Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: "ћагнит" выплатит пор€дка 1 млрд рублей в виде дивидендов, серьезного вли€ни€ выплат на уровень долговой нагрузки не ожидаетс€


[27.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

√реци€, доходы и расходы в —Ўј. ќдним из наиболее важных сюжетов предсто€щей недели будет ситуаци€ в √реции: греческий парламент приступит к обсуждению новых мер бюджетной экономии, которые ћ¬‘ и ≈— выдвинуло в качестве условий предоставлени€ пакета помощи √реции. √олосование по этому вопросу в парламенте намечено на 29 июн€, а уже 3 июл€ на совещании ≈врогруппы будут подведены итоги. ѕроблемы √реции тревожат инвесторов сильнее всего, и это уже вызвало заметное ослабление евро, который за три торговые сессии опустилс€ с отметки 1,44 долл./евро до 1,41 долл./евро и продолжает снижатьс€ сегодн€. —егодн€ ожидаютс€ и новости из —Ўј – данные о доходах и расходах населени€ за май. ѕредполагаетс€, что первый показатель вырос за мес€ц на 0,4%, второй – на 0,1%. Ќа фоне роста американской валюты и решени€ ћЁј о распечатывании стратегических запасов цены на нефть продолжают снижение: сегодн€ утром котировки мес€чных фьючерсов на нефть марки Brent упали более чем на 1,4% до 103,6 долл./барр. ¬ п€тницу американские и европейские фондовые площадки завершили день в красной зоне, снизившись в среднем на 1%, и, пока не наступит €сность относительно помощи √реции, нисход€щий тренд может сохран€тьс€. —нижение ведущих индексов привело к повышению спроса на защитные активы: доходность 10 UST опустилась практически на 6 б.п. до 2,87%. ѕоддержанию столь низкого уровн€ доходности способствует покупка ‘–— казначейских облигаций, однако скоро вли€ние этого покупател€ на рынок ослабнет. —егодн€ будет проводитс€ выкуп четырех-дес€тилетних бумаг, на что планируетс€ направить 4–5 млрд долл.

≈вробонды продолжили движение вниз. ¬ п€тницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширилс€ еще на 9 б.п. и составил 169 б.п., а цена бумаги снизилась еще на 25 б.п. до 117% от номинала. ”тренний отскок цен вверх быстро сменилс€ снижением, которое в ближайшее врем€ может продолжитьс€. ¬ суверенном секторе падение цен составило в среднем 13 б.п., исключением стали рублевые евробонды Russia’18, выросшие в цене на 13 б.п. до 104,7%. —реди бумаг нефтегазового сектора лучше всего выгл€дели бумаги √азпрома, подешевевшие в среднем на 12 б.п., тогда как бонды “Ќ -¬– снизились в цене в среднем на 20 б.п., облигации Ћ” ќ…Ћа – на 31 б.п., бумаги Ќќ¬ј“Ё а – на 50 б.п. ” металлургов аутсайдером вновь стал ≈враз, бумаги которого стали дешевле в среднем на 37 б.п., —еверсталь упала в цене в среднем на 16 б.п. Ѕумаги Ѕанка ћосквы, в которых распродажа продолжилась и даже усилилась по сравнению с предыдущей торговой сессией, потер€ли в цене в среднем 370 б.п. Ќа этом фоне неважно выгл€дел ¬“Ѕ, евробонды которого снизились в цене в среднем на 100 б.п. ќстальные банковские гиганты подешевели не так сильно: потери –—’Ѕ составили 30 б.п., —бербанка – 42 б.п., ¬ЁЅа – 80 б.п. ¬ насто€щий момент банки лишились благосклонности инвесторов во всем мире в св€зи с проблемами √реции и ужесточением требований Ѕазельского комитета к достаточности банковского капитала, однако ни то ни другое не касаетс€ российских банков, которые, таким образом, страдают отчасти безвинно. —егодн€ утром на азиатских площадках продолжаетс€ падение котировок, фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в красной зоне. ѕри открытии торгов на российском рынке может сохранитьс€ негативна€ динамика.

¬нутренний рынок

√лавное событие недели – аукцион по размещению ќ‘« на 70 млрд руб. ¬ последний рабочий день прошедшей недели настроение в сегменте гособлигаций было не самое радужное, несмотр€ на укрепление рубл€ и рост российского рынка акций. Ѕольшинство бумаг упали в цене, в среднем снижение составило 10 б.п.  ороткий конец кривой пользовалс€ небольшим спросом, однако рост цен на этом участке не превысил 5 б.п. ќдним из лидеров роста стал рекомендованный нами выпуск ќ‘« 26203, подорожавший на 12 б.п. Ќапомним, что, помимо ќ‘« 26203, нам нрав€тс€ ќ‘« 26202, 25075 и 25077. ¬ п€тницу российской валюте удалось отыграть часть потерь предыдущего дн€, и бивалютна€ корзина подешевела на 11 коп. до 33,53 руб., при этом накануне из-за решени€ ћЁј распечатать стратегические нефт€ные запасы, обвалившего цены на нефть, был зафиксирован рост стоимости корзины почти на 20 коп. ѕ€тничную сессию цены на нефть начали ростом и за утро прибавили более 1%, однако по итогам дн€ потер€ли пор€дка 0,6% (нефть Brent котировалась у отметки 106,6 долл./барр.). ”читыва€ решение ћЁј и окончание программы выкупа активов в —Ўј, мы не исключаем, что в краткосрочной перспективе цены на нефть могут находитьс€ под давлением – это способно негативно отразитьс€ на российской валюте. √лавным событием наступившей недели должны стать аукционы ќ‘«, которые намечены на среду: ћинистерство финансов предложит инвесторам облигации на общую сумму 70 млрд руб. – в нынешнем году ћинфин еще не продавал столь большой объем единовременно. ѕока не объ€влено, какие именно это будут выпуски, известно лишь, что один из них четырехлетний объемом 20 млрд руб., а другой – шестилетний на 50 млрд руб. ћы предполагаем, что четырехлетний выпуск – это полюбившиес€ инвесторам ќ‘« 25079, которые ћинфин очень удачно доразместил на прошлой неделе, а шестилетний – ќ‘« 26206. ѕо нашему мнению, спрос должен быть неплохим: объем свободной ликвидности сейчас составл€ет почти 1,3 трлн руб., и, хот€ еще предсто€т налоговые выплаты, ликвидность поддержат два аукциона по размещению временно свободных средств бюджета на сумму 120 млрд руб., один из которых пройдет сегодн€, а другой – завтра.

 упон по выпуску  едр Ѕќ-01 установлен по нижней границе, потенциал роста у бумаги ограничен. ¬ п€тницу была закрыта книга за€вок на участие в размещении нового выпуска облигаций Ѕанка « едр» объемом 1,5 млрд руб. ѕо результатам сбора за€вок купон установлен по нижней границе ориентира на уровне 9,25%, что соответствует доходности к оферте через полтора года в размере 9,46%. ¬ нашем специальном обзоре, посв€щенном размещению, мы оценивали справедливый уровень дисконта к выпуску ”Ѕ–и–-02 (YTP 9,79%) приблизительно в 20 б.п., что с учетом поправки на разницу в дюрации соответствует диапазону 9,60–9,65%. “аким образом, мы не видим у бумаги потенциала дл€ опережающего роста на вторичном рынке и предполагаем, что выпуск будет низколиквидным ввиду его небольшого объема.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ѕредстоит традиционное дл€ конца мес€ца снижение ликвидности

”ровень ликвидности стал снижатьс€ в свете налоговых платежей: сегодн€ утром компани€м предстоит уплатить акцизы и Ќƒѕ», завтра – налог на прибыль. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ упали на 25,2 млрд руб. до 691,7 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ также сократились на 12,4 млрд руб. до 569,9 млрд руб. ¬ п€тницу ставки межбанковского рынка MosPrime изменились несущественно – в диапазоне +1/-2 б.п. ћы ожидаем повышени€ ставок по межбанковским кредитам сегодн€ и завтра. ¬ понедельник и вторник ћинфин предложит банкам дл€ размещени€ на депозитах временно свободные бюджетные средства объемом 120 млрд руб.

¬ п€тницу рубль ослаб по отношению к евро, стоимость которого на ћћ¬Ѕ выросла на 14 коп. до 40,13 руб./евро, несмотр€ на ослабление европейской валюты относительно доллара в преддверии начинающихс€ сегодн€ в √реческом парламенте дебатов по мерам бюджетной экономии. ѕарламентские дискуссии о сокращении бюджетных расходов √реции чреваты дальнейшим ослаблением евро. ѕри этом российска€ национальна€ валюта укрепилась на 7 копеек по отношению к доллару, достигнув отметки 28,17 руб./долл., и в результате стоимость бивалютной корзины выросла лишь на 2 коп. до 33,55 руб. ¬ п€тницу индекс доллара вырос на 0,4%,тогда как евро ослаб на 0,6%. —егодн€ стоимость евро продолжает снижатьс€, приблизившись к отметке 1,412 евро/долл.  отировки нефти падают третий день подр€д. «а предыдущие две сессии нефть Brent подешевела на 7,2%, а сегодн€ – на 1,6% до 104 долл./барр. »ндексы азиатских рынков ушли в отрицательную зону, так что сегодн€ мы не видим факторов поддержки рубл€ и ожидаем его ослаблени€ до 28,3–28,4 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћћ  (Ba3/BB+). –ентабельность восстановилась после провала в IV квартале 2010 г., денежного потока по-прежнему недостаточно дл€ сокращени€ долга

Ќеоднозначна€ отчетность. ¬ п€тницу ћћ  представил финансовые результаты за I квартал 2011 г., которые оказались лучше по сравнению с предыдущим кварталом в части отчета о прибыл€х и убытках: рентабельность по EBITDA подскочила до 16,9% против 12% в окт€бре–декабре прошлого года, однако свободный денежный поток компании осталс€ отрицательным – минус 424 млн долл., что стало причиной увеличени€ чистого долга на 462 млн долл. за квартал. ¬ дальнейшем потребности ћћ  в капвложени€х будут сокращатьс€, и, как ожидаетс€, долгова€ нагрузка стабилизируетс€ в абсолютных цифрах, а отношение „истый долг/EBITDA снизитс€ примерно до 1,7 с 2,4 на конец I квартала.

¬ бондах ћћ  идей не видно. “екущее кредитное качество ћћ , с нашей точки зрени€, находитс€ приблизительно на том же уровне, что и у —еверстали, котора€ на конец I квартала отличалась заметно меньшим левериджем (1,2 против 2,4 у ћћ ) и обладала более высокой ликвидностью баланса, в то врем€ как коэффициент јкционерный капитал/ƒолг у ћћ  составл€л 2,8 против 1,4 у —еверстали. ѕоследнее €вл€етс€ главной сильной стороной ћћ , активы которого на 62% профинансированы за счет акционеров, главным образом из нераспределенной прибыли. ¬нушительный размер EBITDA у —еверстали – определенно преимущество в период экономического подъема, однако необходимо также помнить о том, насколько быстро оно улетучилось во врем€ кризиса. ћћ  пока представлен лишь на рынке рублевого долга, а самый длинный выпуск эмитента ћћ -Ѕќ4 торгуетс€ по 7,3% сроком на 32 мес€ца со спредом практически на уровне выпуска —еверсталь-Ѕќ2 (6,6% сроком на 20 мес€цев).  роме того, в последнее врем€ ћћ  не отличалс€ активностью на первичном рынке, таким образом, ликвидность его торгующихс€ выпусков постепенно снижаетс€. ¬ то же врем€, на конец 2010 г. объем краткосрочного долга компании составл€л 1,07 млрд долл., включа€ рублевые облигации на сумму 10 млрд руб. с офертой в декабре 2011 г. ¬ этой св€зи мы рассчитываем, что в текущем году ћћ  еще выйдет на первичный рынок, о чем необходимо упом€нуть, поскольку на данный момент сложились крайне благопри€тные услови€ дл€ покупки риска ћћ  – компани€ обладает повышенным левериджем, что, однако, представл€ет собой временное €вление, и, как ожидаетс€, скоро ситуаци€ изменитс€ к лучшему.

ѕубликации по теме: 8 апрел€ 2011 г.  редитное качество не вызывает опасений

ћагнит (NR).  омпани€ выплатит пор€дка 1 млрд руб. в виде дивидендов

–ешение прин€то на годовом собрании акционеров. Ќа состо€вшемс€ на прошлой неделе годовом собрании акционеров ћагнита было прин€то решение о выплате дивидендов за 2010 г. в размере 6,57 руб. за акцию (-35% год к году), что эквивалентно общей сумме в 584,57 млн руб. – около 5,7% от чистой прибыли за соответствующий период. “акже были утверждены дивиденды за I квартал 2011 г. в размере 415,5 млн руб., или пор€дка 24% от чистой прибыли. “о есть в совокупности компани€ выплатит около 1 млрд руб. ƒанна€ новость не стала неожиданной, поскольку именно такой размер дивидендов был вынесен на повестку дн€ собрани€ акционеров в конце апрел€ нынешнего года.

—обственных средств дл€ выплат будет достаточно, пик долговой нагрузки придетс€ на текущий год. Ќа начало года на балансе ћагнита находились денежные средства в размере 133 млн долл. (4,05 млрд руб.), – таким образом, собственных средств компании более чем достаточно дл€ дивидендных выплат. ќднако отток ликвидности вкупе с запланированными на 2011 г. капитальными затратами в объеме 1,8–1,9 млрд долл. увеличат долговую нагрузку с 1,38 в терминах „истый долг/EBITDA в начале года до 2,3 на конец года. ƒл€ компании это будет рекордный уровень, однако в последующие годы мы ожидаем постепенного снижени€ долговой нагрузки на фоне продолжающегос€ роста оборота.

ќблигации оценены в целом справедливо. ќблигации компании в насто€щий момент торгуютс€ с доходностью 6,4–7,7% в зависимости от срока и, на наш взгл€д, справедливо оценены рынком. ¬ целом же в секторе ритейла мы по-прежнему отдаем предпочтение выпускам  опейки (7,0–8,2% на 8–27,5 мес.), которые выгл€д€т недооцененными относительно облигаций »кс5.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: