Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ћиквидность остаетс€ по давлением, но ставки на рынке ћЅ  снижаютс€


[26.03.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕерифери€ еврозоны вновь в центре внимани€. јдекватность защитных механизмов, созданных дл€ борьбы с долговым кризисом в еврозоне, вновь в центре внимани€. —нижение темпов роста европейской экономики и сомнени€ в исполнимости программ сокращени€ расходов в »талии и »спании уже вызвали некоторый рост доходностей по облигаци€м названных стран (на 19 и 20 б.п. соответственно по 10-летним бумагам), несмотр€ на активное присутствие ≈÷Ѕ на рынке. Ќа 30 марта назначено совещание министров финансов ≈—, на котором будет обсуждатьс€ состо€ние EFSF и ESM и увеличение их объемов, а также представление нового бюджета »спании. 29 марта в »спании состоитс€ всеобща€ забастовка против бюджетной программы и реформы трудового законодательства, предлагаемых правительством. “аким образом, можно ожидать достаточно сильного потока негативных новостей, в то врем€ как европейские власти ограничены в возможност€х принимать новые меры по поддержке рынков. ¬ —Ўј данные по ¬¬ѕ, а также доходам и потреблению населени€, скорее всего, не принесут плохих сюрпризов и будут умеренно позитивными. ќднако, в случае если ситуаци€ в еврозоне вновь обостритс€, ‘–— может присоединитьс€ к действи€м ≈÷Ѕ по стабилизации глобальной финансовой системы. ¬ ближайшие дни участников рынка будут сконцентрированы на за€влени€х и мерах, принимаемых европейскими регул€торами.

ƒоходность рублевого бонда RURAIL’19 составила 8,3%. ¬ п€тницу ќјќ «–∆ƒ» (BBB/Baa1/BBB) завершило размещение семилетнего рублевого евробонда, доходность выпуска сложилась на уровне 8,3%, а объем размещени€ составил 25 млрд руб. при спросе в 40 млрд руб. Ќапомним, что изначально ориентир по доходности составл€л 8,5%, затем был снижен до 8,375%. “аким образом, выпуск RURAIL’19 размещен с премией пор€дка 70 б.п. к рублевым свопам. »сход€ из положени€ кривой рублевых свопов, мы оценили справедливую доходность нового выпуска в 8,1– 8,2%. — учетом этого выпуск выгл€дит привлекательным дл€ инвесторов, имеющим валютную базу фондировани€ и став€щим на рост российской валюты. ћы считаем, что в среднесрочной перспективе у рубл€ есть шансы укрепитьс€, чему будет способствовать замедление оттока капитала и стабильно высокие цены на нефть, поэтому мы рекомендуем RURAIL’19 к покупке. ¬ целом результаты размещени€ RURAIL’19 мы оцениваем позитивно. ¬ыпуск станет в своем роде бенчмарком дл€ последующих рублевых займов на внешних рынках, к тому же он самый длинный в своей категории на данный момент. ƒл€ участников, не имеющих доступа к валютному фондированию, RURAIL’19 вр€д ли представл€ет большой интерес, им проще обратить внимание на уже обращающиес€ на внутреннем рынке бумаги.

ѕокупатели возвращаютс€ на рынок. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST незначительно расширилс€, закрепившись у отметки 189 б.п., при этом доходность 10 UST снизилась с 2,28% до 2,23%, а цена российского бенчмарка выросла на 10 б.п. до 118,6% от номинала. Ќа рынок постепенно стали возвращатьс€ покупатели, в суверенном сегменте наибольший рост цен продемонстрировали облигации Russia’28 (YTM 5,4%), подорожавшие на 30 б.п. ћы уже отмечали, что по итогам прошлой недели этот выпуск оказалс€ среди тех, которые упали в цене особенно сильно, и рекомендовали его к спекул€тивной покупке. ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента спросом пользовались евробонды квазисуверенных банков и длинные бумаги √азпрома: SBERRU’22 (YTM 5,7%) подорожал на полпроцентных пункта, а SBERRU’17 (YTM 5,2%), SBERRU’21 (YTM 5,5%), VEBBNK’25 (YTM 6%), VTB’20 (YTM 6,5%), GAZPRU’34 (YTM 6,3%) и GAZPRU’37 (YTM 6,2%) прибавили в цене пор€дка 30 б.п. —тоит, однако, отметить, что под некоторым давлением находились выпуски Ѕанка ћосквы и “Ќ -¬–. ¬о втором эшелоне неплохо смотрелись такие выпуски, как VIP’16 (YTM 5,5%), VIP’22 (YTM 7,9%), подорожавшие примерно на 20 б.п. √лавным событием предсто€щей недели должно стать размещение суверенного выпуска, уже на дн€х ћинфин должен завершить роуд-шоу. —егодн€ внешний фон предполагает позитивное начало дн€: фьючерсы на американские индексы и азиатские рынки показывают небольшой рост.

¬нутренний рынок

—нижение ликвидности окажет давление на котировки в сегменте госбумаг. ¬ п€тницу на рынке ќ‘« динамика была разнонаправленной, однако по итогам дн€ цены изменились несущественно. ≈динственным исключением стал семилетний выпуск ќ‘« 26208 (YTM 7,6%), цена которого подн€лась на 90 б.п., однако столь резкие ценовые колебани€ бумаги обусловлены ее низкой ликвидностью. ћежду тем, суд€ по предварительному графику аукционов, именно эту бумагу ћинфин, скорее всего, будет доразмещать на этой неделе. ќтметим, что как первое, так и второе размещение данного выпуска оказались крайне неудачными по причине низкого спроса, и в результате бумаг в совокупности было размещено лишь на 11 млрд руб. ¬месте с тем нова€ недел€ будет крайне непростой с точки зрени€ ликвидности, учитыва€ внушительный объем налоговых выплат.  ак ожидаетс€, напр€женна€ ситуаци€ с ликвидностью вновь негативно отразитс€ на аукционе, да и на настроении рынка в целом, который скорее всего, будет консолидироватьс€ на текущих уровн€х.

—тавка первого купона по выпуску Ѕанк –усский —тандарт Ѕќ-02 составила 9%. ¬ п€тницу Ѕанк –усский —тандарт (B+/Ba3/B+) завершил сбор за€вок на выпуск Ѕќ-02 объемом 5 млрд руб. и годовой офертой. —тавка первого купона сложилась на уровне 9%, что подразумевает премию к кривой ќ‘« пор€дка 290 б.п. ќтметим, что изначально маркетировалс€ диапазон по ставке купона 9,0–9,5%, а в день закрыти€ книги ориентир был сначала сужен до 9,00–9,25%, а затем понижен до 8,9–9,0%. ¬ нашем ежедневном комментарии от 14 марта мы отмечали, что считаем за€вленные ориентиры интересными ближе к нижней границе диапазона на фоне размещений выпусков «енит Ѕќ-04 (YTP 8,7%) и ѕетрокоммерц Ѕќ-01 (YTP 8,8%).  роме того, в прошлый четверг јбсолют Ѕанк (-/¬аа3/B+) закрыл книгу за€вок по выпуску Ѕќ-02 также с офертой через год при той же ставке купона 9%. ѕо нашей оценке, кредитное качество Ѕанка –усский —тандарт несколько выше, чем јбсолют Ѕанка (активы первого также больше), однако у Ѕанка –усский —тандарт есть риск предложени€ новых выпусков.  ак следствие, итоги размещени€ Ѕанка –усский —тандарт можно назвать справедливыми, и потенциала снижени€ доходности в ближайшее врем€ мы не видим.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность остаетс€ по давлением, но ставки снижаютс€

—тавки на рынке ћЅ  и –≈ѕќ продолжили снижение. —итуаци€ с ликвидностью остаетс€ напр€женной на фоне продолжающегос€ периода налоговых платежей, однако давление на рынок межбанковских кредитов немного ослабло. ’от€ объем средств на счетах в ÷Ѕ вчера сократилс€, ставки на ранке ћЅ  несколько понизились. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии уменьшились на 82,1 млрд руб. до 612,4 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 2,0 млрд руб. до 113,1 млрд руб. —тавки на рынке ћЅ  опустились на 1–3 б.п., однако индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам потер€ла 5 б.п., составив 5,28%. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ уменьшилс€ по сравнению с результатами предыдущей сессии до 58,3 млрд руб. и оказалс€ ниже установленного регул€тором лимита в 130 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ опустилась на 7 б.п. до 5,27%. —егодн€ ставки ћЅ , скорее всего, останутс€ на достигнутом уровне, а давление на ликвидность – сохранитьс€ до конца недели, поскольку в ближайшие дни ожидаютс€ значительные оттоки средств из системы.

–убль укрепилс€ под действием внешних факторов. ¬ п€тницу, подчинившись глобальным трендам, рубль на ћћ¬Ѕ укрепилс€ по отношению к доллару на 18 копеек до 29,29 руб./долл. и подешевел на 13 копеек по отношению к евро до 38,94 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины снизилась на 4 копейки до 33,63 руб. ћы ожидаем, что сегодн€ российска€ валюта будет торговатьс€ в диапазоне 29,15–29,25 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћагнит (NR). ¬печатл€ющий рост рентабельности и падение долговой нагрузки – опубликованы аудированные результаты по ћ—‘ќ за 2011 г.

“емпы роста остались высокими, однако в будущем ожидаетс€ замедление. ¬ п€тницу ћагнит представил полную аудированную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2011 г. ќпубликованные результаты несущественно (но в лучшую сторону) отличаютс€ от данных сокращенной отчетности, представленной в конце €нвар€.  ак сообщалось ранее, в 2011 г. выручка увеличилась на 46,9% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 11,4 млрд долл., что свидетельствует о замедлении роста в последнем квартале (за 9 мес. 2011 г. показатель повысилс€ на 53,5%). ќсновными факторами роста стали увеличение среднего чека на 9,7% и открытие новых магазинов (+1 254 магазина (нетто)), тогда как темпы роста покупательского потока были очень низкими (+1,3% за весь год, -1,9% в 4 кв.) из-за миграции покупателей между форматами, в которых работает ћагнит. ѕосле провала в 1 п/г рентабельность начала постепенно восстанавливатьс€ во второй половине года. “ак, в 4 кв. рентабельность по EBITDA впервые за долгое врем€ подн€лась до уровн€ двухзначных цифр, достигнув 11,0% (против 8,4% в 3 кв., 6,7% во 2 кв. и 6,3% в 1 кв.). «а счет привлеченных на SPO в декабре 2011 г. 468 млн долл. денежна€ позици€ ћагнита на конец года увеличилась до 534 млн долл., что позволило компании снизить чистый долг сразу на 32,9% до 1 млрд долл. (совокупный долг осталс€ практически неизменным, однако повышение рентабельности способствовало снижению отношени€ ƒолг/EBITDA Ќј 0,5 п.п. до 1,7), тогда как коэффициент „истый долг/EBITDA снизилс€ до 1,2. Ќесмотр€ на замедление в конце года, в целом представленные компанией результаты мы считаем сильными, однако в будущем ћагниту едва ли удастс€ повторить этот успех в силу высокой сопоставимой базы. ¬ 2012 г. мы ожидаем роста выручки на 41,9%.

Ѕонды компании неликвидны. ¬се выпуски облигаций эмитента низколиквидны и котируютс€ с дисконтом пор€дка 15–20 б.п. к облигаци€м X5, что, по нашему мнению, фундаментально справедливо.  ак следствие, опубликованные результаты нейтральны дл€ котировок бондов ћагнита.   недостаткам последних мы относим невозможность предоставлени€ этих бумаг в качестве залога при рефинансировании в ÷Ѕ по причине отсутстви€ у компании кредитного рейтинга.

Ѕашнефть (NR). ћинприроды считает, что передача лицензий на месторождени€ “ребса и “итова прошла с нарушени€ми

ѕри переоформлении прав были нарушены юридические требовани€. ¬ прошедшую п€тницу министр природных ресурсов ёрий “рутнев за€вил, что передача лицензий на месторождени€ “ребса и “итова от Ѕашнефти совместному предпри€тию Ѕашнефти и Ћ” ќ…Ћа (75/25) в декабре 2011 г. была проведена с нарушени€ми. “рутнев отметил, что —ѕ не имеет перерабатывающих мощностей, что нарушает услови€ лицензий и может служить основанием дл€ признани€ незаконной их передачу —ѕ.

’удший сценарий дл€ Ѕашнефти – аннулирование лицензий и новый аукцион. –оснедра, правительственное агентство, отвечающее за предоставление лицензий на освоение природных ресурсов, находитс€ в подчинении ћинприроды. “рутнев за€вил, что был удивлен тем, что –оснедра не обратили внимани€ на отсутствие у —ѕ перерабатывающих мощностей. ћы рассматриваем данное за€вление как критику и свидетельство того, что ћинприроды может заставить –оснедра признать недействительной передачу лицензий. Ѕолее того, худшим сценарием дл€ Ѕашнефти €вл€етс€ аннулирование лицензий (вместо обратной ее передачи Ѕашнефти) и проведение нового аукциона.

Ћ” ќ…Ћу ничего не угрожает. –иски дл€ Ѕашнефти. Ћ” ќ…Ћ владеет ¬арандейским терминалом на ѕечорском море, который имеет важное значение дл€ экспорта добываемой на “ребса и “итова нефти в обход транспортной системы “ранснефти.  роме того, компании принадлежат и несколько скважин на самих месторождени€х. Ћюбой оператор на месторождени€х, веро€тно, вынужден будет использовать инфраструктуру Ћ” ќ…Ћа и заключить партнерское соглашение.  роме того, дол€ нефтедобычи Ћ” ќ…Ћа на данных месторождени€х никогда не превысит 2% от совокупной объема добычи нефти Ћ” ќ…Ћа. „то же касаетс€ Ѕашнефти, то повышение рисков потери этих лицензий может нанести серьезный ущерб долгосрочной стратегии развити€ компании и разочаровать инвесторов, считающих их наличие важной составл€ющей роста Ѕашнефти.

ќбращаем внимание на длинные выпуски √азпрома. ¬ насто€щий момент мы нейтрально относимс€ к бумагам Ѕашнефти, средневзвешенный спред которых к кривой ќ‘« составл€ет 170–180 б.п., на наш взгл€д, выгл€д€т вполне справедливо. Ѕольшую часть локальных выпусков Ћ” ќ…Ћа (BBB-/Baa2/BBB-) составл€ют достаточно короткие и низколиквидные бумаги, не представл€ющие интереса дл€ инвесторов, а длинные еврооблигации оценены справедливо. —реди эмитентов нефтегазового сектора на внешнем рынке мы рекомендуем длинные евробонды √азпрома (BBB/Baa1/BBB): GAZPRU’19 (YTM 5,11%) и GAZPRU’34 (YTM 6,27%), €вл€ющиес€ неплохой альтернативой суверенному риску.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: