Альтернативная денежно-кредитная политика Минфина

Сегодня Министерство финансов в ходе аукциона разместило на депозитах в банках 50 млрд руб. из предложенных 70 млрд. Средневзвешенная ставка составила 3,92%, минимальная заявленная – 3,90%. Срок депозита – с 6 октября до 24 ноября. Напомним, предыдущий аукцион состоялся 7 сентября, и тогда было размещено 7 млрд из 50 под ставку 4,43% на срок до 8 декабря. 7 сентября в аукционе участвовал 1 банк, сегодня – 2 банка.

Мы нисколько не оспариваем право Минфина привлекать на рынке ОФЗ деньги под ставку 5,5–7,5% и размещать их на межбанке под 3–4%. Управление ликвидностью есть управление ликвидностью, в конце концов, этим же занимается любой банк. Однако дело в том, что Минфин – все же не совсем, а точнее совсем не банк, и его операции на открытом рынке могут иметь ряд негативных, на наш взгляд, макроэкономических последствий.

1. Депозитные операции Минфина являются источником денежного предложения, альтернативным центральному банку. На этот факт можно было бы закрывать глаза, если бы ЦБ и Минфин предоставляли рынку ликвидность по единым ставкам, или же объем операций рефинансирования Минфина был бы незначительным. Однако это не так в обоих случаях. В настоящее время минимальная ставка, под которую можно взять деньги в ЦБ, – это 5,0% в РЕПО на условиях o/n. Минфин же выдает необеспеченные деньги на полтора месяца под ставку менее 4,0%. Не удивительно, что по прямому РЕПО у ЦБ банки сегодня заняли 20 млн, а у Минфина – 50 млрд. И эти 50 млрд – сейчас весьма заметная величина на фоне общей задолженности банков перед ЦБ и Минфином в размере чуть более 170 млрд, из которых, кстати, на Минфин приходится львиная доля. На наш взгляд, альтернативные операции рефинансирования Минфина затрудняют использование процентных ставок в качестве инструментов денежно-кредитной политики, снижают ее прозрачность и согласованность. Мы полагаем, что в стране должен быть лишь один институт, который определяет объем и стоимость создаваемой рублевой ликвидности.

2. Незначительное число банков, которые допущены к привилегированным по стоимости ресурсам Минфина, создает предпосылки для снижения здоровой конкуренции в банковском секторе.

Мы полагаем, что в нынешних условиях избыточной ликвидности от практики размещения депозитов Минфина в банковской системе стоит или отказаться вовсе, или привести условия по таким операциям в соответствие со ставками ЦБ.