Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Макроэкономический прогноз


[24.11.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Макроэкономика

У ней особенная стать…

Макроэкономический прогноз УРАЛСИБа

В 2012 г. следует ожидать замедления роста. Темпы экономического роста в будущем году – уравнение с двумя переменными: европейские проблемы будут сказываться на российской экономике отрицательно, а перемены во внутренней политике – положительно. Хотя угроза того, что ситуация в Европе выйдет из-под контроля, вполне реальна, мы верим, что европейские страны найдут пути выхода из кризиса. Тем не менее торможение крупнейших экономик региона затронет и Россию, так как повлечет за собой сокращение экспорта и замедление роста кредитования. И все же экономика получит выигрыш от понижения ставок страховых платежей и замедления роста регулируемых тарифов, что будет способствовать повышению реальных доходов населения и инвестиций в основной капитал, а кроме того, – замедлению инфляции. Однако с учетом совокупности факторов мы пересматриваем свой предыдущий прогноз в сторону понижения, поскольку ожидаем замедления роста экономики, промышленного производства и инвестиций в основной капитал, а также ослабления рубля и увеличения бюджетного дефицита по сравнению с нашей предыдущей оценкой.

Долгожданное присоединение к ВТО: слишком поздно, чтобы получить ощутимый выигрыш. Летом 2012 г. Россия наконец официально присоединится к ВТО. Хотя это и долгожданное событие, экономический эффект от него будет минимальным. Причина прежде всего в том, что снижение тарифов в рамках ВТО будет умеренным, а во многих отраслях попросту сохраняется статус-кво. Кроме того, за 18 лет, в течение которых тянулись переговоры, Россия растеряла все конкурентные преимущества (такие как дешевые энергетические и трудовые ресурсы), которыми она обладала в 1990-х гг. Как следствие, присоединение к ВТО не сможет придать импульс экономическому росту.

БАЗОВЫЙ СЦЕНАРИЙ: ЕВРОПЕЙСКИЕ ПРОБЛЕМЫ ВРЯД ЛИ СТАНУТ НАЧАЛОМ НОВОГО КРИЗИСА

Европа в конечном счете устоит, но политические риски остаются высокими. Мы верим в то, что европейские страны найдут пути выхода из кризиса. Однако политические риски остаются высокими, что создает существенную неопределенность относительно будущего мировой экономики.

ГЛАВНЫЕ ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ – СНИЖЕНИЕ СТРАХОВЫХ ПЛАТЕЖЕЙ И ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА ТАРИФОВ

Европейский кризис может обернуться для России сокращением экспорта и замедлением роста кредитования. В 2012 г. мы ожидаем стагнации российского экспорта, объем которого, по нашей оценке, составит 522,3млрд долл. против 512, 7 млрд долл. в 2011 г., что будет связано с умеренным снижением цен на сырьевые товары. Кроме того, мы прогнозируем замедление роста кредитования – как предприятий, так и физических лиц.

Снижение ставок страховых платежей и замедление роста регулируемых тарифов положительно скажется на экономике. Экономика получит выигрыш от снижения ставок страховых платежей, что будет способствовать увеличению реальных доходов населения и инвестиций в основной капитал, а замедление роста регулируемых тарифов внесет свой вклад в борьбу с инфляцией.

Неопределенность на мировых рынках подстегивает отток капитала и ведет к ослаблению рубля. Осенью волатильность мировых рынков привела к резкому усилению оттока капитала, что, вопреки устойчивым ценам на нефть, влечет за собой ослабление рубля.

ДОЛГОЖДАННОЕ ПРИСОЕДИНЕНИЕ К ВТО – СЛИШКОМ ПОЗДНО, ЧТОБЫ ПОЛУЧИТЬ ОЩУТИМЫЙ ВЫИГРЫШ

Россия официально присоединится к ВТО летом 2012 г. Присоединение к ВТО не окажет заметного влияния на российскую экономику: снижение тарифов в рамках ВТО будет умеренным, а во многих отраслях сохраняется статус-кво. Кроме того, Россия утратила конкурентные преимущества (такие как дешевые трудовые ресурсы), которыми обладала раньше.

ДОЛГОСРОЧНЫЙ ПРОГНОЗ: ВСЕ БУДЕТ ПО-СТАРОМУ

В долгосрочной перспективе экономический рост будет умеренным. Следующие два президентских срока Владимира Путина сулят не только стабильность, но и сохранение основных структурных экономических проблем, таких как зависимость от сырьевых ресурсов, неразвитость институтов и неблагоприятный инвестиционный климат.

ЧТО БУДЕТ, ЕСЛИ ЕВРОПА НЕ УСТОИТ – СТРЕСС-ТЕСТ ДЛЯ РОССИИ

Если обвалится европейская экономика, не устоит и российская. Количественная оценка возможного влияния серьезной рецессии в Европе на российскую экономику позволяет предположить, что в этом случае и Россия в 2012 г. вступит в фазу мягкой рецессии, за чем последует достаточно интенсивное восстановление в 2014–2015 гг.

БАЗОВЫЙ СЦЕНАРИЙ: ЕВРОПЕЙСКИЕ ПРОБЛЕМЫ ВРЯД ЛИ СТАНУТ НАЧАЛОМ НОВОГО КРИЗИСА

Европа: пространство для маневра ограниченно. Кризис 2008–2009 гг. ясно показал, что Россия является неотъемлемой частью мировой экономики, с которой она связана через внешнюю торговлю (три четверти российского экспорта представлены сырьевыми ресурсами) и потоки капитала (которые могут достигать сотен миллиардов долларов). Поскольку российская экономика тесно связана с мировой, ее динамика критическим образом зависит от темпов роста в развитых странах. Особенно важна ситуация в Европе, поскольку ЕС – крупнейший торговый партнер России. Однако положение в европейской экономике ухудшается и угрожает рецессией, что усугубляется долговым кризисом, который вынуждает власти многих стран ЕС прибегать к мерам жесткой бюджетной экономии, в свою очередь, подрывающим возможности дальнейшего экономического роста. На этот раз ситуация выглядит особенно сложной, поскольку у властей нет возможности воспользоваться стандартными инструментами экономической политики: меры денежно-кредитной политики уже не способствуют росту реального сектора экономики, поскольку развитые страны угодили в ловушку ликвидности, а увеличение бюджетных расходов невозможно из-за тяжелого бремени суверенных долгов.

Европа в конечном счете устоит, но политические риски высоки. Мы полагаем, что, несмотря на существующие политические и экономические проблемы, европейские страны объединят усилия и найдут выход из кризиса, что, по нашему мнению, потребует разумного компромисса между фискальной независимостью стран еврозоны и проведением согласованной экономической политики. Однако политические риски остаются высокими и порождают существенную неопределенность относительно перспектив мировой экономики. Сегодня попросту невозможно предсказать, каким именно курсом последует Европа, так что остается только наметить ряд сценариев возможного развития событий и попытаться понять, насколько вероятно претворение в жизнь каждого из них.

Долгосрочные темпы роста будут низкими ввиду длительного применения мер бюджетной экономии. Согласно нашему базовому сценарию, торможение европейской экономики вряд ли породит новую волну мирового кризиса. Хотя фундаментальное решение долгового кризиса может потребовать времени, у Европы достаточно ресурсов для стабилизации государственных финансов в проблемных странах. Однако мы полагаем, что европейские проблемы чреваты замедлением роста мировой экономики по итогам будущего года приблизительно до 2%, за чем последует постепенное восстановление до потенциальных досрочных темпов роста. Торможение мировой экономики окажет давление на цены сырьевых ресурсов. И хотя пока котировки нефти сохраняют поразительную устойчивость перед лицом ухудшения мировой экономической ситуации, в 2012 г. можно ожидать их умеренного снижения. Что касается долгосрочной перспективы, то следует подчеркнуть, что погашение европейских долгов потребует многих лет бюджетной экономии, повышения налогов и урезания социальных расходов, следствием чего станут низкие темпы экономического роста. Эта логика в значительной мере применима и к США. Хотя в настоящий момент американская экономика находится в лучшей форме, чем большинство европейских, страна живет в условиях огромного бюджетного дефицита, который в среднесрочной перспективе вынудит власти проводить более консервативную бюджетную политику. Вышеперечисленные факторы вынуждают нас также консервативно оценивать долгосрочные темпы роста мировой экономики – на уровне 2,5%.

ГЛАВНЫЕ ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ – СНИЖЕНИЕ СТАВОК СТРАХОВЫХ ПЛАТЕЖЕЙ И ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА РЕГУЛИРУЕМЫХ ТАРИФОВ

Торможение мировой экономики скажется на экономике России отрицательно, внутренняя политика – положительно. В среднесрочной перспективе на российскую экономику будут действовать как внешние факторы (и прежде всего ситуация в Европе), так и перемены во внутренней экономической политике, в том числе снижение ставки страховых платежей с 34% до 30% валового фонда оплаты труда и замедление роста регулируемых тарифов. Помимо этого, летом 2012 г. Россия официально присоединится к ВТО. Если снижение ставки страховых платежей и замедление роста тарифов будет благотворным для российской экономики, то экономический эффект от вступления в ВТО окажется весьма ограниченным.

Торможение мировой экономики обернется для России сокращением экспорта и замедлением роста кредитования

В 2012 г. экспорт будет стагнировать. Торможение крупнейших экономик мира затронет и Россию, так как повлечет за собой сокращение экспорта, три четверти которого составляют сырьевые ресурсы. По нашему мнению, в 2012 г. цены на сырьевые товары будут испытывать давление, в частности, среднегодовая цена на нефть Urals снизится до 98,5 долл./барр. со 108 долл./барр. в 2011 г. В результате снижения цен на сырьевые ресурсы, а также мирового спроса на них экспорт по итогам будущего года вырастет лишь на 0,5% – с 512,7 млрд долл. в 2011 г. до 522,3 млрд долл. в 2012 г.. При этом импорт будет расти быстрее экспорта ввиду укрепления рубля в реальном выражении: по нашей оценке, в будущем году стоимостной объем импорта увеличится на 9,9% – с 311,7 млрд долл. до 342,7 млрд долл. В итоге положительное сальдо торгового баланса сократится до 179,6 млрд долл. с 201,0 млрд долл. в 2011 г. В сравнении с гипотетической ситуацией, при которой в 2012 г. в развитых странах сохраняются нормальные темпы роста, а цены на сырье остаются стабильными, это означает сокращение чистого экспорта на 20–25 млрд долл., или замедление роста ВВП приблизительно на 1–1,2%. Хотя в будущем году на помощь российской экономике придет снижение ставки страховых платежей и замедление повышения регулируемых тарифов, мы снижаем прогноз роста реального ВВП по итогам 2012 г. до 2,8% с 4,0% в прежней версии прогноза.

Снижение среднегодовой цены Urals в 2012 г. в связи с замедлением роста мировой экономики. Согласно нашей оценке, в 2012 г. среднегодовая цена Urals снизится на 9,3% по сравнению с нашим прежним прогнозом, равным 108,5 долл./барр., до 98,5 долл./барр. В частности, мы ожидаем, что по итогам 1 п/г 2012 г. средняя за период цена Urals упадет до 96 долл./барр. с текущего уровня 110 долл./барр. Во 2 п/г средняя цена несколько вырастет – до 101 долл./барр. Предполагаемое падение цены в 1 п/г 2011 г. будет вызвано замедлением роста мировой экономики: мы думаем, что оно будет наиболее ярко выраженным в 4 кв. 2011 г. – 1 кв. 2012 г. Наша сравнительно пессимистическая оценка контрастирует как с консенсус-прогнозом (109 долл. за баррель нефти Brent, то есть 106–108 долл. за баррель Urals), так и с текущими форвардными ценами на нефть Brent на 2012 г. (также 109 долл./барр.).

Долгосрочный сценарий по ценам на нефть мало изменился. Если наш новый прогноз среднегодовой цены нефти на 2012 г. снижен на 9,3% по сравнению с предыдущим, то оценка на 2013 г. понижена лишь на 2%, а на последующие периоды превышает показатель прежнего прогноза на 2–3%. Макроэкономический прогноз на период с 2014 г. также не претерпел существенных изменений. Оценка на 2013–2015 гг. близка к консенсус-прогнозу: 115 долл./барр. в течение каждого года из трех лет. Однако это более оптимистический прогноз, чем следует из форвардной кривой, предполагающей рост цен на 6–25% в 2013–2015 гг. С 2016 г. цена Urals, по нашим ожиданиям, будет стабильной в реальном выражении, а в номинальном будет расти на 2%, что соответствует долларовой инфляции.

Замедление роста кредитования представляет угрозу для внутреннего спроса. По нашему мнению, замедление роста кредитования – как предприятий, так и физических лиц, также будет иметь серьезные отрицательные последствия для российской экономики. Согласно нашей оценке, в 2012 г. рост кредитования промышленности может замедлиться до 10% (в номинальном выражении) с 17% в 2011 г., населения – до 15% (в номинальном выражении) с 25% годом ранее. В связи с этим следует напомнить, что в 2011 г. увеличению потребительских расходов во многом способствовал рост кредитования населения: во 2 кв. частное потребление выросло в реальном выражении на 6% год к году, при том что реальный объем кредитов, выданных физическим лицам, увеличился на 11,7%, а реальные располагаемые доходы населения сократились на 2% (в том и другом случае также относительно уровня годичной давности). С учетом нашего прогноза по инфляции на 2012 г., равного 7,2%, замедление роста кредитования до 15% в номинальном выражении соответствует снижению реальных темпов роста до 7,3%. Хотя по итогам 2012 г. мы ожидаем ускорения роста реальных располагаемых расходов до 4,7% за счет снижения ставок страховых платежей, это не сможет в полной мере компенсировать отрицательное влияние замедления роста кредитной деятельности на внутренний спрос. Таким образом, в 2012 г. можно ожидать снижения потребительского спроса, чреватого замедлением роста потребительских расходов.

Снижение ставок страховых платежей и замедление роста регулируемых тарифов положительно скажутся на экономике

Снижение ставок страховых платежей – благо для большей части экономки… Снижение ставок страховых платежей пойдет экономике на пользу, поскольку позволит увеличить инвестиции в основной капитал и реальные доходы населения. Заметим, что после повышения в 2011 г. ставки страховых взносов с 26% до 34% валового фонда оплаты труда (увеличение налогового бремени на 800–900 млрд руб., или на 2 п.п. ВВП), в 1 п/г 2011 г. рост инвестиций в основной капитал замедлился до 2,7% год к году с 6,0% по итогам 2010 г., а реальные доходы населения сократились на 1,2% год к году против роста на 4,3% в 2010 г. Осознав, какой урон экономике нанесло повышение налога, правительство приняло решение понизить его на 2012–2013 гг. с 34% до 30% и использовать это время на то, чтобы найти фундаментальное решение проблемы быстро растущего дефицита пенсионного фонда.

…но одновременно – удар по секторам, использующим высококвалифицированные трудовые ресурсы. Однако при этом правительство ввело 10-процентную ставку социального налога на зарплаты, превышающие 512 тыс. руб. в год, тогда как раньше к ним применялась нулевая ставка. Это предполагает увеличение совокупной суммы налога, который работодатели платят с месячной зарплаты в размере 59,7 тыс. руб. или больше. По данным Росстата, в апреле 2011 г. 6,5% работников в экономике зарабатывали 50 тыс. руб. в месяц или больше, а доля их зарплат в совокупном фонде оплаты труда составляла 26,7%. Из этого следует, что в 2012 г. как минимум 20% зарплат будет облагаться по более высокой ставке социального налога. Повышение ставки в наибольшей степени затронет финансовый и добывающий секторы экономики, и в несколько меньшей – научно-исследовательские организации, торговлю, транспорт и связь. И все же мы ожидаем, что изменение налогового режима позволит увеличить объем инвестиций в основной капитал и реальные доходы населения в 2012 г., а также – в меньшей степени – в 2013 г.

Замедление роста регулируемых тарифов внесет свой вклад в борьбу с инфляцией... После многолетних дебатов правительство приняло решение существенно снизить темпы роста основных регулируемых тарифов. Если в последние годы тарифы повышались в среднем на 10–15% в год, то в 2012 г. тарифы на электроэнергию предполагается поднять в среднем на 6,5–7,5%, на газ – на 7,5%, на грузовые железнодорожные перевозки – на 6%, на пассажирские – на 10%, на коммунальные услуги для населения – на 4,9%. В отличие от прошлых лет, большинство тарифов будут повышены не с 1 января, а в июле, что вызовет резкое изменение сезонной динамики инфляции. Существенное ограничение роста регулируемых тарифов станет одним из главных сдерживающих факторов инфляции в 2012 г., которую мы прогнозируем по итогам года на уровне 7,2%. Однако, обсуждая проблемы инфляции, необходимо подчеркнуть, что, вопреки многочисленным обещаниям, ЦБ так и не изменил подхода к проведению денежно-кредитной политики, которая по-прежнему нацелена в основном на регулирование обменного курса. Осенью курс рубля существенно снизился в связи с волатильностью на мировых рынках, которая, как мы ожидаем, существенно уменьшится в ближайшие несколько месяцев. В этом случае у рубля есть шансы на укрепление, которое при нынешней денежно-кредитной политике сопряжено с инфляционными рисками.

…но ставит под угрозу инвестиции основных естественных монополий. В 2012 г. замедление роста регулируемых тарифов, вероятно, позволит увеличить объем инвестиций в основной капитал, поскольку, как следствие, замедлится рост энергетических и транспортных издержек в большей части экономики. Однако это представляет угрозу для инвестиций основных естественных монополий, которым придется урезать планы капвложений в связи с предполагаемым сокращением выручки. Хотя правительство обещало компенсировать потерю доходов ряду наиболее сильно пострадавших компаний, ограничение роста регулируемых тарифов может нанести ущерб их капвложениям, поскольку правительству еще предстоит найти источники налоговых доходов, за счет которых они будут финансировать соответствующие компенсации.

Неопределенность на мировых рынках подстегивает отток капитала и ведет к ослаблению рубля

Мировая волатильность повышает риски российского рынка… Европейские проблемы усилили опасения инвесторов относительно перспектив российской экономики – еще свежи воспоминания о ее «жесткой посадке» в 2008–2009 гг. Многие по-прежнему рассматривают российскую экономику лишь как производную от сырьевого рынка, отождествляя, таким образом, повышение рисков этого рынка с ростом российских страновых рисков. Заметим, что «жесткая посадка» в 2009 г. стала не столько следствием обвала цен на сырье, сколько результатом кризиса ликвидности, а также резкого замедления роста кредитования и неспособности компаний рефинансировать свои весьма значительные долги.

…что подстегивает отток капитала и ведет к ослаблению рубля. В этот раз Россия лучше защищена от проблем в реальном секторе, поскольку ЦБ более эффективно снабжает рынки ликвидностью, а структура корпоративного долга изменилась в лучшую сторону. Однако в настоящее время объем накопленных резервов значительно меньше: если в сентябре 2008 г. в Резервном фонде было аккумулировано 142,6 млрд долл., то в ноябре 2011 г. его объем составляет 26,4 млрд долл. Таким образом, в случае обвала цен на сырье основным источником риска станет бюджет: если в 2012 г. среднегодовая цена нефти Urals упадет до 60 долл./барр. по сравнению со 100 долл./барр. – уровнем, заложенным в текущие бюджетные проектировки, то бюджетный дефицит достигнет 6% ВВП, а не 1,6% (наш прогноз на 2012 г., рассчитанный исходя из прогнозной цены нефти 98,5 долл./барр.). Эти риски подстегивают бегство капитала, что, вопреки устойчивым ценам на нефть, сопровождается ослаблением рубля. По нашему мнению, несмотря на ухудшение ситуации в Европе, среднесрочные перспективы российской экономики остаются неплохими, так что страхи постепенно улягутся и отток капитала ослабнет. Это означает, что у рубля есть возможности для укрепления с текущего уровня – на 2012 г. мы прогнозируем среднегодовой курс доллара 29,75 руб./долл., на 2013 г. – 29,61 руб./долл.

ДОЛГОЖДАННОЕ ПРИСОЕДИНЕНИЕ К ВТО – СЛИШКОМ ПОЗДНО, ЧТОБЫ ПОЛУЧИТЬ ОЩУТИМЫЙ ВЫИГРЫШ

Снижение тарифов будет незначительным и растянутым во времени. Спустя 18 лет после начала переговоров Россия наконец присоединится к ВТО летом 2012 г. Однако это едва ли принесет стране ощутимые экономические выгоды – как в 2012 г., так и в последующие годы. Основная причина в том, что достигнутые договоренности не предполагают существенного снижения тарифов, а сам процесс их снижения будет очень растянутым во времени. В частности, средний импортный тариф будет снижаться с 10% в 2011 г. до 7,8% на протяжении следующих восьми лет. Примерно треть тарифов будет снижена сразу после вступления в ВТО, около четверти – в течение следующих трех лет, а в ряде отраслей, таких в частности как производство мяса птицы, переходный период составит целых восемь лет. Мы полагаем, что умеренное и постепенное снижение тарифов на импорт выгодно российской экономике, которая понесла бы серьезный урон в случае более резкого и масштабного перехода на низкие тарифы.

Особые условия позволят сохранить статус-кво во многих секторах. Помимо умеренного снижения тарифов, России удалось договориться об особых условиях, которые, по существу, позволят сохранить статус-кво в ряде отраслей. Так, иностранные банки не смогут открывать филиалы в России и продолжат работать через дочерние структуры, которые обязаны полностью соответствовать требованиям ЦБ в отношении российских кредитных организаций. Снят с повестки дня вопрос о либерализации газового сектора: цены на газ по-прежнему будут регулироваться государством, сохранится и 30-процентная экспортная пошлина. Правительство должно будет зафиксировать формулы расчета экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты, однако эти формулы останутся в силе на неопределенный период времени. Кроме того, Россия договорилась о сохранении государственных субсидий сельскому хозяйству в размере 9 млрд долл. в год, которые к 2018 г. необходимо будет урезать до 4,4 млрд долл. Однако до сих пор величина госсубсидий не превышала 6 млрд долл., так что это условие на самом деле не имеет большого значения.

Пока тянулись переговоры, Россия растеряла свои конкурентные преимущества. Россия утратила такие преимущества перед другими странами, как дешевизна трудовых, природных и энергетических ресурсов. Нефть составляет треть российского экспорта, однако себестоимость ее добычи выше, чем у основных конкурентов России – стран Ближнего Востока. Высокий уровень экспортных цен на газ (некоторые зарубежные партнеры уже пытаются добиться их пересмотра в судебном порядке) значительно ограничивает возможности увеличения газодобычи. На протяжении многих лет рост внутренних цен на газ, электроэнергию и бензин, а также грузовых железнодорожных тарифов опережал инфляцию, и теперь цены на эти ресурсы сопоставимы с западными. Помимо этого, технологическая база страны безнадежно устарела, и российское машиностроение нуждается в защите от конкуренции с передовыми экономиками стран-членов ВТО (по существу, эта защита России предоставлена: например тарифы на импортные автомобили будут снижаться с 30% до 15% в течение семи лет), и в итоге эта отрасль неспособна стать локомотивом экономического роста.

Вступление в ВТО пройдет незамеченным. Таким образом, в среднесрочной перспективе присоединение к ВТО, которое состоится в будущем году, не принесет российской экономике значимых изменений. Некоторую выгоду на более длинном временном горизонте (и весьма умеренную) принесет постепенное улучшение инвестиционного климата и условий ведения бизнеса, однако присоединение к ВТО, безусловно, не позволит решить все институциональные проблемы, стоящие перед страной. По нашему мнению, вступление в ВТО принесло бы России важные экономические преимущества, если бы оно состоялось в 1990-е или в начале 2000-х гг., когда трудовые и природные ресурсы, а также энергоносители стоили довольно дешево. Однако в последние десять лет постепенное укрепление рубля и быстрый рост регулируемых тарифов нивелировали большинство конкурентных преимуществ России.

ДОЛГОСРОЧНЫЙ ПРОГНОЗ: ВСЕ БУДЕТ ПО-СТАРОМУ

Страна будет следовать прежним курсом. В долгосрочной перспективе экономическая динамика России будет определяться относительно низкими темпами роста мировой экономики, а также сохранением прежней политической системы и экономической политики. Рокировка в правящем тандеме позволяет Владимиру Путину занять президентский пост еще на два срока, и избрание премьера на предстоящих выборах не вызывает сомнений, учитывая его рейтинги, поддержку населением «Единой России» и наличие административного ресурса. Основным преимуществом будущего пребывания Владимира Путина на президентском посту является политическая стабильность (немаловажное достоинство, как следует из новейшей истории России), а в части экономической политики это предполагает сохранение текущего курса со всеми его плюсами и минусами. С нашей точки зрения, в будущем на развитии российской экономики будут по-прежнему отрицательно сказываться перечисленные ниже важнейшие структурные проблемы.

Модернизация требует улучшения инвестиционного климата. Несмотря на неоднократные заявления о курсе на модернизацию, мы не ожидаем значительных успехов в этой сфере. Основным препятствием на пути к модернизации остается плохой инвестиционный климат, который не позволяет направлять значительные средства в высокотехнологичные секторы экономики, поскольку затрудняет привлечение необходимых для этого инвестиций (в том числе иностранных) и технологий. Ситуация усугубляется европейским долговым кризисом, который, кроме прочего, заставляет отложить объявленные планы приватизации ключевых государственных компаний, что повысило бы их привлекательность для иностранных инвесторов. Низкий объем инвестиций и сохранение сырьевой модели экономики означают, что экономическое и техническое отставание России от развитых и многих развивающихся стран не будет преодолено.

Одной из главных проблем остается неразвитость институтов. Мы не ожидаем значительного повышения качества институтов и во время следующих президентских сроков Владимира Путина. Россия нуждается в повышении эффективности судебной системы и защиты прав собственности. Проблема коррупции также едва ли будет решена, что серьезно скажется на возможностях развития компаний и экономики в целом. По официальной оценке МВД, объемы коррупционной ренты составляют 8% ВВП, что вкупе с налоговой нагрузкой, официальный показатель которой равен 37% ВВП, ложится на российскую экономику непомерно тяжелым бременем. В целом коррупция препятствует входу на рынок многих бизнесов и значит, ограничивает конкуренцию, что ведет к росту цен для конечных потребителей и ликвидирует стимулы к развитию и повышению эффективности.

Предстоящие выборы угрожают стабильности бюджетной системы... В свете приближающихся выборов власти страны стремятся повысить свою популярность, щедро раздавая обещания, исполнение которых представляет серьезную угрозу для стабильности бюджета. Звучат заявления о повышении пенсий, модернизации экономики, развитии инфраструктуры, реформе Вооруженных сил и повышении зарплат в бюджетной сфере. Однако общий объем средств, необходимых для финансирования всех этих мер, как нам представляется, значительно превышает возможности бюджета в рамках нынешней налоговой системы. В связи с заявлениями о повышении пенсий заметим, что дефицит Пенсионного фонда РA в 2012 г., согласно прогнозу, составит 1,08 трлн руб. Это существенно увеличит нагрузку на федеральный бюджет (общий объем трансфертов, перечисляемых из федерального бюджета в Пенсионный фонд, составит в 2012 г. 2,89 трлн руб. или 4,7% ВВП). В то же время, быстро ухудшающаяся демографическая ситуация может в случае дальнейшего повышения пенсий привести к катастрофическому дисбалансу пенсионной системы. Планируя модернизацию инфраструктуры в преддверии мирового чемпионата по футболу, который состоится в России в 2018 г, правительство в значительной мере рассчитывает на привлечение средств частных инвесторов. Учитывая плохой инвестиционный климат и длительную волатильность на финансовых рынках, возможность привлечения частных инвестиций в размере сотен миллиардов долларов вызывает сомнения. Похоже, что во время следующих президентских сроков Владимира Путина сохранится нынешний подход к проведению бюджетной политики, при котором правительство вначале берет на себя расходные обязательства и только потом принимается спешно искать средства для их финансирования. В связи с этим вызывает особое беспокойство отставка министра финансов Алексея Кудрина, которому во время его пребывания на этом посту удавалось препятствовать чересчур щедрому расходованию бюджетных средств. Напротив, бывший министр финансов добивался перечислении значительных средств в Резервный фонд, который позволил России пережить кризис 2008–2009 гг., а если понадобится, сможет помочь бюджету удержаться на плаву при ухудшении финансового положения в дальнейшем.

…и усиливают искушение вновь повысить налоги. Новые предвыборные обещания, чреваты, с одной стороны, увеличением бюджетного дефицита, а с другой – значительным повышением налогов. Так, на 2014 г. уже запланировано возвращение к прежней ставке страховых платежей, ожидается также многократное увеличение акцизов на бензин, табак и алкоголь, значительный рост налога на недвижимость. По словам министра экономического развития Эльвиры Набиуллиной, правительство всерьез рассматривает также возможность возвращения налога с продаж. В перспективе повышение налогов может привести к замедлению экономического роста и разрастанию теневой экономики, что влечет за собой дальнейшее ухудшение инвестиционного климата и усиление оттока капитала. В то же время остается чрезвычайно актуальной проблема неэффективности бюджетных расходов. Процесс перехода к программному бюджетированию, которое призвано решить проблему неэффективного расходования денежных средств, затягивается. Более того, вопрос о создании независимой организации, оценивающей эффективность государственных программ, остается открытым. По нашему мнению, возвращение Владимира Путина на пост президента затруднит переход к программному бюджетированию, а значит, борьбу с коррупцией и повышение эффективности бюджетных расходов.

Рост российской экономики будет умеренным. В долгосрочной перспективе сохранение проблем структурного характера и предстоящий длительный период медленного роста мировой экономики не позволят российскому ВВП расти быстрее чем на 2–3% в год. Важным фактором роста могло бы стать решение институциональных проблем, в частности радикальное снижение уровня коррупции в стране. Возвращение Владимира Путина на президентский пост не внушает больших надежд на прорыв в модернизации институтов, а также на существенное повышение темпов развития страны.

ЧТО БУДЕТ, ЕСЛИ ЕВРОПЕЙСКАЯ ЭКОНОМИКА РУХНЕТ: СТРЕСС-ТЕСТ ДЛЯ РОССИИ

Если экономика Европы рухнет… Хотя, по нашему мнению, Европа найдет пути преодоления кризиса, риски того, что европейская ситуация выйдет из-под контроля, все же достаточно высоки. Если в Европе все же разовьется полномасштабный экономический кризис, это может повлечь за собой значительное падение цен на сырье, что заметно ухудшит финансовое положение России. Кроме того, закроются мировые рынки капитала, а бегство капитала из России усилится. Все это, в свою очередь, вызовет острый дефицит ликвидности в российской банковской системе и существенное замедление роста кредитования реального сектора и населения. Заметим что Центробанк уже ежедневно предоставляет банковской системе значительные объемы ликвидности – 300–600 млрд руб. – преимущественно посредством операций однодневного РЕПО.

…российской экономике также не удержаться. Для количественной оценки влияния глубокой и продолжительной мировой рецессии на российскую экономику мы использовали современные статистические методы. Мы ожидаем, что в случае сильного спада в Европе рост мировой экономики замедлится до 1% в 2012 г. (затем последует постепенное возвращение к долгосрочным темпам роста на уровне 2,5%), а цены на нефть Urals упадут приблизительно до 60 долл./барр. и останутся примерно на этом уровне несколько лет ввиду низкого спроса. Результаты анализа показывают, что в этом случае Россия скатится в мягкую рецессию: реальное снижение ВВП в 2012 г составит 0,3%. К 2015 г. в результате постепенного восстановления рост ВВП превысит 3%. Сокращение промпроизводства окажется более существенным и в 2012 г. составит 2,4%. Затем ожидается динамичное восстановление до 3,3% в 2015 г. Наиболее серьезное давление испытает обрабатывающий сектор (который отличается большой чувствительностью к объемам кредитования), в том числе автомобилестроение, производство машин и оборудования, а также металлургия. Существенные потери понесут строительство, гостиничный бизнес и общественное питание, а также финансовый сектор. Причинами станут замедление роста кредитования (в строительстве), снижение потребительского спроса (в сфере услуг) и сокращение ликвидности (в финансовом секторе). Меньше всего пострадают продовольственный ритейл, фармацевтика, телекоммуникации и сельское хозяйство (благодаря масштабной поддержке государства). Страна столкнется со значительным замедлением роста реальных доходов населения и оборота розничной торговли, хотя динамика этих показателей, вероятно, останется положительной. В 2012 г. положительное сальдо торгового баланса, по нашим ожиданиям, составит 106,9 млрд долл. против 190,3 млрд долл. в 2011 г. и в дальнейшим будет довольно низким ввиду вялого роста цен на нефть. Как следствие, курс рубля к доллару в 2012 г. снизится на 12,3%. Ослабление российской валюты продолжится еще несколько лет, хотя и будет постепенно замедляться.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: