Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Наконец-то обсуждения в Греции перешли на следующий уровень, теперь важно, чтобы достигнутые соглашения были утверждены Парламентом, поскольку лишь после этого ЕС сможет утвердить программу финансовой помощи. М. Драги – первые 100 дней на посту ЕЦБ прошли в напряженной обстановке, но «предварительные сигналы» восстановления экономики обращают на себя внимание. Новости из Европы умерили спрос на UST.

Сложно сказать, каких новостей инвесторы на глобальных площадках ждали больше: по Греции, где должна была появиться экономическая программа антикризисных мер, либо заявлений М. Драги в ходе пресс-конференции после очередного заседания ЕЦБ.

Дискуссия по Греции еще не закончена, поскольку следующим уровнем должно стать принятие обозначенных мер оптимизации госрасходов национальным Парламентом, и лишь после этого вопрос перейдет в плоскость программы финансовой помощи со стороны ЕС. Вместе с тем и такого «прогресса» оказалось достаточно, чтобы умерить спрос на «защитные» инструменты.

Решение ЕЦБ оставить ставку на уровне 1% не имело сильного резонанса, а вот заявления М. Драги, характеризующие экономическую ситуацию в течение 100 дней его пребывания на посту главы ЕЦБ, в частности, отмечающие проявление «предварительных сигналов» восстановления, несмотря на общую напряженность экономики, были восприняты достаточно позитивно. Вместе с тем, нельзя сказать, что в его речи содержалось что-то принципиально новое, единственной интригой стал уклончивый ответ на вопрос об участии ЕЦБ в реструктуризации греческого долга. Важным было подтверждение М. Драги информации о согласовании в Греции мер бюджетной экономии.

Для сегмента американского госдолга европейские новости вкупе с довольно позитивным недельным отчетом по безработице стали причиной продаж в UST. Так, доходность 10-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 2,01% годовых. Достаточно слабыми оказались и результаты последнего аукциона текущей недели по 30-летним UST: bid/cover составил 2,47х против 2,60х в январе. При том, что доходность размещения была на уровне 3,24% против январских 2,995%.

Международный валютный рынок в первой половине дня находился в ожидании еженедельных данных о состоянии рынка труда в США, а также пресс-конференции главы ЕЦБ. В отсутствии других событий дневные торги в рамках европейской сессии проходили по сценарию среды. При этом пара EUR/USD находилась в диапазоне 1,3245-1,3303х. Опубликованные позитивные данные об очередном сокращении количества первоначальных обращений за пособием по безработице в США немного оживили тем торгов.

Однако основные ставки дня все же были связаны с выступлением М. Драги. Изменение настроений инвесторов по отношению к единой валюте позволило ей достигнуть максимального с середины декабря значения (1,3321х).

Российские еврооблигации

Инвесторы с оптимизмом восприняли заявления министра финансов РФ А. Силуанова о готовности регулятора сделать максимально комфортным режим налогообложения выплат по еврооблигациям. Это стало поводом для восстановления котировок в бумагах, находившихся под давлением продаж в последние дни. Итоги заседания ЕЦБ оказали дополнительную поддержку укреплению спроса.

В первой половине дня складывалось впечатление, что рынок российских евробондов будет вяло пребывать в ожидании итогов заседания ЕЦБ и комментариев М. Драги в последующей пресс-конференции, однако драйвером для укрепления торговой активности стали заявления министра финансов РФ А. Силуанова о том, что Минфин готов обеспечить максимально комфортный режим налогообложения выплат по евробондам. Наиболее сильным резонанс оказался в бумагах Газпром-19, Газпром-34, Транснефть-18, которые находились под давлением продаж в последние дни, здесь рост котировок составил порядка 1,5%. Также спросом пользовались бумаги РСХБ-18 («+0,5%»). Отметим, что в целом по сегменту покупатели заметно усилили активность: выпуски Сбербанк-22, Сбербанк-17, ВЭб-17, ВЭБ-Лизинга снова оказались в центре положительных переоценок. Уменьшилось давление продавцов на бумаги Совкомфлота, которое очень сильно ощущалось в среду, и это обеспечило возможность вернуть котировки на уровни начала недели.

В то же время в суверенных бумагах не наблюдалось каких-то серьезных ценовых изменений – основная часть сделок проходила в рамках устоявшегося диапазона 118,375% - 118,5%. Лишь на непродолжительное время бенчмарк дорожал до 118,625% на фоне позитивных новостей из Европы, но потом вновь стал объектом для фиксации прибыли на фоне возрастающего спроса на корпоративные риски.

Рублевые облигации

Рублевый сегмент долгового рынка в четверг демонстрировал продолжение фиксации в ОФЗ. В целом, преобладание в госбумагах спекулятивного капитала несет существенные риски непредсказуемого его оттока или «перехода» в другие сегменты. Как мы полагаем, отчасти инвесторы стараются переориентироваться на более доходный корпоративный сегмент, при этом вторичный рынок не отражает способности удовлетворить формирующийся навес спроса, а вот «первичка» довольно активно абсорбирует любые его проявления, с каждым днем пополняясь новыми именами, относящимися к разным категориям риска.

В госбумагах вчера продолжалась фиксация прибыли. Наиболее активно участники продают бумаги серий 26205, 26204, 26203, 25077, 25079. Снижение котировок варьировалось в диапазон от 10 до 35 б.п. При этом по менее ликвидной серии 26202 цена последней сделки сложилась на 70 б.п. ниже предыдущего закрытия.

В целом, такое движение можно объяснить тем, что настроения спекулятивного капитала, который, как известно, поддерживает ажиотаж в сегменте в последнее время, весьма непостоянные. Общая ситуация не поменялась кардинально: рубль остается довольно устойчивым к доллару, сырьевые рынки отражают положительную динамику, дефицита рублевой ликвидности не наблюдается, однако за последние два дня инвесторы отчасти утратили интерес к ОФЗ. Как мы полагаем, смена приоритетов была под влиянием фактора неопределенности на внешних рынках, а также к смене приоритетов могла подтолкнуть большая доходность корпоративного сегмента, который слабо разделял идею «ралли», охватившую сегмент ОФЗ. Но здесь есть нюанс: вторичный рынок не в состоянии удовлетворить имеющийся навес платежеспособного спроса: не наблюдается мощных ценовых апсайдов, обороты довольно скромные.

Похоже, задачу «распределения» поступающих в рынок ресурсов главным образом старается выполнять первичный сегмент, активность которого только нарастает. Список грядущих размещений пополняется новыми выпусками каждый день: вчера книгу сбора заявок по новому выпуску открыл Промсвязьбанк, сегодня ЛК Уралсиб, только завершившая размещении бумаг серии 05, приступила к сбор заявок на бумаги серии 06. При этом не уменьшающийся поток сообщений о зарегистрированных выпусках «готовит» рынок к новым размещениям, причем и со стороны «дебютантов» в рублевом сегменте (например, холдинга Металлоинвест, чьи выпуски на общую сумму 50 млрд руб. были зарегистрированы на днях).

Forex/Rates

Изменение объемов ликвидности банковской системы РФ в последние два дня не сильно отразилось на стоимости ресурсов. В целом, ситуация выглядит комфортной.

Участники локального валютного рыка внимательно следили за событиями на мировых площадках. Курс доллара при этом полностью повторял сценарий среды, как по значениям, так и по направлениям движения. Поведение бивалютной корзины несильно отличалось от доллара в основном за счет стабильной в последнее время компоненты евро. Уже ближе к закрытию торгов на валютных площадках можно было наблюдать небольшое укрепление позиций рубля. Однако сегодняшнее открытие торгов резким ростом стоимости валют вновь продемонстрировало неуверенность инвесторов в дальнейшем потенциале укрепления рубля.

Ликвидность банковской системы вновь начала демонстрировать волатильность. После сокращения остатков на 35 млрд руб. в среду, вчера сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличилась на 32 млрд руб. до 1292 млрд руб. Ставки денежного рынка сохраняются на прежнем уровне (MosPrime o/n - 4,44%). Спрос на средства, предлагаемые на однодневных аукционах прямого РЕПО с ЦБ, остается низким. В целом, ситуация выглядит вполне комфортной. Однако сегодня при открытии биржи можно наблюдать активизацию одного из крупнейших участников рынка РЕПО, начавшего «собирать» ликвидность. На наш взгляд, говорить о том, что это может привести к росту ставок пока рано, однако в случае сохранение данной динамики это, безусловно, скажется на общем объеме предложения.

Наши ожидания

Пятничный новостной поток концентрируется вокруг США, где будут опубликованы индекс потребительского доверия Мичигана, отчет о выполнении федерального бюджета в январе текущего года, а также в очередной раз выступит Б. Бернанке. Вместе с тем с главной европейской темой – греческой – также не закончено, и теперь участники рынка будут ждать решения греческого парламента. Как мы полагаем, инвесторы будут действовать консервативно, стараясь активно не наращивать рисковые позиции перед выходными.

В российских еврооблигациях ждем продолжения ценового роста, подкрепленного позитивной динамикой сырьевых площадок и новыми покупками в бондах, которые дешевели в последние дни на опасениях налоговых выплат.

На наш взгляд, сегодняшнее ослабление позиций рубля при открытии торгов обусловлен, прежде всего, желанием инвесторов застраховаться от возможных рисков перед выходными. Вместе с тем, мы не видим причин для сильной коррекции как на валютном рынке, так и в сегменте рублевых долговых бумаг.

Главные новости

Газпром нефть: краткие финансовые результаты за 4 кв. и весь 2011 г.

Представленные за 2011 г. цифры консолидированной отчетности выглядят довольно неплохо как в части динамики ключевых показателей, так и прибыльности бизнеса. Долговая нагрузка за минувший год несколько снизилась и по-прежнему была на довольно комфортном уровне. Заметное влияние предоставленных данных отчетности на котировки облигаций компании маловероятно, учитывая сложившийся уровень их доходности.

Событие.Вчера Газпром нефть представила сокращенную финансовую отчетность по US GAAP за 4 кв. и весь 2011 г.

Комментарий. Выручка компании в целом за весь 2011 г. увеличилась на 34% до 44,2 млрд долл. (к 2010 г.), показатель EBITDA – на 40% до 10,1 млрд долл., при этом рентабельность EBITDA возросла на 0,9 п.п. до 22,9%. Вместе с тем, отметим поквартальное снижение данных показателей: в 4 кв. выручка уменьшилась на 2% (к 3 кв.), EBITDA – на 12%. Основными драйверами их падения стали: снижение нефтяных цен (со 111,5 долл./bbl до 108,7 долл./bbl), уменьшение стоимости высокооктанового бензина в РФ (почти на 10% до 790 долл./тонна), а также сокращение переработки на фоне проведения ремонтных работ на НПЗ компании. Вышеперечисленные негативные факторы отчасти были компенсированы ростом объемов добычи углеводородов (с 14,2 млн тонн н.э. до 15 млн тонн). Что касается чистой прибыли компании, то она заметно прибавила за последний квартал (основной причиной отклонения, видимо, стали какие-либо разовые статьи). За весь 2011 г. чистая прибыль прибавила 70% до 5,35 млрд долл.

Долговая нагрузка компании за минувший год несколько снизилась: соотношение Чистый долг/EBITDA составило 0,57х против 0,76х годом ранее. При этом за последний квартал размер чистого долга возрос с 5,1 млрд долл. до 5,8 млрд долл., что могло быть вызвано либо негативной динамикой денежного потока, либо вероятными корректировками статей, участвующих в расчете данного показателя.

На наш взгляд, предоставленные цифры консолидированной отчетности вряд ли окажут заметное влияние на котировки обращающихся облигаций Газпром нефти, учитывая сложившийся уровень их доходности. Скорее всего, в ближайшее время интерес инвесторов будет сосредоточен на новом выпуске компании серии 11. Напомним, что он был размещен 7 февраля 2012 г. с доходностью 8,42% годовых к оферте через 3 года, то есть ниже заявленного индикатива (8,68-8,94% годовых). Таким образом, возможность апсайда по бумагам на вторичном рынке выглядит достаточно ограниченной.