Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћакроэкономический прогноз


[24.11.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћакроэкономика

” ней особенна€ стать…

ћакроэкономический прогноз ”–јЋ—»Ѕа

¬ 2012 г. следует ожидать замедлени€ роста. “емпы экономического роста в будущем году – уравнение с двум€ переменными: европейские проблемы будут сказыватьс€ на российской экономике отрицательно, а перемены во внутренней политике – положительно. ’от€ угроза того, что ситуаци€ в ≈вропе выйдет из-под контрол€, вполне реальна, мы верим, что европейские страны найдут пути выхода из кризиса. “ем не менее торможение крупнейших экономик региона затронет и –оссию, так как повлечет за собой сокращение экспорта и замедление роста кредитовани€. » все же экономика получит выигрыш от понижени€ ставок страховых платежей и замедлени€ роста регулируемых тарифов, что будет способствовать повышению реальных доходов населени€ и инвестиций в основной капитал, а кроме того, – замедлению инфл€ции. ќднако с учетом совокупности факторов мы пересматриваем свой предыдущий прогноз в сторону понижени€, поскольку ожидаем замедлени€ роста экономики, промышленного производства и инвестиций в основной капитал, а также ослаблени€ рубл€ и увеличени€ бюджетного дефицита по сравнению с нашей предыдущей оценкой.

ƒолгожданное присоединение к ¬“ќ: слишком поздно, чтобы получить ощутимый выигрыш. Ћетом 2012 г. –осси€ наконец официально присоединитс€ к ¬“ќ. ’от€ это и долгожданное событие, экономический эффект от него будет минимальным. ѕричина прежде всего в том, что снижение тарифов в рамках ¬“ќ будет умеренным, а во многих отрасл€х попросту сохран€етс€ статус-кво.  роме того, за 18 лет, в течение которых т€нулись переговоры, –осси€ растер€ла все конкурентные преимущества (такие как дешевые энергетические и трудовые ресурсы), которыми она обладала в 1990-х гг.  ак следствие, присоединение к ¬“ќ не сможет придать импульс экономическому росту.

Ѕј«ќ¬џ… —÷≈Ќј–»…: ≈¬–ќѕ≈…— »≈ ѕ–ќЅЋ≈ћџ ¬–яƒ Ћ» —“јЌ”“ Ќј„јЋќћ Ќќ¬ќ√ќ  –»«»—ј

≈вропа в конечном счете устоит, но политические риски остаютс€ высокими. ћы верим в то, что европейские страны найдут пути выхода из кризиса. ќднако политические риски остаютс€ высокими, что создает существенную неопределенность относительно будущего мировой экономики.

√Ћј¬Ќџ≈ ѕќЋќ∆»“≈Ћ№Ќџ≈ ‘ј “ќ–џ – —Ќ»∆≈Ќ»≈ —“–ј’ќ¬џ’ ѕЋј“≈∆≈… » «јћ≈ƒЋ≈Ќ»≈ –ќ—“ј “ј–»‘ќ¬

≈вропейский кризис может обернутьс€ дл€ –оссии сокращением экспорта и замедлением роста кредитовани€. ¬ 2012 г. мы ожидаем стагнации российского экспорта, объем которого, по нашей оценке, составит 522,3млрд долл. против 512, 7 млрд долл. в 2011 г., что будет св€зано с умеренным снижением цен на сырьевые товары.  роме того, мы прогнозируем замедление роста кредитовани€ – как предпри€тий, так и физических лиц.

—нижение ставок страховых платежей и замедление роста регулируемых тарифов положительно скажетс€ на экономике. Ёкономика получит выигрыш от снижени€ ставок страховых платежей, что будет способствовать увеличению реальных доходов населени€ и инвестиций в основной капитал, а замедление роста регулируемых тарифов внесет свой вклад в борьбу с инфл€цией.

Ќеопределенность на мировых рынках подстегивает отток капитала и ведет к ослаблению рубл€. ќсенью волатильность мировых рынков привела к резкому усилению оттока капитала, что, вопреки устойчивым ценам на нефть, влечет за собой ослабление рубл€.

ƒќЋ√ќ∆ƒјЌЌќ≈ ѕ–»—ќ≈ƒ»Ќ≈Ќ»≈   ¬“ќ – —Ћ»Ў ќћ ѕќ«ƒЌќ, „“ќЅџ ѕќЋ”„»“№ ќў”“»ћџ… ¬џ»√–џЎ

–осси€ официально присоединитс€ к ¬“ќ летом 2012 г. ѕрисоединение к ¬“ќ не окажет заметного вли€ни€ на российскую экономику: снижение тарифов в рамках ¬“ќ будет умеренным, а во многих отрасл€х сохран€етс€ статус-кво.  роме того, –осси€ утратила конкурентные преимущества (такие как дешевые трудовые ресурсы), которыми обладала раньше.

ƒќЋ√ќ—–ќ„Ќџ… ѕ–ќ√Ќќ«: ¬—≈ Ѕ”ƒ≈“ ѕќ-—“ј–ќћ”

¬ долгосрочной перспективе экономический рост будет умеренным. —ледующие два президентских срока ¬ладимира ѕутина сул€т не только стабильность, но и сохранение основных структурных экономических проблем, таких как зависимость от сырьевых ресурсов, неразвитость институтов и неблагопри€тный инвестиционный климат.

„“ќ Ѕ”ƒ≈“, ≈—Ћ» ≈¬–ќѕј Ќ≈ ”—“ќ»“ – —“–≈——-“≈—“ ƒЋя –ќ——»»

≈сли обвалитс€ европейска€ экономика, не устоит и российска€.  оличественна€ оценка возможного вли€ни€ серьезной рецессии в ≈вропе на российскую экономику позвол€ет предположить, что в этом случае и –осси€ в 2012 г. вступит в фазу м€гкой рецессии, за чем последует достаточно интенсивное восстановление в 2014–2015 гг.

Ѕј«ќ¬џ… —÷≈Ќј–»…: ≈¬–ќѕ≈…— »≈ ѕ–ќЅЋ≈ћџ ¬–яƒ Ћ» —“јЌ”“ Ќј„јЋќћ Ќќ¬ќ√ќ  –»«»—ј

≈вропа: пространство дл€ маневра ограниченно.  ризис 2008–2009 гг. €сно показал, что –осси€ €вл€етс€ неотъемлемой частью мировой экономики, с которой она св€зана через внешнюю торговлю (три четверти российского экспорта представлены сырьевыми ресурсами) и потоки капитала (которые могут достигать сотен миллиардов долларов). ѕоскольку российска€ экономика тесно св€зана с мировой, ее динамика критическим образом зависит от темпов роста в развитых странах. ќсобенно важна ситуаци€ в ≈вропе, поскольку ≈— – крупнейший торговый партнер –оссии. ќднако положение в европейской экономике ухудшаетс€ и угрожает рецессией, что усугубл€етс€ долговым кризисом, который вынуждает власти многих стран ≈— прибегать к мерам жесткой бюджетной экономии, в свою очередь, подрывающим возможности дальнейшего экономического роста. Ќа этот раз ситуаци€ выгл€дит особенно сложной, поскольку у властей нет возможности воспользоватьс€ стандартными инструментами экономической политики: меры денежно-кредитной политики уже не способствуют росту реального сектора экономики, поскольку развитые страны угодили в ловушку ликвидности, а увеличение бюджетных расходов невозможно из-за т€желого бремени суверенных долгов.

≈вропа в конечном счете устоит, но политические риски высоки. ћы полагаем, что, несмотр€ на существующие политические и экономические проблемы, европейские страны объедин€т усили€ и найдут выход из кризиса, что, по нашему мнению, потребует разумного компромисса между фискальной независимостью стран еврозоны и проведением согласованной экономической политики. ќднако политические риски остаютс€ высокими и порождают существенную неопределенность относительно перспектив мировой экономики. —егодн€ попросту невозможно предсказать, каким именно курсом последует ≈вропа, так что остаетс€ только наметить р€д сценариев возможного развити€ событий и попытатьс€ пон€ть, насколько веро€тно претворение в жизнь каждого из них.

ƒолгосрочные темпы роста будут низкими ввиду длительного применени€ мер бюджетной экономии. —огласно нашему базовому сценарию, торможение европейской экономики вр€д ли породит новую волну мирового кризиса. ’от€ фундаментальное решение долгового кризиса может потребовать времени, у ≈вропы достаточно ресурсов дл€ стабилизации государственных финансов в проблемных странах. ќднако мы полагаем, что европейские проблемы чреваты замедлением роста мировой экономики по итогам будущего года приблизительно до 2%, за чем последует постепенное восстановление до потенциальных досрочных темпов роста. “орможение мировой экономики окажет давление на цены сырьевых ресурсов. » хот€ пока котировки нефти сохран€ют поразительную устойчивость перед лицом ухудшени€ мировой экономической ситуации, в 2012 г. можно ожидать их умеренного снижени€. „то касаетс€ долгосрочной перспективы, то следует подчеркнуть, что погашение европейских долгов потребует многих лет бюджетной экономии, повышени€ налогов и урезани€ социальных расходов, следствием чего станут низкие темпы экономического роста. Ёта логика в значительной мере применима и к —Ўј. ’от€ в насто€щий момент американска€ экономика находитс€ в лучшей форме, чем большинство европейских, страна живет в услови€х огромного бюджетного дефицита, который в среднесрочной перспективе вынудит власти проводить более консервативную бюджетную политику. ¬ышеперечисленные факторы вынуждают нас также консервативно оценивать долгосрочные темпы роста мировой экономики – на уровне 2,5%.

√Ћј¬Ќџ≈ ѕќЋќ∆»“≈Ћ№Ќџ≈ ‘ј “ќ–џ – —Ќ»∆≈Ќ»≈ —“ј¬ќ  —“–ј’ќ¬џ’ ѕЋј“≈∆≈… » «јћ≈ƒЋ≈Ќ»≈ –ќ—“ј –≈√”Ћ»–”≈ћџ’ “ј–»‘ќ¬

“орможение мировой экономики скажетс€ на экономике –оссии отрицательно, внутренн€€ политика – положительно. ¬ среднесрочной перспективе на российскую экономику будут действовать как внешние факторы (и прежде всего ситуаци€ в ≈вропе), так и перемены во внутренней экономической политике, в том числе снижение ставки страховых платежей с 34% до 30% валового фонда оплаты труда и замедление роста регулируемых тарифов. ѕомимо этого, летом 2012 г. –осси€ официально присоединитс€ к ¬“ќ. ≈сли снижение ставки страховых платежей и замедление роста тарифов будет благотворным дл€ российской экономики, то экономический эффект от вступлени€ в ¬“ќ окажетс€ весьма ограниченным.

“орможение мировой экономики обернетс€ дл€ –оссии сокращением экспорта и замедлением роста кредитовани€

¬ 2012 г. экспорт будет стагнировать. “орможение крупнейших экономик мира затронет и –оссию, так как повлечет за собой сокращение экспорта, три четверти которого составл€ют сырьевые ресурсы. ѕо нашему мнению, в 2012 г. цены на сырьевые товары будут испытывать давление, в частности, среднегодова€ цена на нефть Urals снизитс€ до 98,5 долл./барр. со 108 долл./барр. в 2011 г. ¬ результате снижени€ цен на сырьевые ресурсы, а также мирового спроса на них экспорт по итогам будущего года вырастет лишь на 0,5% – с 512,7 млрд долл. в 2011 г. до 522,3 млрд долл. в 2012 г.. ѕри этом импорт будет расти быстрее экспорта ввиду укреплени€ рубл€ в реальном выражении: по нашей оценке, в будущем году стоимостной объем импорта увеличитс€ на 9,9% – с 311,7 млрд долл. до 342,7 млрд долл. ¬ итоге положительное сальдо торгового баланса сократитс€ до 179,6 млрд долл. с 201,0 млрд долл. в 2011 г. ¬ сравнении с гипотетической ситуацией, при которой в 2012 г. в развитых странах сохран€ютс€ нормальные темпы роста, а цены на сырье остаютс€ стабильными, это означает сокращение чистого экспорта на 20–25 млрд долл., или замедление роста ¬¬ѕ приблизительно на 1–1,2%. ’от€ в будущем году на помощь российской экономике придет снижение ставки страховых платежей и замедление повышени€ регулируемых тарифов, мы снижаем прогноз роста реального ¬¬ѕ по итогам 2012 г. до 2,8% с 4,0% в прежней версии прогноза.

—нижение среднегодовой цены Urals в 2012 г. в св€зи с замедлением роста мировой экономики. —огласно нашей оценке, в 2012 г. среднегодова€ цена Urals снизитс€ на 9,3% по сравнению с нашим прежним прогнозом, равным 108,5 долл./барр., до 98,5 долл./барр. ¬ частности, мы ожидаем, что по итогам 1 п/г 2012 г. средн€€ за период цена Urals упадет до 96 долл./барр. с текущего уровн€ 110 долл./барр. ¬о 2 п/г средн€€ цена несколько вырастет – до 101 долл./барр. ѕредполагаемое падение цены в 1 п/г 2011 г. будет вызвано замедлением роста мировой экономики: мы думаем, что оно будет наиболее €рко выраженным в 4 кв. 2011 г. – 1 кв. 2012 г. Ќаша сравнительно пессимистическа€ оценка контрастирует как с консенсус-прогнозом (109 долл. за баррель нефти Brent, то есть 106–108 долл. за баррель Urals), так и с текущими форвардными ценами на нефть Brent на 2012 г. (также 109 долл./барр.).

ƒолгосрочный сценарий по ценам на нефть мало изменилс€. ≈сли наш новый прогноз среднегодовой цены нефти на 2012 г. снижен на 9,3% по сравнению с предыдущим, то оценка на 2013 г. понижена лишь на 2%, а на последующие периоды превышает показатель прежнего прогноза на 2–3%. ћакроэкономический прогноз на период с 2014 г. также не претерпел существенных изменений. ќценка на 2013–2015 гг. близка к консенсус-прогнозу: 115 долл./барр. в течение каждого года из трех лет. ќднако это более оптимистический прогноз, чем следует из форвардной кривой, предполагающей рост цен на 6–25% в 2013–2015 гг. — 2016 г. цена Urals, по нашим ожидани€м, будет стабильной в реальном выражении, а в номинальном будет расти на 2%, что соответствует долларовой инфл€ции.

«амедление роста кредитовани€ представл€ет угрозу дл€ внутреннего спроса. ѕо нашему мнению, замедление роста кредитовани€ – как предпри€тий, так и физических лиц, также будет иметь серьезные отрицательные последстви€ дл€ российской экономики. —огласно нашей оценке, в 2012 г. рост кредитовани€ промышленности может замедлитьс€ до 10% (в номинальном выражении) с 17% в 2011 г., населени€ – до 15% (в номинальном выражении) с 25% годом ранее. ¬ св€зи с этим следует напомнить, что в 2011 г. увеличению потребительских расходов во многом способствовал рост кредитовани€ населени€: во 2 кв. частное потребление выросло в реальном выражении на 6% год к году, при том что реальный объем кредитов, выданных физическим лицам, увеличилс€ на 11,7%, а реальные располагаемые доходы населени€ сократились на 2% (в том и другом случае также относительно уровн€ годичной давности). — учетом нашего прогноза по инфл€ции на 2012 г., равного 7,2%, замедление роста кредитовани€ до 15% в номинальном выражении соответствует снижению реальных темпов роста до 7,3%. ’от€ по итогам 2012 г. мы ожидаем ускорени€ роста реальных располагаемых расходов до 4,7% за счет снижени€ ставок страховых платежей, это не сможет в полной мере компенсировать отрицательное вли€ние замедлени€ роста кредитной де€тельности на внутренний спрос. “аким образом, в 2012 г. можно ожидать снижени€ потребительского спроса, чреватого замедлением роста потребительских расходов.

—нижение ставок страховых платежей и замедление роста регулируемых тарифов положительно скажутс€ на экономике

—нижение ставок страховых платежей – благо дл€ большей части экономки… —нижение ставок страховых платежей пойдет экономике на пользу, поскольку позволит увеличить инвестиции в основной капитал и реальные доходы населени€. «аметим, что после повышени€ в 2011 г. ставки страховых взносов с 26% до 34% валового фонда оплаты труда (увеличение налогового бремени на 800–900 млрд руб., или на 2 п.п. ¬¬ѕ), в 1 п/г 2011 г. рост инвестиций в основной капитал замедлилс€ до 2,7% год к году с 6,0% по итогам 2010 г., а реальные доходы населени€ сократились на 1,2% год к году против роста на 4,3% в 2010 г. ќсознав, какой урон экономике нанесло повышение налога, правительство прин€ло решение понизить его на 2012–2013 гг. с 34% до 30% и использовать это врем€ на то, чтобы найти фундаментальное решение проблемы быстро растущего дефицита пенсионного фонда.

…но одновременно – удар по секторам, использующим высококвалифицированные трудовые ресурсы. ќднако при этом правительство ввело 10-процентную ставку социального налога на зарплаты, превышающие 512 тыс. руб. в год, тогда как раньше к ним примен€лась нулева€ ставка. Ёто предполагает увеличение совокупной суммы налога, который работодатели плат€т с мес€чной зарплаты в размере 59,7 тыс. руб. или больше. ѕо данным –осстата, в апреле 2011 г. 6,5% работников в экономике зарабатывали 50 тыс. руб. в мес€ц или больше, а дол€ их зарплат в совокупном фонде оплаты труда составл€ла 26,7%. »з этого следует, что в 2012 г. как минимум 20% зарплат будет облагатьс€ по более высокой ставке социального налога. ѕовышение ставки в наибольшей степени затронет финансовый и добывающий секторы экономики, и в несколько меньшей – научно-исследовательские организации, торговлю, транспорт и св€зь. » все же мы ожидаем, что изменение налогового режима позволит увеличить объем инвестиций в основной капитал и реальные доходы населени€ в 2012 г., а также – в меньшей степени – в 2013 г.

«амедление роста регулируемых тарифов внесет свой вклад в борьбу с инфл€цией... ѕосле многолетних дебатов правительство прин€ло решение существенно снизить темпы роста основных регулируемых тарифов. ≈сли в последние годы тарифы повышались в среднем на 10–15% в год, то в 2012 г. тарифы на электроэнергию предполагаетс€ подн€ть в среднем на 6,5–7,5%, на газ – на 7,5%, на грузовые железнодорожные перевозки – на 6%, на пассажирские – на 10%, на коммунальные услуги дл€ населени€ – на 4,9%. ¬ отличие от прошлых лет, большинство тарифов будут повышены не с 1 €нвар€, а в июле, что вызовет резкое изменение сезонной динамики инфл€ции. —ущественное ограничение роста регулируемых тарифов станет одним из главных сдерживающих факторов инфл€ции в 2012 г., которую мы прогнозируем по итогам года на уровне 7,2%. ќднако, обсужда€ проблемы инфл€ции, необходимо подчеркнуть, что, вопреки многочисленным обещани€м, ÷Ѕ так и не изменил подхода к проведению денежно-кредитной политики, котора€ по-прежнему нацелена в основном на регулирование обменного курса. ќсенью курс рубл€ существенно снизилс€ в св€зи с волатильностью на мировых рынках, котора€, как мы ожидаем, существенно уменьшитс€ в ближайшие несколько мес€цев. ¬ этом случае у рубл€ есть шансы на укрепление, которое при нынешней денежно-кредитной политике сопр€жено с инфл€ционными рисками.

…но ставит под угрозу инвестиции основных естественных монополий. ¬ 2012 г. замедление роста регулируемых тарифов, веро€тно, позволит увеличить объем инвестиций в основной капитал, поскольку, как следствие, замедлитс€ рост энергетических и транспортных издержек в большей части экономики. ќднако это представл€ет угрозу дл€ инвестиций основных естественных монополий, которым придетс€ урезать планы капвложений в св€зи с предполагаемым сокращением выручки. ’от€ правительство обещало компенсировать потерю доходов р€ду наиболее сильно пострадавших компаний, ограничение роста регулируемых тарифов может нанести ущерб их капвложени€м, поскольку правительству еще предстоит найти источники налоговых доходов, за счет которых они будут финансировать соответствующие компенсации.

Ќеопределенность на мировых рынках подстегивает отток капитала и ведет к ослаблению рубл€

ћирова€ волатильность повышает риски российского рынка… ≈вропейские проблемы усилили опасени€ инвесторов относительно перспектив российской экономики – еще свежи воспоминани€ о ее «жесткой посадке» в 2008–2009 гг. ћногие по-прежнему рассматривают российскую экономику лишь как производную от сырьевого рынка, отождествл€€, таким образом, повышение рисков этого рынка с ростом российских страновых рисков. «аметим, что «жестка€ посадка» в 2009 г. стала не столько следствием обвала цен на сырье, сколько результатом кризиса ликвидности, а также резкого замедлени€ роста кредитовани€ и неспособности компаний рефинансировать свои весьма значительные долги.

…что подстегивает отток капитала и ведет к ослаблению рубл€. ¬ этот раз –осси€ лучше защищена от проблем в реальном секторе, поскольку ÷Ѕ более эффективно снабжает рынки ликвидностью, а структура корпоративного долга изменилась в лучшую сторону. ќднако в насто€щее врем€ объем накопленных резервов значительно меньше: если в сент€бре 2008 г. в –езервном фонде было аккумулировано 142,6 млрд долл., то в но€бре 2011 г. его объем составл€ет 26,4 млрд долл. “аким образом, в случае обвала цен на сырье основным источником риска станет бюджет: если в 2012 г. среднегодова€ цена нефти Urals упадет до 60 долл./барр. по сравнению со 100 долл./барр. – уровнем, заложенным в текущие бюджетные проектировки, то бюджетный дефицит достигнет 6% ¬¬ѕ, а не 1,6% (наш прогноз на 2012 г., рассчитанный исход€ из прогнозной цены нефти 98,5 долл./барр.). Ёти риски подстегивают бегство капитала, что, вопреки устойчивым ценам на нефть, сопровождаетс€ ослаблением рубл€. ѕо нашему мнению, несмотр€ на ухудшение ситуации в ≈вропе, среднесрочные перспективы российской экономики остаютс€ неплохими, так что страхи постепенно ул€гутс€ и отток капитала ослабнет. Ёто означает, что у рубл€ есть возможности дл€ укреплени€ с текущего уровн€ – на 2012 г. мы прогнозируем среднегодовой курс доллара 29,75 руб./долл., на 2013 г. – 29,61 руб./долл.

ƒќЋ√ќ∆ƒјЌЌќ≈ ѕ–»—ќ≈ƒ»Ќ≈Ќ»≈   ¬“ќ – —Ћ»Ў ќћ ѕќ«ƒЌќ, „“ќЅџ ѕќЋ”„»“№ ќў”“»ћџ… ¬џ»√–џЎ

—нижение тарифов будет незначительным и раст€нутым во времени. —пуст€ 18 лет после начала переговоров –осси€ наконец присоединитс€ к ¬“ќ летом 2012 г. ќднако это едва ли принесет стране ощутимые экономические выгоды – как в 2012 г., так и в последующие годы. ќсновна€ причина в том, что достигнутые договоренности не предполагают существенного снижени€ тарифов, а сам процесс их снижени€ будет очень раст€нутым во времени. ¬ частности, средний импортный тариф будет снижатьс€ с 10% в 2011 г. до 7,8% на прот€жении следующих восьми лет. ѕримерно треть тарифов будет снижена сразу после вступлени€ в ¬“ќ, около четверти – в течение следующих трех лет, а в р€де отраслей, таких в частности как производство м€са птицы, переходный период составит целых восемь лет. ћы полагаем, что умеренное и постепенное снижение тарифов на импорт выгодно российской экономике, котора€ понесла бы серьезный урон в случае более резкого и масштабного перехода на низкие тарифы.

ќсобые услови€ позвол€т сохранить статус-кво во многих секторах. ѕомимо умеренного снижени€ тарифов, –оссии удалось договоритьс€ об особых услови€х, которые, по существу, позвол€т сохранить статус-кво в р€де отраслей. “ак, иностранные банки не смогут открывать филиалы в –оссии и продолжат работать через дочерние структуры, которые об€заны полностью соответствовать требовани€м ÷Ѕ в отношении российских кредитных организаций. —н€т с повестки дн€ вопрос о либерализации газового сектора: цены на газ по-прежнему будут регулироватьс€ государством, сохранитс€ и 30-процентна€ экспортна€ пошлина. ѕравительство должно будет зафиксировать формулы расчета экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты, однако эти формулы останутс€ в силе на неопределенный период времени.  роме того, –осси€ договорилась о сохранении государственных субсидий сельскому хоз€йству в размере 9 млрд долл. в год, которые к 2018 г. необходимо будет урезать до 4,4 млрд долл. ќднако до сих пор величина госсубсидий не превышала 6 млрд долл., так что это условие на самом деле не имеет большого значени€.

ѕока т€нулись переговоры, –осси€ растер€ла свои конкурентные преимущества. –осси€ утратила такие преимущества перед другими странами, как дешевизна трудовых, природных и энергетических ресурсов. Ќефть составл€ет треть российского экспорта, однако себестоимость ее добычи выше, чем у основных конкурентов –оссии – стран Ѕлижнего ¬остока. ¬ысокий уровень экспортных цен на газ (некоторые зарубежные партнеры уже пытаютс€ добитьс€ их пересмотра в судебном пор€дке) значительно ограничивает возможности увеличени€ газодобычи. Ќа прот€жении многих лет рост внутренних цен на газ, электроэнергию и бензин, а также грузовых железнодорожных тарифов опережал инфл€цию, и теперь цены на эти ресурсы сопоставимы с западными. ѕомимо этого, технологическа€ база страны безнадежно устарела, и российское машиностроение нуждаетс€ в защите от конкуренции с передовыми экономиками стран-членов ¬“ќ (по существу, эта защита –оссии предоставлена: например тарифы на импортные автомобили будут снижатьс€ с 30% до 15% в течение семи лет), и в итоге эта отрасль неспособна стать локомотивом экономического роста.

¬ступление в ¬“ќ пройдет незамеченным. “аким образом, в среднесрочной перспективе присоединение к ¬“ќ, которое состоитс€ в будущем году, не принесет российской экономике значимых изменений. Ќекоторую выгоду на более длинном временном горизонте (и весьма умеренную) принесет постепенное улучшение инвестиционного климата и условий ведени€ бизнеса, однако присоединение к ¬“ќ, безусловно, не позволит решить все институциональные проблемы, сто€щие перед страной. ѕо нашему мнению, вступление в ¬“ќ принесло бы –оссии важные экономические преимущества, если бы оно состо€лось в 1990-е или в начале 2000-х гг., когда трудовые и природные ресурсы, а также энергоносители стоили довольно дешево. ќднако в последние дес€ть лет постепенное укрепление рубл€ и быстрый рост регулируемых тарифов нивелировали большинство конкурентных преимуществ –оссии.

ƒќЋ√ќ—–ќ„Ќџ… ѕ–ќ√Ќќ«: ¬—≈ Ѕ”ƒ≈“ ѕќ-—“ј–ќћ”

—трана будет следовать прежним курсом. ¬ долгосрочной перспективе экономическа€ динамика –оссии будет определ€тьс€ относительно низкими темпами роста мировой экономики, а также сохранением прежней политической системы и экономической политики. –окировка в прав€щем тандеме позвол€ет ¬ладимиру ѕутину зан€ть президентский пост еще на два срока, и избрание премьера на предсто€щих выборах не вызывает сомнений, учитыва€ его рейтинги, поддержку населением «≈диной –оссии» и наличие административного ресурса. ќсновным преимуществом будущего пребывани€ ¬ладимира ѕутина на президентском посту €вл€етс€ политическа€ стабильность (немаловажное достоинство, как следует из новейшей истории –оссии), а в части экономической политики это предполагает сохранение текущего курса со всеми его плюсами и минусами. — нашей точки зрени€, в будущем на развитии российской экономики будут по-прежнему отрицательно сказыватьс€ перечисленные ниже важнейшие структурные проблемы.

ћодернизаци€ требует улучшени€ инвестиционного климата. Ќесмотр€ на неоднократные за€влени€ о курсе на модернизацию, мы не ожидаем значительных успехов в этой сфере. ќсновным преп€тствием на пути к модернизации остаетс€ плохой инвестиционный климат, который не позвол€ет направл€ть значительные средства в высокотехнологичные секторы экономики, поскольку затрудн€ет привлечение необходимых дл€ этого инвестиций (в том числе иностранных) и технологий. —итуаци€ усугубл€етс€ европейским долговым кризисом, который, кроме прочего, заставл€ет отложить объ€вленные планы приватизации ключевых государственных компаний, что повысило бы их привлекательность дл€ иностранных инвесторов. Ќизкий объем инвестиций и сохранение сырьевой модели экономики означают, что экономическое и техническое отставание –оссии от развитых и многих развивающихс€ стран не будет преодолено.

ќдной из главных проблем остаетс€ неразвитость институтов. ћы не ожидаем значительного повышени€ качества институтов и во врем€ следующих президентских сроков ¬ладимира ѕутина. –осси€ нуждаетс€ в повышении эффективности судебной системы и защиты прав собственности. ѕроблема коррупции также едва ли будет решена, что серьезно скажетс€ на возможност€х развити€ компаний и экономики в целом. ѕо официальной оценке ћ¬ƒ, объемы коррупционной ренты составл€ют 8% ¬¬ѕ, что вкупе с налоговой нагрузкой, официальный показатель которой равен 37% ¬¬ѕ, ложитс€ на российскую экономику непомерно т€желым бременем. ¬ целом коррупци€ преп€тствует входу на рынок многих бизнесов и значит, ограничивает конкуренцию, что ведет к росту цен дл€ конечных потребителей и ликвидирует стимулы к развитию и повышению эффективности.

ѕредсто€щие выборы угрожают стабильности бюджетной системы... ¬ свете приближающихс€ выборов власти страны стрем€тс€ повысить свою попул€рность, щедро раздава€ обещани€, исполнение которых представл€ет серьезную угрозу дл€ стабильности бюджета. «вучат за€влени€ о повышении пенсий, модернизации экономики, развитии инфраструктуры, реформе ¬ооруженных сил и повышении зарплат в бюджетной сфере. ќднако общий объем средств, необходимых дл€ финансировани€ всех этих мер, как нам представл€етс€, значительно превышает возможности бюджета в рамках нынешней налоговой системы. ¬ св€зи с за€влени€ми о повышении пенсий заметим, что дефицит ѕенсионного фонда –A в 2012 г., согласно прогнозу, составит 1,08 трлн руб. Ёто существенно увеличит нагрузку на федеральный бюджет (общий объем трансфертов, перечисл€емых из федерального бюджета в ѕенсионный фонд, составит в 2012 г. 2,89 трлн руб. или 4,7% ¬¬ѕ). ¬ то же врем€, быстро ухудшающа€с€ демографическа€ ситуаци€ может в случае дальнейшего повышени€ пенсий привести к катастрофическому дисбалансу пенсионной системы. ѕланиру€ модернизацию инфраструктуры в преддверии мирового чемпионата по футболу, который состоитс€ в –оссии в 2018 г, правительство в значительной мере рассчитывает на привлечение средств частных инвесторов. ”читыва€ плохой инвестиционный климат и длительную волатильность на финансовых рынках, возможность привлечени€ частных инвестиций в размере сотен миллиардов долларов вызывает сомнени€. ѕохоже, что во врем€ следующих президентских сроков ¬ладимира ѕутина сохранитс€ нынешний подход к проведению бюджетной политики, при котором правительство вначале берет на себ€ расходные об€зательства и только потом принимаетс€ спешно искать средства дл€ их финансировани€. ¬ св€зи с этим вызывает особое беспокойство отставка министра финансов јлексе€  удрина, которому во врем€ его пребывани€ на этом посту удавалось преп€тствовать чересчур щедрому расходованию бюджетных средств. Ќапротив, бывший министр финансов добивалс€ перечислении значительных средств в –езервный фонд, который позволил –оссии пережить кризис 2008–2009 гг., а если понадобитс€, сможет помочь бюджету удержатьс€ на плаву при ухудшении финансового положени€ в дальнейшем.

…и усиливают искушение вновь повысить налоги. Ќовые предвыборные обещани€, чреваты, с одной стороны, увеличением бюджетного дефицита, а с другой – значительным повышением налогов. “ак, на 2014 г. уже запланировано возвращение к прежней ставке страховых платежей, ожидаетс€ также многократное увеличение акцизов на бензин, табак и алкоголь, значительный рост налога на недвижимость. ѕо словам министра экономического развити€ Ёльвиры Ќабиуллиной, правительство всерьез рассматривает также возможность возвращени€ налога с продаж. ¬ перспективе повышение налогов может привести к замедлению экономического роста и разрастанию теневой экономики, что влечет за собой дальнейшее ухудшение инвестиционного климата и усиление оттока капитала. ¬ то же врем€ остаетс€ чрезвычайно актуальной проблема неэффективности бюджетных расходов. ѕроцесс перехода к программному бюджетированию, которое призвано решить проблему неэффективного расходовани€ денежных средств, зат€гиваетс€. Ѕолее того, вопрос о создании независимой организации, оценивающей эффективность государственных программ, остаетс€ открытым. ѕо нашему мнению, возвращение ¬ладимира ѕутина на пост президента затруднит переход к программному бюджетированию, а значит, борьбу с коррупцией и повышение эффективности бюджетных расходов.

–ост российской экономики будет умеренным. ¬ долгосрочной перспективе сохранение проблем структурного характера и предсто€щий длительный период медленного роста мировой экономики не позвол€т российскому ¬¬ѕ расти быстрее чем на 2–3% в год. ¬ажным фактором роста могло бы стать решение институциональных проблем, в частности радикальное снижение уровн€ коррупции в стране. ¬озвращение ¬ладимира ѕутина на президентский пост не внушает больших надежд на прорыв в модернизации институтов, а также на существенное повышение темпов развити€ страны.

„“ќ Ѕ”ƒ≈“, ≈—Ћ» ≈¬–ќѕ≈…— јя Ё ќЌќћ» ј –”’Ќ≈“: —“–≈——-“≈—“ ƒЋя –ќ——»»

≈сли экономика ≈вропы рухнет… ’от€, по нашему мнению, ≈вропа найдет пути преодолени€ кризиса, риски того, что европейска€ ситуаци€ выйдет из-под контрол€, все же достаточно высоки. ≈сли в ≈вропе все же разовьетс€ полномасштабный экономический кризис, это может повлечь за собой значительное падение цен на сырье, что заметно ухудшит финансовое положение –оссии.  роме того, закроютс€ мировые рынки капитала, а бегство капитала из –оссии усилитс€. ¬се это, в свою очередь, вызовет острый дефицит ликвидности в российской банковской системе и существенное замедление роста кредитовани€ реального сектора и населени€. «аметим что ÷ентробанк уже ежедневно предоставл€ет банковской системе значительные объемы ликвидности – 300–600 млрд руб. – преимущественно посредством операций однодневного –≈ѕќ.

…российской экономике также не удержатьс€. ƒл€ количественной оценки вли€ни€ глубокой и продолжительной мировой рецессии на российскую экономику мы использовали современные статистические методы. ћы ожидаем, что в случае сильного спада в ≈вропе рост мировой экономики замедлитс€ до 1% в 2012 г. (затем последует постепенное возвращение к долгосрочным темпам роста на уровне 2,5%), а цены на нефть Urals упадут приблизительно до 60 долл./барр. и останутс€ примерно на этом уровне несколько лет ввиду низкого спроса. –езультаты анализа показывают, что в этом случае –осси€ скатитс€ в м€гкую рецессию: реальное снижение ¬¬ѕ в 2012 г составит 0,3%.   2015 г. в результате постепенного восстановлени€ рост ¬¬ѕ превысит 3%. —окращение промпроизводства окажетс€ более существенным и в 2012 г. составит 2,4%. «атем ожидаетс€ динамичное восстановление до 3,3% в 2015 г. Ќаиболее серьезное давление испытает обрабатывающий сектор (который отличаетс€ большой чувствительностью к объемам кредитовани€), в том числе автомобилестроение, производство машин и оборудовани€, а также металлурги€. —ущественные потери понесут строительство, гостиничный бизнес и общественное питание, а также финансовый сектор. ѕричинами станут замедление роста кредитовани€ (в строительстве), снижение потребительского спроса (в сфере услуг) и сокращение ликвидности (в финансовом секторе). ћеньше всего пострадают продовольственный ритейл, фармацевтика, телекоммуникации и сельское хоз€йство (благодар€ масштабной поддержке государства). —трана столкнетс€ со значительным замедлением роста реальных доходов населени€ и оборота розничной торговли, хот€ динамика этих показателей, веро€тно, останетс€ положительной. ¬ 2012 г. положительное сальдо торгового баланса, по нашим ожидани€м, составит 106,9 млрд долл. против 190,3 млрд долл. в 2011 г. и в дальнейшим будет довольно низким ввиду в€лого роста цен на нефть.  ак следствие, курс рубл€ к доллару в 2012 г. снизитс€ на 12,3%. ќслабление российской валюты продолжитс€ еще несколько лет, хот€ и будет постепенно замедл€тьс€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: