Rambler's Top100
 

√азпромбанк: »нвесторы не готовы отказыватьс€ от веры в возможное ускорение темпов роста американской экономики после серии неплохих данных по рынку труда


[26.03.2012]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

- ѕрошлую неделю основные фондовые индексы завершили в небольшом плюсе, DJIA и S&P 500 прибавили в пределах 0,3%, не фокусиру€сь на слабых данных по продажам новых домов в феврале и пересмотре вниз данных за €нварь. ѕохоже, инвесторы не готовы отказыватьс€ от веры в возможное ускорение темпов роста американской экономики после серии неплохих данных по рынку труда. Ќа этой неделе выход€т важна€ статистика по доходам и расходам населени€ (30 марта), а также по заказам товаров длительного пользовани€ (28 марта). —ильные ожидани€ экспертов были опубликованы в прошедшую п€тницу. ƒоходность UST10 снизилась до 2,23% (-5 б.п.).

-  урсу евро удалось по итогам недели показать небольшой рост до 1,327 долл. на фоне улучшени€ отношени€ инвесторов к риску стран европейской периферии. Ќапример, спред испанских 10-летних бондов к Bunds сузилс€ до 347 б.п. (-7 б.п.) доходность достигла 5,33%. ¬озможно, поддержку оказал наметившейс€ прогресс в переговорах по расширению размера европейского фонда(ов) стабильности до 940 млрд евро. ƒанна€ тема должна быть центральной и возможно завершитс€ встречей министров финансов ≈— п€тницу.

- ¬ п€тницу российские еврооблигации смотрелись «лучше рынка»: суверенный EMBI+ спред расширилс€ на 5 б.п. до 315 б.п., тогда как российский EMBI+ спред – на 3 б.п. до 238 б.п. ¬озможно, поддержку российским бондам оказывает презентаци€ суверенного выпуска, котора€ должна завершитьс€ на этой неделе. —огласно информации Bloomberg, RUSSIA 30 (YTM 4,13%) прибавила менее 1 п.п., спред к UST10 расширилс€ до 190 б.п. (+6 б.п.), а суверенный 5Y CDS-спред прибавил 4 б.п. до 178 б.п.

- –убль начал день с укреплени€, однако после обеда курс корзины практически вернулс€ на уровни предыдущего закрыти€ (33,67 руб.), завершив торги на отметке 33,63 руб. (поддержку в последние часы оказал рост цен на нефть). Ќа фоне довольно волатильной динамики ставки трех- и шестимес€чные NDF выросли на 10 б.п., по годовому контракту – на 5 б.п.

- ¬ ќ‘«, между тем, можно было наблюдать выборочные покупки после продаж, преобладавших в предыдущие дни: 15-летний 26207 и 9-летний 26205 прибавили 10–20 б.п., 6-летний 26204 – 5 б.п.

“≈ћџ –ќ——»…— ќ√ќ –џЌ ј

–∆ƒ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬) разместились под 8,3% - есть потенциал роста

–∆ƒ в п€тницу закрыли книгу за€вок по размещению рублевого выпуска еврооблигаций с купоном 8,3% (изначально ориентир составл€л 8,5%, потом был понижен до 8,375%). Ѕыло размещено бумаг на 25 млрд руб. при спросе в 40 млрд руб. (1,6х bid-to-cover). ѕо словам представител€ организатора, которые приводит »нтерфакс, по 20% выпуска приобрели инвесторы из —Ўј и ¬еликобритании, 25% – ≈вропа и Ўвейцари€, российские инвесторы – менее 25%.

ƒоходность нового выпуска в итоге составила чуть менее 8,5% – бумага «лежит на кривой» рублевых евробондов –—’Ѕ, а также примерно соответствует уровню экстраполированной локальной кривой –∆ƒ.  ак мы уже писали в нашей оценке предсто€щего выпуска (см. ≈жедневный обзор долговых рынков от 23/03/2012), такое позиционирование оставл€ет потенциал дл€ роста бумаги, учитыва€, что на локальном рынке выпуски –∆ƒ котируютс€ с дисконтом к –—’Ѕ (в частности, в п€тницу длинные серии –—’Ѕ-12, 13, 14 по котировкам на продажу торговались на уровне 8,3–8,5%@ »юль 2015, –∆ƒ-11, –∆ƒ-16 – на уровне 8,2% при большей дюрации), а также принима€ во внимание дисконт рублевого выпуска суверенных евробондов к кривой ќ‘« за различи€ в инфраструктуре.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќедел€ обещает быть жаркой

¬ п€тницу денежный рынок не испытывал серьезных колебаний. “ак, в рамках 1-дневного аукционного –≈ѕќ с ÷Ѕ российские банки привлекли 58,3 млрд руб. (против 88,5 млрд руб. в четверг и 135,8 млрд руб. в среду). —тавка кредитов o/n под залог облигаций на ћћ¬Ѕ опустилась до 5,31% годовых (против 5,43% в четверг). „иста€ ликвидна€ позици€ банков на сегодн€шнее утро составила, по нашим подсчетам, -136,4 млрд руб. (против -99,0 млрд руб. накануне).

¬месте с тем уже сегодн€ с утра банки 1-го круга выставл€ют за€вки на кредиты o/n в широком и достаточно высоком диапазоне 4,75–6,00% годовых. ќбъ€снение, видимо, скрываетс€ в предсто€щих сегодн€ платежах по акцизам и Ќƒѕ»; в среду банкам также предстоит осуществить выплаты по налогу на прибыль.

ќбратим отдельное внимание на то, что ћинфин опубликовал проекты документов, определ€ющих пор€док отбора банков на заключение с ѕенсионным фондом –оссии (ѕ‘–) договоров банковского депозита, пор€док заключени€ таких договоров, а также механизм расчета лимита дл€ размещени€ средств. ѕо сути, отечественные банки стали еще на шаг ближе к новому источнику фондировани€ (прежде представители ѕ‘– за€вл€ли о том, что первое размещение средств фонда на банковские депозиты может состо€тьс€ летом т.г., – данные »нтерфакса).

Ќапомним, что требовани€ к кредитным организаци€м, имеющим право привлекать средства ѕ‘–, аналогичны требовани€м к банкам, привлекающим временно свободные средства ћинфина в депозиты. ¬ частности, необходимо иметь рейтинг от международных агентств не ниже ¬¬-/¬а3, иметь регул€тивный капитал не менее 5 млрд руб., а также соответствовать р€ду других критериев.

 –≈ƒ»“Ќџ≈  ќћћ≈Ќ“ј–»»

ћагнит представил хорошую отчетность за 2011 год по ћ—‘ќ; нейтрально дл€ облигаций

Ќовость. ¬ п€тницу крупнейший по количеству магазинов отечественный ритейлер «ћагнит» представил прошедшие аудит консолидированные финансовые результаты де€тельности за 2011 год по ћ—‘ќ, а также провел телеконференцию дл€ инвесторов. –анее – в конце €нвар€ – компани€ уже публиковала основные неаудированные финансовые результаты (см. ≈жедневный обзор долговых рынков от 31 €нвар€ 2012 г.).

 омментарий. ѕрошедшие аудит данные по доходам ћагнита (выручка, EBITDA, чиста€ прибыль) слабо отличаютс€ от представленных в €нваре – и оцененных нами как достаточно сильные – неаудированных показателей.  ак следствие, дл€ нас основную ценность в отчетности представл€ют данные по денежным потокам компании и долговой нагрузке на нее.

ћагнит завершил прошлый год с отрицательным свободным денежным потоком на уровне -759,1 млн долл. при этом во 2ѕ11 показатель составил -214,5 млн долл. против -544,5 млн долл. в 1ѕ11 (объ€сн€етс€ в том числе высвобождением оборотного капитала). ¬ ходе телеконференции руководство компании выразило амбициозную надежду на то, что «на следующий год наши капитальные затраты будут соответствовать нашему денежному потоку» при прогнозе капитальных затрат на 2012 г. в 1,2–1,4 млрд долл. (заметим, что в последние годы свободный денежный поток компании был отрицательным, см. таблицу ниже).

‘инансовый долг ћагнита на конец 2011 г. составил 1,6 млрд долл., почти не изменившись с уровней 1ѕ11 (1,7 млрд долл.), – помогло более сильное генерирование операционного денежно потока во втором полугодии. ƒолгова€ нагрузка на ћагнит на конец 2011 г. находилась на достаточно умеренном уровне 1,8х «ƒолг/EBITDA» против 2,3х на конец 1ѕ11. —деланный компанией прогноз значени€ показател€ на конец 2012 г. составл€ет 1,6–1,8х.

–ублевые долговые инструменты ћагнита в насто€щее врем€ остаютс€ не слишком ликвидными, при этом более длинные бумаги серий Ѕќ-5 (YTM 8,9% @ февраль 2014 г.) и Ѕќ-6 (YTM 9,0% @ апрель 2014 г.) в насто€щее врем€ предлагают лишь 65–75 б.п. премии к недавно размещенным долговым инструментам ¬“Ѕ (YTP 8,25% @ март 2014 г.).

ѕо нашему мнению, с данных уровней доходности потенциал облигаций ћагнита дл€ демонстрировани€ ценового роста быстрее рынка ограничен.

En+ обсуждает покупку пакета Ќорникел€ у –усала – нейтрально на данном этапе

Ќовость:  ак пишут сегодн€ (26/03/12) ¬едомости со ссылкой на неназванные источники, холдингова€ компани€ En+, принадлежаща€ ќлегу ƒерипаске, обсуждала вопрос о выкупе пакета Ќорильского никел€ в –усале (25%) с другими акционерами UC Rusal.  онсультации нос€т предварительный характер, официально информацию о переговорах стороны не комментируют.

 ак пишет издание, En+ готова заплатить рыночную цену – примерно 9 млрд долл. Ќа момент закрыти€ торгов в п€тницу, 23 марта, пакет Ќорникел€ оценивалс€ рынком в 8,7 млрд долл.

 омментарий: ќчевидно, информаци€ носит весьма предварительный характер, и делать какие-либо выводы пока преждевременно. ѕо информации ¬едомостей, сделку могут не поддержать миноритарные акционеры, которых не устраивает цена (ранее En+ отклонила гораздо более привлекательное предложение самого Ќорникел€ – 20% за 12,8 млрд долл.). Ќа данном этапе новость нейтральна дл€ котировок торгующихс€ облигаций –усала.

≈сли подобна€ сделка действительно состоитс€, эффект на кредитный профиль –усала будет, безусловно, позитивным. ѕо данным источников ¬едомостей, средства от продажи пакета компани€ могла бы направить на погашение кредита —бербанка на 4,6 млрд долл. (вз€того под покупку акций Ќорникел€), оставша€с€ часть могла бы быть направлена на выплату дивидендов. ¬ этом случае совокупный долг компании мог бы сократитьс€ с 11,7 млрд долл. (на 31/12/11) до 7,1 млрд долл., в относительном выражении – с 4,4х «„истый долг/EBITDA» до 2.6х. —нижение левериджа также привело бы к снижению ставки по синдицированному кредиту, прив€занной к соотношению «„истый долг / EBITDA».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: