Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ликвидность начинает восстанавливаться


[01.06.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Отчет ADP и индекс ISM-Manufacturing. Сегодня рынки начнут готовиться к публикации большого блока статистики по рынку труда США, которая намечена на пятницу. Традиционно за два дня до выхода данных агентство ADP публикует отчет о занятости в частном секторе, который играет роль опережающего индикатора. Помимо этого, сегодня выйдет еще один опережающий индикатор – индекс деловой активности в производственной сфере ISM-Manufacturing, который по итогам мая, как ожидается, продемонстрирует снижение до 57,1 пункта с 60,4 месяцем ранее. Следует также упомянуть о запланированной на сегодня публикации индекса деловой активности промсектора (PMI) в еврозоне. Предыдущая торговая сессия завершилась для глобальных рынков ростом, который в среднем составил 1%. Главным поводом для оптимизма стали новости о том, что требования к Греции могут быть смягчены, а это позволит согласовать дополнительный пакет помощи стране уже в ближайшее время. Кроме того, приятно удивили данные по инфляции в ЕC, которая продемонстрировала рост на 2,7% вместо ожидавшихся 2,8%. Европейская валюта продолжила восходящий тренд, уверенно преодолев планку 1,44 долл./евро. Торговая сессия на рынке госбумаг США проходила неспокойно: сначала доходность 10 UST выросла почти на 3 б.п., но ближе к концу дня вернулась на уровень открытия, то есть к 3,07%. Сегодня в этом сегменте вновь можно ожидать высокой волатильности, учитывая, что пройдут два аукциона – по продаже четырехнедельных и 52-недельных бумаг на 28 млрд долл. и 24 млрд долл., – а также состоится выкуп пяти- и семилетних бондов на 6–9 млрд долл.

В корпоративном секторе так же покупки. Накануне спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST продолжил сужение, сократившись еще на 3 б.п. до 138 б.п., при этом цена бенчмарка выросла на 28 б.п. до 117,8% от номинала. Покупатели не только остаются в суверенном сегменте, но и вернулись в корпоративный. Суверенные еврооблигации прибавили в цене в среднем 35 б.п., в лидерах оказался заметно подешевевший накануне выпуск Russia’28, а аутсайдером стала Russia’18. Котировки Газпрома выросли в среднем на 11 б.п. за счет хорошего спроса на длинном конце кривой. Бонды ЛУКОЙЛа и НОВАТЭКа выглядели поувереннее, подорожав на 25 б.п. и 15 б.п. соответственно, еврооблигации ТНК-ВР стали дороже на 13 б.п. Металлурги прибавили в стоимости в среднем 10 б.п. Среди банков лучше других выглядел ВЭБ: его бумаги подорожали примерно на 12 б.п., тогда как евробонды ВТБ и Сбербанка – на 6–8 б.п. Худшую динамику в финансовом секторе показали бонды Газпромбанка, которые завершили торговую сессию небольшим снижением. На рынках Азии сегодня утром котировки двигаются разнонаправленно, но фьючерсы на американские фондовые индексы в плюсе. Мы ждем, что российские площадки откроются в положительной зоне.

Внутренний рынок

ОФЗ 26205 едва ли удостоятся большого внимания инвесторов. Центральными событиями на российском рынке сегодня должны стать два аукциона по продаже Минфином ОФЗ: инвесторам будут предложены новые четырехлетние облигации серии 25079 на 10 млрд руб. и десятилетние 26205 объемом 20 млрд руб. Сразу стоит отметить, что свободная ликвидность в настоящее время находится на шестимесячном минимуме, чего явно недостаточно для хорошего спроса. В связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой Минфин давно не размещал длинные бумаги, последний раз аукцион по ОФЗ 26205 проводился в середине апреля, и тогда удалось привлечь 17,2 млрд руб. при намеченных 20 млрд руб. Это был дебют бумаги, Минфин предлагал весьма солидную премию к справедливой стоимости – в размере почти 20 б.п., и доходность нового выпуска составила 7,99%. С тех пор рыночная ситуация заметно ухудшилась, а кривая ОФЗ поднялась. Вчера, накануне аукциона, Минфин опубликовал ориентир по доходности для ОФЗ 26205, который составил 8,1–8,18%, что спровоцировало давление на котировки выпуска. По итогам прошедшей торговой сессии ОФЗ 26205 стали одними из аутсайдеров на рынке, подешевев на 50 б.п., в результате чего доходность бумаги выросла до 8,14%. Мы не исключаем, что ради того, чтобы разместить длинный выпуск, Минфин готов предоставить хоть и не большую, но все же премию, в размере около 4 б.п., и все-таки ему едва ли удастся продать значительную часть предложения. Кроме того, как видно из графика ниже, ОФЗ 26205 находится практически на кривой, премия мизерная. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на более привлекательные, по нашему мнению, выпуски, такие как ОФЗ 25075, ОФЗ25077 и ОФЗ 26203.

ОФЗ 25079 интересны ближе к верхней границе диапазона. Как говорилось выше, сегодня Минфин предложит рынку новые ОФЗ серии 25079, погашение 3 июня 2015 г., ставка купона – 7%. Согласно нашей модели модифицированная дюрация выпуска составит 3,33 года. Точно такую же дюрацию имеет выпуск ОФЗ 25075, доходность которого вчера равнялась 7,26%, при этом ОФЗ 25075 предлагают премию к кривой в размере 20 б.п. То есть, если на кривой расположить новую бумагу, ее доходность составит 7,06%. Мы, однако, исходим из того, что истина где-то посередине, и справедливым уровнем доходности нового выпуска считаем 7,16%. Вчера Минфин опубликовал ориентир по доходности для ОФЗ 25079, который составил 7,2–7,29%. Как это часто бывает при размещении новой бумаги, Минфин готов предоставить премию, для ОФЗ 25079 она может составить 4–13 б.п., что нельзя назвать особо ценным подарком. По нашему мнению, заявленный ориентир интересен ближе к верхней границе диапазона.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность начинает восстанавливаться

Уровень ликвидности повышается на фоне начала нового месяца и истечения периода налоговых выплат. Средства банков в ЦБ увеличились и превысили 800 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 39,6 млрд руб. до 647,9 млрд руб., депозиты банков в ЦБ повысились на 28,2 млрд руб. до 158,3 млрд руб. Объем операций репо ЦБ упал до четверти объема предыдущего аукциона и составил 254 млн руб., ставка снизилась на 1 б.п. до 5,53% годовых.

Наиболее значительные изменения зафиксированы в уровне индикативной ставки MosPrime по однодневным кредитам: за день она упала на 37 б.п. до 4,36%. Более длинные ставки MosPrime оставались стабильными, прибавив 0–2 б.п. Мы ожидаем дальнейшего роста ликвидности в ближайшей перспективе и снижения ставок МБК.

Вчера банки разместили на депозитах 32 млрд руб. из 50 млрд руб. временно свободных средств бюджета, предложенных Минфином. Средняя ставка составила 4,07% годовых, что на 1 б.п. выше, чем при предыдущем размещении на прошлой неделе.

Рубль укрепился против доллара на ММВБ, прибавив 9 копеек до 27,99 руб./долл., но при этом снизился против евро в связи с ростом последнего по отношению к доллару США. На ММВБ евро подорожал на 18 копеек до 40,28 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 3 копейки до 33,52 руб. Текущая ситуация пока достаточно благоприятная для рубля, фондовые рынки сегодня утром находятся в положительной зоне. Доллар слабеет на фоне предстоящей публикации ряда макроэкономических индикаторов в США, которые, как ожидается, отразят замедление роста американской экономики. Вчера евро повысился против доллара на 0,8% и сегодня с утра прибавил еще 0,3%, сейчас единая европейская валюта находится на отметке 1,443 долл./евро. Нефть Brent вчера выросла на 1,6% и в настоящий момент торгуется по 116,7 долл./барр. Мы полагаем, что сегодня рубль укрепится до 27,9 руб./долл., однако снизится против евро.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Сбербанк (NR/Baa1/BBB). Долгожданный роспуск резервов – опубликованы результаты за I квартал 2011 г. по МСФО

Стабильно высокие результаты. Сбербанк вчера опубликовал ожидаемо высокие финансовые результаты за I квартал 2011 г. Тем не менее очищенные от эффекта отчислений в резервы показатели за квартал снизились, что объясняется возобновившимся сокращением чистой процентной маржи (ЧПМ) и сезонным спадом активности. Чистая прибыль заметно выросла в номинальном выражении, а по итогам года рост может оказаться еще более значительным, поскольку качество активов банка стабилизировалось, и роспуск избыточных резервов может продолжиться.

Нейтрально для еврооблигаций, предпочитаем более доходные выпуски ВТБ. Не умаляя всех достоинств Сбербанка, финансовый профиль которого, с нашей точки зрения, является наиболее устойчивым среди российских банков, в сегменте еврооблигаций мы предпочитаем более доходные выпуски ВТБ (в особенности VTB ‘18 (5,62%) и VTB ‘20 (6,18%%), поскольку, по нашим оценкам, разница в кредитных профилях между двумя банками не столь существенна, чтобы оправдать текущую премию евробондов ВТБ к бумагам Сбербанка в размере свыше 50 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: