В декабре рост замедлился, но дальнейшие перспективы внушают оптимизм

Макроэкономический обзор: февраль 2012 г.

В декабре экономический рост продолжал замедляться...Наметившееся в ноябре замедление экономического роста, о котором мы писали в предыдущем выпуске, продолжилось в декабре: темпы роста российского ВВП снизились до 3,8% год к году с 5,4% в ноябре, объема промышленного производства – до 2,5% год к году с 3,9% месяцем ранее. При этом в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды объем выпуска снизился на 5,1% год к году, главным образом в результате сокращения производства тепла в связи с аномально теплой погодой в декабре, а темпы роста в обрабатывающем секторе снизились до 3,3% год к году – самого низкого показателя с октября 2009 г., с которого началось восстановление после острой фазы мирового финансового кризиса 2008–2009 гг. Отметим, что наш текущий макроэкономический прогноз предполагает по итогам 2012 г. рост ВВП лишь на 2,8%, а промышленного производства – на 2,5%. Мы вынуждены констатировать, что по крайней мере в настоящий момент публикуемые данные о динамике ВВП и промышленного производства в целом подтверждают нашу точку зрения.

...однако хорошие показатели ЕС, США и Китая, а также основные опережающие индикаторы в России позволяют надеяться на восстановление темпов роста в будущем. Однако остальные экономические показатели внушают оптимизм. Существенно увеличились объемы инвестиций в основной капитал (на 8,9% год к году) и строительных работ (+6,7% год к году) – таким образом, наиболее важные из опережающих экономических индикаторов сулят дальнейший рост экономической активности. Январское значение индекса PMI по России, отражающего уровень деловой активности в обрабатывающем секторе, составило 50,8 пункта (снижение с 51,6 пункта месяцем ранее). Это указывает на то, что производство в обрабатывающем секторе продолжает расти, хотя, возможно, и более низкими темпами. Бум потребительского кредитования (по итогам 2011 г. его объем увеличился на 35,9%) и бурный рост реальных доходов населения (+6,3% год к году по итогам декабря) дали импульс к увеличению объема розничной торговли (+9,5% год к году). Реальные доходы населения наконец стали энергично расти после вялой динамики, наблюдавшейся на протяжении 11 мес. 2011 г. Увеличение реальных доходов отчасти объясняется низкой инфляцией, которая по итогам декабря составила 6,1% год к году. В 2012 г. мы ожидаем уверенного роста реальных доходов населения за счет снижения ставок страховых платежей. Последние макроэкономические данные по ЕС, США и Китаю позволяют предположить, что мировая экономика находится в лучшем состоянии, чем представлялось лишь несколько недель назад, исходя из чего мы, возможно, пересмотрим свой макроэкономический прогноз на 2012 г. в сторону повышения.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

Снижение темпов роста реального ВВП в декабре. В последнем месяце 2011 г. рост российской экономики продолжал замедляться: темпы роста ВВП снизились до 3,8% год к году, объема промышленного производства – до 2,5%. Мы прогнозируем дальнейшее замедление роста в 2012 г., но считаем возможным пересмотр нашего макроэкономического прогноза в сторону повышения..

В январе наблюдалось укрепление рубля в связи с улучшением перспектив мировой экономики.В последние недели рубль существенно укрепился в связи с улучшением ситуации в мировой экономике, и, следовательно, уменьшением российских страновых рисков в глазах инвесторов. По нашим ожиданиям, интенсивный отток капитала, который наблюдался в конце 2011 г., существенно уменьшится в 2012 г., что окажет дальнейшую поддержку рублю.

Реальные доходы населения резко возросли за счет низкой инфляции.После вялой динамики на протяжении большей части 2011 г. (0,2% год к году за 11 мес. 2011 г.) реальные доходы населения возросли сразу на 6,3% год к году по итогам декабря. Резкий рост реальных доходов может отчасти объясняться существенным замедлением инфляции в конце 2011 г.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

Темпы роста реального ВВП в декабре 2011 г. несколько снизились – мы ожидаем сохранения нисходящего тренда в 2012 г.

- В декабре российский ВВП вырос на 3,8% год к году против 5,4% в ноябре (+4,3% по итогам 2011 г.).

- Основные двигатели роста.

- Транспорт (+4,7% год к году), строительство (+6,7%) и розничная торговля (+9,5%).

- Сезонно сглаженный ВВП по итогам ноября не изменился после роста на 0,3% месяц к месяцу в ноябре.

- В декабре снизились темпы роста в обрабатывающих отраслях, секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды, сельском хозяйстве и сфере услуг.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. российская экономика вырастет на 2,8%.

- Мы допускаем возможность превышения нашего прогноза в связи с устойчиво высокими ценами на нефть, динамичным ростом кредитования и позитивными макроэкономическими данными по Европе, США и Китаю.

В декабре рост промышленного производства год к году замедлился, причина чему – снижение темпов роста в обрабатывающих отраслях и теплая погода

- По итогам декабря рост составил 2,5% год к году против 3,9% в ноябре (+4,7% по итогам 2011 г.).

- Основные двигатели роста.

- Обрабатывающие отрасли (+3,3% год к году).

- В декабре резко увеличилось производство неметаллических минеральных продуктов, электрооборудования, электронного и оптического оборудования, резиновых изделий и пластмассы, а также транспортных средств.

- Производство машин и оборудования, объем деревообработки, производство текстильной и обувной продукции, нефтехимической продукции и кокса в декабре сократились.

- В добывающем секторе рост ускорился до 1,8% год к году с 1,3% в ноябре.

- В декабре резко увеличилось производство сжиженного газа, золотых и серебряных руд и концентратов, кобальтового и железорудного концентрата, извести, нерудных стройматериалов.

- В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды объем выпуска сократился на 5,1% год к году после роста на 3,2% в ноябре.

- Производство тепла в декабре существенно снизилось в связи с теплой погодой.

- По итогам 2012 г. мы ожидаем роста промышленного производства на 2,5%, но отмечаем умеренные риски превышения нашего прогноза в связи с устойчивостью цен на нефть, динамичным ростом кредитования и позитивными макроэкономическими данными по Европе, США и Китаю.

В январе индекс уверенности производителей вырос, но бизнес с осторожностью оценивает перспективы 2012 г.

- В январе 2012 г. индекс уверенности производителей повысился.

- В обрабатывающих отраслях – до -3% с -4% в январе 2011 г.

- В добывающем секторе – до -1% с -2% в январе 2011 г.

- Значение индекса в добывающих отраслях в январе 2012 г. не изменилось и составило -1%, как и в январе 2011 г.

- Значение сезонно сглаженного индекса уверенности производителей выросло месяц к месяцу в обрабатывающих отраслях, снизилось в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды и осталось без изменений в добывающих отраслях.

- Среди руководителей организаций доля респондентов, рассчитывающих на рост производства в ближайшие три месяца, превышает процент ожидающих его спада.

- В обрабатывающих отраслях – на 18%

- В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды – на 8%

- Мы ожидаем умеренного снижения индекса уверенности производителей в ближайшие месяцы ввиду ожидающегося торможения роста российской экономики.

В декабре ускорился рост инвестиций в основной капитал

- В декабре объем инвестиций в основной капитал вырос на 8,9% год к году против 7,7% год к году в ноябре и 6,2% по итогам 2011 г. (сезонно сглаженный объем капитальных инвестиций вырос на 2,3% месяц к месяцу).

- Увеличению объема инвестиций в основной капитал способствуют динамичный рост прибылей компаний и резкое увеличение объемов кредитования.

- Ставки по кредитам для предприятий в ноябре выросли до 8,8% годовых – самого высокого уровня за 11 месяцев 2011 г.

- Несмотря на сохраняющуюся на рынках волатильность и повышение ставок по кредитам, в ближайшие месяцы мы ожидаем существенного роста инвестиций.

- Согласно нашей оценке, рост инвестиций в основной капитал по итогам 2012 г. составит 8,2%.

- Росту инвестиций в основной капитал будет способствовать снижение ставок страховых платежей в 2012–2013 гг., а также перенос индексации регулируемых тарифов на 1 июля 2012 г.

В декабре рост оборота розничной торговли ускорился за счет динамичного увеличения реальных доходов населения

- В декабре рост оборота розничной торговли составил 9,5% год к году против 8,6% год к году в ноябре (7,2% по итогам 2011 г.).

- Доля непродовольственных товаров в совокупном обороте розничной торговли составила 52,5%, продовольственных – 47,5% (52,2% и 47,8% соответственно по итогам 2011 г.).

- В декабре катализатором роста оборота розничной торговли стало резкое увеличение реальных доходов населения после вялой динамики показателя на протяжении 11 месяцев 2011 г.

- Росту оборота розничной торговли способствуют быстрое увеличение объемов потребительского кредитования (+35,9% по итогам 2011 г.) и низкая склонность населения к сбережению (11,5% по итогам 2011 г.).

- Мы ожидаем сохранения высоких темпов роста розничных продаж в ближайшие месяцы.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. оборот розничной торговли вырастет на 5,1%.

- В ближайшие месяцы рост оборота розничной торговли замедлится в связи с ожидающимся снижением темпов роста потребительского кредитования.

- Тем не менее поддержку обороту розничной торговли окажет динамичный рост реальных доходов населения ввиду снижения ставок страховых платежей в 2012–2013 гг.

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

Увеличение объема экспорта под влиянием сезонности

- По итогам декабря экспорт составил 50,0 млрд долл. против 47,7 млрд долл. в ноябре (по итогам 2011 г. показатель составил 521,4 млрд долл.).

- В декабре средняя цена на нефть Urals снизилась на 2,1% месяц к месяцу до 107,9 долл./барр. со 110,2 долл./барр. в ноябре.

- Средняя цена на газ в декабре повысилась на 0,8% месяц к месяцу и составила 436 долл./тыс. кубометров c 432,7 долл./тыс. кубометров в ноябре.

- Динамика цен на металлы была разнонаправленной: алюминий за декабрь подешевел на 2,5%, тогда как никель подорожал на 1,5%, а медь – на 0,2%.

- Основную долю экспорта по итогам 11 месяцев 2011 г. составили топливно-энергетические товары (57,1% экспорта в СНГ и 72,9% – в страны дальнего зарубежья), а также металлы (8,3% и 9,1% соответственно).

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. экспорт составит 522,3 млрд долл.

- В ноябре рост экспорта был достигнут преимущественно за счет повышения цен (+39,0% год к году), а не увеличения физического объема поставок (+4,3% год к году).

- В 2012 г. экспорт будет стагнировать на фоне ожидающегося умеренного снижения цен на нефть (наш прогноз среднегодовой цены Urals – 98,5 долл./барр.).

В декабре объем импорта практически не изменился в связи с умеренным реальным ослаблением рубля

- В декабре совокупный объем импорта увеличился до 30,6 млрд долл. с 30,3 млрд долл. в ноябре (по итогам 2011 г. показатель составил 323,3 млрд долл.).

- Стоимостный объем импорта за декабрь почти не изменился ввиду снижения реального курса рубля к доллару на 1,4% месяц к месяцу.

- В декабре импорт традиционно растет примерно на 10% месяц к месяцу в силу ряда сезонных факторов, характерных для конца года, чего не произошло в минувшем году.

- В течение 11 месяцев 2011 г. Россия импортировала главным образом машины и оборудование (34,5% совокупного импорта из стран СНГ и 50,8% поставок из стран дальнего зарубежья), а также продовольственные товары (13,8% и 13,7% соответственно).

- По итогам 2012 г. импорт, согласно нашему прогнозу, составит 342,7 млрд долл.

- В ноябре рост импорта был достигнут преимущественно за счет увеличения физического объема поставок (+14,4% год к году), а не повышения цен (+6,0% год к году).

- В 2012 г. импорт будет расти благодаря реальному укреплению рубля.

- Рост импорта будет сдерживаться ожидающимся торможением роста российской экономики в 2012 г.

Рубль укрепляется в связи с улучшением перспектив мировой экономики

- В декабре рубль ослаб относительно доллара на 1,4% в реальном выражении после укрепления на 1,8% в ноябре.

- Номинальный курс рубля к доллару в декабре понизился на 2% против роста на 1,3% в ноябре.

- Во второй половине января 2012 г. рубль существенно укрепился.

- Курс рубля будет по-прежнему подвержен сильным колебаниям ввиду нестабильности в мире и проводимой ЦБ РФ политики большей гибкости валютного курса.

- Положительная макроэкономическая статистика по ЕС, США и Китаю уменьшает опасения по поводу состояния мировой экономики и снижает российские страновые риски в глазах инвесторов.

- Пока мы не располагаем соответствующими данными, но во второй половине января отток капитала, похоже, значительно замедлился, что оказало поддержку российской валюте.

- По словам заместителя председателя Банка России Алексея Улюкаева, чистый отток капитала может смениться его притоком уже в конце 1 кв. 2012 г.

- В свете устойчивости цен на нефть мы ожидаем умеренного укрепления рубля (по сравнению с текущими уровнями) в более длительной перспективе.

- Прогноз притока капитала в конце 1 кв. 2012 г., по нашему мнению, выглядит не вполне обоснованным, но мы ожидаем резкого сокращения оттока во 2 п/г 2012 г.

- По нашей оценке, в 2012. среднегодовой курс рубля составит 29,8 руб./долл.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

В декабре реальные располагаемые доходы населения взлетели на фоне резкого замедления инфляции

- По итогам декабря рост реальных располагаемых доходов населения составил 6,3% год к году против 0,3% в ноябре (+0,8% год к году по итогам 2011 г.).

- Скачок реальных доходов населения был отчасти обусловлен резким замедлением инфляции (6,1% год к году в декабре)

- В декабре рост реальных зарплат замедлился до 4,9% год к году с 7,0% в ноябре (+ 3,5% год к году по итогам 2011 г.).

- Мы ожидаем, что по итогам 2012 г. рост реальных доходов населения составит 4,7%.

- В 2012 г. рост реальных доходов ускорится в связи с понижением ставок страховых платежей.

- Мы не исключаем, что рост реальных доходов населения будет ограничен возможным сокращением зарплат и занятости в ближайшие месяцы по причине ожидающегося замедления роста российской экономики.

В декабре уровень безработицы снизился

- Уровень безработицы в декабре снизился до 6,1% экономически активного населения с 6,3% в ноябре.

- В декабре условия на рынке труда в России оставались весьма благоприятными.

- Число свободных вакансий сократилось на 102 тыс. и к концу декабря составило 1,2 млн.

- Коэффициент напряженности на рынке труда по итогам декабря составил 120,7 (число соискателей на 100 новых вакансий), тогда как ноябрьский показатель был равен 111,6.

- Мы полагаем, что в ближайшие несколько месяцев уровень безработицы останется низким, а условия на рынке труда – благоприятными.

- Однако, по нашему мнению, существует умеренный риск повышения уровня безработицы ввиду сокращения найма и возможного снижения занятости по причине ожидающегося замедления роста российской экономики.

ЦЕНЫ

И вновь рекорд: в январе ИПЦ вырос на 0,5% месяц к месяцу, по итогам января рост инфляции замедлился до 4,2% год к году

- В январе потребительские цены повысились на 0,5% месяц к месяцу и на 4,2% год к году, таким образом установив два новых рекорда: месячные темпы роста в январе еще никогда не были столь низкими, показатель 12-месячной инфляции также снизился до рекордно низкого уровня.

- Основной причиной низких темпов повышения ИПЦ стал почти нулевой прирост цен в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды – в прошлом цены здесь традиционно повышались в январе примерно на 10% месяц к месяцу.

- Цены на услуги повысились лишь на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем, а их рост год к году замедлился до 4,7% год к году с 8,7% в декабре.

- Цены на бензин, показавшие практически 15-процентный рост по итогам 2011 г., за месяц упали на 0,3%, а рост по сравнению с тем же месяцем прошлого года замедлился до 10,1%.

- Рост потребительских цен относительно уровней годичной давности замедлился во всех группах товаров и услуг.

- Повышение цен на бензин сдерживается административными мерами ввиду предвыборной кампании, так что замедление инфляции – явление временное.

- Повышение регулируемых тарифов отложено на июль, и, таким образом, во 2 п/г 2012 г. инфляция может существенно ускориться.

- В январе ЦБ РФ продал лишь 200 млн долл. против 1,7 млрд долл. в декабре и, вероятно, вновь станет нетто-покупателем в феврале, так что влияние монетарных факторов на инфляцию, по-видимому, вскоре усилится.

Динамика цен на нефть делает возможным пересмотр нашего прогноза ИЦП в сторону повышения

- В декабре цены производителей выросли на 0,2% месяц к месяцу, и таким образом, лишь на 12% год по итогам 2011 г. – то есть меньше, чем ожидалось.

- В 2011 г. рост цен производителей замедлился за счет обрабатывающего сектора (+8,3% в 2011 г. против +16,9% в 2010 г.) и сектора производства и распределения электроэнергии, газа и воды (+5,1% в 2011 г. против 13,8% в 2010 г.).

- Однако цены на сырье толкали ИЦП вверх на протяжении всего года. По итогам 2011 г. цены в добывающем секторе поднялись на 26,3% в 2011 г. против 17,1% в 2010 г. При этом среднегодовая цена Urals возросла почти на 40% по сравнению с прошлогодним показателем.

- Мы ожидаем, что рост цен производителей по итогам 2012 г. составит 4,4%, однако фактический пока- затель может оказаться выше, поскольку среднегодовая цена на Urals в 2012 г. может превысить нашу текущую оценку.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Профицит бюджета по итогам 2011 г. составил 0,8% ВВП, но впереди трудные времена

- Профицит федерального бюджета по итогам 2011 г. достиг 0,8% ВВП, или 416 млрд руб.

- Доходы бюджета составили 11,3 трлн руб., превысив прогнозный показатель на 2,1%, а расходы – 10,9 трлн руб., оказавшись ниже плана на 1,7%.

- В структуре бюджета доля нефтегазовых доходов достигла почти 50% – самого высокого уровня с 2005 г.

- По итогам декабря доходы составили 1,2 трлн руб., а расходы – 2,1 трлн руб., причем последние достигли исторического максимума.

- Заместитель министра экономического развития Андрей Клепач сообщил, что дефицит федерального бюджета в 2012 г. может составить 1% ВВП, тогда как текущий официальный прогноз равен 1,5% ВВП.

- В 2012 г. бюджет, по нашей оценке, будет сведен с дефицитом в размере 1,6% ВВП, поскольку в соответствии с нашей моделью среднегодовая цена на Urals составит 98,5 долл./барр. Однако не исключено, что цены на нефть превысят наш прогноз, который представляется нам несколько консервативным.