Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На фоне достаточной ликвидности и узких спрэдов к кривой госбумаг на вторичном долговом рынке инвестиционных идей практически не остается


[04.07.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

Банк Национальный Стандарт, 01 (B3/-/-) (100,45/ 9,49%/0,67): выпуск торгуется с премией к ОФЗ на уровне 500 б.п., что выглядит достаточно интересно. Банк по РСБУ на 01.06.2011 г. обладал активами в 37,4 млрд. руб., что сопоставимо с показателями Первобанка и СБ Банка. НацСандарт отличается хорошей обеспеченностью собственными средствами (Н1=18,9%), а также высокими темпами роста активов (+40% за 2010 г.).

УБРиР, 02 (-/B-/-) (100,05/9,66%/1,30): Банк с активами в 76 млрд. руб. (МСФО на 01.01.2011 г.) более чем в 2 раза превосходит по масштабам Первобанк (активы 32 млрд. руб.) и немного уступает СКБ-Банку (активы 84 млрд. руб.). Хотя УБРиР характеризуется меньшей обеспеченностью капиталом (Н1=11,2% на 01.03.2011 г.) и меньшим уровнем акционерной поддержки, текущая доходность предполагает премию около 100 б.п. к облигациям СКБ-Банк, БО-5 и Первобанк, БО-2, что выглядит достаточно интересно.

Крайинвестбанк, БО-01 (-/B/-) (100,2/9,27%/1,24): облигации банка предполагают премию к ОФЗ на уровне 400 б.п. или 60 б.п. к кривой сопоставимых по кредитному качеству банков (СКБ-Банк и Первобанк). Отметим, хотя эмитент уступает по размеру активам данным банкам и не входит в топ-100 банков РФ, основным акционером (97,05%) Крайинвестбанка выступает Краснодарский край (-/BB/BB) при существенном уровне акционерной поддержке.

Первичное предложение

СКБ-банк, БО-06 (B1/-/B): ориентир ставки купона облигаций - 8,4-8,75% (YTP 8,58-8,94%) годовых к 2-летней оферте. Прайсинг предполагает премию 272-323 б.п. к кривой ОФЗ и порядка 30 б.п. к экстраполированной кривой СКБ-банка. По мере реализации стратегии НОВИКОМБАНКа по дальнейшему расширению сотрудничества с госкорпорациями (Ростехнологии, Рособоронэкспорт, АвтоВАЗ, Транснефть и пр.) при опережающем росте активов Банка, не исключаем повышения его кредитного рейтинга.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На фоне снижения опасений относительно дефолта Греции в краткосрочной перспективе после одобрения финансовой помощи доходности treasuries продемонстрировали стремительный взлет после такого же стремительного снижения ранее. В результате, за неделю доходность UST’10 выросла на 32 б.п. – до 3,18%, UST’30 – на 21 б.п. – до 4,39%. При сохранении глобального аппетита к риску и завершения QEII котировки госбумаг США, вероятно, продолжат находиться под давлением.

Обострившиеся в очередной раз греческие долговые проблемы регуляторам, похоже, снова удалось притушить одобрением выделения очередного транша финансовой помощи после проведения через парламент Греции новых бюджетных сокращений и одобрения программы приватизации.

При этом министры финансов стран еврозоны одобрили в субботу предоставление Афинам очередного транша финансовой помощи на €8,7 млрд. до 15 июля из прошлогоднего 110-миллиардного пакета помощи. Еще €3,3 млрд. евро на этой неделе ожидается от МВФ. Сроков принятия решения по новой 3-летней программе поддержки Греции пока обсуждаются.

Вместе с тем, пока не решены долгосрочные перспективы Греции, т.к. без рефинансирования долгов страна по-прежнему не сможет погашать свои обязательства. На текущий момент наиболее обсуждаемый план – это реинвестирование финансовыми компаниями поступлений от погашаемых греческих гособлигаций в новые долговые обязательства страны (rollover). Однако де-факто это является техническим дефолтом страны, о чем постоянно напоминают рейтинговые агентства.

В целом, пока греческая тема уходит на второй план, а внимание инвесторов вновь переключается на статданные по США, которые на прошлой неделе стали давать надежду на ускорение экономического роста. В частности вышло неплохие данные по индексу деловой активности Чикаго и производственной активности ISM. На этой неделе инвесторы будут ждать статистику по новым рабочим местам в июне, которая выйдет в пятницу.

Другой темой этой недели станет заседание ЕЦБ 7 июня, на котором ожидается повышение ставки до 1,5%.

В целом, текущие настроения инвесторов указывают на сохранение тренда по росту доходностей госбумаг США. Сегодня рынки закрыты в связи с празднованием Дня независимости.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Восстановление спроса на доходные активы коснулось и сектора евробондов развивающихся стран, где наблюдалось существенное сжатие спрэдов к UST на фоне двустороннего движения доходностей. В целом, рост котировок может продолжиться, однако более сдержанными темпами – до минимумов т.г. более половины пути по спрэдам уже пройдено.

За неделю доходность выпуска Rus’30 снизилась на 12 б.п. – до 4,43%, RUS’20 – на 9 б.п. – до 4,53% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 44 б.п. – до 125 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 47 б.п. – до 257 б.п.

После ралли прошлой недели оптимизм на рынках сохраняется, который может быть поддержан, как статистикой по США, так и новостями относительно стабилизации ситуации в Греции.

При этом индекс EMBI+ остается в 35 б.п. от минимума 2011 г. (222 б.п.), который был зафиксирован в начале января. Вместе с тем, индекс спрэда суверенных бондов Бразилии обновил докризисный минимум (147 б.п.), а Мексики находится в 4 б.п. от минимума т.г. (118 б.п.). Только по России потенциал сужения спрэда минимумов года остается достаточно большой – порядка 20 б.п.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Прошедшая неделя в общем ключе роста оптимизма на рынках выдалась позитивной и для ОФЗ, которые смогли восстановить свои позиции после потерь, понесенных в начале июня. При этом крутой наклон кривой ОФЗ по-прежнему сохраняется из-за давления новых выпусков.

На прошлой неделе короткие и среднесрочные выпуски с дюрацией до 4 лет практически полностью восстановили свои позиции после коррекции в середине июня на фоне снижения уровня ликвидности. На текущий момент с ликвидностью проблем на рынке нет, вместе с тем инвесторы не спешат с покупкой длинных бумаг – по планам Минфина в III квартале планируется привлечь 260 млрд. руб. за счет 6-10-летних ОФЗ и еще 90 млрд. руб. – за счет 4-летних бумаг.

На этой неделе ожидается размещение 7-летнего выпуска ОФЗ на 30 млрд. руб. с одновременным погашением ОФЗ 25066 на 40 млрд. руб., в результате чего результаты аукциона обещают быть умеренно-позитивные.

В целом, сегодня ожидаем невысокой активности торгов при консолидации рынка на достигнутых уровнях.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Волатильность в корпоративном сегменте рублевых облигаций последние неделе по сравнению с рынком ОФЗ сохраняется на низком уровне – рублевая ликвидность пока способна нивелировать негативные тенденции внешних рынков. С другой стороны, при текущем позитивном внешнем фоне активных покупок бумаг мы также не ждем – спрэды по I-II эшелону к ОФЗ остаются очень зкими.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ, по данным на сегодня, достиг 1,3 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает консолидироваться чуть выше отметки 3,8%. На этой неделе явного давления на ликвидность не ожидается, в результате чего ожидаем снижения ставок o/n до 3,7-3,75%.

На фоне достаточной ликвидности и узких спрэдах к кривой госбумаг на вторичном рынке инвестиционных идей практически не остается. При этом мощный толчок к развитию первичного рынка РиМОВ может дать Минфина – А.Кудрин в пятницу заявил, что предлагает прекратить льготное кредитование региональных бюджетов при активизации заимствований на долговом рынке напрямую. Не исключаем, что при данном подходе давление первички на ОФЗ может частично перераспределится на сектор РиМОВ. В целом, это должно оказать позитивный эффект при явном дефиците ликвидных бумаг регионов.

ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/-) установило ставку купона облигаций 13-й серии на 10 млрд. руб. в размере 8,5% годовых, спрос превысил объем выпуска в 2,5 раза. При этом в процессе маркетинга ставка купона была существенно понижена с первоначального уровня 8,9-9,2%. В результате 10-летний выпуск был размещен без премии к рынку при спрэде к логарифмической кривой ОФЗ в размере 43 б.п. Отметим, что накануне закрытия книги по ФСК наблюдались заметные покупки в 10-летнем выпуске ОФЗ 26205, доходность которого ушла ниже кривой госбумаг до 8,07% (спрэд к ФСК 60 б.п.), в то время как выпуски с дюрацией 4-6 лет остались выше логарифмической кривой. На этом фоне не слишком ликвидный выпуск ОФЗ 26205 уже на ближайшем доразмещении 13 июля может отскочить по доходности вверх. Рекомендуем сократить позицию по бумаге на форвардном рынке до ближайшего аукциона по 10-летнему выпуску ОФЗ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: