Рост российской экономики ускорился в мае 2011 г. после заминки в апреле

Макроэкономический обзор: июль 2011 г.

Главный показатель мая: капинвестиции выросли на 7,4% год к году. Объем инвестиций в основной капитал в мае 2011 г. неожиданно для рынка увеличился на 7,4% год к году (консенсус-прогноз составлял 4%) после не слишком уверенного роста в апреле (+2,2% г-г) и снижения на 1,5% г-г в I квартале 2011 г. Во II полугодии 2010 г. капитальные инвестиции уже демонстрировали восстановление, однако в начале текущего года ситуация резко изменилась в результате повышения ставок страховых взносов. Повышение ставок привело к временному замедлению роста экономической активности, и в итоге реальный ВВП в апреле увеличился всего на 3,3% г-г, после того как по итогам I квартала 2011 г. прибавил 4,1% г-г. В мае реальный ВВП ускорил годовой рост до 3,8% – это свидетельствует о том, что экономика по большей части справилась с негативными последствиями повышения социальных платежей. Единственным риском для экономического роста остается сокращение реальных доходов населения, в мае ускорившееся до минус 7% год к году с минус 3,8% в апреле. Отчасти доходы могли быть выведены в «тень», что трактуется официальной статистикой как снижение. Непрекращающееся снижение реальных доходов населения представляет риск для внутреннего спроса, который является двигателем роста экономики. Тем не менее мы считаем, что внутренний спрос остается существенным и должен обеспечить некоторое ускорение роста ВВП во II полугодии 2011 г. Внутренний спрос поддержало заметное увеличение розничных продаж, годовой рост которых стабилизировался в диапазоне 5–6% (+5,5% в мае, +5,6% в апреле) благодаря стремительному расширению кредитования и укреплению потребительской уверенности. Ситуация на рынке труда заметно улучшилась по сравнению с началом года: уровень безработицы снизился в мае до 6,4% с 7,2% в апреле (и с 7,8% в январе). Таким образом, число безработных сократилось практически до предкризисных значений июня–августа 2008 г. По нашему прогнозу, во II полугодии текущего года рост российской экономики составит 4,5% г-г (+4,3% по итогам 2011 г.).

НАИБОЛЕЕ ИНТЕРЕСНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Годовой рост ВВП в мае ускорился до 3,8% с 3,3% в апреле. По данным Минэкономразвития, российская экономика выросла в мае на 3,8% г-г после 3,3-процентного роста в апреле. По нашему прогнозу, во II полугодии рост ВВП несколько ускорится и по итогам 2011 г. составит 4,3%.

Рост промпроизводства продолжает замедляться. В мае темпы роста промышленного производства снова снизились – до +4,1% год к году после +4,5% в апреле. Мы ожидаем умеренного замедления еще в течение нескольких месяцев, однако по итогам 2011 г. года рост промпроизводства может составить 4,9%. К концу года поддержку промышленности может оказать некоторое ослабление рубля, вызванное ожидаемой коррекцией цен на нефть до 90–100 долл./барр.

Капитальные инвестиции резко выросли в мае после снижения в начале года. Объем инвестиций в основной капитал в мае увеличился на 7,4% г-г после роста лишь на 2,2% в апреле – это указывает на то, что экономика оправляется от шока, вызванного повышением ставок страховых взносов в начале года. Мы ожидаем ускоренного роста капитальных вложений во II полугодии 2011 г. на фоне общего экономического подъема и отложенного инвестиционного спроса.

Отток капитала в мае замедлился. Отток капитала из России в мае составил 5 млрд долл. по сравнению с 7,8 млрд долл в апреле. В ближайшие несколько месяцев отток продолжится, однако к концу года он может ослабнуть благодаря росту политической определенности, повышению ставок и выполнению основных пунктов программы президента РФ Дмитрия Медведева, направленной на улучшение инвестиционного климата в стране.

Реальные располагаемые доходы населения в мае резко сократились. Реальные доходы населения в мае 2011 г. уменьшились на 7,0% г-г, после того как в апреле отрицательная динамика составила 3,8%. Непрекращающееся снижение реальных доходов порождает серьезные риски для внутреннего спроса. Мы надеемся, что реальные доходы постепенно возобновят рост во II полугодии на фоне умеренного ускорения экономического роста.

Профицит бюджета в январе–мае 2011 г. По данным Минфина, профицит федерального бюджета в январе–мае 2011 г. достиг 1,8% ВВП благодаря высоким ценам на нефть. По нашему прогнозу, в нынешнем году бюджет будет исполнен с дефицитом в размере 0,9% ВВП.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

Реальный ВВП ускорил рост после временного снижения темпов

- В мае ВВП в реальном выражении вырос на 3,8% г-г после 3,3% в апреле (+4,1% за I квартал 2011 г.).

- Основные факторы:

– розничные продажи (+5,5% г-г – здесь и далее в мае, если не указано иное) и промышленное производство (+4,1% г-г);

– добывающий сектор (+2,1% г-г), сектор производства и распределения электроэнергии, газа и воды (+2,3%), а также строительный сектор (+1,9%) продемонстрировали умеренный годовой рост.

- Сельскохозяйственный сектор отстает по темпам роста (+0,3% г-г).

- По нашему прогнозу, рост экономики во II полугодии 2011 г. несколько ускорится.

– Реальный ВВП во II полугодии 2011 г. увеличится на 4,5% г-г, а по итогам года – на 4,3%.

– Прогноз может быть пересмотрен в сторону понижения в связи с ослаблением внутреннего спроса после повышения ставок страховых взносов в начале 2011 г.

Рост промпроизводства продолжает замедляться

- Объем промышленного производства в мае вырос на 4,1% г-г после 4,5-процентного увеличения в апреле (+5,9% г-г за I квартал 2011 г.).

- Основные факторы:

– рост в обрабатывающем секторе (+5,0% г-г);

– добывающий сектор отставал по темпам роста (+2,1% г-г).

- По нашему прогнозу, в ближайшие месяцы рост промпроизводства продолжит замедляться.

– Во II полугодии промпроизводство вырастет на 4,6% год к году (+4,9% по итогам 2011 г.)

– Укрепление рубля в реальном выражении в ближайшие несколько месяцев будет сдерживать рост промпризводства.

– К концу года некоторое ослабление рубля, вызванное ожидаемым снижением цен на нефть до 90–100 долл./барр. на фоне коррекции на сырьевых рынках, может способствовать росту промпроизводства.

Капитальные инвестиции резко выросли после снижения в I квартале 2011 г.

- Инвестиции в основной капитал в мае выросли на 7,4% г-г после увеличения на 2,2% в апреле (-1,5% за I квартал 2011 г.).

- Мы ожидаем дальнейшего ускорения роста в течение ближайших нескольких месяцев:

– По нашему прогнозу, капитальные инвестиции во II полугодии 2011 г. вырастут на 18,0% г-г (+10,0% по итогам 2011 г.).

– Налицо восстановление экономики после шока, вызванного повышением ставок страховых взносов в начале 2011 г.

– Во II полугодии 2011 г. отложенный спрос на инвестиции будет удовлетворен.

– Укрепление рубля в реальном выражении в ближайшее время поддержит инвестиционный импорт.

– Прямые иностранные инвестиции будут расти на фоне постепенного улучшения инвестиционного климата в России вследствие реализации мер, предложенных президентом РФ Дмитрием Медведевым.

Розничные продажи демонстрируют уверенный рост, несмотря на снижение реальных доходов

- Розничные продажи в мае выросли на 5,5% год к году, после того как в апреле прибавили 5,6% (+5,0% г-г в I квартале 2011 г.)

- По нашим оценкам, в ближайшие несколько месяцев годовой рост розничных продаж сохранится на уровне 5–6%.

– Розничные продажи во II полугодии 2011 г вырастут на 5,7% г-г, а по итогам 2011 г. – на 5,4%.

– Розничные продажи растут параллельно с сокращением реальных доходов населения, что означает снижение нормы сбережений.

– По всей видимости, во II квартале 2011 г. наметилось укрепление потребительской уверенности после временного ослабления в I квартале.

– Во II полугодии 2011 г. реальные доходы населения возобновят рост на фоне подъема в экономике.

ВНЕШНИЙ РЫНОК

Экспорт сократился из-за удешевления сырья.

- В мае экспорт снизился до 44,2 млрд долл. с 45,5 млрд долл. в апреле.

– Цены на нефть Urals упали со 119,0 долл./барр. в апреле до 111,6 долл./барр. в мае .

- Мы ожидаем стабилизации объема экспорта в ближайшие несколько месяцев.

– По итогам 2011 г. объем российского экспорта составит 518,7 млрд долл.

– Рост экспорта происходит скорее за счет повышения цен (+31,4% г-г), чем за счет увеличения физических объемов (+6,6% г-г).

– В период с января по май российский экспорт был в основном представлен топливно-энергетическими товарами (63,4% экспорта в страны СНГ, 72,9% экспорта в страны дальнего зарубежья); второй крупнейшей статьей экспорта были металлы (7,2% и 9,8% соответственно).

– К концу года вероятно некоторое снижение экспорта вследствие коррекции на нефтяном рынке – до 90–100 долл./барр.

Умеренный рост импорта на фоне укрепления рубля

- Объем импорта в мае вырос до 27,7 млрд долл. с 26,8 млрд долл. в апреле.

- Мы полагаем, что в ближайшие несколько месяцев импорт продемонстрирует умеренный рост.

– По итогам 2011 г. объем импорта составит 334,0 млрд долл.

– Рост импорта обусловлен преимущественно увеличением физических объемов (+29,8% г-г), а не повышением цен (+12,0% г-г).

– Крупнейшей статьей импорта в январе–мае 2011 г. стала продукция машино- и приборостроения (34,9% импорта из стран СНГ, 47,4% импорта из стран дальнего зарубежья). Второй по величине статьей импорта были продовольственные товары (14,1% и 16,2% соответственно).

– К концу года рост импорта может замедлиться в связи с умеренным ослаблением рубля на фоне коррекции на нефтяном рынке и снижения цен на нефть до 90–100 долл./барр.

Небольшое укрепление рубля

- В мае рубль подорожал относительно доллара США на 0,3% в реальном выражении после

1,2-процентного укрепления в апреле (+10,2% за I квартал 2011 г.).

- Укрепление рубля относительно доллара в номинальном выражении составило те же 0,3%.

- По нашему прогнозу, в ближайшие несколько месяцев тенденция к умеренному укреплению рубля

останется в силе.

– В 2011 г. реальное укрепление рубля к доллару США составит 13%.

– Рост курса рубля связан со значительным положительным сальдо счета текущих операций.

– Интервенции ЦБ РФ на валютный рынок оказывают ограниченное воздействие на рубль.

– К концу года может наметиться некоторое ослабление рубля вследствие ожидаемой коррекции

на нефтяном рынке и снижения цен на «черное золото» до 90–100 долл./барр.

Ослабление оттока капитала

- Отток капитала из России в мае сократился до 5,0 млрд долл. с 7,8 млрд долл. в апреле, причем за пять месяцев с начала 2011 г. из РФ было выведено 35 млрд долл.

- По нашему прогнозу, в течение ближайших нескольких месяцев отток капитала из России постепенно ослабнет.

– Отток капитала во II полугодии 2010 г. и в январе–мае 2011 г. был тесно взаимосвязан с профицитом торгового баланса.

– В мае наблюдался нетто-отток средств инвестиционных фондов, которые выводились преимущественно через ETF.

– К концу 2011 г. отток капитала может ослабнуть в силу увеличения политической определенности, повышению ставок и реализации ключевых пунктов президентской программы, направленной на улучшение инвестиционного климата в России.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

Падение реальных располагаемых доходов ускорилось

- Реальные располагаемые доходы населения в мае уменьшились на 7,0% г-г после 3,8-процентного снижения в апреле.

- Росстат пересмотрел апрельский показатель: ранее он сообщал о сокращении реальных доходов год к году на 6,5%.

- Зарплаты в реальном исчислении выросли в мае на 2,6% г-г (+2,7% в апреле).

– Доходы от предпринимательской деятельности практически не снизились из-за повышения ставок страховых взносов в начале 2011 г.

- Непрекращающееся снижение реальных доходов населения представляет серьезный риск для внутреннего спроса и роста экономики.

- По нашему прогнозу, во II полугодии 2011 г. реальные доходы постепенно возобновят рост.

– Во II полугодии 2011 г. следует ожидать некоторого ускорения экономического роста. Это поддержит рост реальных доходов населения.

Число безработных неожиданно снизилось почти до предкризисного уровня

- В мае безработные составляли 6,4% экономически активного населения, в то время как в апреле показатель был выше – на уровне 7,2%.

- Ситуация на рынке труда в мае была крайне благоприятной:

– Количество вакансий увеличилось на 135 тыс. и в конце мая составило 1,580 млн.

– Коэффициент напряженности на рынке труда составил 1,06, то есть на 100 открывшихся вакансий претендовали 106,9 человека.

- Мы считаем, что во II полугодии 2011 г. безработица останется на низком уровне.

– Во II полугодии 2011 г. рост экономики несколько ускорится, и это поддержит занятость.

ЦЕНЫ

Индекс потребительских цен: продовольственные товары перестали быть движущей силой роста

- Прирост ИПЦ в мае составил 0,5% к предыдущему месяцу, однако по сравнению с уровнем годичной давности стабилизировался на уровне 9,6%.

- Ужесточение денежной политики ЦБ РФ наконец принесло плоды: объем свободной ликвидности в банковской системе сократился в мае.

- После того как правительство отказалось от попыток сдержать рост цен на топливо, бензин подорожал.

– В краткосрочной перспективе это усилит инфляционное давление.

– Цены на бензин могут упасть в результате коррекции на нефтяном рынке и удешевления нефти до 90–100 долл./ барр. ближе к концу года.

- ЦБ РФ продолжает придерживаться довольно мягкой денежной политики и поэтому:

– мы ожидаем ужесточения политики Центробанка (повышения процентных ставок и требований к резервам). По нашему прогнозу, ставка рефинансирования к концу 2011 г. достигнет 9% годовых.

- По нашим подсчетам, инфляция потребительских цен к концу 2011 г. составит 9,2%, что намного превышает официальный прогноз.

Цены производителей в мае замедлили рост из-за снижения цен на нефть

- Индекс цен производителей (ИЦП) в мае увеличился на 1,2% к предыдущему месяцу, снизив годовые темпы роста до 19,2% с 20,2% в апреле.

- В течение нескольких последних месяцев цены на сырье были главным фактором роста ИЦП.

– Окончание второго этапа количественного смягчения скажется на объемах ликвидности в банковской системе США и других развитых стран. Это приведет к ослаблению спекулятивного спроса на сырьевые товары.

- Индекс цен производителей в России постепенно замедлит рост в течение последующих нескольких месяцев – вслед за ожидаемым удешевлением нефти до 90–100 долл./барр.

- По нашему прогнозу, по итогам 2011 г. индекс цен производителей вырастет на 12,1%

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Ослабления бюджетной динамики не наблюдается

- За пять месяцев 2011 г. профицит федерального бюджета достиг 1,8% ВВП, хотя за четыре месяца 2011 г. он вырос всего до 0,9% ВВП.

- Несмотря на бюджетный профицит, Минфин занял на внутреннем рынке 451,6 млрд руб. через размещение ОФЗ и 90 млрд руб. посредством размещения в феврале и мае 2011 г. рублевых еврооблигаций и продолжает занимать средства.

- Мы считаем, что Минфин не откажется от привлечения средств на аукционах ОФЗ, поскольку правительство намерено к концу года увеличить Резервный фонд до 1,5 трлн руб., что реально сделать исключительно за счет заимствований.

- По нашему прогнозу, дефицит федерального бюджета в конце 2011 г. составит 0,9% ВВП.