Макроэкономический обзор: март 2013 г.

Промпроизводство сократилось год к году из-за низкого внешнего спроса. За слабым ростом, отмеченным в декабре 2012 г., в январе последовало падение промышленного производства на 0,8% год к году, при этом отрицательная динамика была зафиксирована впервые с октября 2009 г. Такой результат обусловлен в первую очередь падением выпуска в добывающем секторе на 1,2%. Обрабатывающий сектор, который ранее был основным мотором роста, сократился в объемах на 0,3% год к году. Негативная динамика зафиксирована в добыче нефти, угля, производстве стали, черных металлов, труб, химической продукции, стройматериалов, машин и оборудования. На фоне снижения промпроизводства грузооборот транспорта также сократился – на 0,7% год к году. Рост в строительном секторе замедлился до 1,4% год к году. Потребительский спрос ослаб в связи с повышением уровня безработицы до 6% и замедлением роста реальных располагаемых доходов до лишь 0,7% год к году. Несмотря на динамично растущее розничное кредитование (+39,6% год к году), темпы роста оборота розничной торговли снизились до лишь 3,5% год к году (самый низкий показатель с февраля 2010 г.). В результате реальный ВВП в январе увеличился всего на 1,6% год к году после роста на 2,4% в декабре 2012 г.

Умеренные риски для нашего годового прогноза роста ВВП. Слабая динамика промпроизводства в январе стала большим сюрпризом, учитывая высокие значения индексов PMI и существенный рост уверенности производителей. Вместе с тем сокращение выпуска в российской промышленности выглядит не столь удивительным, если учесть неожиданно низкий ВВП Европы за 4 кв. 2012 г. Падение добычи нефти и угля и сокращение выпуска в металлургии обусловлено слабым внешним спросом, в то время как отрицательную динамику в производстве стройматериалов, машин и оборудования можно объяснить падением инвестиций в основной капитал во 2 п/г 2012 г. Несмотря на ухудшившиеся перспективы европейской экономики, мы по-прежнему ожидаем, что во 2 п/г 2013 г. ситуация в Европе изменится к лучшему и окажет поддержку российской промышленности. На помощь может прийти и ЦБ РФ: по нашему мнению, во 2 п/г 2013 г. регулятор снизит ключевые ставки на 25–50 б.п. На данный момент мы по-прежнему ожидаем роста ВВП на 3,1% по итогам 2013 г., но отмечаем умеренные риски для нашего прогноза.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

Промышленное производство сократилось впервые с октября 2009 г. В январе динамика промышленного производства год к году впервые с октября 2009 г. оказалась отрицательной, составив минус 0,8%. Такой результат обусловлен в первую очередь снижением объема производства в добывающем секторе на 1,2% год к году.

Рост инвестиций возобновился. Инвестиции в основной капитал в январе неожиданно выросли на 1,1% год к году, после того как месяцем ранее было зафиксировано их сокращение на 0,7%. Инвестиционная активность остается слабой, что является следствием наблюдавшегося в последние несколько месяцев замедления экономического роста.

Рост розничной торговли замедлился, несмотря на высокие темпы роста розничного кредитования. Увеличение безработицы до 6% и замедление роста реальных располагаемых доходов до 0,7% год к году привели к ослаблению потребительского спроса. Как результат, темпы роста розничной торговли упали до лишь 3,5% год к году – самого низкого уровня с февраля 2010 г.

Федеральный бюджет сведен в январе с дефицитом. По итогам первого месяца года дефицит федерального бюджета составил 1,2 млрд руб., или 1,8% ВВП. Это первый случай бюджетного дефицита в январе с 1998 г. Впрочем, мы не исключаем, что опубликованный предварительный показатель будет позже скорректирован. Согласно нашему прогнозу, по итогам 2013 г. федеральный бюджет будет исполнен с профицитом в размере 1% от ВВП.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

Темпы экономического роста в январе резко упали

- В январе рост ВВП замедлился до 1,6% год к году с 2,4% в декабре. По итогам 2012 г. рост ВВП составил 3,4% год к году.

- Основные движущие силы роста: сектор услуг (+5% год к году), розничная торговля (+3,5%), сельское хозяйство (+2,5%).

- Объем выпуска в добывающей промышленности сократился на 1,2% год к году, грузооборот транспорта – на 0,7%, выпуск в обрабатывающей промышленности – на 0,3%

- Сезонно сглаженный ВВП снизился в январе на 0,3% месяц к месяцу после роста на 0,3% в декабре.

- Наш прогноз роста ВВП на 2013 г. составляет 3,1%.

Мы считаем, что темпы роста экономики в 1 п/г 2013 г. останутся низкими (2,7% год к году), а во 2 п/г 2013 г. возрастут до 3,5%.

Кризис в Европе остается основным фактором риска вследствие тесных экономических связей России с этим регионом.

Промышленное производство сократилось впервые с октября 2009 г.

- Промпроизводство в январе снизилось на 0,8% год к году после роста на 1,4% в декабре (+2,6% по итогам 2012 г.).

- Основные факторы роста: сектор производства и распределения электроэнергии, газа и воды вырос на 1,8% год к году – вследствие увеличения производства тепла на 3,8%.

- Производство в обрабатывающем секторе в январе сократилось на 0,3% год к году после роста на 1,5% в декабре.

Производство транспортных средств, металлов, неметаллической минеральной продукции, целлюлозы и бумаги год к году снизилось.

- Производство в добывающем секторе в январе сократилось на 1,2% год к году после роста на 0,2% в декабре.

Добыча угля, нефти, асбеста, алмазов, цинка, кобальта, железа и вольфрамового концентрата год к году сократилось.

- Согласно нашему прогнозу, промпроизводство в 2013 г. увеличится на 2,8%.

Индекс предпринимательской уверенности в феврале повысился в добывающих и обрабатывающих отраслях

- Индекс предпринимательской уверенности в феврале повысился в добывающих и обрабатывающих отраслях, но снизился в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды: в добывающем секторе – индекс вырос до 1% с минус 3% в январе; в обрабатывающем секторе – индекс вырос до 0% с минус 2% в январе; в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды – индекс снизился до минус 13% с минус 4% в январе.

- Доля руководителей компаний, ожидающих роста производства в ближайшие три месяца, превышает долю ожидающих его сокращения: в обрабатывающем секторе – на 32 п.п. (в январе – на 23 п.п.); в добывающем секторе – на 16 п.п. (в январе – на 6 п.п.).

- По нашему мнению, индекс предпринимательской уверенности в ближайшие месяцы останется на низких уровнях на фоне ожидающегося слабого экономического роста в 1 п/г 2013 г.

Возобновление роста инвестиций в основной капитал

- В январе инвестиции в основной капитал увеличились на 1,1% год к году, тогда как месяцем ранее было зафиксировано снижение на 0,7% (+6,7% год к году по итогам 2012 г).

Инвестиционная активность остается низкой в связи с замедлением экономического роста в последние месяцы.

Учитывая, что инвестиции в основной капитал считаются опережающим индикатором, возобновление их роста в январе внушает оптимизм.

- Мы прогнозируем рост капитальных инвестиций на 5,2% по итогам 2013 г.

Наш прогноз предполагает резкое увеличение инвестиций в основной капитал во 2 п/г 2013 г. в связи с ожидающимся подъемом экономики.

Темпы роста оборота розничной торговли упали до трехлетнего минимума

- В январе рост оборота розничной торговли составил 3,5% год к году против 5% в декабре (+5,9% по итогам года 2012 г.)

Рост реальных доходов в январе резко замедлился – до 0,7% год к году с 5,6% в декабре.

- Темпы роста розничного кредитования остаются высокими (39,4% год к году на 1 января 2013 г.).

- Доля импортных товаров в розничной торговле в 2012 г. составила 44% (43% в 2011 г.).

- Доля продовольственных товаров в розничной торговле осталась на уровне годичной давности, составив в январе 2013 г. 47,3%.

- Наш прогноз роста оборота розничной торговли по итогам 2013 г. равен 5,3% год к году.

Мы ожидаем замедления роста розничного кредитования до 25% по итогам 2013 г.

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

Экспорт сократился вследствие снижения спроса и под влиянием сезонных факторов

- В январе российский экспорт снизился до 40,6 млрд долл. с 48,6 млрд долл. месяцем ранее, а по итогам 2012 г. составил 529,3 млрд долл.

Средняя цена нефти Urals в январе выросла на 2,9% месяц к месяцу и на 1,2% год к году до 111,2 долл./барр.

Средняя цена на газ месяц к месяцу снизилась на 2,1%, а год к году – на 7,6%, составив 410 долл./тыс. кубометров.

Цены на металлы в январе показали разнонаправленную динамику: алюминий подешевел на 2,3% за месяц и на 5% год к году, никель подорожал на 0,3% за месяц, но год к году стал дешевле на 11,9%, медь за месяц и год к году выросла в цене на 1,1% и 0,1% соответственно.

- Основную долю экспорта в 2012 г. составили топливно-энергетические товары (55,4% экспорта в СНГ и 73% – в страны дальнего зарубежья), а также металлы (9,3% и 8,3% соответственно).

- Наш прогноз экспорта в 2013 г. составляет 535,5 млрд долл.

Средняя цена Urals в 2013 г., как мы ожидаем, будет на уровне 109,6 долл./барр. в связи со слабостью экономики еврозоны.

Импорт сократился в январе под влиянием сезонных факторов, а также ослабления экономики

- В январе объем импорта сократился до 21,9 млрд долл. с 31,4 млрд долл. в декабре (по итогам 2012 г. показатель составил 335,4 млрд долл.).

Укрепление рубля к доллару в январе составило 2,6% в реальном выражении.

- В 2012 г. Россия импортировала главным образом машины и оборудование (38,1% импорта из стран СНГ и 52,1% – из стран дальнего зарубежья), а также продовольственные товары (11,9% и 13% соответственно).

- Согласно нашему прогнозу, в 2013 г. импорт составит 331,4 млрд долл.

По нашей оценке, в 2013 г. импорт практически не изменится в связи с относительной стабильностью рубля по отношению к бивалютной корзине, а также низкими темпами экономического роста в 1 п/г 2013 г.

- Несмотря на резкое сезонное сокращение как импорта, так и экспорта, профицит торгового баланса в январе увеличился до 18,7 млрд долл. с 17,4 млрд долл. в декабре.

Рубль в январе оставался сильным, несмотря на продолжающийся отток капитала

- В январе рубль укрепился к доллару в реальном выражении на 2,6% месяц к месяцу после укрепления на 2,7% в декабре.

- В феврале курс доллара к рублю не изменился в номинальном выражении, несмотря на повышение цены на нефть Urals на 2,5% за месяц.

- По оценкам директора департамента Минэкономразвития Олега Засова, отток капитала из России в январе составил 8–10 млрд долл.

По прогнозам министра экономического развития Андрея Белоусова, в 2013 г. отток капитала составит 50 млрд долл.

Официальный прогноз Минэкономразвития по оттоку капитала на 2013 г. равен 10–15 млрд долл.

- Наш прогноз бегства капитала из России близок к оценкам Белоусова и составляет 50–60 млрд долл.

- Мы ожидаем среднегодового обменного курса на уровне 31,61 руб./долл. ввиду сравнительно дорогой нефти (наш прогноз средней цены Urals в 2013 г. – 109,6 долл./барр.).

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

Рост реальных доходов в январе практически остановился

- В январе рост реальных располагаемых доходов населения замедлился до 0,7% год к году с 5,6% в ноябре (по итогам 2012 г. располагаемые доходы увеличились на 4,2%).

Темпы увеличения реальных располагаемых доходов снизились вследствие торможения роста реальных зарплат и доходов предпринимателей.

- Реальные зарплаты в январе поднялись на 3,5% год к году по сравнению с 5% в декабре. За 2012 г. они выросли на 8,4%.

Повышение реальных зарплат замедлилось на фоне торможения экономического роста и ускорения инфляции.

По нашим расчетам, реальные зарплаты будут увеличиваться на 4–5% год к году в течение ближайших месяцев.

- Мы ожидаем, что по итогам 2013 г. рост реальных доходов населения составит 4%.

Безработица выросла на фоне замедления роста экономики

- Уровень безработицы среди экономически активного населения в январе поднялся до 6% с декабрьских 5,3%.

- Положение на российском рынке труда оставалось в январе весьма благоприятным.

Число вакансий увеличилось на 120 тыс. и к концу января составило 1,42 млн.

Коэффициент напряженности на рынке труда (число претендентов на 100 открывшихся вакансий) по итогам января составил 88, что означает снижение с 91,3 в декабре).

- Мы полагаем, что к лету уровень безработицы постепенно снизится до 5–5,5% благодаря некоторому ускорению роста экономики во 2 п/г 2013 г.

По нашему мнению, существует некоторый риск, что безработица временно превысит 6-процентный уровень на фоне вялой динамики экономического роста в 1 п/г 2013 г.

ЦЕНЫ

Рост инфляции вследствие повышения цен на продовольствие

- В феврале потребительские цены поднялись на 0,6% месяц к месяцу после роста на 1% месяцем ранее, а год к году темпы роста ускорились до 7,3% год к году с 7,1% в январе.

- Цены на продовольственные товары вновь стали основным фактором роста инфляции – месяц к месяцу они повысились на 0,8%, а год к году ускорили рост до 8,7% с 8,6% в январе.

В феврале цены на алкоголь (5,4% в структуре ИЦП) стали основным катализатором роста инфляции, сменив в этой роли свежие фрукты и овощи. Стоимость алкоголя увеличилась на 2% месяц к месяцу после роста на 4,9% в январе, а цены на свежие фрукты и овощи поднялись на 2,8%, тогда как в январе их рост составил 7,4%.

Цены на непродовольственные товары вновь выросли на 0,4% месяц к месяцу, а год к году ускорили рост до 5,3% с январских 5,1%. В частности, табак подорожал на 2,4% месяц к месяцу, после того как вырос в цене на 1% в январе.

Рост цен на услуги составил 0,4% месяц к месяцу против 0,6% в январе, а год к году ускорился с 7,8% до 8,2%.

- Мы ожидаем, что темпы роста цен на продовольствие начнут снижаться с поступлением на рынок нового урожая. По нашим расчетам, к маю инфляция замедлится до 7% год к году, однако снижение ставок ЦБ РФ представляется маловероятным в краткосрочной перспективе, несмотря на невысокий экономический рост. Мы считаем, что Банк России снизит ставки на 25–50 б.п. не ранее 2 п/г 2013 г. Наш годовой прогноз инфляции составляет 6,9%.

Цены производителей снижаются четвертый месяц подряд

- Цены производителей упали месяц к месяцу (в четвертый раз подряд), что снова оказалось неожиданным для рынка. В январе показатель снизился на 0,4% относительно предыдущего месяца после падения на 1,1% в декабре, а год к году темпы роста остались прежними – 5,1%.

- В добывающем секторе цены производителей снизились на 0,1% месяц к месяцу после падения на 1,5% в декабре, а год к году замедлили рост с 9,3% до 7,2%. Цены в обрабатывающем секторе опустились на 0,4% месяц к месяцу после снижения на 1,1% в декабре, однако увеличили темпы роста год к году до 3,7% с декабрьских 3,2%. В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды цены снизились на 0,7% месяц к месяцу против снижения на 0,4% в декабре, а год к году ускорили рост с декабрьских 7% до 8,6%.

- Цены производителей снижаются месяц к месяцу с сентября 2012 г., однако мы считаем, что тенденция может измениться уже очень скоро. По нашим оценкам, в 2013 г. рост ИЦП составит 9,5%.

Мы ожидаем, что цены производителей ускорят рост в июле в связи с повышением регулируемых тарифов. Это повышение будет способствовать росту цен в первую очередь в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Бюджет сведен с дефицитом в результате заметного увеличения расходов на оборону и образование

- Дефицит федерального бюджета в январе 2013 г. составил 81,2 млрд руб., или 1,8% ВВП. Дефицит бюджета в январе зафиксирован впервые с 1998 г.

- Доходы бюджета достигли 1,09 трлн руб., или 8,5% запланированной на год суммы, а расходы – 1,17 трлн руб., составив 8,8% годового плана.

Бюджетные поступления за месяц упали почти на 25%. Доходы от продажи нефти и газа снизились приблизительно на 33% месяц к месяцу до 466 млрд руб., поскольку объемы экспорта газа в январе сократились приблизительно на 50%. Ненефтегазовые доходы упали на 26% месяц к месяцу до 625,4 млрд руб. вследствие сезонного снижения налоговых поступлений.

Расходы уменьшились почти наполовину – до 1,17 трлн руб. с 2,26 трлн руб. в декабре, при этом декабрьский уровень расходов был рекордным. Процентные платежи увеличились на 37% месяц к месяцу до 28,6 млрд руб.

- В январе доходы выросли лишь на 3% год к году, тогда как расходы – на 13,5%. Заметное увеличение расходной части стало основной причиной дефицита бюджета. В частности, расходы на национальную оборону возросли на 124,8% год к году (составив 12,8% годового плана), а на образование – на 21,6% (12,7% от запланированной на год суммы).

- Мы не исключаем, что предварительные данные за январь позднее могут быть пересмотрены в сторону повышения, как уже случалось ранее (год назад изначальная сумма дефицита в 18 млрд руб. была впоследствии пересмотрена, и в результате бюджет оказался исполнен с профицитом в 27 млрд руб.).

- По нашему мнению, доходы бюджета в феврале также могут оказаться невысокими, поскольку они традиционно сокращаются в этом месяце на фоне сезонного снижения налоговых поступлений.

- Министерство финансов, исходя из прогноза средней стоимости нефти на уровне 97 долл./барр. в 2013 г, ожидает, что дефицит бюджета составит 0,8% ВВП. Мы прогнозируем, что цены на нефть в 2013 г. останутся практически на уровне 2012 г., а бюджет, по нашей оценке, будет исполнен с профицитом в 1 % ВВП.