Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Деловая активность в промышленном секторе РФ на грани спада


[01.06.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Рынок российских еврооблигаций, Оптимизм в отношении Греции спровоцировал спрос на рисковые активы и рост котировок российских евробондов. В частности, котировки Russia30 выросли примерно на 3/4 п. п. и сегодня с утра находятся в районе отметки 118%. Росту цен способствует и падение доходности Treasuries. Спрос наблюдается и в широком списке корпоративных бумаг.

- Сегодня с утра перспективы у рынка остаются оптимистичными, однако с учетом нынешнего положения кредитных спредов мы по-прежнему отдаем предпочтение суверенным бумагам.

- Рублевый долговой рынок а также курс рубля вчера продемонстрировали куда менее впечатляющую динамику. Причин, наверное, несколько.

- Курс рубля отказался укрепляться против корзины, несмотря на неожиданное повышение депозитных ставок ЦБ и остается возле отметки 33,5 RUB/Bkt. Видимо, более важным оказалось не то, что ЦБ повысил ставки, а то, что больше не будет повышать их в ближайшем будущем.

- Рублевые облигации (особенно долгосрочные ОФЗ) подешевели в пределах 10–15 б. п. Главная причина, на наш взгляд, – политика Минфина (см. Темы российского рынка).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Греческий не-дефолт против плохой статистики

Последний день мая завершился бурным ростом фондовых индексов. Европейские рынки выросли в среднем на 1–2%, индексы США прибавили более 1%, вновь более чем на 1 цент против доллара вырос курс европейской валюты, на 2 доллара подросли котировки нефти в Нью-Йорке и Лондоне.

Рынок подогревают ожидания, что европейские страны и МВФ вот-вот договорятся о дополнительных мерах поддержки Греции, которые не будут в себя включать реструктуризацию ее долга. Разумеется, в конечном итоге все осознают, что реструктуризация так же неизбежна, как девальвация белорусского рубля, ведь невозможно решить проблему избыточного долга путем добавления нового долга. Однако инвесторы явно обрадовались тому, что проблемы в очередной раз удастся отложить в долгий ящик.

На фоне такого оптимизма инвесторы проигнорировали исключительно слабую американскую статистику. В частности, индекс Chicago PMI снизился в мае с 67,6 до 56,6 пункта (ожидалось значение 62 пункта). Ушел в отрицательную зону индекс активности в производственном секторе Далласа (-7,4 пункта). Снизился на 0,23% индекс цен на недвижимость S&P/Case-Shiller. Если так будет продолжаться и дальше, инвесторы скоро и совершенно оправданно забудут о риске грядущего ужесточения монетарной политики ФРС. Тем не менее статистика, на наш взгляд, еще не настолько плоха, чтобы подвигнуть ФРС на QE-3, тем более что на деловую активность в первом полугодии негативно повлияли события в Японии, которые привели к перебоям в поставке японских комплектующих.

Игнорирование плохих новостей – явный признак того, что на рынок возвращается растущий тренд, пусть, возможно, и краткосрочный.

Стоит отметить, что вчерашняя реакция рынка Treasuries, на наш взгляд, была более адекватна событиям. Ставка UST10 опускалась ниже отметки 3,05% (3,07% сегодня с утра), что, на наш взгляд, наглядно иллюстрирует тот факт, что игроки на этом рынке серьезно относятся к систематическому ухудшению экономической статистики. Хотя, возможно, сказывается и снижение объемов предложения, а также тот факт, что очень многие инвесторы до сих пор очень сильно «underweight» по Treasuries.

Наши ожидания по российским активам (рынок внешнего долга, рубль, акции и в меньшей степени – локальный долг) позитивны.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин настроен серьезно, кривая ОФЗ уже реагирует

Сегодня событие дня для рынка локальных облигаций – это размещение нового пятилетнего выпуска ОФЗ25079 (ориентиры 7,20–7,29%) и 10-летнего выпуска ОФЗ26205 (ориентиры 8,10–8,18%). Ориентиры по доходности, опубликованные вчера, подразумевают умеренную (до 5 б. п.) премию к уровням вторичного рынка, наблюдавшимся накануне. Если говорить о спредах к XCCY/NDF, то по 5-летнему выпуску речь идет о порядка 150 б. п., по 10-летнему – о 180 б. п.

Накануне размещения замминистра финансов Сергей Сторчак подтвердил журналистам (передает Reuters), что Минфин вновь планирует занять на локальном рынке все изначально планировавшиеся 1,7 трлн. руб. Напомним: ранее то же самое говорил глава долгового департамента Минфина Константин Вышковский, уточнив что приоритетом являются длинные заимствования. Оба этих заявления отлично сочетаются с увеличением плана по размещению ОФЗ на июнь на 50 млрд руб.

Изменение политики Минфина, который ранее допускал сокращение программы заимствований до 1,2 трлн руб. уже сказалось на кривой ОФЗ, которая приобретает более крутой угол наклона. Бумаги со сроком погашения до 3 лет в последние дни даже немного снизились по доходности в ожидании меньшего давления со стороны «первички» конкретно в этом сегменте кривой, а также на то, что ЦБ, похоже, больше не будет повышать ставки. В свою очередь, котировки длинных бумаг остаются под давлением.

Если честно, мы не верим, что Минфин займет в этом году все 1,7 трлн руб., (по крайней мере, рыночно). Спрос на ОФЗ все еще зависим от конъюнктуры, а она никогда не бывает благоприятной 365 дней в году. Размещение до конца года еще более 1,2 трлн руб. подразумевает наличие благоприятной конъюнктуры на каждом из оставшихся до конца года аукционов и средненедельный объем размещений более 40 млрд руб. Мы также не верим, что Минфин поставил для себя задачу занять 1,7 трлн. «во что бы то ни стало». Это слишком на него не похоже. Скорее, задача стоит так: «выполнить программу заимствований по возможности». В таком случае маловероятно, что Минфин опрокинет своими размещениями кривую ОФЗ. Тем не менее потенциала для роста цен на этом рынке Минфин оставляет немного.

Мы по-прежнему рекомендуем участвовать в аукционах по верхней границе предложенных диапазонов доходности, и далеко не каждый раз. Конкретно сегодня участие в аукционе может быть довольно интересным. Предложенные спреды к офшорным кривым привлекательны, ЦБ перестает повышать ставки, уровень банковской ликвидности в ближайшее время подрастет.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность прекратила падать, но ставки пока не спешат понижаться

Банкам вчера удалось немного пополнить запасы ликвидности на своих балансах. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ на утро среды преодолела отметку в 800 млрд руб. (+67,8 млрд руб.). Средства, по всей видимости, были получены из внешних источников. Не исключено, что на последний календарный день месяца пришлись оставшиеся запланированные бюджетные расходы.

Сегодня баланс ликвидности в банковской системе пополнится еще на 32 млрд руб., которые были привлечены в рамках вчерашнего депозитного аукциона Минфина. Спрос оказался в пределах предложенных 50 млрд руб., а средневзвешенная ставка лишь незначительно превысила минимально допустимую: 4,07% против 4,05%.

Стоимость заимствования на рынке МБК пока остается в повышенном диапазоне. Во вторник сделки o/n проходили по ставкам 3,3–4,75% (кредиты банкам первого круга), а сегодня утром участники рынка выставляют котировки на уровне 4,0–4,75%. В то же время обязательных выплат (налоговые платежи, возврат заемных средств) в ближайшие две недели не ожидается, поэтому банки могут позволить себе занять выжидательную позицию и постепенно восстанавливать запасы ликвидности.

Отметим, что сохраняющийся дефицит ликвидности может ограничить спрос на сегодняшних аукционах по продаже ОФЗ25077 и ОФЗ26205. В то же время бумаги являются довольно долгосрочными (погашение по первому выпуску состоится в 2015 г., а по второму – в 2021 г.), и учитывая, что ЦБ в ближайшее время, по всей видимости, не намерен повышать ставки, спрос на бумаги все же может найтись.

Деловая активность в промышленном секторе РФ на грани спада

Новость: Согласно опубликованным сегодня результатам опроса менеджеров по снабжению (PMI), индекс уверенности в промышленности сократился до 50,7 п. Значения индикатора выше 50 п. свидетельствуют об увеличении производственной активности, ниже 50 п. – о снижении.

Комментарий: Столь тесное приближение к пороговому значению в 50 п. выглядит настораживающим: темпы роста экономической активности в секторе оказались минимальными с декабря 2009 г.

Основной причиной ухудшения настроений производителей в мае стало снижение поступлений новых заказов, в результате чего предприятия были вынуждены наращивать запасы готовой продукции (впервые с начала экономического кризиса в 2008 г.). Замедление динамики продаж также привело к снижению темпов роста производства.

Источником позитива стал дальнейший рост занятости и замедление увеличения закупочных цен. Тем не менее без восстановления спроса на конечную продукцию показатели роста промышленного производства в ближайшие месяцы, вероятно, продолжат замедляться. Отметим, что годовые темпы прироста выпуска в апреле снизились до 4,5%. В то же время в мае наблюдалось небольшое ослабление российского рубля в реальном выражении по отношению к корзине валют, в результате чего итоговый майский показатель промпроизводства может оказаться не столь плачевным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: