Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Снижение ставки страховых взносов увеличит и без того сильное давление на бюджет


[20.06.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

После активных продаж, наблюдавшихся по всем финансовым рынкам в четверг, в пятницу ситуация стабилизировалась. Беспокойство инвесторов относительно Греции несколько поутихло после того, как канцлер Германии Ангела Меркель сообщила о достижении принципиальной договоренности с ЕЦБ относительно выделения финансовой помощи. Статданные из США также оказали поддержку рынкам – ведущие индикаторы, дающие прогноз состояния экономики в ближайшие 3-6 мес, оказались существенно лучше ожиданий, достигнув 0,8% (против прогноза в 0,3%). На этом фоне спрос на КО США несколько снизился, вызвав коррекцию цен вниз, на фондовых и развивающихся рынках, напротив, наблюдалась стабилизация.

Однако начало новой недели обещает рост рыночной волатильности, поводом для которой послужит все те же нерешенные вопросы по Греции. В воскресенье Министры финансов ЕС так и не смогли одобрить очередной транш финансовой помощи Греции, вопрос о котором казался решенным после заявления А. Меркель. По итогам заседания окончательное решение этого вопроса вновь перенесено – на начало июля и будет принято, в случае если Греция согласится на дальнейшее ужесточение финансовой дисциплины и частичную приватизацию. Тем временем, в парламенте Греции начались дебаты по вопросу вотума доверия правительству – голосование по данному вопросу пройдет завтра. В случае смены правительства стране будет затруднительно принять необходимые жесткие меры для получения финансовой помощи со стороны ЕС.

Рублевые облигации

В пятницу рынок оставался умеренно активным, сделки были сосредоточены в бумагах 1-го эшелона с дюрацией 3-5 лет. Вместе с тем, выпуски, вышедшие на торги на прошлой неделе, были подвержены продажам (Евраз, ЗСД). Фактором поддержки рынка выступает резкий рост банковской ликвидности – за последние два дня индикатор ликвидности Альфа-Банка возрос более, чем на 600 млрд руб.

На этой неделе внимание инвесторов вновь вернется к первичному рынку, где пройдет закрытие книг и размещение облигаций нескольких эмитентов (на сумму свыше 40 млрд руб). Наиболее интересным нам представляются бумаги Теле-2, объем размещения которых эмитент увеличил с первоначально планировавшихся 5 млрд руб до 13 млрд руб.

Макроэкономика

Ставка страховых взносов снижена до 30% с 2012 г.; НЕОДНОЗНАЧНО

В пятницу президент Медведев объявил, что на период 2012–2014 гг включительно ставка страховых взносов будет снижена с 34% до 30% для крупного и среднего бизнеса и до 20% для малых компаний производственной и социальной сферы. Это представляет собой позитивный предвыборный сигнал для крупного бизнеса, что, однако, не снимает неопределенности в отношении налоговой политики в краткосрочной перспективе.

Заявление президента завершает длительную дискуссию относительно ставки страховых взносов (социального налога) и представляет собой компромиссный вариант между требованием бизнеса снизить ставку до 26% и призывом Минфина сохранить ставку на уровне 34%, по крайней мере, для крупных компаний. Таким образом, этот вариант можно рассматривать как попытку улучшить настроения в бизнес-сообществе накануне выборов.

Вместе с тем, данное решение увеличит и без того сильное давление на бюджет. Недавние заявления министра финансов Алексея Кудрина предполагают, что в результате увеличения расходов на социальную сферу и оборону равновесная цена нефти для бюджета вырастет со $120/барр в этом году до $125/барр в 2012 г даже с учетом предложенного повышения акцизов и НДПИ на газ. Выбранный вариант снижения ставки страховых взносов, по нашим оценкам, эквивалентен повышению равновесной цены нефти еще на $8/барр при прочих равных условиях. Таким образом, заявление Медведева не устраняет риска повышения других налогов, поскольку рост равновесной цены может вынудить правительство искать дополнительные источники налоговых доходов уже в 2012 г. Поэтому в ближайшие месяцы мы ожидаем дальнейших комментариев Минфина относительно налоговой политики, которые смогут развеять возникшую неопределенность.

ЦБ установил диапазон бивалютной корзины 32.25-37.25 руб; НЕЙТРАЛЬНО

В пятницу ЦБ объявил об изменении границ валютного коридора с 32.45- 37.45 на 1 марта до 32.25-37.25. Это изменение носит скорее технический характер и не ведет к более свободному плаванию рубля; мы считаем, что заявление ЦБ сделано с целью предотвращения потенциального притока «горячих денег», который может возникнуть на основании улучшения счета движения капитала в июне.

При последнем расширении валютного коридора, которое имело место 1 марта (в ответ на укрепление рубля с начала года на 3 рубля до 33.5 к корзине) ЦБ взял на себя обязательство сдвигать границы коридора на 5 копеек после достижения накопленного объема внеплановых интервенций $600 млн. По данным ЦБ с марта по июнь объем внеплановых интервенций составил $2.4 млрд, и поэтому сдвиг границ валютного коридора на 20 копеек лишь подтверждает уже известный факт. Поскольку ЦБ не объявлял о расширении коридора или об изменении параметров интервенций, эту новость не следует рассматривать как переход к более свободному плаванию рубля.

Тем не менее, официальное подтверждение сдвига границ коридора в пятницу стало неожиданностью. В отличие от предыдущих заявлений в отношении коридора оно не было вызвано каким-либо сильным движением валютного курса: бивалютная корзина с марта торговалась на уровне около 33.5 и ни разу не протестировала границы коридора из-за сохраняющегося оттока капитала и волатильности цен на нефть. Однако на прошлой неделе ЦБ заявил о замедлении оттока капитала в июне, и поэтому мы считаем, что изменение коридора отражает ожидания ЦБ укрепления рубля в краткосрочной перспективе. Официальное подтверждение изменения валютного коридора, таким образом, является упреждающим шагом, направленным на предотвращение притока «горячих денег», который может возникнуть на основании улучшения счета движения капитала. Тем не менее, недавнее падение цен на нефть ставит под вопрос возможность укрепления рубля в ближайшей перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов