Rambler's Top100
 

ќ“ –џ“»≈  апитал: ћониторинг первичного рынка: —вердловска€ область и –еспублика  арели€


[24.11.2011]  ќ“ –џ“»≈  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћониторинг первичного рынка. –егионы. —вердловска€ область и –еспублика  арели€

—писок регионов, выход€щих на публичный долговой рынок, в последние дни пополнилс€ —вердловской областью, дл€ которой это будет дебютное размещение, и республикой  арели€, уже хорошо знакомой рынку. — учетом кредитного качества эмитентов и сохран€ющегос€ дефицита предложени€ в сегменте мы считаем, что в обоих случа€х размещени€ пройдут успешно, если, конечно, конъюнктура внешних рынков в ближайшее врем€ серьезно не ухудшитс€.

— учетом текущих рыночных реалий мы считаем, что справедливым уровнем доходности дл€ —вердловской области €вл€етс€ диапазон 9,5-9,6%, дл€  арелии – 10,1-10,3%.

—вердловска€ область

—вердловска€ область – дебютант на публичном долговом рынке. Ќесмотр€ на это, подробно останавливатьс€ на кредитном качестве мы не планируем, поскольку основные коэффициенты и уровень рейтинга в данном случае говор€т сами за себ€ – профиль региона выгл€дит крепким. ѕоэтому ограничимс€ кратким перечислением сильных и слабых сторон.

—ильные стороны:

▪ ћасштабы экономики и бюджета. ¬ 2010 году объем ¬–ѕ составил 1 трлн. руб.
▪ јктивно растуща€ экономика. —редний темп роста в 2000-2008 гг. равн€лс€ 8,4%. ¬ 2010 г. экономика выросла на 9,8%, а в 2011 г., по прогнозам, рост составит 8,7%.
▪ ƒостаточно высокий уровень благососто€ни€. ¬–ѕ на душу населени€ в 2009 г. примерно соответствует среднему по –оссии уровню.
▪ ¬ысока€ обеспеченность собственными источниками доходов. ¬ 2007 г. дол€ собственных доходов составл€ла почти 90%. ѕосле снижени€ до 70% в 2009 г. показатель восстановилс€ до 80% в 2010 г. ¬ 2011 г. ожидаетс€ увеличение до 87%.
▪ ћинимальна€ долгова€ нагрузка.  оэффициент «ƒолг / —обственные доходы» по итогам 8 мес€цев 2011 г. составил 0,10х, и прогноз на весь 2011 г. составл€ет 0,21х.
▪ —ильна€ ликвидна€ позици€.
▪ Ѕумага ломбардна€ и соответствует требовани€м ј1, что также €вл€етс€ несомненным плюсом.

–иски:

▪ “ем не менее, экономика —вердловской области чувствительна к колебани€м экономического цикла вследствие высокой концентрации на металлургии и машиностроении – в 2009 ¬–ѕ снизилс€ сразу на 11,6%.
▪ –иски сосредоточени€ на нескольких крупнейших налогоплательщиках.
▪ ¬ысока€ потребность в капитальных расходах, что будет оказывать давление на расходную часть бюджета в среднесрочной перспективе.

”ровень рейтинга и базовые показатели, на которые обращает внимание рынок, позвол€ют сравнивать —вердловскую область с такими крупными и хорошо знакомыми рынку регионами как  раснодарский и  расно€рский кра€, —амарска€ область. ѕри этом на их фоне —вердловска€ область выгл€дит более чем достойно. ≈сли прогнозы руководства области на 2011 г. реализуютс€, то результаты исполнени€ бюджета будут, безусловно, наиболее сильными среди выбранных нами аналогов.

ѕока же основной проблемой (впрочем, преодолимой) видитс€ отсутствие открытых лимитов на регион, а риском – резкое ухудшение ситуации на мировых рынках.

Ќа наш взгл€д, единственным адекватным ориентиром с учетом низкой ликвидности вторичного рыка могут быть результаты размещени€ Ќижегородской области. — учетом их, а также принима€ во внимание разницу в кредитном качестве Ќижегородской и —вердловской областей, справедливыми уровн€ми дл€ выпуска последней, на наш взгл€д, €вл€етс€ 9,5-9,6%, т.е. 185-195 б.п. премии к кривой ќ‘«. ѕотенциал роста, таким образом, минимален, но в текущих услови€х повышенной нестабильности на рынках мы отдаем предпочтение именно бондам —вердловской области, как наиболее качественного эмитента из числа предложенных рынку за последний мес€ц.

–еспублика  арели€

ќсновным слабым местом региона, на наш взгл€д, €вл€етс€ небольша€ по масштабам, концентрированна€ на нескольких отрасл€х экономика. Ќесмотр€ на перспективы умеренного роста, невысокий объем инвестиций говорит о том, что значительного расширени€ и диверсификации налоговой базы в ближайшем будущем ожидать не стоит. ¬прочем, власти региона ожидают увеличени€ инвестиционной активности в 2012-2014 гг. –еализаци€ эти прогнозов позитивно скажетс€ на регионе.

¬ промышленности доминируют экспортно-ориентированные отрасли, что делает ее более чувствительной к внешним потр€сени€м. ¬–ѕ начал сокращаетс€ еще в 2008 г. (-4,6%), и в 2009 г. темпы снижени€ ускорились до 12,4%. ѕосле увеличени€ на 6,5% в 2010 г. в 2011 г. рост по оценке Fitch составит всего пор€дка 3%.

ќтметим высокую концентрацию налоговой базы на цикличных отрасл€х, что приводит к высокой волатильности доходов и чувствительности к фазам экономического цикла.

¬ 2009 г. уровень безработицы составил 10%, тогда как в 2010 г. – только 9,6%. ¬  арелии отмечаетс€ низкий уровень качества жизни, и ¬–ѕ на душу населени€ не превышает среднероссийского значени€. ¬ сочетании с растущим давлением вновь прин€тых социальных об€зательств это создает дополнительное давление на расходы бюджета.

ѕоказатели исполнени€ бюджета улучшаютс€. ¬осстановление собственных доходов позволило увеличить их долю в общем объеме доходов с 57% в 2009 г. до 61,% по итогам 2010 г. Ќа 2011 г. администраци€ прогнозирует уровень в 66%, что, тем не менее, будет ниже, чем в 2008 г.

ƒолгова€ нагрузка региона умеренна€. ќтношение «ƒолг / —обственные доходы» в 2010 г. составило 0,56х. ѕрогноз на 2011 г. – 0,54х.

ѕо данным Fitch, ситуаци€ с ликвидностью у республики достаточно неплоха€. ” региона есть открытые кредитные линии в банках. “аким образом, риски рефинансировани€ (а региону в 2011-2012 г. предстоит рефинансировать примерно 60% долга по состо€нию на 1 но€бр€ 2011 г.) отчасти компенсируютс€ свободной денежной позицией и доступностью заемных средств.

Ќа наш взгл€д,  арели€ – один из достаточно крепких «середн€ков» публичного рынка субфедерального долга. ѕрофиль в полной мере соответствует уровню рейтинга и умеренным рискам региона.

Ќа регион открыто много лимитов, однако объем займа говорит о том, что его ликвидность на вторичном рыке будет низкой, и это €вл€етс€ негативным фактором дл€ р€да инвесторов. “ем не менее, в услови€х дефицита предложени€ спрос на новый выпуск, скорее всего, будет найден без особых проблем.

— учетом премии за низкую ликвидность, и принима€ во внимание кредитные метрики  арелии, справедливый уровень на наш взгл€д находитс€ в диапазоне 10,1-10,3%, что соответствует премии к кривой ќ‘« в 245-265 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: