехлетний. Как показывают итоги предыдущих аукционов, инвесторы неохотно покупают длинную дюрацию, поскольку внешний фон остается неблагоприятным, но за счет ожидающегося роста ликвидности спрос на обе бумаги может быть неплохим. Мы можем предположить, что на аукционе будут размещаться семилетние ОФЗ 26204 и четырехлетние ОФЗ 25075, которые входят в число наших фаворитов.

Границы бивалютного коридора сдвинуты. В пятницу первый зампред ЦБ РФ сообщил о том, что границы плавающего бивалютного коридора сдвинуты вниз на 20 копеек: ранее коридор составлял 32,45–37,45 руб., теперь – 32,25–37,25 руб. Такое смещение границ означает, что ЦБ не ждет ослабления рубля в ближайшее время и намерен сокращать валютные интервенции, так как осуществляет их по нижней границе коридора. Действительно, согласно заявлениям представителей ЦБ, уже в июне объем валютных интервенций составил чуть более 1 млрд долл. против в среднем 3–4 млрд долл. в предыдущие несколько месяцев. Недавно мы пересмотрели наш макроэкономический прогноз и теперь ожидаем, что средняя цена на нефть Urals в текущем году составит 110 долл./барр. (предыдущей прогноз предусматривал 83 долл./барр.). Повышение прогноза цен на нефть позволило нам пересмотреть и прогноз по российской валюте, теперь мы ожидаем ее более существенного укрепления: средневзвешенный за год курс рубля должен составить 28,6 руб./долл. В пятницу российская валюта подорожала на 9 коп. по отношению к доллару до 28,07 руб./долл., а относительно бивалютной корзины осталась практически на прежнем уровне – 33,47 руб. – благодаря росту евро по отношению к доллару на глобальных рынках.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность увеличилась благодаря погашению ОБР, ставки МБК изменились незначительно

В пятницу уровень ликвидности вырос до двухмесячного максимума в связи с погашением ОБР. Суммарные средства банков в ЦБ за день увеличились на 51%. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 165,1 млрд руб. до 738,4 млрд руб., депозиты банков в ЦБ повысились на 261,2 млрд руб. до 523,9 млрд руб. Невзирая на рост ликвидности, ставки МБК сократились незначительно. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 2 б.п. до 3,77%. Сегодня состоится уплата трети НДС за I квартал, что может привести к некоторому сокращению ликвидности, однако мы не ожидаем существенных изменений ставок МБК в силу увеличившегося объема средств банков в ЦБ.

В пятницу рубль подешевел относительно бивалютной корзины, закрывшейся на уровне 33,47 руб. Курс доллара на ММВБ упал на 13 копеек до 28,06 руб./долл., евро поднялся на 25 копеек до 40,09 руб./евро. Европейские власти в пятницу не сумели договориться об урегулировании долговой проблемы Греции, как следствие, евро сегодня снижается против доллара и торгуется на уровне 1,423 долл./евро. Греческий долговой кризис также привел к падению нефти (Brent) на 0,7% в пятницу, сегодня с утра она подешевела еще на 1% и находится вблизи 112 долл./барр. Мы ожидаем ослабления рубля против доллара до 28,1–28,2 руб./долл., тогда как против евро рубль может укрепиться. ЦБ изменил диапазон колебаний бивалютной корзины до 32,25–37,25 руб. С нашей точки зрения, это не окажет значительного эффекта в текущей ситуации, так как в настоящее время стоимость бивалютной корзины находится далеко от границ указанного коридора, тем самым действия ЦБ имеют значение лишь в долгосрочной перспективе.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Банк «Центр-Инвест» (B1)

Облигации размещены с купоном 8,4%

На фоне хорошей конъюнктуры. Два дня назад мы писали о том, что, пользуясь повышенным спросом на рублевый долг, банк «Центр-Инвест» увеличил предложение своих бондов с 1,5 до 2,5 млрд руб. В пятницу поступило сообщение, что бумаги были размещены с купоном 8,4%, что соответствует доходности 8,58% годовых к оферте через 18 месяцев при цене номинала. Маркетинговый диапазон купона перед размещением составлял 8,5–9%, поэтому сделку можно считать вполне успешной для эмитента.

Ожидаем сжатия спреда между новыми бумагами и кривой МКБ. Центр-Инвест характеризуется сильной структурой акционеров, среди которых присутствуют ЕБРР и DEG, а также высоким уровнем достаточности капитала. С другой стороны, он сильно уступает своим конкурентам по масштабам бизнеса, поскольку размер его активов составлял в начале 2011 г. около 1,7 млрд долл. в сравнении с 5,4 млрд долл. у обладающего тем же рейтингом банка МКБ (B1/B+). Соответственно, нам кажется возможным, что бумаги Центр-Инвеста будут стремиться к кривой МКБ, но при этом с дисконтом к ней они торговаться не должны. В настоящий момент спред размещенных ЦИ-БО1/5 к эквивалентным по дюрации обязательствам МКБ составляет приблизительно 20 б.п. Поскольку этот небольшой потенциал роста нивелируется возможной низкой ликвидностью новых выпусков вследствие их малого объема, наше отношение к этим бумагам сейчас является нейтральным.

Совкомфлот (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-)

Еще один рейтинг инвестиционной категории

S&P присвоило компании кредитный рейтинг «ВВВ-». В пятницу рейтинговое агентство S&P присвоило Совкомфлоту кредитный рейтинг по международной шкале на уровне «ВВВ-» с прогнозом «Стабильный». Рейтинг «ВВВ-» отражает ведущие позиции компании в циклическом секторе танкерных перевозок, для которого характерна высокая конкуренция. Прогноз «Стабильный» отражает ожидания агентства, что Совкомфлот и в дальнейшем будет придерживаться консервативной чартерной политики, обеспечивать тщательный контроль программы развития бизнеса и сохранять умеренный уровень финансового рычага. Самостоятельный кредитный рейтинг компании S&P оценило на уровне «вв», – таким образом, за потенциальную поддержку со стороны государства, которому в настоящее время принадлежит 100% компании, добавлено две ступени рейтинга.

Масштабная инвестиционная программа не позволит снизить долговую нагрузку. На днях генеральный директор Совкомфлота Сегрей Франк заявил, что инвестиционная программа компании до 2017 г. составит порядка 5,5 млрд долл., что эквивалентно годовым капитальным затратам в размере около 785 млн долл. (556,5 млн долл. в 2010 г.). С одной стороны, для нас неочевиден положительный эффект от столь крупных вложений, поскольку в настоящее время компания и так обладает довольно молодым флотом (средний возраст – менее семи лет), а фрахтовые ставки продолжают оставаться низкими из-за переизбытка мощностей в отрасли. То есть до 2017 г. компании едва ли удастся снизить свой и так не маленький уровень левереджа (Чистый Долг/EBITDA – 4,6 по итогам 2010 г.). С другой стороны, можно предположить, что постоянное обновление флота (в последнее время компании продавала старые корабли) позволит ей сократить расходы на его обслуживание и в перспективе, по мере восстановления рынка, увеличить суммарный дедвейт при более низких затратах (пока стоимость новых кораблей не пошла вверх). Одним из партнеров, с помощью которого компания могла бы финансировать приобретение флота, может стать Сбербанк, с которым компания на днях заключила соглашение о сотрудничестве.

Выпуск SCF’17 предлагает наивысшую доходность среди бумаг инвестиционной категории. Выпуск SCF’17 (YTM 5,36%) продолжает торговаться с наивысшей среди бумаг рейтинговой категории «ВВВ» доходностью и со спредом порядка 96 б.п. к выпуску другого квазисуверенного эмитента RURAIL ’17 (YTM 4,40%) и, по нашему мнению, заслуживает включения в инвестиционный портфель.