Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Активизация покупателей длинных рублевых бондов может быть вызвана снижением ожиданий повышения основных процентных ставок ЦБ


[04.07.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

ФСК подтверждает, что спрос на длину снова растет

ФСК ЕЭС (ВВВ/Ваа2/-) в пятницу закрыла книгу заявок на свой выпуск 13-й серии со сроком погашения через 10 лет номинальным объемом 10 млрд руб. Купон, установленный на весь период обращения, составит 8.5 %, соответствующая доходность – 8.68 %. Расчеты с покупателями состоятся 5 июля.

Первоначальные ориентиры по купону этого самого длинного из обращающихся выпусков ФСК составляли 8.9-9.2 %, что транслировалось в доходность к погашению в диапазоне 9.1-9.41 %. С учетом текущих котировок менее длинных бондов эмитента такие ориентиры предполагали премию к собственной кривой в 35-66 б.п., что выглядело очень интересным для участия в размещении.

В ходе маркетинга выпуска ФСК ожидаемо понижала ориентиры, в связи с высоким спросом и, в результате, нашло спрос на новый выпуск практически на уровне собственной кривой, т.е. без премии к рынку. Такое развитие событий выглядело вполне предсказуемо уже после размещения нового выпуска ЭнелОГК-5, состоявшегося неделей ранее. Тогда выпуск ушел в рынок с двукратной переподпиской по доходности, предполагающей всего 10 б.п. премии к кривой ФСК при разнице в кредитных рейтингах эмитентов в четыре ступени.

Таким образом, мы видим очень высокий интерес инвесторов к бондам надежных эмитентов, которых не отпугивает даже значительная длина бумаги. То же мы наблюдаем в последние недели и в выпусках долгосрочных ОФЗ. Полагаем, что возвращение интереса инвесторов к долгосрочным рублевым облигациям вызван высоким объемом ликвидности в банковской системе на фоне снижения ожиданий участников рынка относительно повышения основных процентных ставок ЦБ в ближайшие месяцы. Мы не исключаем, что в случае сохранения слабой экономической динамики в начале 2012 года ЦБ может перейти к снижению своих ставок, что вызовет волну переоценки рублевых облигаций. (Подробнее см. «Ежедневный обзор долговых рынков» от 1 июля 2011 года.) В этом контексте приобретение длинных рублевых бондов надежных эмитентов выглядит дальновидно.

Внутренний рынок

Денежный рынок: снова штиль

На денежном рынке происходит постепенное увеличение объема свободной ликвидности, по состоянию на начало недели совокупный объем составил 1.3 трлн руб., прирост за день составил чуть более 30 млрд руб. Ставки MosPrime практически неизменны, движения отдельных ставок не превышали 1 б.п., overnight на уровне 3.82 %.

На этой неделе не предполагается каких-либо значимых событий, которые могут существенно повлиять на объем свободных денежных средств в системе. Выделим только размещение в среду семилетнего ОФЗ в размере до 30 млрд руб., а в четверг размещение ОБР-19 до 10 млрд руб. Компенсировать отток ликвидности помогут завтрашний депозитный аукцион Минфина на 10 млрд руб., а также погашение ОФЗ 25066 на 40 млрд руб. в среду. В этих условиях Минфину, вероятно, не придется предоставлять премию к вторичному рынку для размещения выпусков на аукционах.

Госсектор: ударное окончание ударной недели

Госсектор решил закончить ударную неделю ударным ростом – в пятницу четвертый день подряд более 80 % оборота пришлось на сделки по покупке. Обороты также оставались повышенными и составили 34 млрд руб. Наиболее ликвидные выпуски снижались в доходности на 6-10 б.п., однако в отличие от двух предыдущих дней акцент сместился с длинного отрезка на среднесрочные выпуски – наиболее перепроданный на наш взгляд отрезок кривой. Лучшую динамику демонстрируют ОФЗ 25065 (-10 б.п. к доходности), ОФЗ 25071 (-8 б.п. к доходности), ОФЗ 25075 (-8 б.п. к доходности) и размещенный на прошлой неделе ОФЗ 26206, снизившийся в доходности уже на 11 б.п. с уровня размещения. Второй размещенный выпуск ОФЗ 25079 на высоких оборотах (3.5 млрд руб.) снизился на 13 б.п. с уровня размещения и торгуется ниже 7 %. Отмечаем очень высокие обороты по выпуску ОФЗ 25077 (8.3 млрд руб.), а также ОФЗ 26204 (3.4 млрд руб.). Среди всеобщего роста в цене теряют лишь три выпуска: ОФЗ 25073, ОФЗ 25078 и корректирующийся после роста прошлой недели длинный ОФЗ 46022.

С началом нового квартала Минфин отступает от практики проведения двух аукционов еженедельно и проведет на этой неделе аукцион по размещению семилетнего ОФЗ объемом до 30 млрд руб. Предполагаем, что доразмещаться будет ОФЗ 26204, ждем подтверждения номеров выпусков и объявления ориентиров по доходности. Напомним, что на прошлой неделе Минфин опубликовал график аукционов на третий квартал 2011 года, согласно которому планируемый объем размещения составит 350 млрд руб., причем объем выпусков со сроком погашения через 7 и 10 лет составляет практически половину совокупного объема (140 млрд руб.).

Корпоративный сектор: без направления на высоких оборотах

Корпоративный/муниципальный сектор на протяжении всей прошлой недели не мог угнаться за госбумагами. В схожем ключе завершились и пятничные торги – боковик с незначительным преобладанием продаж. Снова отмечаем высокий оборот более 36 млрд руб., 40 % которого пришлось на сделки с облигациями с дюрацией менее двух лет.

Отмечаем высокий оборот по выпускам ФСК ЕЭС, снижающихся в доходности в среднем на 5 б.п. (напомним, что в пятницу была закрыта книга заявок на участие в новом выпуске совокупным объемом 10 млрд руб. по ставке 8.5 %) и по выпуску РусГидро-01 (более 3.5 млрд руб.), прибавляющему около 20 б.п. к цене. Также лучше рынка выглядели бонды: АЛРОСА 21 (MD 1.74/0.15 %/ yield 6.71/-8 б.п.), Мечел БО-1 (MD 0.35/0.04 %/ yield 5.4/-16 б.п.), РУСАЛБАл07 (MD 2.21/0.14 %/ yield 8.21/-8 б.п.), Система-03 (MD 1.26/0.37 %/ yield 6.23/-30 б.п.), ХКФБанкБ03 (MD 1.96/0.4 %/ yield 7.69/-20 б.п.).

По состоянию на середину дня более фигуры в цене теряли облигации Евразийского банка развития-03 и Трансаэро-01, которые затем несколько отыграли падение и закрылись снижением лишь на 20 б.п.

В муниципальном секторе снова фиксируем высокий оборот по бондам Московской области-07, теряющих в цене около половины фигуры (-48 б.п.).

На текущей неделе ожидаем, что корпоративные облигации могут показать чуть лучшую динамику по сравнению с ОФЗ, которые, вероятно, захотят взять передышку после бурного роста предыдущих дней. Поддержку рынку должны оказать существенный объем свободной денежной ликвидности и позитивные новости с европейских рынков.

Глобальные рынки

Ралли продолжается

Мировые фондовые рынки вошли в новый квартал на позитивной ноте. Улучшению настроений инвесторов способствовало, в первую очередь, одобрение греческим парламентом мер бюджетной экономии, несмотря на массовые протесты населения, что формально позволило властям еврозоны и МВФ в субботу согласовать очередной транш финансовой помощи в размере 12 млрд евро. Также был установлен срок разработки второго пакета финансовой помощи для Греции до сентября.

Кроме того, макроданные впервые за последние несколько недель начали радовать инвесторов. Производственный индекс ISM вырос в июне до 55.3 с 53.5, в то время как эксперты ожидали его снижения до 51.8. Индекс менеджеров по снабжению (PMI) Чикаго, вышедший в четверг, также превзошел прогнозы, поднявшись в июне до 61.1 с 56.6 в мае против прогноза падении до 53.5.

Доходности Treasuries продолжают рост, прибавив за пятницу 2-3 б.п. По итогам недели повышение доходности UST’10 составило 32 б.п. Возможно, психологическое влияние на снижение спроса на американский суверенный долг начало оказывать и завершение QE II. Тем не менее, от более серьезного роста доходности UST в пятницу защитили длинные выходные, в преддверии которых часть инвесторов, вероятно, предпочли перестраховаться, переложившись в безопасные активы.

Российские еврооблигации: выборочные продажи

Рынок российских евробондов также чувствовал себя довольно неплохо в конце прошлой недели, однако в некоторых бумагах уже отмечалась фиксация прибыли. В частности, инвесторы продавали облигации GAZP’34 (-22 б.п.), GAZP’37 (-8 б.п.), MTS (-7 б.п.), Sovkomflot’17 (-40 б.п.), бумаги VEB (-10-14 б.п.). В лидерах роста находились евробонды RSHB’17 (+30 б.п.), VTB’15 (+12 б.п.), Alfa’15 (+12 б.п.), GAZP’19 (+10 б.п.), Evraz’15 (+17 б.п.).

Суверенные бумаги подешевели в пятницу на 13-26 б.п., что мы связываем с фиксацией прибыли, а также желанием инвесторов подстраховаться перед длинными выходными в США. Доходность RUS’30 выросла на 4 б.п., спрэд выпуска к UST’10 сохранился на уровне 128 б.п.

Сегодня американские рынки закрыты в связи с празднованием Дня независимости, поэтому активность на мировых площадках будет сниженной.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206. В настоящий момент данные выпуски торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ примерно в 20-30 б.п., с потенциалом роста цены чуть менее одного процента. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех с половиной до пяти лет, однако отмечаем постепенное снижение выпуклости и приближение к более справедливой оценке. На прошлой неделе происходила переоценка и в длинном конце кривой, доходности наиболее длинных выпусков снизились на 5-7 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: