Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ћиквидность снижаетс€ на фоне начала налоговых платежей, ставки ћЅ  пошли вверх


[17.10.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

G-20 отчасти про€снила ситуацию с разрешением европейского долгового кризиса. Ќа встрече министров финансов и глав ÷Ѕ стран – участниц G-20 правительствам стран еврозоны был предоставлен недельный срок дл€ выработки окончательной редакции плана по разрешению долговых проблем периферийных стран. ѕлан предполагаетс€ обсудить и утвердить на встрече глав государств и правительств «Ѕольшой двадцатки», намеченной на 3–4 но€бр€. ¬ —ћ» уже просочились детали плана по стабилизации европейских финансов, которые включают в себ€ расширение полномочий ≈вропейского стабилизационного фонда, в том числе возможность докапитализации банков путем приобретени€ долей в их капитале, организованна€ реструктуризаци€ долга √реции и при необходимости других проблемных стран, предоставление частичных общеевропейских гарантий по новым долговым об€зательствам. –ассматриваютс€ различные варианты гарантийных механизмов, в том числе аналогичные примененным в свое врем€ при выпуске Brady Bonds, причем объем списаний тела долга, согласно утечкам, может составить до 50%. ¬ ближайшие дни рынки будут осмысливать прин€тые решени€ и оценивать их последстви€ дл€ европейских стран и глобальных банков. –еакци€ валютного рынка была практически нулевой, поэтому все внимание будет приковано к поведению инвесторов на европейском рынке гособлигаций.

Russia’30 привлекательнее Russia’28, но инвесторы могут вз€ть паузу. ¬ п€тницу большинство евробондов завершили день на мажорной ноте – поддержку росту оказали благопри€тные данные по обороту розничной торговли —Ўј. “аким образом, спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузилс€ на 20 б.п. до 238 б.п. ÷ена выпуска выросла на 89 б.п. до 116,4 % от номинала (YTM 4,63%). ¬ услови€х роста аппетита к риску доходность дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј повысилась с 2,18% до 2,25%. ѕару недель назад мы отмечали, что спред более 300 б.п. представл€етс€ нам неоправданно широким, и ожидали его сужени€ на 50–60 б.п. — того момента евробонды активно росли в цене, сократилс€ и суверенный спред. ћы не считаем, что потенциал сужени€ спреда исчерпан, однако высока веро€тность того, что после интенсивного роста участники рынка захот€т вз€ть паузу и зафиксировать прибыль. ¬ суверенном сегменте хорошую динамику показал также выпуск Russia’28, подорожавший на 121 б.п. ѕо нашему мнению, в сегменте суверенных бумаг предпочтительнее выгл€дит выпуск Russia’30: в насто€щий момент его спред к долларовым свопам составл€ет 255 б.п., что на 55 б.п. шире, чем в середине сент€бр€. ј спред выпуска Russia’28 к долларовым свопам составл€ет 338 б.п., что на 38 б.п. шире, чем в середине сент€бр€. ¬ этих услови€х мы рекомендуем инвесторам выпуск Russia’30 – потенциал сужени€ спреда к долларовым свопам несколько выше.

¬ корпоративном сегменте еще не все темы отыграны. ¬ корпоративном сегменте преобладали покупки. ¬ бумагах √азпрома была отмечена разнонаправленна€ динамика, динамично росли выпуски Gazprom’18 (+64 б.п.), Gazprom’15 (+39 б.п.), снизились в цене выпуски с дюрацией 3 года и несколько более длинные бумаги. ≈вробонды Ћ” ќ…Ћа в основном падали в цене, исключением стали рекомендованный нами выпуск Lukoil’19 (+9 б.п.) и Lukoil’22 (+11 б.п.). Ѕумаги Ќќ¬ј“Ё а откатились вниз приблизительно на 20 б.п. Ќа кривой “Ќ -¬– также наблюдалось снижение цен примерно на 30 б.п., однако наши фавориты, самые длинные выпуски TNK’18 и TNK’20, чувствовали себ€ уверенно и подорожали на 15 б.п. и 62 б.п. соответственно. ћы по-прежнему позитивно относимс€ к этим бумагам. ” металлургов первенство вз€ли выпуски ≈враза, прибавившие в цене в среднем 63 б.п. ѕродолжили рост бумаги ¬ымпелкома, которые в последнее врем€ отыграли часть сданных позиций. ќднако, на наш взгл€д, потенциал роста длинных выпусков сохран€етс€, с премией к кривой эмитента лежат выпуски VIP’18, VIP’21 и VIP’22. Ќаибольшим потенциалом роста из всех троих обладает выпуск VIP’18, спред к долларовым свопам у которого составл€ет 750 б.п., тогда как два остальных выпуска предлагают премию к свопам в размере 690 б.п. »з бумаг банковского сектора инвесторы отдавали предпочтение длинным выпускам —бербанка (+70 б.п.), неплохо смотрелись бумаги ¬“Ѕ. —егодн€ утром внешний фон сложилс€ благопри€тным: азиатские рынки идут вверх, фьючерсы на американские и европейские фондовые индексы также котируютс€ в зеленой зоне. ¬ случае публикации благопри€тных данных по промпроизводству в —Ўј веро€тность продолжени€ роста очень велика.

¬нутренний рынок

∆дем снижени€ торговой активности в результате сокращени€ ликвидности. ¬ п€тницу торги на российском рынке госбумаг закрылись без существенных изменений: на коротком конце кривой в некоторых выпусках были зафиксированы продажи, на среднем – небольшие покупки, дальний же конец кривой закрылс€ без изменений. »з коротких бумаг инвесторы наиболее активно продавали ќ‘« 25065 (-25 б.п.).  ак видно из представленного внизу графика, за прошедшую неделю короткий конец кривой ќ‘« осталс€ на месте, тогда как дальний конец совсем незначительно опустилс€ (снижение составило пор€дка 10 б.п.). ¬ своих предыдущих ежедневных комментари€х мы отмечали, что на данный момент спред кривой ќ‘« на длинном ее отрезке к рублевым свопам на 50–60 б.п. шире, чем обычно, что вр€д ли оправданно. «десь интерес представл€ют наиболее ликвидные выпуски, такие как ќ‘« 25077, ќ‘« 25079, ќ‘« 26203, ќ‘« 26204 и ќ‘« 26206. Ёти выпуски привлекательны еще и за счет того, что большинство из них (все, кроме ќ‘« 26204) наход€тс€ на самом крутом отрезке кривой, представл€ющем дюрацию 3–5 лет. ”держание бумаги в портфеле на временном горизонте от шести мес€цев позвол€ет получать доход за счет «скатывани€» вниз вдоль кривой, наклон которой остаетс€ существенным. Ќо пока наде€тьс€ на заметный рост длинных бумаг не приходитс€: внешние риски по-прежнему велики, а на внутреннем рынке еще и нестабильна ситуаци€ с ликвидностью.   тому же на предсто€щей неделе обстановка с ликвидностью, вполне веро€тно, обостритс€: хот€ завтра ћинфин предложит банкам 55 млрд руб., уже послезавтра они должны будут вернуть финансовому ведомству 52 млрд руб. ќсновной причиной падени€ ликвидности на этой неделе станет период налоговых платежей, начинающихс€ сегодн€. —нижение ликвидности отрицательно скажетс€ на торговой активности. “аким образом, тем инвесторам, которые готовы держать позицию в ќ‘« в течение шести мес€цев и более, мы рекомендуем присмотретьс€ к перечню, представленному выше. ¬ краткосрочной перспективе из вышеуказанных бумаг выпуск ќ‘« 25077 имеет шансы немного подрасти, так как, в отличие от других позиций перечн€, за прошедшую неделю не сдвинулс€ с места.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ѕервые налоговые платежи привели к снижению ликвидности

Ћиквидность сократилась из-за налоговых платежей. —егодн€ крайний срок уплаты страховых взносов. ѕервые налоговые платежи в текущем мес€це уже вызвали дальнейшее снижение уровн€ банковской ликвидности: остатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 29,1 млрд руб. до 812 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ - на 29,4 млрд руб. до 132 млрд руб. “аким образом, общий объем средств на счетах ÷Ѕ –‘ упал ниже 1 трлн руб. —тавки ћЅ  выросли на 3-- -9 б.п., при этом индикативна€ ставка по однодневным кредитам MosPrime повысилась на 8 б.п. до рекордной в текущем мес€це отметки 5,42%. ѕовышение ставок ћЅ  поддержало спрос на репо с ÷Ѕ: объем сделок составил 274,4 млрд руб., что, однако, ниже показател€ предыдущей сессии. ќднодневна€ ставка репо упала на 1 б.п. к предыдущему дню до 5,28%, что значительно ниже ставок на межбанковском рынке. —корее всего, ликвидность останетс€ под давлением, что типично дл€ второй половины мес€ца, когда осуществл€ютс€ налоговые платежи. «автра ћинфин предложит банкам 55 млрд руб., с тем чтобы компенсировать запланированный на среду возврат банками бюджетных средств, размещенных на депозитах.

–убль укрепилс€. ѕо итогам п€тницы стоимость бивалютной корзины упала до самого низкого с начала мес€ца уровн€, опустившись на 19 коп. относительно предыдущего дн€ до 36,27 руб.  урс доллара на ћћ¬Ѕ снизилс€ на 37 коп. до 30,88 руб./долл.; с другой стороны, евро укрепилс€ на 4 коп. и его курс составил 42,85 руб./евро. ѕосле прошедшей на выходных встречи «большой двадцатки» рынки настроены вполне оптимистически: лидерам ≈— было поручено через неделю представить план по преодолению долгового кризиса. »ндекс доллара упал в п€тницу на 0,6%, при этом евро подорожал относительно американской валюты на 0,7% до 1,388 долл./евро, а €понска€ иена ослабла на 0,5%; цены на нефть выросли на 3%. —егодн€ фондовые индексы показывают положительную динамику, однако на валютном рынке тренд противоположен п€тничному: индекс доллара вырос на 0,3%, а евро снизилс€ на 0,2%. Ќефт€ные цены сегодн€ смотр€т вниз (Brent подешевела на 0,2% до 87,2 долл./барр., WTI -- - на 0,3% до 115,1 долл./барр.). ѕо итогам дн€ рубль, как мы ожидаем, останетс€ на уровн€х достигнутых в п€тницу или слегка скорректируетс€ вниз после роста на прошлой неделе. —корее всего, российска€ валюта будет торговатьс€ в диапазоне 30,8-- -31,0 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ѕроизводители будут повышать цены с большой неохотой, ожидаетс€ рост »÷ѕ по итогам года на уровне 12,1%

»ндекс цен производителей снизилс€ на 0,7% мес€ц к мес€цу… ѕо итогам сент€бр€ цены производителей снизились на 0,7% к предыдущему мес€цу, а их рост относительно уровн€ годичной давности замедлилс€ до 18% с 18,5% в августе, сообщил в п€тницу –осстат. “емпы инфл€ции оказались ниже консенсус-прогноза »нтерфакса (+0,2% мес€ц к мес€цу), но выше нашей оценки: мы ожидали их падени€ на (-1,5%).

…из-за удешевлени€ сырь€.  ак мы и предполагали, цены на сырьевые ресурсы за сент€брь упали на 3,9%, поскольку нефть в течение мес€ца подешевела на 6,2%, развив тенденцию августа, когда цены на Urals снизились по сравнению с июлем. ќднако руды базовых металлов подорожали на 5,3% мес€ц к мес€цу, так что в целом рост цен в сырьевом секторе ускорилс€ в сент€бре до 37% год к году против 35,7% в августе. ÷ены в обрабатывающем секторе повысились на 0,6% мес€ц к мес€цу ввиду подорожани€ продукции химической промышленности (+2%) и нефтепереработки (+1,3%), но их годовой рост несколько замедлилс€ – до 14,6% с 15% в августе. ¬ секторе производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды цены понизились на 0,7% к августу, и рост цен по сравнению с тем же периодом прошлого года существенно замедлилс€ – до 4,2% с 6,2% в августе.

—огласно нашему прогнозу, по итогам 2011 г. »÷ѕ замедлит рост до 12,1%. ÷ены производителей тесно взаимосв€заны с котировками нефти Urals мес€чной давности. —оответственно, цены на нефть на внутреннем рынке могут несколько повыситьс€, поскольку сорт Urals в сент€бре подорожал на 1,7% мес€ц к мес€цу. ѕо всей видимости, за этим последует рост »÷ѕ в окт€бре. — другой стороны, инфл€ционное давление ослабло, в частности, рост денежной массы в широком определении замедлилс€ до 20,9% год к году с 31% в €нваре 2011 г.  роме того, из-за продолжительной турбулентности рынка снизилс€ уровень свободной ликвидности. »нтервенции ÷Ѕ –‘ на валютном рынке с целью поддержани€ курса рубл€ также усугубили сокращение рублевой ликвидности.   тому же, как нам представл€етс€, из-за возросшего риска торможени€ развитых экономик производители едва ли захот€т резко повышать цены, опаса€сь снижени€ спроса. ¬место этого они, скорее всего, предпочтут, сократить издержки ради сохранени€ рентабельности. ѕоскольку на мировом рынке цены на сырье остаютс€ под давлением, та же картина будет наблюдатьс€ и на внутреннем рынке.  ак следствие, мы подтверждаем прогноз роста цен производителей на 12,1% по итогам 2011 г.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ћенэнерго (-/Ba2/-). ¬о 2 п/г 2011 г. давление на финансовые показатели усилитс€

—нижение рентабельности по RAB-системе. Ћенэнерго опубликовало слабые результаты за 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ; в частности, компани€ понесла чистый убыток. ¬ыручка, скорректированна€ на неденежные разовые статьи и плату за техническое присоединение (мы полагаем, что средства, полученные за техприсоединение, пойдут на осуществление инвестпрограммы и не увеличат денежные потоки) возросла на 33% год к году до 15,8 млрд руб. благодар€ повышению тарифов и 1,5-процентному увеличению объема распредел€емой электроэнергии. ќднако еще сильнее выросли расходы на передачу электроэнергии (+42%), которые складываютс€ из платежей ‘—  и иным распределительным компани€м, – это стало непри€тным сюрпризом. –асходы на персонал также показали значительное увеличение (на 38%), что в сочетании с ростом других статей затрат привело к снижению скорректированной рентабельности по EBITDA до 6% с 9%, отмеченных по итогам 1 п/г 2010 г. „истый убыток составил 1,2 млрд руб. – отрицательное вли€ние оказал разовый убыток в размере 2,9 млрд руб.

¬о 2 п/г 2011 г. ожидаетс€ ухудшение финансовых показателей. Ќачина€ с ма€ компании пришлось снизить тарифы приблизительно на 13%, с тем чтобы ограничить их рост в 2011 г. уровнем 15% (изначально было одобрено 29-процентное повышение). — учетом снижени€ тарифов руководству Ћенэнерго пришлось пересмотреть прогноз чистой прибыли на 2011 г. по –—Ѕ” с 4,4 млрд руб. до 0,5 млрд руб., что предполагает наличие чистого убытка в 2 п/г 2011 г.

 раткосрочный долг компании вырос из-за переклассификации облигаций. ќперационный денежный поток Ћенэнерго в 1 п/г 2011 г. снизилс€ на 28% год к году и составил 2,1 млрд руб., что в основном произошло вследствие увеличени€ оборотного капитала. ¬ то же врем€ совокупный долг компании в течение отчетного периода вырос на 6,5% до 16,7 млрд руб., тогда как чистый долг увеличилс€ на 5% до 15,8 млрд руб. ƒол€ краткосрочных об€зательств компании возросла до 39% с 10% на конец 2010 г., что св€зано с переклассификацией двух рублевых облигационных выпусков со сроками погашени€ в €нваре и апреле 2012 г.  оэффициент ƒолг/EBITDA (без корректировки на плату за техническое присоединение) вырос до 1,5 с 1,3 в конце 2010 г.

ќблигации не представл€ют интереса. ¬ обращении наход€тс€ два рублевых выпуска компании – Ћенэнерго-2 и Ћенэнерго-3 с дюрацией 0,3 и 0,5 года и доходностью 6,3% и 7,5% соответственно.  ороткий срок погашени€ делает эти выпуски со спекул€тивной точки зрени€ непривлекательными.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: