МДМ Банк (B+/Ba2/BB)

Объем активов сократился в связи с погашением долга, прибыль выросла

Финансовые результаты I полугодия 2010 г. по МСФО

Опубликована отчетность за I полугодие 2010 г. В понедельник МДМ-Банк опубликовал консолидированную финансовую отчетность за II квартал и I полугодие 2010 г., которая произвела на нас в целом хорошее впечатление. Во II квартале банк получил более высокую прибыль, чем в первом, что было обусловлено сокращением отчислений в резервы за счет уменьшения объема просроченной задолженности по кредитам.

Активы продолжают сокращаться, но уже по иной причине, чем прежде. По итогам II квартала совокупные активы МДМ-Банка упали на 4,5% до 11,7 млрд долл. но, в отличие от I квартала, это не было связано с сокращением кредитного портфеля – напротив, валовые кредиты даже увеличились на 8,9% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув 9,03 млрд долл., что было обусловлено прежде всего ростом корпоративного кредитования, в то время как объем розничных кредитов продолжал стагнировать. Возвращаясь к совокупным активам, их снижение во II квартале было связано со значительным объемом погашения долга по оптовому финансированию: в течение квартала банк выполнил обязательства по евробондам на сумму 400 млн евро, срок погашения которых наступал в мае 2010 г., а также выплатил банковские кредиты в размере 800 млн долл. Общий объем погашений составил приблизительно 1,35 млрд долл., и, так же, как и рост корпоративного кредитования, они финансировался за счет денежных средств, имеющихся на балансе, средств в банках и портфеля ценных бумаг. В результате за II квартал денежные средства на балансе МДМ-Банка сократились на 670 млн долл. до 1,4 млрд долл., кредиты другим банкам – на 590 млн долл., а объем финансовых активов снизился до 873 млн долл.

Ликвидность снизилась в результате погашения обязательств, но потребности в ней также уменьшились. Разумеется, столь существенное сокращение денежных средств на балансе и счетов в других банках отрицательно сказалось на показателях ликвидности банка: на конец II квартала отношение ликвидных активов к совокупным упало до 18,6% с 26,2% на конец I квартала, но, с другой стороны, незадолго до кризиса и вскоре после него МДМ не раз удостаивался похвалы за большую подушку ликвидности – и теперь банк ее просто использует. Необходимо также отметить, что после погашения еврооблигаций в 2010 г. в следующий раз обязательства по публичному долгу предстоит выполнить не ранее июля 2011 г., когда необходимо будет погасить субординированные еврооблигации на сумму 200 млн долл., а сроки погашения всего рублевого долга банка превышают 12 месяцев. В то же время отношение чистых кредитов к депозитам находится у банка на вполне приемлемом уровне – 1,1, так что, несмотря на снижение доли ликвидных активов, можно заключить, что на конец II квартала ликвидность баланса была у МДМ-Банка вполне достойной.

Повышение прибыли оказывает поддержку капитализации. Во II квартале МДМ-Банк зафиксировал снижение доли просроченной задолженности по кредитам. Она все еще оставалась очень высокой, но если во I квартале на просроченные кредиты приходилось 19,2% портфеля, то во II квартале их доля вернулась на уровень конца 2009 г. – 17,6%. Как следствие, во II квартале у банка резко уменьшились отчисления в резервы по ссудам – до 18 млн долл. со 125 млн долл. в I квартале. Чистый процентный доход несколько снизился – до 162 млн со 181 млн долл. в I квартале, но благодаря сокращению отчислений в резервы операционный доход увеличился на 37 млн долл. и достиг 165 млн долл. По итогам I полугодия 2010 г. чистая процентная маржа составила 6,1% – это ниже, чем в I квартале (6,2%), но все еще вполне достойный показатель. Мы уже не раз отмечали, что I полугодие 2010 г. стало одним из самых трудных периодов для российских банков с точки зрения чистой процентной маржи, поскольку бремя привлеченных в 2009 г. дорогих депозитов, которое было невозможно переложить на плечи заемщиков по причине стагнации кредитного портфеля, резкого падения процентных ставок и роста просроченной задолженности, продолжало оказывать на маржу разрушительное воздействие. В II полугодии 2010 г. – 2011 г. мы ожидаем повышения показателей основного дохода в российском банковском секторе, поскольку средняя срочность депозитов в банковской системе составляет приблизительно девять месяцев. Возвращаясь к МДМ, скажем, что рост операционного дохода позволил увеличить чистую прибыль – до 30 млн долл. с 5 млн долл. в I квартале. Убытки от курсовых разниц привели к сокращению совокупного дохода до 5 млн долл., и в итоге на конец II квартала года акционерный капитал банка составлял 1,99 млрд долл., или 17% совокупных активов против 16,1% в I квартале. Этот уровень капитализации нельзя назвать чрезмерным, но он, безусловно, высок для столь крупного банка.

Перспективы на 2010 г. В ходе презентации, посвященной публикации результатов банка, его руководство сообщило ряд прогнозов по итогам 2010 г. Валовой объем кредитов ожидается на уровне 300 млрд долл., что на 6,4% превышает показатель II квартала, доля просроченной задолженности, согласно оценке менеджмента, упадет ниже 17%, чистая прибыль превысит 100 млн долл. благодаря существенному снижению стоимости риска и восстановлению чистой процентной маржи, которая по итогам года достигнет 7%. Мы думаем, что банк несколько переоценил свои возможности в части прибыли, но в целом соглашаемся с тем, что указанные тенденции отчета прибылей и убытков позволят МДМ-Банку во II полугодии получить значительно большую прибыль, чем в первом.

Рекомендуем приобретать рублевые бумаги МДМ-Банка. Среди публичных внешних обязательств МДМ-Банка мы считаем наиболее привлекательными субординированные долларовые облигации MDM’11, котирующимся с доходностью 6% к погашению, однако они едва ли обладают сколько-нибудь существенной ликвидностью. В связи с этим мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на рублевые долговые бумаги банка, особенно МДМ-8 с погашением в 2015 г. и офертой в 2013 г., которые в настоящий момент котируются с доходностью приблизительно 8,6%. По нашему мнению, это одна из наиболее привлекательных банковских бумаг на российском рынке – как ввиду ее высокой доходности, так и в силу того отрадного обстоятельства, что в случае существенных изменений процентной ставки, выпуск будет расти в цене как пятилетняя бумага, а падать как трехлетняя.